TL;DR

Aave是最大、最經過大量測試的借貸協議。

作為在鏈上借貸領域中無可爭議的領導者，擁有極具競爭力且具有黏性的護城河，我們認為Aave作為加密貨幣中最重要的領域之一的領先者，目前被市場極度低估，未來有巨大的增長潛力。

Aave於2020年1月在以太坊主網上線，今年是其運營的第5年。自那時以來，它已成為DeFi和借貸行業中經過最多考驗的協議之一。作為對此的證明，Aave目前是最大的借貸協議，擁有75億美元的活躍貸款，是第二大協議Spark的5倍。

(截至2024年8月5日的資料)

協議指標正在增長並超過了上一周期的高點

Aave也是少數超越2021牛市指標的DeFi協議之一。例如，其季度收益超過了牛市高峰期的2021年第四季度。值得注意的是，即使市場在2022年11月至2023年10月期間持平，收入增長仍然保持了持續加速的趨勢。隨著市場在2024年第一季度和第二季度重新回暖，增長繼續保持強勁，環比增長率達到50-60%。

(來源：Token Terminal)

Aave TVL在今年迄今翻了一倍，這是由存款增加和基礎抵押資產（如WBTC和ETH代幣價格上漲）驅動的。因此，TVL恢復到’21年循環高峰水平的51％，顯示與其他頂級DeFi協議相比其韌性。

截至2024年8月5日的資料

收入的優質性表明產品市場適應性

在上一個周期中，當多個智能合約平台，如Polygon、Avalanche和Fantom，花費大量代幣激勵吸引用戶和流動性時，Aave的收入達到了頂峰。這導致不可持續的僱傭資本和槓桿水平，支撐了當時大多數協議的收入數字。

快速前進到今天，主鏈的代幣激勵已經枯竭，而Aave自身的代幣激勵已經降至微不足道的數量。

（資料來源：Token Terminal）

這表明過去幾個月的指標增長是有機和可持續的，主要是由市場上的投機回歸驅動，推動活躍貸款和借貸利率上升。

此外，Aave 在市場熱情減退期間，展現了增強基本面的能力。在 8 月初全球風險資產市場崩盤期間，Aave 的收入保持強勁，因為它成功捕捉到隨著貸款償還而產生的清算費用。這也證明了其能夠承受不同抵押品基礎和鏈上市場波動的能力。

（截至8月5日資料來源：TokenLogic）

儘管基本面出現強勁的恢復，Aave的交易倍數仍處於三年來的最低水平。

儘管過去幾個月的指標有了強勁的恢復，但Aave的P/S比率仍然低迷，跌至3年來的最低水平，遠低於62倍的3年中位數。

（來源：Coingecko，Token Terminal）

Aave 很有潜力在去中心化借贷领域继续扩大其主导地位

Aave的壕溝主要包括以下4點：

協議安全管理的記錄: 大多數新的借貸協議在運作的第一年內都會發生安全事件。到目前為止，Aave在沒有發生過任何一個重大的智能合約級安全事件的情況下運作。從安全記錄來看，

1. 平台的強大風險管理通常是 DeFi 用戶在選擇借貸平台時的首要考慮因素，特別是對於擁有大量資金的大型鯨魚用戶。
2. 雙邊網絡效應：DeFi 借貸是一個經典的雙邊市場。 存款人和借款人構成供需雙方。 一方面的增長刺激了另一方的增長，使後來的競爭對手越來越難追趕。 此外，平台的整體流動性越豐富，存款人和借款人的流動性進入和退出就越平穩，這對大型基金用戶更具吸引力，進而刺激平台業務的進一步增長。
3. 優秀的DAO管理：Aave協議已完全實施基於DAO的管理。與中央化團隊管理模式相比，基於DAO的管理提供了更全面的信息披露和更徹底的社區討論重要決定。此外，Aave的DAO社區包括一群具有高治理水準的專業機構，包括頂級風險管理服務提供商、市場製造商、第三方開發團隊和財務諮詢團隊。這些多元化的參與者來源導致積極的治理參與。
4. 多鏈生態系統定位：Aave部署在幾乎所有重要的EVM L1/L2鏈上，並且其TVL（總鎖定價值）在除了BNB鏈以外的所有部署鏈上都處於領先地位。在即將推出的Aave V4版本中，將實現跨鏈流動性鏈接，使跨鏈流動性的優勢更加突出。詳細信息請參見下圖:

(截至8月5日数据来源: DeFiLlama)

優化的代幣經濟模型以推動價值累積並消除減持壓力

Aave Chan計畫剛剛推出了一個提案進行大修 $AAVE 的代幣經濟模型，引入分紅機制，提高代幣的實用性。

第一個重大轉變將是消除風險 $AAVE在啟動安全模組時被削減。

● 目前， $AAVE（stkAAVE - $228m TVL），並且 $AAVE /$ETHBalancer LP 代幣（stkABPT - $99m TVL）在安全模組中使自己面臨將代幣被削減以彌補不足事件的風險。

● 然而，stkAAVE和stkABPT並不是良好的覆蓋資產，因為它們與累積壞帳的抵押資產缺乏相關性。對Gate.io帶來了賣壓$AAVE在此类活动期间，也会循环减少覆盖范围。

● 在新的Umbrella安全模块下，stkAAVE和stkABPT將被stk aToken取代，從aUSDC和awETH開始。 aUSDC和awETH供應商可以選擇將其資產抵押以獲取額外的費用（在 $AAVE, $GHO在借款人賺取的利息之外，還可以賺取協議收入。這些抵押資產在資金不足事件期間可能會被削減和燒毀。

● 這個安排對平台的用戶和用戶都是有利的$AAVE代幣持有人。

此外，還有更多的需求驅動因素$AAVE將通過收入分享機制引入。

● 反GHO介紹

○ 目前，stkAAVE用戶在鑄造和借款方面享受3%的折扣$GHO.

○ 這將被一個新的“反 GHO”代幣所取代，該代幣由鑄造 GHO 的 stkAAVE 持有者生成。反 GHO 生成是線性進行的，與所有 GHO 借款人累積的利息成正比。

○ 用戶可以通過兩種方式索取並使用反GHO：

■ 燒毀反GHO以鑄造GHO，可免費用於還債

■ 將資金存入GHO安全模塊以獲得stkGHO

○ 這將增加AAVE持有者與GHO借款人的一致性，並將成為更廣泛的收入分享策略的初始步驟。

● 燒毀和分發計畫

○ Aave將允許將超額的協議收入重新分配給代幣持有者，但需要滿足以下條件:

■ Aave Collector淨持有量為過去30天的2年度服務提供商的遞延成本。

■ Aave協議的90天年化收入已達到全年協議支出的150％，包括AAVE收購預算和aWETH＆aUSDC傘預算。

○ 我們將從這裡開始觀察 Aave 協議持續 8 位數的回購，隨著 Aave 協議的持續增長，我們有望進一步成長。

此外$AAVE幾乎完全稀釋，沒有大量未來供應解鎖，與最近的推出相比，這是一個鮮明的對比，因為在代幣生成事件（TGE）期間，由於低浮動高完全稀釋估值（FDV）動力，它們一直在流血。

Aave 的未來增長前景顯著

Aave 具有多重增长因素，并且也处于良好位置，可以从加密作为一种资产类别的长期增长中受益。从基本面来看，Aave 的收入可以通过多种方式增长：

AAVE v4

Aave V4 計劃進一步增強其功能，將協議引向將下一批十億用戶納入 DeFi 之路。首先，Aave 將專注於通過構建統一流動性層來改變與 DeFi 互動的用戶體驗。通過在多個網絡（包括 EVM 和最終的非 EVM 網絡）之間實現無縫流動性訪問，Aave 將消除借貸的跨鏈轉換的復雜性。統一的流動性層還將大量依賴帳戶抽象和智能帳戶，使用戶能夠管理隔離資產的多個持倉位置。

其次，Aave將通過擴展到其他鏈並吸納新的資產類別來改善其平台的可訪問性。在6月份，Aave社區支持在zkSync上部署該協議。此舉標誌著Aave進入了其第13個區塊鏈網絡。隨後在7月，Aptos基金會提出了一份建議，要求Aave在Aptos上部署。如果通過，Aptos的部署將是Aave首次進入非EVM網絡，進一步鞏固其作為真正的多鏈DeFi強大力量的地位。此外，Aave還將探索整合基於RWA的產品，這些產品將圍繞著GHO建立。此舉有可能將傳統金融與DeFi相結合，吸引機構投資者，並為Aave生態系統帶來大量新資本。

這些發展最終導致了Aave Network的創建，該網絡將是利益相關者與協議交互的中心樞紐。 GHO將用於費用，而AAVE將是去中心化驗證器的主要抵押資產。鑑於Aave Network將作為L1或L2網絡之一開發，我們預計市場將相應地重新定價其代幣，反映正在建立的附加基礎架構層。

成長與BTC和ETH作為資產類別的成長呈正相關

今年推出比特幣和以太坊ETF代表著加密貨幣採納的分水嶺時刻，為投資者提供了一種受監管且熟悉的工具，以獲得數字資產的曝光，而無需直接擁有的複雜性。通過降低進入障礙，這些ETF預計將吸引來自機構投資者和零售參與者的大量資金，從而催化數字資產進一步融入主流投資組合。

更廣泛的加密市場的增長對Aave來說是一個福音，因為其超過75%的資產基礎由非穩定資產（主要是BTC和ETH衍生資產）組成。因此，Aave的TVL和收入增長與這些資產的增長直接相關。

增長與穩定幣供應量掛鉤

我們還可以預期Aave將從穩定幣市場的增長中受益。隨著全球央行表示轉向降息週期，這將降低尋求收益來源的投資者的機會成本。這可能會催化資本從傳統金融收益工具轉向DeFi中的穩定幣挖礦，以獲取更有吸引力的收益。此外，我們可以預期在牛市中有更高的風險尋求行為，這有助於增加像Aave這樣的平台上穩定幣借貸利用率。

最後的想法

再次強調，我們對Aave作為去中心化借貸市場中領先項目的前景感到樂觀。我們進一步概述了支撐未來增長的關鍵驅動因素，並詳細說明了它們如何進一步擴大。

我们也认为由于其所建立的强大的网络效应，Aave将继续占据市场份额，这是由代币的流动性和可组合性驱动的。即将到来的代币经济学升级将进一步提高协议的安全性，并进一步增强其价值捕获方面。

在过去几年中，市场将所有DeFi协议都归为一类，并将它们定价为前景有限的协议。这从Aave的总锁定价值（TVL）和收入预测增长，而其估值倍数却压缩可以看出。我们相信这样的估值和基本面的偏离不会持续太久，$AAVE现在提供了一些在加密货币领域中风险调整后的最佳投资机会。

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