Yazar: GSR

Derleme: Wu Blockchain Alanında Konuşuyor

Orijinal metin bağlantısı:

Solana, kripto para birimleri arasında üç büyük oyuncudan biri olarak konumunu sağlamlaştırdı. Diğer iki büyük oyuncunun spot ETF'leri piyasaya sürmüş veya yakında piyasaya süreceği göz önüne alındığında, Solana'nın yakın gelecekte spot ETF'leri piyasaya sürme olasılığı oldukça yüksek ve SOL üzerindeki etkisi bugüne kadar en büyük olabilir.

Not: GSR, SOL tutmaktadır.

Solana——Işık hızında dünya ile senkronize

Solana, 2018 yılında Anatoly Yakovenko ve Raj Gokal tarafından kuruldu ve 2020 yılında piyasaya sürüldü. Yüksek performanslı ve geniş ölçekli benimsemeye yönelik olarak tasarlanmış birlikte paylaşılan bir ispat blok zinciri olan Solana, son derece düşük işlem maliyeti, geniş bir merkeziyetsiz uygulama yelpazesi ve aktif kullanıcı ve geliştirici topluluğu sayesinde yaklaşık 300 milyar işlem ve 40 milyar doların üzerinde toplam kilitlenen değer biriktirmiştir. Ayrıca Solana, yüksek tanınırlıkta birçok tokenin piyasaya sürülmesi, çeşitli projelerin Solana'ya taşınması, token genişletme gibi önemli yeniliklerin yanı sıra Solana'ya özgü kullanım alanları olan, sipariş defteri, toplu NFT'ler, DePIN'ler, memecoinler gibi birçok projede öne çıkmaya devam etmektedir.

Solana'nın başarısının temelinde üstün teknolojisi yatmaktadır. Bu, sürdürülebilir rekabet avantajı sağladığını düşünüyoruz, özellikle üç özellikli alanda açıkça ortaya çıkıyor. İlk olarak, Solana'nın tarih kanıtı (proof-of-history) sağlayarak doğrulayıcılara zaman kavramı sunmasıdır. Radyo sinyal kulelerinin karışmaması için sırayla veri göndermesine benzer şekilde, tarih kanıtı doğrulayıcıların blok oluşturmasına olanak tanırken ağın mevcut blok üzerinde anlaşmaya varmasına gerek kalmaz, bu da büyük hız ve ölçeklenebilirlik avantajı sağlar. İkinci olarak, mevcut kripto alanındaki tek iş parçacığı sanal makinesinin aksine, Solana paralel işlemi destekler, bu da sadece işlem kapasitesini önemli ölçüde artırmakla kalmaz, aynı zamanda hesaplama hızının temel artış kaynağını kullanır. Bugünün çoğu performans artışı, daha fazla çekirdek ekleyerek değil, her çekirdeğin performansını artırarak elde edilmektedir. Son olarak, Solana tarihsel olarak donanım ve bant genişliği için yüksek talebinin bir dereceye kadar merkeziyetsizliği optimize etmek için hız ve güvenlikten ödün vermesine rağmen, maliyetin düşmesiyle (Moore'un yasası), Solana doğal olarak bundan faydalanacak ve belki de blok zinciri üçlü sıkıntıyı gerçekten çözen ve nihayetinde dünya çapında durumu ışık hızında senkronize etme vizyonunu gerçekleştiren ilk proje olabilir.

Kripto Varlıklar ETF 有进一步增加的可能

Solana'nın Bitcoin ve Ethereum'un ardından konumunu sağlamlaştırması ve Bitcoin ve Ethereum'un (ya da yakında) ABD spot ETF'sini başlatması, tabii ki bir soruyu beraberinde getiriyor - Solana bir sonraki olacak mı? Şu anda dönemde, spot ETF fiyatın ana itici faktörüdür, bu soru özellikle önemlidir.

Basitçe söylemek gerekirse, mevcut çerçeve içinde, ABD'de spot dijital varlık ETF'sinin piyasaya sürülmesi yolu belirli olup, federal düzenleyici bir vadeli işlem piyasasının olması gerekmektedir (şu anda Bitcoin ve Ethereum dışında başka bir vadeli işlem piyasası bulunmamaktadır), vadeli işlem piyasasının yeterli bir korelasyonu kanıtlamak için yıllarca var olması ve vadeli ETF'nin onaylanması gerekmektedir, ardından spot ürünleri düşünülebilir. Diğer bir deyişle, yakın gelecekte ek spot dijital varlık ETF'si olmayacaktır. Bununla birlikte, biz bu durumun değişim olasılığını ciddi şekilde hafife aldığını düşünüyoruz.

Aslında değişiklik zaten gerçekleşiyor, Donald Trump'ın son zamanlarda kripto endüstrisini desteklemesi, Demokratların seçim yılındaki gerilimli durumlarında dijital varlıklara karşı tutumlarını gevşetmelerine neden oldu. Bir ay önce hayal edilemezdi, ancak Kongre iki parti önlemiyle tartışmalı SEC kripto para birimi muhasebe politikasını (SAB 121) iptal etme ve Temsilciler Meclisi kapsamlı bir dijital varlık düzenleme çerçevesini (FIT21) kabul etme kararı aldı. Mevcut yasama ve düzenleyici yapı, çeşitli spot dijital varlık ETF'lerinin çıkarılmasına izin veren kuralların kabul edilmesi olasılığı düşük olsa da, Trump yönetimi ve özgürlükçü SEC komiserleri, özellikle menkul kıymet ve emtia olarak tanımlanan dijital varlık piyasası yapısı yasası aracılığıyla bu hedefi gerçekleştirebilir. Bu durum sadece gerçekleşebilir bir durum değil, aynı zamanda gerçekleşme olasılığı da vardır.

Spot ETF'lerin Ana Karar Noktası

Daha gevşek yasalar ve düzenlemelerle, bir sonraki spot ETF'yi belirleyecek iki temel faktörün ademi merkeziyetçilik derecesi ve altta yatan talep olduğuna inanıyoruz. İlki açısından, FIT21'in temel ademi merkeziyetçilik testleriyle yeni bir dijital varlık sınıfı oluşturarak Howey testini atlayıp atlamadığı veya SEC'in "yeterli ademi merkeziyetçiliğin" menkul kıymetlerin sınıflandırılmasını etkileyebileceği tavsiyesi, ademi merkeziyetçilik derecesi, dijital varlıkların ETF'lere erişip erişemeyeceği konusunda anahtar olabilir. İkincisi açısından, herhangi bir yeni ETF için potansiyel talep, karlılığı etkileyen en büyük faktör olacağından eşit derecede önemlidir. Burada, ihraççı, altta yatan talebi göz önünde bulundurarak itibar riskini, çeşitli iç komiteleri geçme yeteneğini ve müşterinin çıkarlarını tartabilir. Genel olarak, kriptoya özgü ihraççıların çok sayıda spot ETF'ye başvurması muhtemel olsa da, daha büyük ihraççıların yeterli ademi merkeziyetçilik ve yüksek potansiyel talebe sahip bir veya iki dijital varlığa odaklanma olasılığının daha yüksek olduğuna inanıyoruz.

Devamında, kısa bir analiz sunuyoruz, merkeziyetsizlik puanını ve talep puanını nicel olarak belirlemeye çalışıyoruz ve bunları toplayarak ETF olasılık puanını oluşturuyoruz. Lütfen, çeşitli kategori göstergelerini Z skorlarına dönüştürerek kategorileri birleştirmeyi kolaylaştırmak için hesapladığımızı unutmayın ve ardından her kategorinin Z skorlarının basit ortalamasını alarak merkeziyetsizlik ve talep puanını hesaplıyoruz. Son olarak, kullanılan birçok gösterge eksikliklere ve belli bir ölçüde öznelliğe sahip olabilir, ancak bu göstergelerin mevcut görev için hala referans değeri taşıdığını düşünüyoruz.

Merkeziyetsizlik Analizi

Blockchain'ın merkeziyetsizlik derecesini analiz etmek zor, çünkü evrensel olarak kabul edilmiş bir tanım yok, birçok gösterge hala tatmin edici değil ve bu konu genel olarak son derece karmaşık, teknik ve hatta felsefi bir boyut taşıyor. Ayrıca, merkeziyetsizlik, izinsiz katılım, geliştirici kontrolü, önemli kişi etkisi, token dağıtımı / dağılımı, hisse özellikleri ve yazılım ve donanım çeşitliliği gibi birçok kavramı içerir. Son olarak, çoğu genel blok zinciri zamanla giderek daha da merkeziyetsiz hale gelir, bu durum Cardano'nun Voltaire dönemine girmesiyle belirgin bir şekilde ortaya çıkar; veya Solana'nın Firedancer istemcisinin piyasaya sürülmesiyle, Solana'nın Bitcoin ve Ethereum'dan sonra ana ağda ikinci bağımsız istemciye sahip tek ağ olmasını sağlayacaktır. Sonuç olarak, daha sağlam ve referans değeri olan bazı merkeziyetsizlik göstergeleri olduğunu düşünüyoruz.

· Nakamoto katsayısı, ağa olası komplo saldırılarına karşı bağımsız varlıkların en az sayısını ölçen, daha yüksek değer daha fazla merkeziyetsizlik anlamına gelir.

· Stake gereksinimleri, herhangi bir kişinin ağda bir düğüm işletmecisi veya doğrulayıcı olarak katılımının zorluğunu ölçen şeydir, minimum Stake gereksinimleri ve donanım gereksinimleri de dahil olmak üzere, daha az Stake ve daha hafif donanım daha yüksek merkeziyetsizlik sağlar.

· CCData yönetişim derecelendirmesi, katılım, şeffaflık ve merkeziyetsizlik gibi çeşitli yönetişim önlemlerini içerir.

Aşağıda, merkeziyetsiz puanı ortalamadan yüksek olan dört blok zinciri Ethereum, Solana, Avalanche ve Aptos'tur.

Talep Analizi

Potansiyel talep, gelecekteki nakit akışlarını değerlendirirken yayıncıların çeşitli göstergeleri inceleyebileceği diğer bir önemli karar faktörüdür. En önemlisi Token piyasa değeri olmakla birlikte, genel olarak aşağıdaki üç kategori referans değerine sahiptir:

· Piyasa göstergeleri, yüksek piyasa değeri, yüksek işlem hacmi ve güçlü token performansı, gelecekte güçlü talebi işaret edebilir.

· Mevcut ürünlerin yönetilen varlık toplamı (AUM), mevcut küresel yatırım ürünlerindeki jetonların yüksek AUM'u, spot ETF ürünlerine olan talebin de yüksek olabileceğini göstermektedir.

· Aktivite göstergeleri, güçlü ve aktif bir topluluk ve geniş kullanım, gelecekteki talepler için güçlü bir sinyal olabilir.

Aşağıdaki gibi, ortalama talep puanından daha yüksek olan üç büyük blok zinciri Ethereum, Solana ve NEAR'dir.

Merkeziyetsizlik puanımızı ve talep puanını topladıktan sonra nihai ETF olasılık puanını elde ederiz. Dikkat edilmesi gereken bir nokta, merkeziyetsizlik ağırlığını %33, talep ağırlığını ise %67 olarak belirledik çünkü merkeziyetsizliğin bir engel faktörü olabileceğini, potansiyel talebin ise ihraççıların temel standartı olabileceğini düşünüyoruz. Genel olarak, Ethereum Mayıs ayında kritik 19b-4 dosyasıyla spot ETH ETF onayını aldı ve bu yılın yaz aylarında birkaç spot ETF'nin piyasaya sürülmesi bekleniyor ve bu da onu büyük bir avantajla birinci yapacak. Sonrasında Solana geliyor, diğer dijital varlıkları açık ara geride bırakarak merkeziyetsizlik ve talep açısından olumlu puan alan tek dijital varlık olmasının yanı sıra Ethereum'dan sonra ikinci sırada yer alıyor. Üçüncü sırada NEAR var, her iki kategoride de iyi performans sergilediği için. Genel olarak, sonuçlar ABD'nin ek spot dijital varlık ETF'lerine izin vermesi durumunda Solana'nın bir sonraki olacağını net bir şekilde gösteriyor.

Potansiyel Spot Solana ETF'nin Fiyatı Üzerindeki Etkisi

Potansiyel spot Solana ETF'nin SOL fiyatı üzerindeki etkisini değerlendirmek için, basitçe spot Bitcoin ETF'nin Bitcoin üzerindeki etkisine bakabiliriz. Sonuçta, spot Bitcoin ETF'nin onaylanması ve ardından gelen büyük sermaye akışı, Bitcoin'in Ekim ayında ABD spot ETF'sinin onayının gerçek olasılığı olarak düşünülmeye başlandığı 27.000 dolar seviyesinden şu anki yaklaşık 63.000 dolar seviyesine yükselmesinin ana nedenlerinden biri oldu, 2.3 kat artış gerçekleştirdi. Bu 2.3 kat, bizim referansımız olacak.

Sonraki adım, Bitcoin'e göre, Spot Solana ETF'nin giriş akışının belirgin şekilde daha düşük olduğunu düşünerek analizi ayarlamamız gerekiyor. Sonuç olarak, Spot Solana ETF'sinin Bitcoin'e göre giriş akışını tahmin ederek ayarlamalar yapacağız. Burada, üç basit senaryoyu düşünüyoruz.

· Kötümser senaryo: Solana'nın küresel yatırım ürünlerinin yönetimindeki varlık büyüklüğü, Bitcoin'in %2'sini oluşturuyor. Solana ETF fonlarının potansiyel girişini hafife aldığımızı düşünüyoruz, çünkü bu ölçüt Bitcoin'e büyük bir avantaj sağlıyor. Grayscale Bitcoin Trust Fonu, 2013 yılında piyasaya sürüldü, oysa Solana 2020 yılında piyasaya sürüldü. Bu nedenle, %2'yi kötümser senaryoda giriş miktarı olarak kabul ediyoruz.

· Benchmark senaryosu: Solana'nın performansını değerlendirmek için gerçek son dönem para girişi durumunu referans alıyoruz. Burada, 2021'den 2023'e kadar para girişi verilerini kullanıyoruz çünkü Solana 2021'den önce genellikle bilinmiyordu ve 2024'e kadar olan verileri, spot Bitcoin ETF (ocak ayında piyasaya sürüldü) etkisini dışlamak için kullanıyoruz. Bu üç yıl boyunca, Solana yatırım ürünlerine giren para miktarı, Bitcoin'e göre %5'lik bir birikmiş akışa sahiptir. Bu %5'i benchmark senaryosu olarak kabul ediyoruz.

· Olumlu Senaryo: Son iki yılda, Solana'nın göreceli fon girişi Bitcoin'in fon girişinin sırasıyla %31 ve %9'unu oluşturuyor. Solana'nın 2021 ve 2024 yıllarında Bitcoin'deki olağanüstü fon girişine tamamen yetişmesini beklemiyoruz, ancak üç yıllık ortalamada yıllık %14'lük göreceli fon girişini potansiyel bir olumlu senaryo olarak görüyoruz.

Olumsuz, referans ve olumlu senaryolarda, spot Solana ETF'sine girişlerin Bitcoin'in sırasıyla %2, %5 veya %14'ünü oluşturabileceği görülse de, şu anda SOL üzerindeki spot ETF'nin etkisini daha küçük ölçekte değerlendirmemiz gerekiyor. Bu değerlendirme, piyasa sermayesi aracılığıyla gerçekleştirilecektir. Özellikle, son bir yıl içinde Solana'nın piyasa değeri, Bitcoin'in yalnızca %4'üne denk gelmektedir.

Tüm faktörleri göz önünde bulundurarak, farklı senaryolar altında Solana'nın Bitcoin'e göre 2,3 kat büyümesine dayalı olarak göreceli giriş tahminlerimizi ayarlayabiliriz. Sonuç olarak, karamsar bir senaryoda Solana 1,4 kat büyüyebilir; Temel senaryoda, 3,4 katlık bir artış mümkündür; İyimser bir senaryoda, 8,9 katlık bir artış olabilir. Buna ek olarak, etkinin bu tahminlerden daha yüksek olabileceğine inanmak için nedenler var, çünkü Bitcoin'den farklı olarak SOL, stake etme ve merkezi olmayan uygulamalarda aktif olarak kullanılıyor ve göreceli girişler ile göreceli büyüklük arasındaki ilişki doğrusal olmayabilir. Son olarak, analizimizin başında potansiyel Solana spot ETF'lerinin SOL fiyatına Bitcoin'den çok daha az yansıyabileceğini ve bunun Grayscale Trust'ın net varlık değerinden sapmasından çıkarılabileceğini belirtmek önemlidir. Bu çıkarım doğruysa, bir spot ETF'ye sahip olması durumunda SOL'un büyük potansiyel yükselişi "ücretsiz bir seçenek" olarak kabul edilebilir. Sonuç olarak, ABD daha fazla spot dijital varlık ETF'sine izin verirse, Solana spot ETF'ler için hazır olacak ve fiyat etkisi muhtemelen şimdiye kadarki en büyük olacak.

Grayscale Trust'un fiyatı, gerçek zamanlı yaratım ve geri alma mekanizmalarının eksikliği nedeniyle temel net varlık değeri (NAV) fiyatından sapabilir, ancak Trust spot ETF'ye dönüştürüldüğünde, bu sapma ortadan kalkar çünkü spot ETF bu mekanizmaya sahiptir. 1 Ocak 2023'de, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) net varlık değerine göre %45 indirimle işlem görüyordu (2023 Haziran 15'te BlackRock spot Bitcoin ETF'si başvurusundan önce ve Grayscale'in SEC ile mücadelesinde 31 Ağustos'ta kazanmasından önce), ancak Ekim başında bu indirim %21'e düştü, bu da Bitcoin'in spot Bitcoin ETF fırsatının artması faktörünü ölçmeye başladığımızda fiyat etkisinin Bitcoin fiyatına dahil olmuş olabileceğini göstermektedir.