ключові висновки

• Поки на громадських блокчейнах було розгорнуто мільярди доларів вартості токенізованих реальних фінансових активів, все ще потрібно багато роботи на перетині права та технологій для переписання трубопроводів фінансової системи на громадських блокчейнах.
• історія показує, що фінансова система не була побудована з нуля для підтримки рівня глобалізації та цифровізації, який необхідний сьогодні, і стала обмеженим садом, побудованим на застарілій технології. Глобальні публічні блокчейни мають унікальну можливість поліпшити ці проблеми у глобальному, вірогідно нейтральному способі.
• незважаючи на труднощі, ми, у компанії Artemis, вважаємо, що акції, казначейські зобов'язання та інші фінансові активи перейдуть на публічні блокчейни, оскільки вони просто ефективніші. Це дозволить розблокувати мережеві ефекти, коли додатки та користувачі збираються на тих же основних платформах, які дозволяють програмовані та взаємодіючі активи.

вступ

з понад$160 млрду токенізованих фіатних валютах та 2 мільярди доларівоб'єднання в токенізованих державних казначейських зобов'язаннях та товарах, токенізація реальних фінансових активів у світі на публічних блокчейнах розпочалася.

Постачання стейблкоїна (Артеміда)

токенізація запасу скарбниці від емітента (rwa.xyz)

Протягом багатьох років фінансова індустрія була заінтригована потенціалом технології блокчейн для руйнування традиційної інфраструктури фінансового ринку. Обіцяні переваги включають підвищення прозорості, незмінність, швидший час розрахунків, підвищення ефективності капіталу та зниження операційних витрат. Ця обіцянка призвела до розробки нових фінансових інструментів на блокчейнах, таких як інноваційні механізми обміну, протоколи кредитування та стейблкоїни. Наразі децентралізовані фінанси (DeFi) можуть похвалитися заблокованими активами на суму понад 100 мільярдів доларів, демонструючи значний інтерес та інвестиції в цю сферу. Прихильники технології блокчейн передбачають, що її вплив вийде за рамки створення криптоактивів, таких як біткойн та ефір. Вони передбачають майбутнє, в якому глобальні, незмінні та розподілені реєстри покращать існуючу фінансову систему, яка часто обмежена централізованими та ізольованими реєстрами. Центральне місце в цьому баченні займає токенізація, процес представлення традиційних активів у блокчейнах за допомогою програм смарт-контрактів, відомих як токени.

Щоб зрозуміти потенціал цієї трансформації, у цьому рефераті спочатку буде розглянуто розвиток та функціонування традиційної інфраструктури фінансового ринку, що буде здійснюватися через призму клірингу та розрахунків за цінними паперами. Цей огляд включатиме огляд історичних подій та аналіз поточної практики, надаючи необхідний контекст для вивчення того, як токенізація на основі блокчейну може стимулювати наступний етап фінансових інновацій. Криза паперової роботи з Уолл-стріт у 1960-х роках стане ключовим прикладом, який висвітлить вразливості та неефективність існуючої системи. Ця історична подія підготує ґрунт для дискусії про ключових гравців у сфері клірингу та врегулювання, а також про виклики, пов'язані з поточними процесами доставки проти платежу (DVP). Есе завершується обговоренням того, як інклюзивні блокчейни можуть запропонувати унікальні рішення цих проблем, з потенціалом для розкриття більшої цінності та ефективності глобальної фінансової системи.

криза бумажної роботи Волл-стріт і DTCC

сучасна фінансова система сформувалася протягом десятиліть під впливом високого системного стресу. Часто недооцінювана подія, яка пояснює, чому розрахункові системи працюють так, як вони працюють, - це криза документації кінця 1960-х років, яка детально описана в Історичний контекст вирішення акцій та блокчейнрецензія на розвиток вирівнювання та розрахунків з цінними паперами, що має вирішальне значення для розуміння поточної фінансової системи та визнання важливості токенізації, авторство Джорджа С. Гейса.

Сьогодні людина може легко придбати цінний папір через свого онлайн-брокера за лічені хвилини. Звичайно, так було не завжди. Історично склалося так, що акції випускалися особам, які мали фізичні сертифікати, що представляють право власності на акції. Для того, щоб обміняти частку акцій, фізичний сертифікат повинен був бути переданий від продавця до покупця. Це включало передачу сертифіката агенту з передачі, який анулював старий сертифікат і видав новий на ім'я покупця. Після того, як новий сертифікат був доставлений покупцеві, а платіжні кошти були доставлені продавцю, транзакція може вважатися розрахунковою. У 19-му і 20-му століттях брокери все частіше тримали сертифікати акцій від імені своїх інвесторів, що дозволяло їм легше клірингувати і розраховуватися за угодами з іншими брокерами. Цей процес все ще був в основному ручним, і брокерська фірма зазвичай використовувала 33 різних документа для оформлення та реєстрації однієї операції з цінними паперами (SEC). хоча спочатку цей процес був досить керованим, з часом він став все більш непоносним зі зростанням торговельних оборотів. У 1960-х роках спостерігалося драматичне збільшення активності на фондовому ринку, що зробило фізичну доставку цінних паперів між брокерами неможливою задачею. Системи, призначені для обробки щоденних оборотів у 3 мільйони акцій на початку 1960-х років, не в змозі були впоратися з днями, коли оборот становив 13 мільйонів акцій в кінці десятиліття (SEC). Щоб дати час офісам займатися нарахуваннями, Нью-Йоркська фондова біржа скоротила час торгівлі, збільшила час нарахування до t+5 і, врешті-решт, повністю заборонила торгівлю по середах.

сертифікат на акції ( Колорадо артефактний)

Нью-Йоркська фондова біржа працювала над рішенням з 1964 року, створивши Центральну службу сертифікації (CCS). Мета полягала в тому, щоб УЗВ стала центральним депозитарієм для всіх фондових сертифікатів, що означало, що вона буде володіти всіма акціями від імені своїх членів (в основному брокерів), в той час як кінцевим інвесторам будуть надані бенефіціарні права власності, представлені записом в бухгалтерській книзі їх брокера. Прогресу в УКС перешкоджала комбінація нормативних актів до 1969 року, до того часу всі п'ятдесят штатів змінили свої закони, щоб санкціонувати централізоване володіння сертифікатами та передачу акціонерної власності УЗК. Всі запаси були переміщені в УЗВ таким чином, щоб вони зберігалися в так званому «знерухомленому взаємозамінному навалі». Оскільки CCS тримала всі акції в знерухомленій формі, вона записувала у внутрішню книгу баланси своїх брокерів-членів, які, у свою чергу, записували баланси кінцевих інвесторів, яких вони представляли, у своїх внутрішніх книгах. Тепер розрахунки за запасами можуть здійснюватися шляхом бездокументації, а не фізичної поставки. У 1973 році УЗВ була перейменована в Депозитарну трастову корпорацію («DTC»), і всі сертифікати акцій були передані на ім'я її дочірній компанії.Cede & co”. сьогодні dtc, через cede, є зареєстрованим власником майже всіх корпоративних акцій. сама dtc є дочірньою компанією корпорації депозитарного тресту та очищення (dtcc), до складу якої входять ще й національна корпорація з очищення цінних паперів (nscc). ці компанії, dtc і nscc, є двома найважливішими складовими сьогоднішньої системи цінних паперів.

створення цих посередників змінило характер власності на акції. раніше акціонери утримували фізичні сертифікати; зараз ця власність представлена як книжкові записи в ланцюгу рахунків. оскільки фінансова система розвивалася, зростаюча складність призвела до створення додаткових кастодіанів і посередників, кожен з яких повинен підтримувати свої власні записи власності через книжковий запис. тьерування власності спрощено на схемі нижче:

джерело:ComputerShare

Примітка щодо цифровізації цінних паперів

починаючи з наслідків кризи з паперовою роботою, DTCC припинив практику утримання фізичних акцій у своєму сховищі, так що акції перейшли зі стану 'імобілізовані' відомими як 'дематеріалізовані', і тепер майже всі акції представлені лише як електронні записи в книзі. Більшість цінних паперів сьогодні випускаються у дематеріалізованій формі. на 2020 рікdtcc оцінюєщо 98% цінних паперів дематеріалізовано, а решта 2% становить майже 780 мільярдів доларів вартості цінних паперів.

вступ до традиційних інфраструктур фінансового ринку (ФРМ)

Глибокі знання фонових структур, необхідних для розуміння потенціалу блокчейнів, можна отримати, вивчаючи інфраструктури фінансових ринків (ФРР), сутності, які блокчейни мають зруйнувати. ФРР є критичними установами, що складають основу нашої фінансової системи. Ролі ФРР широко розкриваються Банком міжнародних розрахунків (БІС) та Міжнародною організацією комісій з цінних паперів (IOSCO) в «Принципи іnfраструктури фінансового ринку«(pfmis). ключові фінансові інфраструктури ринку, визначені bis і iosco для гладкого функціонування глобальної фінансової системи, є:

• системи платежів (ПС): системи, які мають завдання безпечно та надійно здійснювати переказ коштів між або серед учасників.
  • приклади: в США Fedwire є основною системою міжбанківських грошових переказів, яка надає послуги миттєвого вирівнювання в реальному часі (RTGS). Глобально, система SWIFT є системно важливою, оскільки вона забезпечує мережу для міжнародних переказів коштів, але вона є лише допоміжною системою - вона не має рахунків або вирівнює платежі.
• центральні депозитарії цінних паперів (ЦДЦП): суб'єкти, чия роль полягає в наданні рахунків цінних паперів, централізованих послуг зберігання цінностей, активних послуг, а також важливу роль у забезпеченні цілісності цінних паперів.
  • приклади: в США, ДТС. євроклір або кльрстрім в Європі.
• системи розрахунків за цінними паперами (СРЦП): системи розрахунків за цінними паперами дозволяють переказувати цінні папери та проводити їх розрахунки шляхом внесення відповідних записів в книгу відповідно до певного набору мультилатеральних правил. такі системи дозволяють переказувати цінні папери як безоплатно, так і за умови сплати.
  • приклади: в США, DTC. Euroclear або Clearstream в Європі.
• центральні контрагенти (ЦК): суб'єкти, які стають покупцем для кожного продавця, а також продавцем для кожного покупця, щоб забезпечити виконання відкритих контрактів. ЦК досягають цього через новацію, процес розщеплення одного контракту між покупцем та продавцем на два контракти: один між покупцем та ЦК, та інший між продавцем та ЦК, тим самим поглинаючи контрагентський ризик.
  • приклад: в США національна корпорація з очищення цінних паперів (NSCC).
• реєстри угод (trs): суб'єкт, який зберігає централізований електронний запис даних про транзакції.
  • приклад: DTCC здійснює світову торгівлю репозиторіями в Північній Америці, Європі та Азії. В основному використовується в операціях з деривативами.

протягом життєвого циклу транзакції, взаємодія цих систем виглядає приблизно так:

джерело:Федеральний резервний банк Нью-Йорку

Переказ зазвичай організовується з FMI як центральним вузлом у моделі hub-and-spoke, де спицями виступають інші фінансові установи, такі як банки та брокери-дилери. Ці фінансові установи можуть взаємодіяти з декількома FMI на різних ринках та юрисдикціях, як показано на зображенні нижче.

джерело: Федеральна резервна система

ця ізоляція реєстрів означає, що суб'єкти повинні довіряти одне одному для забезпечення цілісності їх реєстрів, а також їхньої комунікації та злагодженості. існують суб'єкти, процеси та регулятори, які існують виключно для сприяння цьому довір'ю. чим складнішою і глобальнішою стає фінансова система, тим більше зовнішніх сил потрібно для забезпечення довіри та співпраці між фінансовими установами та посередниками фінансового ринку.

Про поточну неефективність фінансових ринків свідчать такі дані про невдачі в розрахунках за корпоративними цінними паперами, які останнім часом зросли і становлять понад 5% від загального обсягу торгів.

джерело: Федеральний резервний банк Нью-Йорка

Додаткові дані DTCC про вартість щоденних невдалих розрахунків казначейських облігацій США показують, що щодня банкрутують від $20 млрд до $50 млрд. Це становить близько 1% угод, що здійснюються DTCC, який щодня очищає близько 4 трильйонів доларів США в казначейських облігаціях (DTCC).

джерело: DTCC

існують наслідки випадків невиконання розрахунків, оскільки покупець цінних паперів може вже використовувати їх як заставу в іншій угоді. ця наступна угода також стикається з невиконанням поставки, що може спричинити послідовність випадків невиконання.

розрахунок цінних паперів: доставка проти платежу

"найбільші фінансові ризики в розрахунках та здійсненні розрахунків з цінними паперами виникають під час процесу розрахунку", - каже Комітет з платіжних та розрахункових систем. Цінні папери можуть бути передані як безоплатно, так і під оплату. На деяких ринках використовується механізм, за допомогою якого передача цінних паперів відбувається тоді і тільки тоді, коли відповідний переказ коштів успішний - механізм, відомий як поставка проти платежу (DVP). Сьогодні доставка цінних паперів і виплата коштів відбувається по двох принципово різних рейках, за різними системами. Одна з них відбувається через платіжні системи, а інша – через системи розрахунків за цінними паперами, ті самі, про які йшлося в попередньому розділі. У Сполучених Штатах оплата може здійснюватися через FedWire або ACH, тоді як міжнародні платежі можуть використовувати Swift для зв'язку та розрахунки через кореспондентські банківські мережі. З іншого боку, поставка цінних паперів відбувається через системи розрахунків за цінними паперами та центральні депозитарії цінних паперів, такі як DTC. Це різні рейки та різні бухгалтерські книги, що вимагають підвищеної комунікації та довіри між різними посередниками.

джерело:FIMMDA

блокчейни та атомарна розрахунок у dvp

блокчейни можуть пом'якшити певні ризики в системах доставки проти оплати, такі як ризик розрахунків основної суми, завдяки унікальній властивості блокчейн-транзакцій, відомій як атомарність. Сама блокчейн-транзакція може складатися з кількох окремих кроків. Наприклад, доставка цінного паперу та завершення його оплати. Що робить блокчейн-транзакції особливими, так це те, що або всі етапи транзакції досягають успіху, або жодна з них не успішна. Ця якість відома як атомарність, і вона забезпечує такі механізми, як швидкі позики, коли в одній транзакції користувач може позичити гроші без застави, якщо вони повертаються в рамках однієї транзакції. Це можливо тому, що, якщо користувач не поверне позику, транзакція, а отже, і позика, не буде зафіксована. У блокчейнах доставка проти оплати може здійснюватися без довіри за допомогою смарт-контрактів і атомарного виконання транзакцій. Це потенційно може знизити ризик основного врегулювання, якщо один етап транзакції є невдалим, наражаючи сторони на потенційні збитки. Блокчейн має ключові якості, які позиціонують його для того, щоб витіснити роль, яку відіграють традиційні системи розрахунків за цінними паперами та платіжні системи в розрахунках за принципом «поставка проти оплати».

джерело: Moonpay

чому бездозвільні блокчейни?

для блокчейна, щоб бути публічним та бездозволеним, необхідно, щоб кожен міг приймати участь у перевірці транзакцій, створенні блоків та досяганні згоди щодо канонічного стану реєстру. Крім того, кожен повинен мати можливість завантажити стан блокчейна та перевірити правильність усіх транзакцій. Приклади публічних блокчейнів включають біткойн, ефіріум та солану, де кожен з підключенням до Інтернету має доступ до реєстрів та може з ними взаємодіяти. Блокчейни, що відповідають цьому критерію та є достатньо великими та децентралізованими, є, за своєю природою, достовірно нейтральнийглобальні розрахункові шари. це означає, що вони є непрямованою середовищами для виконання, валідації та розрахунків транзакцій. транзакції можуть відбуватися між сторонами, які не знають один одного, за допомогою умовних контрактів, що дозволяють бездовірливе, непосереднє виконання, що призводить до необоротних змін в глобальному розподіленому реєстрі. хоча жодна окрема сутність не може обмежити доступ особи до блокчейну, окремі додатки, побудовані на блокчейнах, можуть використовувати дозволи, такі як білий список для цілей KYC та відповідності.

Публічні блокчейни можуть призвести до підвищення ефективності операцій бек-офісу та більшої ефективності капіталу за рахунок використання програмованості смарт-контрактів та атомарності блокчейн-транзакцій. Ці функції також можуть бути досягнуті за допомогою дозволених блокчейнів. На сьогоднішній день значна частина корпоративних і державних досліджень блокчейнів відбувалася за допомогою приватних і дозволених блокчейнів. Це означає, що валідатори мережі повинні пройти перевірку KYC, щоб отримати дозвіл приєднатися до мережі та запустити механізм консенсусу реєстру, перевірку транзакцій і програмне забезпечення для виробництва блоків. Впровадження дозволеного блокчейну для інституційного використання було б не набагато кориснішим, ніж використання приватного спільного реєстру між установами. Фінансова система перестала б бути безглуздою і достовірно нейтральною, якби технологія, що лежить в її основі, повністю контролювалася такими організаціями, як JP Morgan, коаліцією банків або навіть урядом. Дослідження технології розподіленого реєстру проводяться корпораціями та державними установами з тих пір, як не менше 2016, і до сьогодні ми не бачили значної реалізації цих систем поза програмами-пілотами та тестовими середовищами. За думкою Кріса Діксона з a16z, це частково тому, що блокчейни дозволяють розробникам написати код, який робить сильні зобов'язання, і корпорації не мають багато потреб у зобов'язаннях перед собою. Крім того, блокчейни мають бути схожими на масові багатокористувацькі ігри, а не просто багатокористувацькі, як це є у випадку корпоративних блокчейнів.

виберіть випадки токенізації

maker, протокол, який керує стабільною монетою dai, збільшив використання активів реального світу (rwas) для забезпечення випуску dai. У минулому dai був переважно підтриманий криптовалютними активами та стабільними монетами. Сьогодні значна частина, близько 40%, балансу maker утримується в rwa-сховищах, які інвестують у облігації США, що генерують значні доходи для протоколу. Ці rwa-сховища керуються різноманітними суб'єктами, включаючи blocktower та huntingdon valley bank.

Джерело: Dune/steakhouse

фонд інституційної ліквідності usd blackrock (buidl) був випущений на громадському блокчейні ethereum в березні 2024 року. фонд blackrock інвестує в облігації us treasuries, а власність інвесторів в акціях фонду представлена через токен erc-20. для інвестування в фонд і випуску додаткових акцій інвестори повинні спочатку пройти kyc через securitize. оплата за акції зараз може бути здійснена шляхом банківського переказу, або через usdc. хоча можлива опція видавати та викуповувати акції через стейблкоїни, фактичне здійснення операції настане лише після успішної продажу (у випадку викупу) базових цінних паперів на традиційному фінансовому ринку. Крім того, трансфер-агент Секюрітайз зберігає оффлайн-реєстр транзакцій та власності, що переважає блокчейн як юридичний реєстр. Це свідчить про те, що перед тим, як самі казначейства США можуть бути видані на ланцюжку, щоб вони могли розраховуватися атомно з платежами USDC, ще багато роботи потрібно виконати з юридичної точки зору.

Ondo Finance — це стартап у сфері фінансових технологій, який відкриває простір токенізації. Вони пропонують кілька продуктів, включаючи OUSG і USDY, які випускаються як токени на кількох публічних блокчейнах. Обидва продукти інвестують у казначейські облігації США під капотом і пропонують власникам прибутковості. OUSG доступний у США, але лише для кваліфікованих покупців, тоді як USDY доступний для будь-кого за межами США (та інших територій з обмеженим доступом). Цікавим моментом щодо карбування USDY є те, що коли користувач бажає карбувати USDY, він може або переказати USD, або надіслати USDC. Для депозитів USDC переказ вважається «здійсненим», коли ONDO конвертує USDC у долари США та переказує кошти на власний банківський рахунок. Це робиться для юридичних та бухгалтерських цілей і є наочною демонстрацією того, що відсутність чіткої нормативно-правової бази для цифрових активів перешкоджає інноваціям.

стейблкоїни стали найбільшим успішним проектом токенізації до цього часу. існує понад 165 мільярдів доларів у вигляді токенізованих фіатних валют, з місячними обсягами транзакцій у трильйонах. стейблкоїни стають все більш важливою складовою фінансових ринків. емітенти стейблкоїнів є 18-ими найбільшими власниками грошового державного боргу США в світі.

>>>>> gd2md-html alert: вбудоване посилання на зображення тут (на зображення/image12.jpg). збережіть зображення на вашому сервері зображень та, за потреби, відредагуйте шлях/ім'я файлу/розширення.
(наверх)(наступне сповіщення)
>>>>>

джерело: Тагус капітал

висновок

Фінансова система пережила багато труднощів зростання, включаючи кризу паперової тяганини, світову фінансову кризу і навіть сагу про Gamestop. Ці періоди провели стрес-тестування та перетворили фінансову систему на те, чим вона є сьогодні: масово проміжною та розрізненою системою, яка покладається на повільні процеси та правила для встановлення довіри та здійснення транзакцій. Публічні блокчейни пропонують чудову альтернативу, створюючи стійкі до цензури, надійно нейтральні, програмовані реєстри. Однак блокчейни також ще не ідеальні. Вони страждають від технологічних особливостей, таких як реорганізація блоків, форки та проблеми, пов'язані із затримкою, через їх розподілену природу. Щоб дізнатися більше про ризики розрахунків, пов'язані з публічними блокчейнами, див. Вирішення невирішеноговід Наташі Васан. Крім того, хоча безпека розумних контрактів покращилася, вони часто взламуються або експлуатуються через соціальний інженерінг. Блокчейни також стають дорогими в періоди високої завантаженості та ще не продемонстрували можливості обробки транзакцій в масштабах, необхідних для глобальної фінансової системи. Нарешті, потрібно подолати перешкоди відповідності та регулювання, щоб зробити широкомасштабну токенізацію активів реального світу реальністю.

з відповідними правовими рамками на місці та достатніми досягненнями в основній технології, токенізація активів на публічних блокчейнах готова розблокувати мережеві ефекти, оскільки активи, додатки та користувачі об'єднуються. Чим більше активів, додатків та користувачів приходять на ланцюг, тим самим платформи - блокчейни - стануть більш цінними та привабливими для будівничих, емітентів та користувачів, створюючи віртуозний цикл. Використання глобально спільного, достовірно нейтрального субстрату дозволить новітні додатки в галузі споживачів та фінансових секторів. Сьогодні тисячі підприємців, розробників та політиків будують цю публічну інфраструктуру, подолуючи перешкоди та прагнучи до більш підключеної, ефективної та справедливої фінансової системи.

питання для подальших досліджень

• як мови розумних контрактів впливають на токенізацію? чи модель об'єктів move краще підходить для безпечного представлення фінансових активів на ланцюгу, ніж розумні контракти на основі evm?
• На скільки фінанси повинні бути відкриті та прозорі? Як нуль-знання докази можуть дозволити багатоланцюгову / крос-ролап фінансову інфраструктуру з збереженням конфіденційності, де це потрібно? Чи є це кращим рішенням, ніж використання дозволених ланцюгів?
• як нам слід мислити про протоколи взаємодії блокчейну в світі, де реальні фінансові активи існують на ланцюгу? яка їхня роль і як вони повинні бути побудовані?

відмова від відповідальності:

1. цю статтю перепринтовано з [Великі фундаментальні знання Artemis в криптовалюті]. всі права на авторські права належать оригінальному автору [алекс веселі]. якщо є зауваження до цього повторного друку, будь ласка, зв'яжіться з Gate навчаннякоманда, і вони оперативно цим займуться.
2. відповідальність за відмову: погляди та думки, висловлені в цій статті, є виключно тими, що належать авторові, і не становлять жодних інвестиційних порад.
3. переклади статті на інші мови виконуються командою Gate learn. Якщо не зазначено інше, заборонено копіювати, поширювати або плагіатувати перекладені статті.