Giriş

DEX (Merkezi Olmayan Borsa) gelişimi, sektördeki ticaret hacminin Haziran 2020'ye kadar hareketsiz kalmasıyla beklemeye geçti. Bugün, DEX, günlük ticaret hacmi 2.88 milyar dolara ulaşan DeFi (Merkezi Olmayan Finans) sektöründe kritik bir altyapıya dönüştü. Başlangıçta, DEX ticareti bir sipariş defteri modelini takip etti, ancak likidite AMM (Otomatik Piyasa Yapıcı) modelinin yükselişiyle durgunlaştı. Bu yenilik, hem ticaret hacminde hem de kullanıcı sayısında hızlı bir büyümeye yol açtı.

Bancor, 2017'de AMM konseptini pioner olarak başlattı. Uniswap gibi büyük projeler 2018'de takip etti ve Sushiswap, Balancer ve stabilcoin odaklı Curve Finance ile birlikte geldi. Şimdi, çoğu ana akım on-chain DEX AMM mekanizması üzerinde işlem yapmaktadır. Uniswap, günlük 1.2 milyar dolarlık işlem hacmiyle liderlik ediyor ve DEX pazar payının %44.5'ini kontrol ediyor.

Kaynak: dune.com

Emir defterleri ve AMM, kripto alanında iki ticaret modelidir, her biri kendi özellikleri ve uygulanabilir senaryolarıyla. İki model arasındaki temel fark, alıcıları ve satıcıları nasıl eşleştirdikleri, varlık fiyatlarını belirledikleri ve likidite sağladıklarıdır. Bu makale, bu iki ticaret modunu, çalışma prensiplerini ve fiyatlandırma yöntemlerini, ayrıca bunların ilgili avantajlarını ve dezavantajlarını karşılaştıracaktır.

Prensipler

Merkezi Limit Emir Defterleri (CLOB): Bu model geleneksel finansta ve merkezi borsalarda (CEX) yaygın olarak kullanılır. Bu, işlemlerin en iyi fiyatta eşleştirildiği şeffaf teklif ve taleplerin bir listesinden oluşur. Emirler düzenli tüccarlar veya piyasa yapıcıları tarafından sağlanır ve piyasa yapıcıları, emir defterine daha fazla emir gönderebilir, böylece piyasa likiditesini artırır ve spreadleri azaltır.

dYdX, tipik bir CLOB ticaret modeli kullanır. V3'ü, v2 sürekli sözleşmeler için ticaret motoru olarak Starkware tarafından desteklenen StarkEx teknolojisini kullanır. Bu, off-chain eşleştirmeye StarkEx motoru aracılığıyla, on-chain uzlaşmaya ve varlık saklama için profesyonel piyasa yapıcıları tarafından likidite sağlamaya izin verir. Kullanıcılar varlıkları StarkEx'e aktarır ve onları Stark Sözleşmesi'ne (akıllı sözleşme) gönderir. StarkEx sözleşmesi fonları kabul ettiğinde, bunlar daha fazla kullanıcı imzası olmadan Layer 2'de off-chain olarak kullanılabilir. Kullanıcılar, marjin hesaplarından fonları hareket ettirirken sadece Ethereum ana ağına işlemler göndermek zorundadır. Ticaret sırasında veriler on-chain'de kaydedilmez, bu da kayma miktarını azaltır ve ticaret hızını artırır. V4, önceki şekilde Ethereum'dan uzaklaşmış ve merkezi olmayan Cosmos SDK'yı tercih etmiştir, bu arada, Starkware'in ticaret ve yürütme motorları merkezi hizmet sağlayıcılarına bağlıydı.

Otomatik Piyasa Yapıcı (AMM): Bu, algoritmalar aracılığıyla likidite havuzlarını yönetmeyi, önceden tanımlanmış kurallara dayanarak otomatik olarak fiyatları ayarlayarak işlem fırsatları sunmayı ifade eder. Temel algoritma, kullanıcılara gerçek zamanlı döviz kurları sağlayan sabit ürün formülü x*y=k kullanır. Likidite sağlayıcılarının sadece likidite havuzuna varlık yatırması gerekir ve geleneksel piyasa yapıcılar da katılabilir. Likidite havuzu kullanıcılar için işlem karşı tarafı haline gelir.

Avantajlar ve Dezavantajlar

CLOB ticaret modeli, birden fazla karşı taraf arasında alıcılar ve satıcılar arasında fiyatları eşleştirir. Büyük işlemler için idealdir ve kamuoyunda görünür siparişler aracılığıyla yüksek şeffaflık sağlar. Ancak, sipariş eşleme verimliliği düşüktür ve siparişler az olduğunda alıcılar önemli fiyat farklılıklarıyla karşılaşabilirler. Model ayrıca 'soğuk başlangıç' zorluğuyla karşı karşıyadır. Dahası, Ethereum'un işlem işleme hızı (TPS) bu modda sipariş defterlerinin gerçek zamanlı güncellemelerini destekleyemez.

AMM mekanizması, likidite sağlayıcılarından likidite toplar ve soğuk başlangıç sorunlarından kaçınır. Bununla birlikte, büyük emirlerde kayma yaşayabilir ve likidite sağlayıcıları (LP'ler) kalıcı kayıp riski altındadır (IL). IL, bir AMM'ye tokenlerin yatırılması ile bunları bir cüzdanında tutmanın değeri arasındaki farktır. Bu kayıp, AMM'deki tokenların piyasa fiyatı her iki yönde değiştiğinde ortaya çıkar. AMM'ler döviz kurlarını otomatik olarak ayarlamadığından, arbitrajcılar düşük fiyatlı varlıkları satın almak veya yüksek fiyatlı olanları satmak zorundadır, ta ki AMM'nin fiyatı genel piyasa fiyatıyla hizalanana kadar. Bu arbitrajcılar LP'lerin zararına kar elde eder, bu da LP'ler için kayıplara neden olur.

Fiyatlandırma Mekanizmaları

Sipariş defteri ticaret modelinde, fiyatlar alıcılar ve satıcılar arasında arz ve talebi eşleştirir. Piyasa yapıcılar geleneksel ticaret piyasalarında önemli bir rol oynarlar. Sürekli alış ve satış teklifleri sağlayarak likiditeyi artırırlar. Bu, kullanıcıların varlıkları minimum kayma ile en uygun fiyatlarla ticaret yapmalarını sağlayarak fiyat keşfini kolaylaştırır. Ancak, geleneksel finansal düzenlemeler ve rekabet engelleri bireyleri ve küçük tüccarları piyasa yapıcı olmaktan alıkoymuştur. Buna karşılık, kripto para endüstrisi tüm katılımcılara piyasa erişimi sunar, böylece piyasa yapma ve likidite sağlama daha erişilebilir hale gelir. Bununla birlikte, Ethereum'un doğuştan performans kısıtlamaları, zincir üstü sipariş defterlerinin ve piyasa yapıcıların önemli gelişimini engellemiştir.

AMM ticaret mekanizması, algoritmaları kullanarak ticaret fiyatlarını otomatik olarak hesaplayarak piyasa yapıcı tekliflerine olan ihtiyacı önemli ölçüde azaltır. Bu yenilik, geleneksel piyasa yapıcılarının rolünü ortadan kaldırır; bunun yerine likidite sağlayıcıları, sadece platforma sürekli olarak varlık sağlamaları gerekmektedir, bu da kullanıcıların serbestçe ticaret yapmalarına olanak tanır. Gelişimi sırasında, AMM modeli DeFi'nin en dönüştürücü yeniliklerinden biri olmuş ve merkezi olmayan borsalardaki neredeyse tüm likiditeyi çekmeyi başarmıştır.

x*y=k algoritması, belirli bir tokenin fiyatını, iki token arasındaki denge ve arz-talep ilişkisine dayalı olarak belirler. Değer, aşağıdaki şekilde gösterildiği gibi bu formülün eğrisi boyunca hareket eder:

Kaynak: www.paradigm.xyz

Uniswap'ın sabit ürün algoritması XY=k'yi göstermek için, 100 MKR ve 152 ETH'lik bir MKR/ETH havuzunu ele alalım. Burada, K=XY=100*152=15200. MKR'yi 1 ETH ile satın almak istiyorsanız, havuza 1 ETH eklemeye eşdeğerdir (yani, Y=Y+1). K sabitini korumak için, m=100-K/(152+1)=0.654 olan m MKR'yi elde edebilirsiniz. 0,654 MKR alacaksınız, bu da satın alma fiyatınızı 1,529 ETH/MKR artı küçük bir ücret (örneğin, %0,3 işlem ücreti + Gaz ücreti) yapacak. Gerçekte, Uniswap, likidite sağlayıcıları için ödül olarak havuza eklenen %0,3'lük bir işlem ücreti aldığından, k değeri biraz artacaktır.

CPMM'ye (Sabit Ürün Piyasa Yapıcısı) benzer başka bir model olan CSMM (Sabit Toplama Piyasa Yapıcısı), işlemler sırasında fiyat değişikliklerinin sıfıra yakın olduğu senaryolarda daha uygun bir seçenektir. Ancak, zincir dışı fiyatlar havuzdaki tokenlarla uyuşmadığında, bu tasarım tüccarların ve arbitrajcıların havuzun rezervlerini tüketmesine, likidite havuzunu istikrarsızlaştırmasına ve varlıkları tek bir türe yoğunlaştırmasına ve havuzu işlevsiz hale getirmesine izin verir. Bu nedenle, bu algoritmanın sınırlı uygulamaları vardır.

Balancer daha sonra Sabit Ortalama Piyasa Yapıcısı (CMMM) tanıttı. Bu AMM'de, geleneksel sistemden farklı olarak, her likidite havuzu iki varlık türünden fazlasına sahip olabilir. Ayrıca farklı varlık ağırlıklarına izin verir, klasik 50:50 ağırlık sisteminden ayrılır, ancak her varlığın rezervlerinin sabit ağırlıklı geometrik ortalamasının korunmasını gerektirir. Sekiz varlığa kadar uyum sağlayabilir, ancak AMM modelinin geçici kaybı gibi bazı dezavantajları çözemez.

Kaynak: Balancer Beyaz Kağıt

Temel piyasa yapıcılığı algoritması, bir DEX'in sermaye verimliliğini ve ticaret deneyimini belirler. Konsantre likidite, AMM ticaret modelinde Likidite Sağlayıcıların verimli piyasa yapıcılığı için ana eğilimdir. Sabit ürün piyasası yapıcılığı eğrileri, likiditeyi eğri boyunca eşit olarak dağıtmasıyla bilinir ve bu da AMM'ler için düşük sermaye verimliliğine neden olur. Bunu ele almak için, önde gelen DEX'ler, LP sermaye verimliliğini artırmak için konsantre likidite yöntemlerini benimsemiştir. Stableswap eğrisine dayanan Eğri v2, dahili oracle fiyatları tarafından ayarlanan ve likiditeyi oracle fiyatına yakın yoğunlaştıran bir piyasa yapıcılığı eğrisi getirdi. Uniswap v3, LP'lerin seçilen fiyat aralıklarında likidite sağlamasına ve ücret geliri elde etmesine olanak tanıyan aralık emirlerini tanıttı. DODO, fiyatları piyasa fiyatlarına yakın yoğunlaştırmak için dış piyasa yapıcı kotasyonlarını kullanarak yenilikçi bir şekilde PMM (Proaktif Piyasa Yapıcı) algoritmasını önerdi. Uniswap v3 üzerine inşa edilen birçok protokol, likiditeyi yeniden konsantre etmek için yeniden dengeleme yöntemleri kullanır. Sonuç olarak, DEX'ler arasındaki rekabet giderek daha şiddetli hale geliyor.

Kaynak: www.paradigm.xyz

Likitlik

Bir işlemin tamamlanması dört rolle ilgilidir: tüccar, toplayıcı (DEX veya toplayıcı), DEX protokolü ve likidite sağlayıcı. DEX'lerde en kritik rol likidite sağlayıcıdır, çeşitli protokollerin rekabet ettiği birincil kaynaktır. Likidite sağlayıcıları, piyasa yapıcıları olarak da bilinir, ticarette önemli bir rol oynarlar. Sürekli olarak alım ve satım fiyatları yayınlama, piyasa likiditesini artırma ve kullanıcıların minimum kayma ile en uygun fiyatlarla ticaret yapmalarına olanak tanır.

Şu anda, DEX piyasa yapıcıları iki türlü olabilir:

• Profesyonel piyasa yapıcıları, öncelikle kitap tabanlı DEX'lerde alım satım emirleri sağlarlar.
• Bireysel piyasa yapıcıları algoritmalar tarafından belirlenen fiyatlarla varlıklarını likidite havuzlarına yatırarak likidite sağlarlar. AMM tabanlı DEX'lerdeki likiditenin önemli bir bölümü bireysel piyasa yapıcılarından gelir.

AMM'nin piyasaya sürülmesi, DEX'ler için yıkıcı bir yenilikti ve piyasa yapıcıların fiyatları manuel olarak teklif etme ihtiyacını ortadan kaldırdı. Bunun yerine, AMM algoritmaları alım satım fiyatlarını otomatik olarak hesaplayarak herkesin likidite sağlamasına ve zincir içi likiditeyi iyileştirmesine olanak tanır. Bununla birlikte, düşük sermaye verimliliği ve geçici kayıp gibi zorluklar hala mevcuttur. Sermaye verimliliği, daha az kilitli toplam değer (TVL) ile ne kadar işlem hacminin desteklenebileceğini ölçer, bu da daha düşük kayma ve daha iyi piyasa derinliği sağlar. Temel piyasa yapıcılığı algoritması, bir DEX'in sermaye verimliliğini ve sunduğu ticaret deneyimini belirler. Piyasa likiditesi konsolidasyona doğru yönelirken, DEX'ler arasındaki rekabet yoğunlaşıyor. Protokoller, daha fazla likidite çekmek için piyasa yapıcı algoritmaları ve ticaret deneyimlerini sürekli olarak iyileştirir ve böylece toplama sürecinde daha büyük bir pazar payı elde eder.

Kullanıcı Deneyimi

Kullanıcı deneyimi açısından, sipariş defteri ticaret modeli yüksek şeffaflık sunar. Kullanıcılar eşleşmiş fiyatları ve sipariş defterini görebilir ve hem limit hem de market emirlerini destekler.

Kaynak: Gate.io'nun ticaret platformu

AMM tabanlı ticaret platformları, likidite havuzlarının toplam kilitli değerini (TVL) gösterir, kullanıcılara havuzun likidite büyüklüğü hakkında içgörü sağlar. Bununla birlikte, genellikle işlemler piyasa fiyatından gerçekleştirildiği için mevcut ticaret fiyatlarını görüntüleyemezler.

Kaynak: app.uniswap.org