Короткий опис

• Вступ: 20 березня 2024 року компанія BlackRock, провідна фінансова компанія, запустила токенізований фонд BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund) на базі платформи токенізації Securitize, розширюючи свій вплив у мережі Web3. Це сталося після схвалення його Bitcoin spot ETF, що відзначає значний прогрес у мейнстрімових криптовалютних інвестиціях. BUIDL відображає, як традиційні установи використовують технологію блокчейн для підвищення ефективності операцій та капіталу, сигналізуючи про більший прихід блокчейну.
• Як токенізовані фонди вирішують проблеми ефективності: На відміну від традиційних публічних фондів, токенізовані фонди, такі як BUIDL, повністю працюють на публічних блокчейнах. Такий підхід усуває необхідність централізованої реєстрації та мінімізує неефективність, спричинену окремими базами даних. Токенізовані фонди пропонують транзакції, які можна відстежити в режимі реального часу, і атомарні розрахунки, що значно покращує використання капіталу та пропонує потенційно вищу прибутковість. Смарт-контракти також дозволяють токенізованим коштам підтримувати інші функції, такі як стейкінг і кредитування.
• Публічний вихід на блокчейн великими установами: потенціал блокчейну для децентралізованих фінансів (DeFi) є багатообіцяючим, але перехід традиційних фінансів у Web3 був складним завданням. Токенізовані фонди з відповідними засобами контролю (такими як KYC та AML) показують, як основні установи вивчають DeFi. Приклади включають FOBXX Франкліна Темплтона та WTSYX від WisdomTree, які використовують блокчейн як інструмент підтримки. BUIDL від BlackRock, який використовує публічний блокчейн для первинного обліку та співпрацює з Securitize для надання послуг з нормативної передачі, є новим кроком вперед.
• Дизайн та продуктивність BUIDL: Випущений як токен ERC20 на Ethereum, BUIDL дозволяє проводити онлайн-трансфери для користувачів, які є у білому списку. Це дозволяє в реальному часі вилучати USDC через Circle. Станом на 9 липня 2024 року управліні активи BUIDL досягли $502.8 мільйона, володіють 17 інвесторів, включаючи інституційних гравців, таких як Ondo Finance. BUIDL допомагає інтегрувати стабільні потоки доходів з реального світу в DeFi.
• Виклики та перспективи майбутнього: Незважаючи на успіх BUIDL, він стикається з регуляторними та відповідністю перешкодами. Токенізація активів залишається предметом обмежень глобальних регуляторних актів, що обмежує інвестиції для кваліфікованих інвесторів. Однак ініціативи, такі як ті, що запропонувала BlackRock та Franklin Templeton, привертають увагу до ефективності блокчейну для транзакцій та сприяють впровадженню нових стандартів та законів.

20 березня 2024 року гігант управління активами BlackRock, після випуску свого Bitcoin spot ETF, подальше розширення в Web3 шляхом співпраці з американською платформою токенізації Securitize для запуску токенізованого фонду BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund). Хоча Bitcoin spot ETF може привести криптовалюту в інвестиційну сферу сумісних фондів, визнавши її як новий тип активу, більш значущий підтекст токенізованого фонду полягає в спробах традиційних установ використовувати публічний блокчейн як базову технологію для покращення операційної та капіталовкладеної ефективності, сигналізуючи прийняття та впровадження блокчейну.

Які проблеми вирішують токенізовані фонди порівняно з традиційними фондами?

Фонди, широко доступні для інвесторів, як правило, державні фонди, мають низькі вхідні бар'єри, широке охоплення та великі обсяги капіталу. Наприклад, фонди грошового ринку підлягають жорсткому регулюванню. За відсутності конкретних нормативних актів, операції фонду, як правило, передбачають координацію між кількома установами, кожна з яких відповідає за частину процесів фонду. Ця структура підвищує ефективність за рахунок операційної спеціалізації, запобігаючи надмірній концентрації влади в одному суб'єкті господарювання, зменшуючи ризик неправомірних дій. Повний процес, як правило, включає канали розподілу (банки, брокерські компанії, фінансові консультанти), адміністрування фондів, агентів з переказу, аудит фондів, зберігання фондів та біржі.

Проте, розбіжності в базах даних у цих процесах викликають значні тертя й витрати. Кожна передплата та викуп фонду включає в себе участь кількох установ у цьому ланцюжку. Замовлення передаються через ручні або автоматизовані засоби, за якими слідують розрахунки через систему, що часто призводить до того, що передплата фонду очищується кілька днів.

Через токенізацію частки фонду випускаються та торгуються на публічному блокчейні у формі токенів, які безпосередньо потрапляють у гаманці інвесторів. Токенізовані частки фонду та чисті активи можна публічно переглядати on-chain, з усіма записами про транзакції, доступними в реальному часі, що усуває потребу в централізованій реєстрації та уникнення витрат на перевірку між сторонами.

У токенізації платформи розподілу можуть досягати атомарних розрахунків у режимі реального часу між токенами акцій фонду та платіжними токенами (наприклад, стейблкоїнами) за допомогою смарт-контрактів, скорочуючи час очікування інвесторів. Якщо токен фонду досягає функціональності вторинного ринку в мережі, інвестори можуть входити та виходити безпосередньо в режимі реального часу, зменшуючи резервний капітал, який фонди зазвичай тримають для викупу, таким чином підвищуючи ефективність використання капіталу та приносячи вищий прибуток. Інвестори можуть отримати високоефективні транзакції завдяки розрахункам у режимі реального часу на вторинному ринку, уникаючи часу очікування підписки та погашення.

Крім того, токенізовані фонди можуть підтримувати більш широкі сценарії застосування, такі як стейкінг і позики через розумні контракти, що відповідають більш різноманітним потребам користувачів.

Установи, які входять до публічних блокчейнів: від допоміжних інструментів до основних рахунків

Сильні сторони блокчейну чітко проявляються в DeFi, але перенесення значних активів з добре встановлених фінансових систем Web2 на нові системи, засновані на Web3, зіштовхується з значним опором. Для подальшого розвитку потрібно поступово подолати виклики та випробувати нові практичні рішення.

На відміну від стандартних криптовалют, фондові токени часто використовують білі списки для відповідності вимогам дотримання, таким як KYC та AML. Кожна адреса у білому списку належить користувачеві, схваленому за допомогою KYC через платформу фонду, обмежуючи трансакції за межами цих адрес. До введення заходів з контролю за ризиками проблеми, такі як вільні перекази, втрачені кошти та моніторинг трансакцій, залишатимуться перешкодами.

Зазначено, що основні управлінці активами активно досліджують DeFi і намагаються використовувати функції блокчейну у своїх продуктах. Їх еволюція дизайну підкреслює цей перехід.

У 2021 році Franklin Templeton запустив свій Franklin Onchain U.S. Government Money Fund (FOBXX), токенізований фонд. Спочатку записи токенів зберігалися в приватній базі даних трансферного агента, де Stellar та Polygon виступали як вторинні записи. У випадках конфліктуючих записів перевага надавалася централізованій базі даних. Інвестори могли купувати та продавати токени через додаток Franklin, де кожен користувач отримував он-чейн адресу, хоча токени не могли бути передані назовні. У 2022 році WisdomTree представив схожий токенізований фонд, WTSYX, на блокчейні Stellar, зосереджуючись на короткострокових інвестиціях в урядові цінні папери США.

FOBXX та WTSYX в основному використовують блокчейн як інструмент підтримки для реєстрації акцій, але не отримують значних специфічних переваг блокчейну.

У березні 2024 року співпраця BlackRock з Securitize для запуску BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) стала значним проривом. Головною відмінністю є те, що Securitize, визнана регуляторами як трансферний агент, використовує громадський блокчейн як основний реєстр для відображення власності та транзакцій з активами.

Ключові деталі та поліпшення BUIDL

Основна інформація про випуск BUIDL наведена нижче:

• Емітент: BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund Ltd. (створений у 2023 році на Британських віргінських островах)
• Виняток від реєстрації: Правило SEC Reg D Rule 506(c), Розділ 3(c)(7) для кваліфікованих інвесторів
• Тип фонду: Загальний інвестиційний фонд
• Поріг інвестування: кваліфіковані покупці
• Мінімальна інвестиція: $5 мільйонів для фізичних осіб; $25 мільйонів для установ
• Масштаб емісії: Без обмежень

На момент випуску Securitize Markets, LLC, брокер, зареєстрований в SEC, був єдиним каналом розподілу. Крім того, Securitize, LLC, реєстратор переказів, зареєстрований в SEC, міг фіксувати власність на цінні папери в блокчейні.

Примітно, що BlackRock випустила цей фонд через нещодавно зареєстровану юридичну особу на Британських Віргінських островах, а не через свою звичайну юридичну особу-емітента, яка, ймовірно, керуватиме ризиками комплаєнсу. У реєстрації SEC вказані чотири ключові особи: Ян Пілігрим на Бермудських островах, Дженніфер Коллінз на Кайманових островах, Вільям Вудс у Канаді та Ноель Л'Орьо в Каліфорнії. Тільки Ноель Л'Орьо, керуючий директор BlackRock з 32-річним стажем, працює безпосередньо в BlackRock; Решта, швидше за все, є сторонніми представниками.

BUIDL Дизайн продукту

• Валюти: USD та USDC
• Підписки та викупи: Щоденно
• Інвестиційна стратегія: переважно в короткострокові цінні папери казначейства
• Чиста вартість активів на акцію: 1 BUIDL = 1 USD
• Токеновий стандарт: ERC20 з обмеженнями білого списку, які забороняють перекази за межами схвалених адрес
• Розрахунок прибутків: щоденно оновлюється на основі утримання; щомісячна виплата через емісію токенів BUIDL
• Правила викупу: Щоденний викуп за курсом 1 BUIDL = 1 USD; викуп через Securitize передбачає переказ токенів на визначену адресу, наступний знищення токенів і викуп USD о 3:00 p.m. ET, зазвичай T+0

Як токен ERC20 на Ethereum, BUIDL дозволяє безкоштовні перекази в межах білого списку та може взаємодіяти з смарт-контрактами з білим списком, тоді як операції за межами білого списку не вдаються. Хоча це просто для користувачів DeFi, це є значним проривом для традиційної фінансової сфери, що свідчить про визнання великими установами використання публічних блокчейнів як інструменту обліку власності та транзакцій, тим самим користуючись прозорістю, ефективністю та можливістю відстеження.

Через функціональність відкритого переказу BUIDL користується системами розрахунків на основі блокчейну. Circle надала можливість обміну BUIDL на USDC в реальному часі, підтриману резервом у 100 мільйонів доларів.

Ця опція викупу, надана компанією Circle, суттєво є угодою поза біржою: Circle надає контракт викупу, який, при зарахуванні коштів користувачем, спричиняє переказ USDC з іншого облікового запису EOA користувачеві. Кожен крок є транзакцією на ланцюжку, що забезпечує атомарний розрахунок.

Рисунок 1: Процес викупу Circle для USDC

При його створенні рахунок EOA мав 100 мільйонів доларів США в USDC. Токени BUIDL накопичують щоденні відсотки за централізованим обліком. Якщо користувачі погашають USDC через контракт Circle, BlackRock розглядає це як переказ, і щоденні нараховані відсотки між останнім виплатою та цим переказом будуть виплачуватися на наступну дату розподілу. Після викупу BUIDL Circle володіє токенами, а подальші дії визначаються Circle. Дані на ланцюжку показують, що Circle періодично здійснює викуп BUIDL через Securitize, обмінює його на долари США, маркує новий USDC та поповнює резерв.

Статус BUIDL після трьох місяців

15 травня 2024 року AUM (активи під управлінням) BUIDL перевищило токенізований фонд скарбниці Franklin Templeton, FOBXX, ставши найбільшим проектом токенізованого фонду. Станом на 17 жовтня 2024 року його загальний AUM склав 557 мільйонів доларів. Однак, порівняно з традиційними ринками, що оцінюються в трильйонах, токенізовані продукти фонду скарбниці складають лише 2,35 мільярда доларів, залишаючи достатньо місця для зростання (Джерело даних: RWA.XYZ, 17 жовтня 2024 року).

Наразі BUIDL утримується за адресами 27, з наступним розподілом:

Рисунок 2: Розподіл токенів BlackRock BUIDL за адресою (Дані на 17 жовтня 2024 року)

Securitize дозволяє кожному клієнту пов'язати до 10 адрес, що знаходяться на ланцюжку. З них 27 адреси належать до Ondo Finance, яка є найбільшим власником зі зібраними 216 мільйонами BUIDL, що оцінюється в $216 мільйонів. Ці дві адреси - 0x72 (зібрано приблизно 164 мільйони BUIDL) та 0x28 (зібрано приблизно 51 мільйон BUIDL) - є основними активами для токенізованого продукту OUSG Ondo - Ondo's tokenized Treasury product з загальною AUM в $216 мільйонів. Початковий базовий актив, інвестиційний фонд BlackRock's iShares Short Treasury ETF, був повністю конвертований в BUIDL з моменту його запуску, і OUSG тепер використовує контракт на викуп Circle для миттєвого викупу USDC.

Крім того, оскільки BUIDL співпрацює з декількома провайдерами криптозберігання, кілька адрес на ланцюжку виглядають як EOA-рахунки зі збереженими коштами, але без історії транзакцій. Це можуть бути традиційні установи, які були запрошені BlackRock та Securitize для тестування покупки та зберігання токенізованих фондів.

Пул погашення USDC компанії Circle наразі має баланс у розмірі 80,03 мільйона доларів, з Ondo Finance в якості основного погашувача. Адреса Circle (0xcf) також утримує близько 19,96 мільйона BUIDL.

Фігура 3: Баланс USDC в контракті викупу BUIDL, дані станом на 17 жовтня 2024 року

Шлях фінансових установ до DeFi

Через високі пороги інвестицій BUIDL, звичайним користувачам складно придбати його безпосередньо. Однак, випуск BlackRock фонду ринку грошей на основі блокчейну з стабільними доходами та безпечними активами дозволяє іншим установам використовувати BUIDL як основний інгредієнт для введення стабільного доходу реального світу в DeFi.

Чудовий прикладом цього є фінанси Ondo. Як найбільший утримувач BUIDL, фінанси Ondo використовує BUIDL та контракт на викуп кола, щоб забезпечити швидку підписку та викуп свого грошового фонду OUSG через USDC, знижуючи поріг користувача з мінімальною інвестицією в $5 мільйонів до $5,000. Ондо також може співпрацювати з іншими протоколами DeFi, щоб подавати ці доходи далі у світ DeFi. Наприклад, воно може використовувати платформу DeFi для позики, таку як Flux Finance, що дозволяє анонімним користувачам DeFi заробляти реальні доходи в реальному світі. Ця багаторівнева структура направляє традиційні інституційні доходи у світ DeFi.

Широке інституційне введення? Зіткнення з кількома викликами

Продукти, як BUIDL, які інтегрують дизайн on-chain та off-chain, підвищують ефективність управління ліквідністю грошових ринкових фондів та забезпечують канал для інвесторів on-chain для доступу до реальних світових прибутків. Шляхом токенізації та співпраці з сутностями Web3, такими як Securitize, Circle та Ondo Finance, BlackRock дозволяє установам Web3 отримувати реальні світові прибутки у формі токенів на публічних блокчейнах, обходячи складні процеси капітального потоку та розширюючи сценарії застосування та ефективність капіталу за допомогою смарт-контрактів.

На практиці BUIDL дозволяє здійснювати безпосередні перекази на ланцюжку без залучення централізованих установ. Однак за цією на перший погляд простою функцією стоять значні регуляторні та правові витрати. У традиційних фінансових платформах переказ активів між різними рахунками часто є складним, навіть серед рахунків під тією ж назвою; платформи зазвичай дозволяють тільки угоди, передплати та викупи. Через місяць після того, як BlackRock представив функцію передачі, Franklin Templeton’s FOBXX наслідував його, визнаючи публічні блокчейни як реєстр і позначаючи прорив на рівні продукту. (На відміну від BUIDL, у власників FOBXX немає контролю над приватними ключами, тому перекази відбуваються тільки в межах платформи, насправді не на ланцюжку).

Глобально, регулювання щодо токенізації активів залишається консервативним. У США відсутні чіткі законодавчі акти, тому емітенти спираються на винятки, як це зробив BlackRock, створивши BVI SPV, щоб уникнути впливу на свою сутність з дотриманням вимог. У інших регіонах, наприклад, у Сінгапурі, токенізовані активи обмежені лише для включених в білий список кваліфікованих інвесторів. Ці обмеження та невизначеності гальмують подальший розвиток Web3 для користувачів та інституцій.

Оптимістично, дослідження BlackRock та Franklin Templeton щодо токенізації привернуло значну увагу фінансового сектору, надаючи реальні докази ефективності транзакцій блокчейну та сприяючи регулятивним досягненням для встановлення нових законів та стандартів.

Disclaimer：

1. Ця стаття переписана з [ techflow]. Усі авторські права належать оригінальному авторові [DigiFT]. Якщо є заперечення до цього повторного надходження, будь ласка, зв'яжіться з Gate Learnкоманда, і вони оперативно з ним впораються.
2. Відповідальність за відмову: погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору і не становлять жодного інвестиційного поради.
3. Переклади статті на інші мови здійснює команда Gate Learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, розповсюдження або плагіат перекладених статей заборонено.