orijinal başlığı '【万字长文研报】稳定币赛道：模式、运行原理、趋势及香港稳定币的思考' ileriye doğru

Token terminal verilerine göre, aylık stabilcoin işlem hacmi 100 milyar dolarlık bir artışla 1 trilyon dolara çıkmıştır. 20 Haziran 2024 tarihinde, tüm kripto para piyasasının toplam işlem hacmi 74.391 milyar dolar olup, bunun %60.13'ü stabilcoinlerden, yaklaşık olarak 44.71 milyar doları oluşturmaktadır. Bunların içinde en çok kullanılan USDT (Tether) olup, piyasa değeri 112.24 milyar dolar olup, tüm stabilcoinlerin toplam değerinin %69.5'ini oluşturmaktadır. 20 Haziran'da USDT'nin işlem hacmi 34.84 milyar dolar olup, günlük toplam işlem hacminin %46.85'ini oluşturmaktadır.

Kripto para piyasasında önemli bir varlık olan stablecoin'ler, esasen değer istikrarını sağlamak için fiat para birimlerine veya diğer varlıklara sabitlenmiş kripto para birimleridir. Uluslararası Ödemeler Bankası, stablecoin'leri "fiat para birimlerine veya diğer varlıklara sabitlenmiş kripto para birimleri" olarak tanımlıyor. Bu tasarım, sabit paraların sabitlenmiş belirli varlığa veya varlık sepetine göre sabit bir değeri korumasını ve böylece istikrarlı bir değer depolaması ve bir değişim aracı elde etmesini sağlamayı amaçlamaktadır. Bu mekanizma altın standardına çok benzer, ancak blok zincirinde yayınlandıkları için merkezi olmayan, eşler arası işlemler, merkez bankası takasına ihtiyaç duymama ve kripto varlıklarının değişmezliği özelliklerine de sahiptirler.

aiying'in raporu, stablecoin'lerin tanımına ve ana modellerine derinlemesine girecek, mevcut pazar manzarasını ve rekabet durumunu analiz edecek, fiat teminatlı, kripto varlık teminatlı ve algoritmik stablecoin'lerin işletme prensiplerine, avantajlarına ve dezavantajlarına odaklanacak, ayrıca pazardaki farklı stablecoin türlerinin performansını ve gelecekteki gelişme olanaklarını inceleyecektir.

1. stabilcoin'lerin tanımı ve ana modelleri

1. temel tanım: fiat para birimine sabitlenmiş, değer istikrarı

Stablecoinler, adından da anlaşılacağı gibi, istikrarlı bir değere sahip kripto para birimleridir. Uluslararası Ödemeler Bankası, stablecoinleri fiat para birimlerine veya diğer varlıklara bağlı kripto para birimleri olarak tanımlar. Bu bağlamda, stablecoinlerin temel amacı, belirli bir varlığa veya varlık sepetine bağlı olarak istikrarlı bir değer korumak ve istikrarlı değer depolama ve bir değişim aracı elde etmektir. Bu açıdan, altın standardına oldukça benzerler. Blok zinciri üzerinde ihraç edildikleri için, merkez bankası temizlemesine gerek olmayan, merkezi olmayan, eşler arası işlemlerin özelliklerine sahiptirler ve kripto varlıklarının değiştirilemezliğine sahiptirler.

Stablecoin'lerin değer istikrarı ile geleneksel merkez bankalarının fiat para birimleri için aradığı değer istikrarı arasındaki temel fark, stablecoin'lerin fiat para birimlerine göre döviz kuru paritesini araması, fiat para birimi değerlerinin ise zaman içinde satın alma gücü istikrarını hedeflemesidir. Daha basit bir ifadeyle, stablecoin'ler temelde token değer istikrarı elde etmek için fiat para birimi sistemine bağlanmayı amaçlar.

2. ana modeller: teminatlı varlıklar ve merkezileşme derecesi

Kararlı paralar için, fiat para sistemine bağlılığı sağlamak istiyorsanız, temel varlık teminatına dayanarak, teminatlı ve teminatsız olarak ikiye ayrılırlar ve ihraç açısından merkezi ve merkezsiz olarak ayrılırlar. Değer kararlılığı için, gerçek dünya değerli varlıkları teminat olarak kullanarak kararlı paraları çıkarmak ve fiat para birimine bağlılığı sağlamak en kolay ve nispeten en güvenli yoldur, yüksek bir teminat oranı yeterli ödeme gücünü gösterir. Teminatın türüne göre, fiat teminatlı, kripto varlık teminatlı ve diğer varlık destekli teminatlı türlerine daha da ayrılırlar.

Özellikle, aşağıdaki gibi parçalara ayrılabilir:

Yukarıdaki tablodan da görülebileceği gibi, stabilcoinlerin temel işletme modeli açısından, stabilcoinlerin değer istikrarı, istikrarlı bir para birimi değişim aralığı içinde stabilcoin fiyatını istikrarlı hale getirmek için teminat varlıklarına veya algoritmik düzenlemelere dayanmaktadır. Anahtar, coin fiyatındaki dalgalanma değil, bu dalgalanmayı makul bir şekilde düzeltmenin, böylece istikrarlı bir aralıkta işlemesinin nasıl olduğudur.

2. stabilkoin pazarının genel bakışı ve rekabet ortamı

1. fiat para birimlerine sabitleme perspektifinden bakıldığında: ABD doları neredeyse tüm piyasayı domine ediyor

Sabit fiyatlar açısından bakıldığında, altın fiyatına sabitlenmiş paxg ve diğer sabitcoinler hariç, sabitcoinlerin %99'u 1:1 olarak ABD dolarına sabitlenmiştir. Ayrıca euro'ya sabitlenmiş olan eurt gibi diğer fiat para birimlerine sabitlenmiş sabitcoinler de bulunmaktadır; eurt'un piyasa değeri 38 milyon dolar, yalnızca 14 milyon dolarlık güncel piyasa değerine sahip japon yeni'ye sabitlenmiş gyen ve endonezya rupisi'ne sabitlenmiş 11 milyon dolarlık piyasa değerine sahip idrt gibi. Genel piyasa değeri çok küçüktür.

ABD dolarına sabitlenmiş stabilcoinler şu anda piyasanın yaklaşık %99,3'ünü oluşturuyor ve geri kalanı çoğunlukla euro, Avustralya doları, İngiliz sterlini, Kanada doları, Hong Kong doları, Çin RMB'si vb. olarak belirleniyor.

sabit para birimiyle bağlı fiat para birimi pazar payı. (kaynak: the block)

2. Pazar payı ve piyasa değerinden: USDT mutlak liderdir, USDC yetişmektedir.

Stablecoin arzı, piyasa eğilimleriyle yakından ilişkilidir. İzleme verileri, genel arz hacminin sürekli arttığını ancak son boğa-ayı geçişinde (mart 2022) bir düşüş olduğunu gösteriyor. Şu anda, marjinal bir arz yukarı doğru evresinde, bu durum aynı zamanda mevcut boğa piyasasını da göstermektedir.

grafik 3: sabitcoinlerin tarihsel çıkarma miktarı (kaynak: the block)

Coingecko'nun en güncel verilerine göre, 4 Mayıs itibarıyla stabilcoin sektöründe USDT'nin pazar payı %70.5, bunu %21.3 ile USDC, %3.39 ile DAI, %2.5 ile FDUSD ve %0.41 ile FRAX izlemektedir.

grafik 4: stabilcoin takip pazar payı (kaynak: coingecko)

Ayrıca, piyasa değeri açısından tüm stabil kripto paraların toplam piyasa değeri 160 milyar doların üzerindedir ve USDT ön planda ve istikrarlı bir şekilde büyümektedir. Mevcut piyasa değeri 110 milyar doları aşmaktadır, USDC'nin piyasa değeri istikrarlı bir şekilde yükselmekte olup 33 milyar doları aşmış durumdadır, ancak hala USDT'nin gerisinde kalmaktadır. Diğer stabil kripto paralar nispeten istikrarlı kalmıştır.

grafik 5: ana akım istikrarlı kripto paraların piyasa değeri (kaynak: coingecko)

10 pazar değeri açısından ilk ondan: fiat destekli kararlı paralar hakimdir, çeşitli türlerini kapsar.

mevcut on yaygın stabilcoinler arasında, usdt, usdc ve fdusd gibi merkezi usd destekli stabilcoinlerin geniş bir teminat oranı vardır. dai, kripto varlıklarla teminatlanmış merkezi olmayan bir stabilcoindir; usde kripto varlıklarla desteklenen bir sentetik usd'dir; frax bir algoritmik stabilcoindir; ve paxg altın destekli bir stabilcoindir.

grafik 6: ana akım stabil kripto para birimlerinin piyasa değeri (kaynak: coingecko)

4. Tutma adresleri perspektifinden: USDT kararlı kalırken, USDC son zamanlarda zayıflık gösterdi.

Her ikisinin de tutma adreslerindeki değişiklikler net bir şekilde görülebilir. Her ikisinin de tutma adreslerindeki keskin düşüş, USD'den ayrılma nedeniyle oldu. 11 Mart 2023'te USDC, SVB felaketi nedeniyle geçici olarak USD'den ayrıldı ve yaklaşık 0.88'e düştü, bu da tutma adreslerinde hızla bir azalmaya neden oldu. Sonrasında toparlansa da, tutma adreslerinin sayısı tekrar USDT'nin gerisine düştü.

grafik 7: usdt'ye karşı usdc para birimi tutma adresi değişiklikleri (kaynak: the block)

Yukarıdaki grafiklerde gösterildiği gibi, sabitlememe olayından sonra, 1.000 dolardan 10 milyon dolara kadar olan USDC adresleri önemli ölçüde azaldı. Zirveye kıyasla yaklaşık %30 düştü, ancak USDT istikrarlı bir şekilde arttı.

3. Ana akım stabilcoinlerin işletme prensipleri, avantajları ve dezavantajları nelerdir?

Önceki analize göre, ana akım istikrarlı paralar şu anda genellikle teminat varlık türü ve ihraç derecesi tarafından ayırt edilmektedir. Genellikle, fiat teminatlı istikrarlı paralar genellikle merkezi olarak ihraç edilir ve şu anda piyasayı domine eder. Kripto teminatlı veya algoritmik istikrarlı paralar genellikle merkezi olmayan bir şekilde ihraç edilir ve her birinin lideri bulunmaktadır. Her istikrarlı para tasarım çerçevesinin kendi avantajları ve dezavantajları bulunmaktadır.

1. fiat-teminatlı stablecoin'ler (usdt\usdc)

1) usdt'nin ana işletme prensibi

• Temel giriş:

2014 yılında ifinex'in bir şirketi olan tether, sabit kripto para birimi usdt'yi oluşturdu. Şirket ayrıca, merkezi hong kong'da bulunan, İngiliz Virgin Adaları'nda kayıtlı olan kripto para borsası bitfinex'in de sahibidir. Tether'ın merkezi singapurdadır. Şu anki CEO, başlangıçta hedge fonları için ticaret sistemleri geliştiren İtalyan Paolo Ardoino'dur (şirketin eski CTO'su). 2014 yılında bitfinex'e ve 2017 yılında tether'a yönetici olarak katıldı. Şu anda tether'ın %20'sine sahiptir.

• ihraç ve dolaşım:

Beş ana adımdan oluşur. İlk olarak, kullanıcı Tether'in banka hesabına dolar yatırır. İkinci olarak, Tether, kullanıcı için karşılık gelen bir Tether hesabı oluşturur ve USDT cinsinden eşdeğer bir değer basar. Üçüncüsü, USDT, kullanıcılar arasındaki işlemlerde dolaşır. Dördüncüsü, itfa aşamasında, kullanıcı dolar kullanmak isterse, USDT'yi Tether'e iade etmelidir. Beşincisi, Tether, USDT'nin karşılık gelen değerini yok eder ve doları kullanıcının banka hesabına iade eder.

grafik 8: usdt ihraç, ticaret, dolaşım ve geri dönüşüm sürecinin tamamı (kaynak: tether şirketi beyaz kitap)

teknik uygulama: usdt çıkarmak yukarıdaki adımları gerçekleştirmek için blockchain teknolojisini gerektirir ve üç katmana ayrılmıştır.

• İlk katman, başlangıçta bitcoin blok zincirine dayanan, şimdi 200'den fazla genel zincire genişletilen blok zinciri ana ağıdır. USDT işlemleri omni katman protokolü aracılığıyla blok zincirine entegre edilmiştir.
• İkinci katman, bitcoin blok zincirine usdt oluşturma, ticaret ve depolama hizmeti sunan omni katman protokolüdür. 2019'dan bu yana, usdt oluşturma işlemi tron ve ethereum'a doğru kaymaktadır ve çoğunlukla trc-20 ve erc-20 protokolleri kullanılmaktadır.
• Üçüncü katman, teminat varlıklarının denetlenmesini içeren ihraç ve yönetimden sorumlu olan tether'dir.

şekil 9: usdt teknolojisi uygulama mimarisi (örnek olarak bitcoin ağı alınmıştır) (kaynak: tether şirketi beyaz kağıt)

Tether'ın rezervlerin kanıtı mekanizması, ihracın ve teknik uygulamanın temelidir. Yani, her usdt basıldığında, Tether, karşılık gelen bir dolar rezervi ekler. Başka bir deyişle, tam destek sağlamak için her usdt ihraç edildiğinde, karşılık gelen bir dolar teminat olmalıdır.

varlık (teminat) rezervleri: şu anda toplam varlık rezervi 110 milyar doları aşmaktadır ve piyasa değeriyle uyumludur. Varlık rezervlerinin dağılımı: nakit ve nakit benzerleri %83'ü oluşturur, diğer varlıklar %17'sini oluşturur.

daha spesifik olarak, nakit ve nakit eşdeğerleri öncelikle kısa vadeli amerikan hazine bonoları (%80 civarında), gece repurchase anlaşmaları (%12 civarında) ve geri kalanı para piyasası fonları, nakit ve banka mevduatları, vadeli geri satın alma anlaşmaları ve yabancı hükümet tahvilleri olarak oluşmaktadır. diğer varlık kategorileri arasında bitcoin, yüksek dereceli kurumsal tahviller, kıymetli metaller ve mortgage kredileri bulunurken, önemli bir kısmı bitcoin ve mortgage kredilerinde bulunmaktadır.

grafik 10: Tether varlık rezerv kompozisyonu, 2024'ün ilk çeyreği verileri (kaynak: Tether resmi web sitesi)

Son üç yılın denetim raporları, Tether'in varlık rezervlerinin makroekonomik koşulları yakından takip ettiğini, ABD kısa vadeli hazine bonolarının ve para piyasası fonlarının artan oranlarının arttığını, şirket tahvillerini, nakit ve banka mevduatlarını azalttığını gösteriyor. Bu varlıkların değişen vadeleri nedeniyle, USDT'yi açığa satmanın en büyük riski vade uyumsuzluklarından kaynaklanmaktadır. Denetim verileri, Tether'in hazine bonolarının ve vadeli geri alım anlaşmalarının 90 günün altında ultra kısa vadeli olduğunu gösteriyor. Tek uzun vadeli varlıklar, sırasıyla 150 ve 250 gün içinde vadeleri olan şirket tahvilleri ve ABD dışı devlet tahvilleridir.

Bu varlık dağılımı, varlık işletme getirilerini dolaylı olarak artırırken risk faktörlerini azaltarak varlık güvenliğini daha da iyileştirir. Özellikle, daha kısa vadeler, vade uyuşmazlığı nedeniyle kısaltmayı önler.

iş modeli:

• Maliyet tarafı: minimum teknik ve operasyonel personel, son derece düşük marjinal maliyetler
• Gelir tarafı: KYC kaydından sonraki hizmet ücretleri (kişi başı 150$), para yatırma ve çekme ücretleri (%0,1 civarında), faiz geliri (örneğin, kısa vadeli hazine bonolarında sıfır maliyetle %4-5 getiri artı kredi faiz geliri), saklama ücretleri (Tether ile varlık tutan kurumlar için). 2024'ün 1. çeyreğinde Tether, yalnızca yaklaşık 100 çalışanıyla rekor bir seviye olan 4,5 milyar dolarlık net kar bildirdi. Buna karşılık, Goldman Sachs ve Morgan Stanley, benzer karlara sahip, her birinin 50.000'den fazla çalışanı var. Kâr verimlilikleri son derece nadirdir.

2) usdc'nin ana işletme prensibi

usdt'ye benzer şekilde, usdc de 1 usdc = 1 usd'ye sabitlenmiş olarak benzer bir şekilde çıkarılmakta, dolaşıma sokulmakta ve teknik olarak uygulanmaktadır. Coinbase ve Circle tarafından 2018 yılında oluşturulmuştur, ancak usdt'den sonra oluşturulmuş olup belirli operasyonel detaylarda bazı farklılıklara sahiptir:

• varlık rezervlerinin daha yüksek şeffaflığı: Usdt'nin üç aylık varlık rezervlerini açıklamasının aksine, usdc aylık olarak varlık durumunu açıklar. Üçüncü taraf denetim firmaları bu rezervleri yıllık olarak denetler, başlangıçta grant thornton tarafından denetlenir ve 2023'te deloitte'ye değiştirilir. Mart 2024 itibarıyla dolaşımdaki usdc miktarı 32.2 milyar dolar olup, circle'ın yaklaşık 32.2 milyar dolarlık eşdeğer varlıkları bulunmaktadır, yaklaşık olarak eşit.

grafik 11: usdt ihraç, ticaret, dolaşım ve geri dönüşüm sürecinin tamamı

Varlık rezervleri genellikle kısa vadeli ABD hazine bonoları ve nakit, USDT'ye kıyasla daha kısa vadelidir ve likiditesi daha yüksektir: USDT'nin sadece hazine bonolarının genel vadesini açıkladığına karşılık, USDC ana hazine varlıklarının vade tarihlerini yayımlar. Mart ayında açıklanan verilere göre, tüm vadeler üç ay içinde, en sonuncusu Haziran'da olmak üzere toplam 11,4 milyar dolar tutarında. Ayrıca, geri satın alma anlaşmaları ve nakit rezervleri, SEC tarafından kayıtlı olan CRF (Circle Reserve Fund) tarafından tutulan, toplamda 28,2 milyar dolar ve başka bir 4,2 milyar dolar nakit bulunmaktadır. Genel olarak, varlıklarının yaklaşık %95'i SEC düzenlemesi altındadır. Varlıklarının nakit oranının daha yüksek olması nedeniyle, geri ödemeler için likidite de USDT'den daha yüksektir.

Çizelge 12: Mart 2024 itibariyle USDC rezerv varlıkları (kaynak: Circle resmi web sitesi)

• USDC, ABD düzenlemeleri çerçevesinde oluşturulmuştur ve bu nedenle daha yüksek yasal statüye sahiptir: Circle, ABD Hazine Bakanlığı altında finansal suçlarla mücadele ağına kayıtlı bir para hizmetleri işletmesi olarak kayıtlıdır ve para transfer işletmelerini düzenleyen eyalet yasaları kapsamında işlem yapar; genellikle düzenleyiciler tarafından ön ödemeli bir değer biçimi olarak kabul edilir. USDT'nin aksine, USDC'nin rezerv varlıkları segreGate.iod'dur. Circle iflas etseler bile, bu rezerv varlıkları New York bankacılık yasası ve federal iflas yasası kapsamında korunacaktır.
• usdc doğrudan bireylerle takas edilmez: 100.000 doların üzerindeki miktarlar için usdt, kayıt ücreti ödeyerek doğrudan tether ile takas edilebilir, ancak circle müşteri seviyelerine dayanarak çalışır. Sadece ortakları veya A sınıfı kullanıcıları (borsalar, finansal kurumlar) circle ile takas yapma hakkına sahiptir. Sıradan bireysel kullanıcılar (B sınıfı) Coinbase gibi üçüncü taraf kanallardan geçmek zorundadır. Ayrıca, kar kaynakları açısından usdc usdt'ye benzer, ancak usdc'nin varlıkları çoğunlukla kısa vadeli hazine bonoları ve nakit olduğundan, risk maruziyeti usdt'den daha düşük olduğundan getiri de nispeten düşüktür.

3) fdusd'nin ana işletme prensibi

New York Eyaleti Finansal Hizmetler Departmanı'nın kripto para şirketi Paxos'a yeni BUSD ihracını durdurmasını emretmesinin ardından, dünyanın en büyük borsası Binance de 15 Aralık 2023'te BUSD ürünlerini desteklemeyi durdurdu. BUSD bakiyelerinin otomatik olarak FDUSD'ye dönüştürüleceğini duyurdular. O zamandan beri, FDUSD'nin piyasa değeri istikrarlı bir şekilde arttı ve fiat teminatlı stablecoin'ler arasında üçüncü sırada yer aldı.

• temel tanıtım:

fdusd, 2023 Haziranında fd121 (first digital labs) tarafından piyasaya sürülen, usd-pegged bir stablecoin'dir. Ana şirketi first digital trust, öncelikle dijital varlıkla ilgili işlerle uğraşan bir nitelikli saklayıcı ve güven şirketi olup Hong Kong'da bulunmaktadır. Şirket 2017'de legacy trust tarafından kurulmuş ve 2019'da tamamen bağımsız bir halka açık güven şirketi haline gelmiştir. 1992'de kurulan legacy trust, köklü bir halka açık güven şirketidir.

• işletme modeli:

fdusd, usdt ve usdc'ye benzer şekilde çalışır. Kullanıcılar dolar yatırır ve ihraççı da aynı miktarda fdusd basar. Benzer şekilde, dolar çekildiğinde, eşdeğer miktarda fdusd yok edilir. fdusd'nin denetim firması Prescient Assurance'dir (New York merkezli bir muhasebe firması ve küresel olarak en üst 20 crest-sertifikalı güvenlik testi ve denetim kuruluşu), sözleşme denetimleri PeckShield tarafından yapılır.

• Varlık açıklaması ve rezervler:

USDC gibi, FDUSD de varlıklarını aylık olarak açıklar. Rezerv varlıkları, Hong Kong'daki bir kamu tröst şirketi tarafından yönetiliyor, ancak rezervleri elinde tutan belirli finansal kurumlar açıklanmadı. Bu kurumların S&P notunun A-2 olduğu doğrulandı. Mart 2024 itibariyle, ihraç edilen ve dolaşımdaki FDUSD 2,5 milyar dolar tutarındadır ve buna karşılık gelen rezerv varlıkları da 2,5 milyar dolardır. Rezerv varlıklar arasında 21 Mayıs'a kadar vadesi dolacak 1,86 milyar dolarlık kısa vadeli hazine bonosu, 265 milyon dolarlık bir aylık vadeli sabit mevduat ve 170 milyon dolarlık diğer nakit varlıklar yer alıyor. Genel olarak, bunlar ultra kısa vadeli varlıklardır ve yüksek likidite ve anında itfa kabiliyeti sağlar.

4) fiat-kolateralize stabilcoin'lerin özeti

En iyi üç fiat destekli stabilcoin olan USDT, USDC ve FDUSD'nin incelenmesi, başarıya giden üç farklı yol ortaya koyar. İşte kısaca bir özet:

• USDT: 1) En büyük gücü ilk hamle avantajıdır, ancak yükselişi esas olarak borsalardan ve piyasa patlamalarından gelen destekten kaynaklanmaktadır. Kripto para birimi çağının ilk günlerinden başlayarak, Bitcoin blok zincirinden daha sonraki Ethereum ekosistemine kadar, USDT şüphesiz bir öncüdür. Ayrıca piyasa patlamasını da doğru bir şekilde tahmin etti. 2014 yılında kurulmuş olmasına rağmen, USDT 2017'de boğa piyasasına denk gelerek gerçekten öne çıktı. USDT, Bitcoin fiyatlarını manipüle etmekle suçlanarak o yıl önemli bir ihraca başladı, ancak bu nedensellikten çok bir korelasyon durumudur. Gözden kaçan faktörler arasında Çin'in sanal para birimlerini yasaklaması ve USDT'nin o yıl ilk üç borsada aynı anda listelenmesi yer alıyor. 2) Birçok risk olayıyla karşı karşıya kaldı, ancak piyasa güvenini yeniden kazanmak için hızlı ve etkili bir şekilde yanıt verdi. Tether'in bağlı şirketi Bitfinex'in bir zamanlar tek bir varlık olduğu düşünülüyordu. 2014-2016 yılları arasında, Tether'in Wells Fargo ve Tayvan bankaları tarafından uluslararası banka havalelerinden kesilmesi de dahil olmak üzere ABD hükümetinden hacker saldırıları ve para cezalarıyla karşı karşıya kaldı. Hatta dolardan ayrıştırıldığı bir dönem bile oldu. Tether'in birincil tepkisi, fazla rezervleri ve dağıtılmamış karları da dahil olmak üzere varlık rezervlerini hızlı bir şekilde açıklamak ve piyasa güvenini yeniden kazanmak için finansal sağlığını göstermek oldu. Veriler doğru olsun ya da olmasın, piyasa endişelerini etkili bir şekilde ele aldı. İlk hamle avantajı ve birkaç başarılı halkla ilişkiler çabası sayesinde USDT, güçlü tüketici alışkanlıkları oluşturmuş, para yatırma ve çekme işlemleri için tercih edilen stablecoin olmaya devam etmiş ve borsalardaki en fazla işlem çiftini kapsamıştır.
• USDC: 1) USDT krizi sırasında yükseldi ve şeffaf, düzenlenmiş ve daha likit varlık rezervleri ile müşterilerin beğenisini kazandı. USDC'nin yükselişine bakıldığında, tutma adreslerindeki artış, genellikle USDT risk olayları sırasında USDT varlıklarındaki düşüşe karşılık gelir. Bu, uyumlu borsa Coinbase'deki tek stablecoin ticaret çifti olarak ilk günlerinde özellikle faydalıydı ve düzenleyici destek, USDC'nin erken piyasa genişlemesine büyük ölçüde yardımcı oldu ve onu USDT'ye büyük bir rakip haline getirdi. 2) Uyumluluk nedeniyle, DeFi protokolleri USDC'yi tercih eder. Likidite madenciliği, USDC'nin hacmini hızla artırarak onu zincir üzerinde daha baskın hale getirdi. Maker, 2020'de düzenlenmiş stablecoin USDC'yi piyasaya sürdükten sonra, büyük DeFi protokolleri için tercih edilen seçenek haline geldi. Şu anda MakerDAO, Compound ve Aave, USDC'nin en büyük destekçileridir. Düzenleyici faydaların ötesinde, USDC'nin USDT'ye kıyasla daha düşük volatilitesi, onu DeFi protokollerinde tercih edilen bir teminat haline getiriyor. USDC'nin başarısı, uyumda bir zafer olarak özetlenebilir. Bununla birlikte, düzenlenmiş bir teminat olarak Circle'ın Ağustos 2023'te ABD Hazinesi'nin direktifi uyarınca (kara para aklama suçlamaları üzerine) Tornado Cash'in USDC'sini dondurduğunu belirtmekte fayda var. Bu, merkezi olmayan DeFi protokollerinin merkezi sabit paralara aşırı güvenip güvenmeyeceği konusunda tartışmalara yol açtı.
• FDUSD: 1) En iyi borsaların desteği ve örtük mevzuat uyumluluğu, FDUSD'nin yükselişinin ana nedenlerinden biri olmuştur. 2023'te bir numaralı kripto para borsası Binance, BUSD'yi terk etmeye ve bunun yerine launchpad ve launchpool likidite madenciliği için belirlenmiş tek stablecoin olarak FDUSD'yi desteklemeye karar verdi. Binance'in madenciliğinden ve yeni listelemelerinden elde edilen önemli getiriler sayesinde, FDUSD'nin genel piyasa değeri hızla arttı ve hızla fiat teminatlı ilk üç stablecoin'den biri haline geldi. Binance'in desteği, FDUSD'nin yükselişindeki en doğrudan faktör oldu. Bununla birlikte, piyasada zaten USDC gibi yasal olarak uyumlu sabit paralar vardı, bu nedenle Binance'in seçimi, Hong Kong'un düzenleyici ortamından ve ABD'nin Binance'e karşı duruşundan daha fazla etkilendi ve bu da Hong Kong'da doğan FDUSD'yi en iyi seçim haline getirdi. 2) FDUSD'nin büyüme hızı ve tavanı, uygulama senaryoları ve servet etkisi ile belirlenir. FDUSD bir borsa tarafından benimsenirse ancak uygun uygulama senaryolarından yoksunsa, yükselmesi zor olacaktır. Binance'te listelendikten sonra FDUSD, launchpool ve launchpad madenciliği için kullanılan iki kripto para biriminden biri (diğeri BNB) oldu. Piyasaya sürülmesinden bu yana, FDUSD madenciliğinden elde edilen ortalama yıllık getiri %70'e yakın olmuştur ve bu, kısa vadeli madenciler için nispeten yüksek bir getiridir. Bu tek başına FDUSD'nin kullanım oranını hızla artırdı.

Genel olarak, fiat destekli sabit para birimlerinin başarısı birkaç önemli faktöre bağlıdır:

• Düzenleyici bir çerçeve içinde çalışmak, usdc ve fdusd ile görüldüğü gibi, erken kullanıcı güveni kazanmaya yardımcı olur.
• rezerv denetimlerinde, güvenlikte ve şeffaflıkta avantajlar. örneğin, tusd 2023'te gerçek zamanlı denetim özellikleri başlattı ve bu eski stabilcoin'i canlandırmak için chainlink kullanımını sağladı; benzer şekilde, usdc'nin yükselişi bu faktöre atfedilir.
• Borsalardan destek ve geniş ortaklıklar, gelişimin temelini belirler. USDT, USDC ve FDUSD'nin yükselişi her zaman borsaların desteğine dayanmıştır. Bu borsalardan sağlanan büyük likidite desteği olmadan, stablecoin'ler istikrarlı bir başlangıç elde edemez.
• Uygulama senaryoları ve zenginlik etkileri gelişmenin hızını ve tavanını belirler. Tipik örnekler arasında fdusd, usdc ve paypal'ın paypal cüzdanında yer alan pyusd bulunur. Hızlı gelişmeleri, güçlü zenginlik etkileri veya belirli segmentlerde kullanıcı benimsenmesini artıran uygun hizmetler tarafından desteklenmektedir.

2. kripto varlık teminatlı stabilcoin'ler (dai/usde)

Kripto varlıklarının yüksek volatilitesi nedeniyle, usd mevduatları veya hükümet tahvilleri gibi risksiz varlıklara kıyasla kredi temeli daha zayıftır. Bu nedenle, genellikle aşırı teminatlandırılırlar. Ancak, türev korunması yoluyla oluşturulan sentetik dolarlar yaklaşık %100 teminatlandırma elde edebilir. Kripto varlıklar oldukları için genellikle merkezsizleştirilmiş özelliklere sahiptirler.

Dai'nin ana işletme prensibi 1)

• temel tanıtım:

dai şu anda 2017'de makerdao tarafından resmi olarak piyasaya sürülen ve yönetilen önde gelen merkezi olmayan stabilcoin'dir. MakerDAO, San Francisco, ABD merkezli bir merkezi olmayan finans (defi) projesidir. Rune Christensen tarafından kurulmuş olup a16z, paradigm ve polychain capital gibi kripto endüstrisindeki önde gelen yatırımcılar tarafından desteklenmektedir. İlk olarak Maker Vakfı tarafından işletilen, şimdi ise topluluğu tarafından merkezi olmayan bir özerk örgüt (dao) olan mrk token'ı bulunduran bir şekilde yönetilmektedir.

• ana işletme mekanizması:

DAI genellikle USD'ye 1:1 oranında sabitlenir. 2017'de başlatılan Maker protokolü, kullanıcıların ETH'yi teminat göstererek Dai basmasına izin verdi. 2019 yılında, ETH dışındaki teminatları kabul eden Çoklu Teminatlı DAI (MCD) tanıtıldı. Teminattaki değişiklikle birlikte, faiz getiren stablecoin'leri desteklemek için DAI Tasarruf Oranı (DSR) tanıtıldı. Ek olarak, teminatlandırılmış borç pozisyonları kasalar olarak yeniden adlandırıldı ve tek teminatlı DAI, SAI olarak yeniden adlandırıldı.

yaratma süreci şöyledir:

• Adım 1: Oasis Borrow portalı veya InstadApp, Zerion veya MyEtherwallet gibi topluluk tarafından oluşturulmuş arayüzler aracılığıyla bir kasa oluşturun ve DAI oluşturmak için belirli tür ve miktarlarda teminatı kilitleyin (Maker protokolü ayrıca teminat olarak gayrimenkul ipotekleri ve alacakları gibi RWA varlıklarını da destekler).
• Adım 2: Kripto cüzdan aracılığıyla işlemi başlatın ve onaylayın, aynı anda teminatlı bir krediye eşdeğer olan Dai oluşturun.
• Adım 3: Teminatı geri almak için kullanıcılar, karşıt tutarı Dai olarak geri ödemeli (borcu geri ödemek) ve bir istikrar ücreti ödemelidir (risk tazmini veya arz ve talebi ayarlamak ve Dai ve USD arasındaki 1:1 sabitleme oranını korumak için bir risk parametresi olarak kabul edilir ve boğa piyasalarında istikrar ücretleri %15'in üzerine çıkabilir). Maker protokolü ardından otomatik olarak Dai'yi yok eder ve teminatı kullanıcıya geri verir.

grafik 13: maker protokolü katılımcıları (kaynak: maker resmi web sitesi)

DAI'nin Fiyat İstikrar Mekanizması: Rezerv varlıklar aracılığıyla fiyat aralıklarını hızla stabilize edebilen risksiz özelliklere ve yüksek likiditeye sahip fiat teminatlı sabit coinlerin aksine, kripto varlıklar tarafından teminatlandırılan merkezi olmayan sabit coinler, piyasa oynaklığı ve alım satım nedeniyle bir fiyat istikrar mekanizmasına ihtiyaç duyar. Bu, esas olarak faiz oranı ayarlamalarını ve tasfiyeyi içerir. Faiz oranları, istikrar ücretini ve DAI tasarruf oranını (DSR) içerir. İstikrar ücreti, kredi faizine benzer şekilde dolar sabitini korumanın risk faktörüne dayanmaktadır; DSR, DAI için temel getiri oranı veya mevduat faiz oranıdır. Bu istikrar mantığı, geleneksel bankacılık kredilerine benzer. Kredi geliri (istikrar ücreti geliri) DSR gelirinden (DAI mevduat faiz gideri) düşükse, protokol şüpheli alacaklara maruz kalacaktır. Şüpheli alacakları kapatmak için, yükü MRK sahiplerine aktaran MRK (yönetişim tokeni) ihracı gereklidir. Bu mekanizma, istikrar ücreti oylaması sırasında adaleti sağlar.

Dai'nin likidasyon mekanizması: geleneksel krediye benzer şekilde, teminatın değeri borcun çok altına düştüğünde, banka tarafından zorunlu geri ödeme yapılır. Dai, benzer bir mekanizmaya sahiptir ve Hollandalı açık artırmaları kullanır (aşamalı olarak azalan fiyat, ilk teklif kazanır). Açık artırma tetikleyici, teminat-borç oranına (likidasyon oranı) dayanmaktadır. Farklı kullanıcıların kasaları farklı likidasyon oranlarına sahiptir. Örneğin, eth, %75 teminat oranı ve 3000 $ piyasa fiyatı ile teminat olarak kullanılıyorsa, bir kullanıcı en fazla 2250 $ değerinde dai basabilir. Eğer kullanıcı sadece güvenlik için 2000 $ değerinde dai basarsa, teminat kapsama oranı 1,5 olur ve kullanım oranı %66,7 olur. Likidasyon riski, kullanım oranı teminatlandırma oranını aştığında ortaya çıkar, yani eth fiyatı 2666 $'a düşer.

Dai'nin bağlantı istikrar modülü: Bu, geleneksel finansal terimlerle bir para takası anlaşması olarak anlaşılabilir ve sadece dai ve usdc gibi istikrarlı paralar arasında 1:1 takas imkanı sağlar. Stabil paraları takas ederek, protokol rezerv havuzundaki usdc'yi kısa vadeli hazine yatırımları için dolarlara çevirir ve getirisini artırır, böylece dsr getirilerini artırarak kullanıcıları çekmeyi hedefler.

dai'nin kar analizi: başlıca kar istikrar ücret geliri (kredi faizi) aracılığıyla sağlanır, usdt'nin basım ücretlerine benzer. Diğer kaynaklar arasında likidasyon cezaları, peg istikrar modülü takas ücretleri ve rwa teminatı yatırım geliri bulunmaktadır. 2023 yılında protokolün geliri 96 milyon dolar oldu.

2) usde'nin temel işletme prensibi

temel tanıtım: usde, ethena labs tarafından oluşturulan merkezi olmayan bir zincir üstü kararlı kripto paradır. Erken konsept, ünlü kripto kol arthur hayes tarafından önerildi. Proje, bitmex kurucusu arthur hayes ve ailesinin fonundan, deribit, bybit, okx ve gemini gibi büyük fonlardan yatırım almıştır. 19 Şubat 2024'te piyasaya sürülmesinden bu yana arzı hızla artmış olup, arz bakımından en üstteki beş kararlı kripto para birimi arasında yer almaktadır ve sadece fdusd'den sonra gelmektedir.

grafik 14: mayıs 2024 itibariyle en üst beş stabilcoin izlemesi kaynağı (kaynak: the block)

USDE'nin işletme prensibi: kripto para biriminde nötr korunma stratejisinin uygulanması

ethena labs’ usde, bir sentetik dolar protokolüdür. Kripto para birimi bağlamında, bir sentetik dolar protokolü, bir dizi kripto türev kombinasyonu yoluyla ABD dolarına sabitlenmiş stabil koinlerin ihraç edilmesi anlamına gelir.

Uygulamada, USDE delta-nötr bir strateji kullanır. Geleneksel olarak, delta = opsiyon fiyatındaki değişim / baz varlık fiyatındaki değişimdir. Delta-nötr genellikle varlıkların küçük fiyat değişimlerinden etkilenmeyen bir yatırım portföyüne işaret eder ve genellikle delta-nötr olarak adlandırılır (delta sıfıra eşittir).

ethena'nın nötr stratejisi şu şekilde işler: Bir kullanıcı 1 usde değerinde ethena stabilcoin bastığında, ena aynı anda türev borsasında 1 usd değerinde eth yatırır ve 1 ethusd üzerinde kısa süreli bir sözleşme oluşturur. Eğer eth 10 kat düşerse, sözleşme 9 eth kar elde eder ve ena'nın toplam pozisyonu 10 eth olur. Fiyat da 10 kat düştüğünden, varlıklarının toplam değeri değişmez; aynı mantık fiyat artışları için de geçerlidir. Bu, bastırılan stabilcoin'in istikrarını sağlar. Kullanıcı usde'yi geri almayı tercih ederse, ena kısa pozisyonu hızla kapatır. Temelde, usde teminatı spot eth ve ilgili kısa pozisyondur. Boğa piyasasında neredeyse %100 tam teminatlıdır ve ena tokenlerini de dahil ederseniz, geniş teminat oranı %120'nin üzerine çıkar.

usde'nin hızlı yükselişinin sırrı: ponzi benzeri özelliklere sahip olmasına rağmen aslında bir terim arbitraj finansal ürünüdür.

Öncelikle, USDE basan kullanıcılar, hızla staking ödülleri kazanmak için Ethene'de staking yapabilirler. Diğer stabilcoin'lerin aksine, USDT gibi, burada temettü almazsınız, USDE hemen basım ödüllerini paylaşır. Bu bile büyük kurumları cezbetmeye yeter, özellikle MakerDAO'nun getiri oranı %8'i bulduğunda piyasası yükseldi, bir noktada staked USDE sertifikalarının getirisi %30'u aştı.

İkinci olarak, $ena projein yönetim tokenidir. Kullanıcılar usde'nin stake etmesinden temel gelir elde ederken aynı zamanda ena token ödülleri de alırlar. Aksine, ena tutmak da usde'nin stake ödüllerini artırabilir.

Temel olarak, USDE, temel varlık olarak eth'e dayalı tamamen bir stablecoin mimarisi oluşturur. Temel çapa noktası, türev vadeli işlem sözleşmeleri aracılığıyla teminatın değer istikrarını korumaktır. Kullanıcıları çekmek için, yatırım portföyü getirilerini stablecoin basanlarla paylaşarak, hem stablecoin'in fiyat istikrarından hem de basma vergi kar payından yararlanmalarını sağlar. Ayrıca, platform ena tokenları ihraç eder, burada usde staking ena kazanır ve tam tersi, stablecoin staking ödüllerini artırır. Ponzi benzeri özelliklere sahip olsa da, basit bir ponzi şeması değildir çünkü temel kar modeli vadeli arbitrajıdır. Bireysel olarak da bu yöntemi kullanabilirsiniz, ancak ena herkesin fonunu daha büyük toplu getirilere konsolide eder.

usde’nin kar modeli:

usde'nin basılması, kullanıcıların steth sağlamasını ve aynı anda sürekli kısa vadeli sözleşmeler yapmasını gerektirir. Karın iki kısmı vardır: steth'ten (apy 3%-4%) staking getirisi ve kısa pozisyonlardan gelen finansman oranı kazançları. Finansman oranı mekanizması basittir; kontrat fiyatını spot fiyatla uyumlu hale getirmek için, kısa pozisyonlardan daha fazla uzun pozisyon olduğunda, uzunlar kısa pozisyonlara finansman ücreti öder ve tam tersi. Boğa piyasalarında, uzunlar için finansman oranı genellikle daha yüksektir (apy 25%) karşı taraf çekmek için. Bu, projenin asıl kar kaynağıdır. Önemli bir nokta, projenin steth'i düzenli cex'lerde değil, cobo ve ceffu gibi saklama platformlarında, yanlış kullanımı veya cex başarısızlıklarını önlemek için saklamasıdır.

usde'nin temel riskleri:

Kripto varlıklarla desteklenen bir stabilcoin olarak, USDE'nin temel modeli vadeli ve spot piyasalar arasındaki arbitraj üzerine dayanmaktadır. Teminat spot ETH ve buna karşılık gelen kısa pozisyonlardan oluşur. Boğa piyasalarında genellikle %100 tam teminatlıdır, ENA'nın dolaşımdaki piyasa değeri de bunu göstermektedir, dolayısıyla şu anda bir çökme riski bulunmamaktadır. Ancak, STETH'nin ETH'den ayrışması durumunda, örneğin 3AC çöküşü sırasında %8'e kadar ayrıştığı gibi, bir istisna oluşabilir. En büyük risk ölçek sınırlamasıdır; bir borsada kısa pozisyon oranı çok büyükse, karşı taraf olmayabilir ve fonlama oranı gelirleri azalabilir. Mevcut piyasa koşullarında, güvenli basım sınırı yaklaşık 10 milyar dolar civarındadır. Başka bir risk, kesin olan staking getirisinin sürdürülebilirliğidir. Ayrıca, ENA'nın saklama modeli teorik olarak yanlı davranış veya hatta iflas riski taşır, bu da bir dizi kaldıraçlı tasfiyeyi tetikleyebilir. Son ve en büyük risk, proje ekibinin fonlarla kaçma riskidir.

3) Kripto varlığa dayalı sabit coinlerin özeti

İtibari para destekli sabit coinlerle karşılaştırıldığında, kripto varlık destekli sabit coinler belirli senaryolara veya merkezi borsalara dayanmaz. İster DAI ister USDE olsun, başarıya giden yolları son derece tutarlıdır: servet etkileri ve şeffaf yönetim. Hem Dai hem de USDE boğa piyasalarında doğdu ve hızla büyüdü. Boğa piyasası sayesinde, DAI'den türetilen borç verme protokolleri, perakende yatırımcılara daha yüksek getiri için kaldıraç kullanma fırsatı verdi. Ek olarak, itibari para destekli sabit coinlerin aksine, kripto varlık destekli sabit coinler genellikle temel faiz kazançları sunar ve müşterileri çekmek için bir çapa görevi görür. Bu faiz getiren varlıklar ve bunun sonucunda ortaya çıkan servet etkileri, kripto teminatlı sabit coinlerin sağlam durabilmesinin ve yukarı doğru sarmal olabilmesinin ana nedenleridir. Buna karşılık, USDT ve USDC elde tutmak faiz temettü sağlamaz ve ayrıca dolar kurundaki veya enflasyondaki değişiklikler nedeniyle varlıkların değer kaybetme riski de vardır.

3. teminatsız/algortimik stabilcoinler (frax)

Algoritmik stablecoin'lerin önceki zirvesi, Luna tarafından oluşturulan ve sonunda ponzi benzeri mekanizması nedeniyle çöken algoritmik bir stablecoin olan UST idi. Şu an itibariyle, piyasada yaygın olarak başarılı bir algoritmik stabilcoin olmamıştır. Frax gibi projeler hala nispeten radarın altında. Algoritmik sabit coinler iki modelde gelir: tek jetonlu ve çoklu jetonlu. İlki, AMPL ve ESD gibi erken algoritmik stabilcoinler için ana modeldi. İkincisi, öncelikle FRAX (hibrit bir algoritmik stabilcoin) ile temsil edilir. Tek tokenli algoritmik sabit coinlerin en büyük kusuru, bir Ponzi şeması (yüksek getiri) olarak tasarlanmadıkça, etkili bir şekilde büyümek için mücadele etmeleri ve kripto piyasasının aşırı oynaklığının, kullanıcıların algoritmanın kendisine güvenmesini zorlaştırmasıdır. Buna dayanarak Frax, teminatlandırılmış ve algoritmik sabit paralardan oluşan hibrit bir model geliştirdi.

Frax, teminat ve algoritmalar içeren nispeten karmaşık bir hibrit stablecoin modeli tasarladı. Teminat esas olarak USDC ve FXS'den (projenin yönetişim tokeni) oluşur. Temel temeli arbitraj ticaretidir.

ana işletme mantığı:

Protokol ilk başlatıldığında, 1 frax basmak için 1 usdc gerekiyor. Frax'a olan piyasa talebi arttıkça, usdc'nin teminat oranı azalır, örneğin, %90'a düşer. Bu, 1 frax basmak için sadece 0.9 usdc gerektiği anlamına gelir ve 0.1 fxs jetonu yakılması gerektiği anlamına gelir. Benzer şekilde, geri ödeme sırasında 0.9 usdc ve 0.1 fxs geri alınır. Bu modelin istikrarı temelde arbitraj ticaretine dayanmaktadır. Eğer frax 1 dolardan az değerliyse, arbitrajcılar frax satın alacak, usdc ve fxs'yi geri alacak ve fxs'yi kar için satacaklar. Bu, frax'a olan artan talebin döviz kuru düzenini yeniden sağlamasına yardımcı olur. Tersine, frax 1 dolardan daha değerliyse, aynı mantık geçerlidir. En son sürümde, proje algoritmik piyasa işlemleri (amo) denetleyicisini tanıttı. Ana iyileştirme, protokolün teminatının dolar karşısında 1:1 sabit kalırken, başka defi protokollerine yatırıldığı gelir kazanmasıdır.

ana kar modeli:

Ana kar kaynakları, istikrarlı paraların çıkarma ve yakma ücretleri, çeşitli Defi protokollerindeki AMO mekanizmalarından elde edilen kazançlar ve Frax kredileridir. Ayrıca, eth gibi yatırılan varlıklar, staking düğümlerini çalıştırmak ve ödüller kazanmak için kullanılabilir. Şu anda, toplam piyasa değeri 600 milyon doları aşıyor. Temel darboğaz: Frax, kısmi teminatlandırma ile güvenliği artırsa da, usdc/usdt ve dai gibi istikrarlı paralara göre uygulama senaryolarındaki sınırlamaları (ekosistem içinde arbitraj) şu anda üst sınırını kısıtlamaktadır. Bu, algoritmik istikrarlı paraların temel darboğazıdır: kripto para ekosisteminde uygulama senaryolarını nasıl genişletecekleri.

4. Hong Kong stabilcoinlerine yönelik izleme tahmini ve düşünceler

1. farklı türdeki stabilcoin'lerin avantajları ve dezavantajları

İster itibari para teminatlı, ister kripto teminatlı veya teminatsız algoritmik sabit coinler olsun, her türün, gelişimlerinin anahtarı olan ademi merkeziyetçilik, sermaye verimliliği ve fiyat istikrarı açısından kendi avantajları ve dezavantajları vardır.

2. stabilcoin takibinin özeti

Stablecoin izlemini inceleyerek, fiat teminatlı, kripto teminatlı veya algoritmik stablecoin olsun, ortak özelliklerinin uygulama senaryolarını desteklemek olduğu görülebilir. Ya yeterli kolaylık ve kredi onayı vardır ya da senaryoda stablecoin kullanımı kullanıcılara kar sağlar. USDC'nin yükselişi düzenleyici onayın önemini kanıtlarken, FDUSD'nin yükselişi borsa trafiği tarafından getirilen senaryonun önemini gösterir ve USDE'nin hızlı patlaması bir kez daha kripto projeleri için en motive edici gücün her zaman zenginlik etkisi olduğunu kanıtlar.

yukarıdaki analize dayanarak, bir stabilcoin projesi piyasa tanınırlığı kazanmak istiyorsa, mevcut piyasa yapısı altında yolu oldukça açıktır.

1) fiat-teminatlı stabilcoin'ler için başarının temel koşulları, düzenleyici uyumun güven temeli ve borsa/ödeme kurumu trafiği tarafından getirilen senaryo desteğidir. İkisi de vazgeçilmezdir.

2) kripto teminatlı ve algoritmik istikrarlı kripto paralar için başarı için gerekli koşullar, kullanıcıların kripto varlıklarının dönüşüm verimliliği talebini karşılamak için temel/yüksek getiri ve defi/ödeme uygulama senaryolarının sürekli genişlemesi.

3. Hong Kong stabil paraları üzerine düşünceler

Hong Kong için, ABD dolarına sabitlemenin yanı sıra, Hong Kong dolarına ve offshore RMB'ye sabitleme seçenekleri de var. Katı düzenleyici konuların ötesinde, stablecoin yaratma perspektifinden bakıldığında, pratik açıdan neredeyse hiç zorluk yoktur. Bununla birlikte, zorlu kısım, oluşturulduktan sonraki uygulama senaryolarında (veya dolaşım sorunlarında) yatmaktadır. Büyük ölçekli gerçek dünya ödemeleri veya sınır ötesi havaleler için kullanılamıyorlarsa, büyük borsaların işbirliğiyle bile, ABD dolarının daha güçlü kredi ve dolaşımı göz önüne alındığında önemli engeller vardır. Düzenleyici bir perspektiften bakıldığında, Hong Kong'un stablecoin düzenleyici çerçevesi, özellikle 2023 Hong Kong Sanal Varlık Lisansı'nın uygulanmasından sonra er ya da geç tanıtılacak ve düzenleyici eğilimi nispeten netleştirecek. İtibari para olarak Hong Kong dolarına sabitlenirse, aşağıdaki şekillerde genişletilebilir:

1) Kripto varlıklarının faiz getiren etkisini fiat teminatına dahil edin. yani, erken güvenlerini kazanmak için teminatlı varlıklardan elde edilen getirileri kullanıcılara dağıtın.

2) HKD stablecoin ödemeleri. HKD'de sınır ötesi ticaret anlaşması da dahil olmak üzere yalnızca bir işlem ortamından ziyade bir ödeme aracına genişletin. Ek olarak, HKD USD'ye sabitlendiğinden, gelir getirici bir finansal ürün/ödeme aracı olarak kullanılmıyorsa, gerekliliği ve çekiciliği minimumdur. HKD'nin yanı sıra, Hong Kong'un 10 trilyondan fazla offshore RMB ve RMB varlığı (offshore RMB tahvilleri dahil) vardır ve bunların yaklaşık 1,5 trilyonu Hong Kong ve Singapur'da yoğunlaşmıştır. Aslında, Tron tarafından başlatılan CHN, Tether tarafından başlatılan CNHT ve CNHC Group tarafından yayınlanan CNHC gibi offshore RMB stablecoin'leri yeni değil (proje ekibi 2023'te Çin anakarasında tutuklandı, ancak stablecoin projesi nedeniyle değil). Büyüme eksikliğinin ana nedenleri, Hong Kong'un düzenleyici çerçevesinin belirsizliği ve uygun bir giriş noktası bulunamamasıdır. Offshore RMB için temel anahtarlar şunlardır:

1) offshore rmb, yurtiçi döviz kontrolüne tabi değildir, ancak varlık sahibi kimliği sorunu bir engel olarak kalır. Çin Halk Bankası, rmb'nin yasal statüsü konusunda en çok endişe duymaktadır. Eğer stablecoin yalnızca offshore rmb'ye bağlanırsa, rmb'nin uluslararasılaşmasını kolaylaştırır ve daha da önemlisi, geniş çapta offshore rmb varlıklarını aktive eder. Şu anda en büyük sorun, çoğu offshore rmb sahibinin ana karadaki Çin'den olmasıdır, bu da önemli pratik zorluklar ve engeller oluşturur.

2) Bank of China, Hong Kong gibi kurumlar tarafından desteklenmektedir. Bank of China, Hong Kong, offshore RMB için takas bankasıdır. Offshore stablecoin'ler çıkarılırsa, Bank of China'ya bağlı müteakip takas ve saklama işlemleri Hong Kong, temel güven sorununu çözebilir.

Şekil 15: Sınır ötesi ticaret altında karada ve denizde rmb akışları

3) Sınır ötesi ticaret kapsamında ödeme ve satın alma senaryolarının genişletilmesi, offshore RMB için en kritik uygulama olacaktır. Şu anda, offshore RMB (CNH) esas olarak Hong Kong/Singapur'da ve özellikle Kuşak ve Yol ülkelerinde tutulan sınır ötesi ticaret, tedarik ve ödemelerden gelmektedir. Offshore USD'nin küresel kıtlığı ve birçok yerel para biriminin istikrarsızlığı göz önüne alındığında, Çin ile ticaret RMB'ye yerleşme eğilimindedir. Offshore RMB stablecoin/USDC ticaret çiftleri, Kuşak ve Yol ülkeleri için RMB'den USD'ye değişim kanallarını önemli ölçüde geliştirecek. Ek olarak, ticaret kapsamında ödeme, e-ticaret, oyunlar ve mal işlemlerinde ödeme senaryolarını keşfetmek için sınır ötesi ödeme kuruluşlarıyla işbirliği yapabilir.

4) Offshore RMB için benzersiz bir gelir modeli oluşturmaya çalışın. Geleneksel para basma ve geri ödeme ücretlerinin yanı sıra, kilit nokta, kullanıcıların getiri beklentilerinin nasıl karşılanacağıdır. Döviz kuru tarafsızlığı, daha yüksek istikrar ve sabit paralar için temel getiri olarak hizmet eden çift varlıklı kısa vadeli yatırım getirileri elde etmek için RMB ve USD teminatını karıştırmayı da deneyebilirsiniz. Ayrıca, offshore RMB döviz türev piyasaları da dahil olmak üzere stablecoin getirileri için başka bir çıpa (DAI'ye atıfta bulunarak) olarak zincir üstü ihraç için yurtdışındaki yüksek dereceli yerel kredi kuruluşu fiziksel varlıklarını (RWA) menkul kıymetleştirmeyi düşünün. Ek olarak, yıllık 300 milyar RMB'ye kadar olan offshore tahvil ihracı da tokenize edilebilir.

Sonuç olarak, HKD stabilcoinleri veya offshore RMB olsun, en büyük zorluk ihracatta değil, uygulama senaryolarının tasarlanmasında yatmaktadır. Gelecekteki bir gelişme trendinden bakıldığında, offshore RMB'nin HKD'ye kıyasla daha geniş bir uygulama alanı ve senaryoları vardır. Eğer RMB'ye sıkı bir şekilde bağlı ve Hong Kong çerçevesi altında düzenlenirse, RMB'nin yasal durumuyla doğrudan çelişmez. Aksine, offshore RMB ödemelerinin kolaylığını (banka hesabı açmaya gerek yok, her zaman ve her yerde ödeme yapılabilir), yerli RMB varlıklarının küresel ihracatını zenginleştirir ve yerli RMB varlıklarının küresel likiditesini önemli ölçüde artırır. Bu, sıkı döviz kontrolü ve ekonomik durgunluk döneminde belirli bir politika alanı ve kabulü vardır.

feragatname:

1. bu makale [den yeniden basıldıAiYing uyum].
   '【万字长文研报】稳定币赛道:模式、运行原理、趋势及香港稳定币的思考'. Tüm telif hakları orijinal yazara aittir [孙伟&aiying艾盈]. Bu yeniden baskıya itirazlar varsa, lütfen Kapı öğrenmekekip, ve bunu hızlı bir şekilde ele alacaklar.
2. sorumluluk reddi: bu makalede ifade edilen görüşler yalnızca yazarın görüşleridir ve herhangi bir yatırım tavsiyesi oluşturmaz.
3. Makalenin diğer dillere çevirileri, Gate.io öğrenme ekibi tarafından yapılmaktadır. Belirtilmedikçe, çevrilen makaleleri kopyalamak, dağıtmak veya çalmak yasaktır.