ผู้เขียนเรื่อง: Donovan Choy, การวิเคราะห์รหัส

การแปลเอกสารต้นฉบับ: ทาง Gold Finance xiaozou

1、บทนำ

การต่อการจำนองอีกครั้ง (restaking) กำลังเริ่มต้นเข้มข้นขึ้น คู่แข่งที่ท้าทานท่าที EigenLayer คือโปรโตคอลใหม่ที่ได้รับการสนับสนุนจาก Lido ชื่อ Symbiotic ผู้เข้าร่วมล่าสุดมีความเป็นเอกภาพในการออกแบบโปรโตคอลและความสัมพันธ์พาร์ทเนอร์ทางธุรกิจ (BD) ที่มีประสิทธิภาพ ก่อนที่เราจะลึกศึกศึกษาด้านการแข่งขันล่าสุดในพื้นที่การจำนองอีกครั้ง ที่สำคัญที่สุดคือเราจำเป็นต้องเข้าใจความเสี่ยงที่สำคัญที่มีอยู่ในพื้นที่ดังกล่าว

2. ปัญหาปัจจุบันของการเรียกคืน

ในปัจจุบันวิธีการจองการจองคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืนคืน

ในสถานการณ์ปัจจุบันมีความเสี่ยงที่ซับซ้อน คือธรรมชาติของมันที่ไม่สามารถตัดสินได้ EigenLayer ผู้ดำเนินการโหนดจะจัดการกับสินทรัพย์ที่ใช้สำหรับการตรวจสอบ AVS หลายพันราย นั่นหมายความว่า โบบ ที่ผู้ดำเนินการโหนดไม่มีสิทธิ์ในด้านการบริหารความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับ AVS บางประการ

สิ่งที่แน่ใจได้คือ Bob สามารถลองเลือกผู้ประกอบการโหนดที่"ปลอดภัยมากขึ้น" แต่มีผู้ประกอบการหลายร้อยคนที่แข่งขันกัน พวกเขาหวังว่าจะได้รับการมัดจำที่คุณตีค่ามากขึ้น และได้รับสิ่งส่งเสริมให้ทำการตรวจสอบ AVS ให้มากที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้ เพื่อให้รายได้ของคุณสูงสุด

เมื่อมองอย่างพอสมควรที่หน้าโหนดผู้ประกอบการบน EigenLayer เราก็สามารถเห็นโฆษณาอย่างชัดเจนมากมายที่คล้ายกับนี้

สถานะการแข่งขันแบบนี้อาจสร้างผลลัพธ์ที่ไม่น่าพอใจที่สุด: ผู้ให้บริการโหนดแต่ละคนได้ตรวจสอบ AVS ที่พวกเขาคิดว่าเชื่อถือได้อย่างแน่นอน โดยเมื่อ AVS ถูกขัดจังหวะและเกิดเหตุการณ์ Slashing โบบ ไม่ว่าจะเลือกผู้ให้บริการใด เขาก็จะได้รับผลกระทบ

3. ทำความเข้าใจ Mellow Finance

Mellow (ในบางกรณี) แก้ปัญหานี้ได้ Mellow ยังเรียกว่า "โมดูล LRT" ที่เป็นมิตรกับซอฟต์แวร์มัลติเซ็นเซอร์ ซึ่งเป็นชั้นกลางในสแต็กเทคโนโลยี

เลเยอร์ (มิดเดิลแวร์) ซึ่งให้ห้องนิรภัย repledge สภาพคล่องที่ปรับแต่งได้ ด้วย Mellow ทุกคนสามารถเป็น Ether.Fi หรือ Renzo ของตัวเองและสร้างห้องนิรภัย LRT ของตัวเองได้ "ผู้จัดการ" บุคคลที่สามเหล่านี้ใน Mellow จะสามารถควบคุมสินทรัพย์ที่ได้รับการยอมรับอย่างเต็มที่จากนั้นผู้ใช้จะเลือกสินทรัพย์ตามความเสี่ยงที่ยอมรับได้และจ่ายค่าธรรมเนียมสําหรับพวกเขา

นี่คือตัวอย่างที่หยาบคาย: Alice เป็นแฟนหมา DOGE และกำลังลงทุนใน DOGE เพื่อหาผลตอบแทน เธอเห็นห้องนิรภัยชื่อ DOGE 4 LYFE บน Mellow และเก็บ DOGE ของเธอไว้ในห้องนิรภัยนั้น เพื่อได้รับผลตอบแทนจากการจ่ายเงินอีกครั้ง เธอจะได้รับ LRT ชื่อ rstDOGE จากผู้ดูแลและสามารถนำมันไปใช้เป็นหลักประกัน DeFi ในที่อื่น แต่ในปัจจุบันนั้นเป็นเรื่องที่เป็นไปไม่ได้ เนื่องจาก DOGE ไม่ได้อยู่ในรายการที่อนุญาตของ EigenLayer แม้ว่าผู้ก่อตั้งของ EigenLayer คือ Sreeram จะเห็นสิ่งนี้ ปัญหาของผู้ดูแลโหนดที่ถูกกว่าจะยังคงมีอยู่

หากสิ่งทั้งหมดนี้ฟังเหมือนคุ้นเคยกันมากๆ นั่นเพราะบริการที่คล้ายกันได้ปรากฏขึ้นในด้านการกู้ยืม DeFi เช่น Morpho และ Gearbox หรือโปรโตคอล Fuse ที่ถูกละทิ้งที่พัฒนาโดย Rari (เพื่อนเก่าของ DeFi รอบก่อนอาจจะยังจดจำได้) ตัวอย่างเช่น Morpho อนุญาตให้สร้างคลังเงินกู้ที่มีพารามิเตอร์ความเสี่ยงที่กำหนดเอง ซึ่งอนุญาตให้ผู้ใช้ยืมเงินจากคลังเงินที่มีการกำหนดค่าความเสี่ยงที่ไม่ซ้ำกัน แทนที่จะยืมเงินจากพูลเงินกู้ที่มีการกำหนดค่าความเสี่ยงที่ตัดสินใจไว้เดียวกันบน Aave ในการอัพเกรดโปรโตคอลเวอร์ชัน 4 ที่กำลังจะเข้ามาในไม่ช้านี้ Aave ยังมีแผนที่จะใช้พูลเงินกู้แยกต่างหากในการอัพเกรดโปรโตคอล

4 กลยุทธ์ Mellow x Symbiotic x Lido

เนื่องจาก Mellow เป็นเพียงเฉพาะกลางที่อยู่ในโปรโตคอลการเสนอเงินฝากอีกครั้งนึง ดังนั้นสินทรัพย์ของมันในยังคงเงินฝากจำเป็นต้องเสนอเป็นที่อยู่อื่น ๆ ที่น่าสนใจ Mellow ไม่ได้ทำงานร่วมกับ EigenLayer ในแง่กลยุทธ์ แต่เลือกที่จะทำงานร่วมกับโปรโตคอลการเสนอเงินฝากอีกครั้งที่กำลังจะเปิดให้ใช้งาน Symbioti Symbioti ได้รับการสนับสนุนจาก cyber•Fund ซึ่งเป็นบริษัทลงทุนของ Lido และ Paradigm (Paradigm ยังสนับสนุน Lido)

เทียบกับ EigenLayer หรือ Karak Symbiotic สนับสนุนการฝากเงินเพื่อสินทรัพย์ที่แตกต่างกันของ ERC-20 ทำให้มันเป็นตัวแทนที่ไม่จำเป็นที่สุดในปัจจุบัน จาก ETH ไปจนถึง meme ทุกสินทรัพย์สามารถมาใช้เป็นสินทรัพย์เพื่อรักษา AVS ได้ นี่อาจเปิดประตูสู่การถอนสูงสุดของการเข้ารหัส คิดถึง Symbiotic AVS ที่รับประกันด้วย DOGE ที่ถูกเอาไปใช้เป็นสินทรัพย์

แม้ว่าทุกอย่างนี้เป็นเรื่องที่เป็นไปได้ในเชิงเทคนิค แต่มันมองข้ามลักษณะที่เป็นโมดูลของผลิตภัณฑ์ Mellow ซึ่งอนุญาตให้ผู้จัดการคลังเงินคุ้มครองของบุคคลที่สามสามารถออกแบบอะไรก็ได้ที่ไม่จำกัด ที่นี่ Mellow กับ Symbiotic ผสมผสานกันเพื่อเหตุผลเดียวกันเนื่องจากทรัพย์สินยังคงสามารถใช้งานได้ในโปรโตคอลการคลังเงินคุ้มครองอื่น (เช่น EigenLayer หรือ Karak)

จนถึงขณะนี้ ผู้จัดการหลายคนได้เปิด LRT คลังของตนเองบน Mellow แล้ว ไม่น่าแปลกใจที่สุดในที่สุด โดยมีการทำงานร่วมกันอย่างใกล้ชิดระหว่าง Lido และ Mellow (จะอธิบายอย่างละเอียดในภายหลัง) ส่วนใหญ่ของผู้จัดการจะใช้ stETH เป็นหลักประกัน

มีที่เก็บเงินสองแห่งที่ยอมรับ sUSDe และ ENA ของ Ethena เป็นสิ่งที่แตกต่าง ในความเป็นจริง Mellow ได้ทำภารกิจที่น่าทึ่งเรียบร้อยแล้ว - คลัง sUSDe แรกของมันเต็มแล้ว

ขั้นตอนสุดท้ายของกลยุทธ์ Mellow เป็นการเข้าร่วม 'สหภาพ Lido' ที่ประกาศเมื่อเร็ว ๆ นี้ ซึ่งเป็นสมาคมอย่างเป็นทางการที่ประกอบด้วยโครงการ Lido Mellow ได้รับประโยชน์จากช่องทางฝากเงิน stETH ของ Lido โดยตรง ซึ่งอธิบายได้ว่าทำไม Mellow กล่าวว่าจะใช้ MLW โทเค็นส่วนที่เหลือ 10% (100 B) เพื่อส่งเสริมความสัมพันธ์ ในขณะเดียวกัน Lido ยังได้รับประโยชน์จากการพยายามนำกลับความคงเหลือของ stETH จากคู่แข่งในการฝากเงินอีกครั้ง ตั้งแต่มีการแข่งขันในความคงเหลือในปี 2024 มาเลเลียลูกเต๋าของ Lido ไม่เคลื่อนไหวเพราะการแข่งขันในความคงเหลือถูกยึดครองโดยคู่แข่ง LRT

5. แรงกระตุ้นตลาด

Symbiotic มีความเป็นไปในทางแข็งและแข็งแกร่งมากกว่า EigenLayer หรือ Karak เนื่องจากการผสมผสานอันใกล้ชิดกับ Lido ความคิดหลักคือผู้ดำเนินการโหนด Lido สามารถเผยแพร่ LRT ของตนเองผ่าน Mellow/Symbiotic และ internalize เลเยอร์รายได้เพิ่มเติมของ wstETH ในระบบนิเวศ Lido เพื่อส่งคืนมูลค่าให้กับ Lido DAO

การเก็บเงิน stETH ในคลัง Mellow ตอนนี้สามารถทำให้คุณได้รับรายได้ 4 ชั้น นอกจากโทเค็น LRT ที่เกี่ยวข้อง

• อัตราผลตอบแทน stETH APY
• คะแนน Mellow
• Symbiotic คะแนนสมบูรณ์
• ภายในการพิมพ์ APY (หลังจาก AVS ทำงานบน Symbiotic)

ตั้งแต่ Symbiotic เปิดให้ฝากเงินมาแล้วไม่ถึงสองสัปดาห์ มูลค่ารวม (TVL) ได้สะสมไปถึง 3.16 หมื่นล้านดอลลาร์

ยอดเงินที่ลงทุนรวม

ใน Symbiotic มีค่าเงินล็อกคุณค่ารวมของสินทรัพย์ที่ใช้เงินดอลลาร์และ ETH (รวมทุกๆ ลิงก์) ดังนี้:

ในทางกลับกัน TVL ของ Mellow มีค่าเท่ากับ 374 ดอลลาร์สหรัฐ ทั้งสองนี้เป็นสัญญาณบวกที่เก่าแก่แสดงให้เห็นว่า Lido จะมีการดำเนินงานในด้านนี้

เมลโลว์ LRT TVL

ใน Mellow มูลค่ารวมที่ถูกล็อกของสินทรัพย์ที่ใช้ราคาในดอลลาร์และ ETH (ทรัพย์สภาพคล่องที่ถูกประกันภัย) (รวมถึงทุกๆ โซ่) ดังนี้:

ถึงวันที่ 20 มิถุนายน Pendle ได้เปิดตัว Mellow Pool ทั้งหมดสี่แห่ง:

ในขณะนี้ก่อนที่จะเพิ่มขีดจำกัดบน Symbiotic แต่ Mellow Points เท่านั้นที่มีสิทธิ์เข้าสู่กองทุนเหล่านี้ โดย Mellow จะรางวัลคะแนนสูงสุด 3 เท่าสำหรับการฝากเงิน (หากคุณฝากเงินโดยตรงบน Mellow จะได้รับการรางวัลคะแนนสูงสุด 1.5 เท่า) ด้วยกำหนดอายุสั้นมากของกองทุนเหล่านี้ ความคล่องตัวของกองทุนเหล่านี้ก็ต่ำมาก ดังนั้นหากคุณพยายามซื้อ YT ความลื่นไหลอาจจะสูงมาก ยอดฮิตปัจจุบันอาจเป็นอัตราผลตอบแทนรายปีของ PT ที่มีอัตราผลตอบแทนที่สูงเป็นอย่างมากที่สุดในกองทุนทั้ง 4 อัน อัตราผลตอบแทนร้อยละ 17-19

6. ภาพรวมของภาพระบบนิเวศของการจํานําใหม่

การเข้าสู่เกมการเดิมพันเริ่มทวีความซับซ้อนมากขึ้น พวกเรามาทำสรุปสั้น ๆ หน่อย ณ ตอนนี้ แพลตฟอร์มการเดิมพันที่สำคัญมี 3 แห่ง โดยเรียงตาม TVL คือ EignLayer、Karak และ Symbiotic

ฝากเงินโปรโตคอล TVL

มูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ล็อคอยู่บน EigenLayer, Karak และ Symbiotic (รวมถึงทุกๆเชื่อมต่อ) ดังนี้:

แพลตฟอร์มฝากประกันเหล่านี้นำเสนอบริการที่มีความปลอดภัยให้กับ AVS อีกครั้ง โดยมี stETH เป็นตัวเลือกชัดเจนในการสมัครหลักประกัน EigenLayer ด้วยความสำคัญของ ETH และสภาพคล่อง Karak ได้ขยายขอบเขตของหลักประกันประเภท ETH LST ไปสู่หลักประกันสกุลเงินเสถียรและ WBTC ตอนนี้ Symbiotic กำลังท้าทายขีดจำกัดโดยรองรับการใช้หลักประกัน ERC-20 ใดๆ

ในเวลาเดียวกัน โปรโตคอล LRT ที่เห็นโอกาสเช่น Ether.Fi และ Swell และ Renzo ได้เริ่มการแข่งขันกับ Lido ด้วยกิจกรรมคะแนนของตนเอง

สภาพคล่องของโทเค็น TVL

ปีนี้จนถึงปัจจุบัน มูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ถูกล็อคในโปรโตคอลเพิ่มเติมและ stake (รวมถึงทุกๆ โซ่) ดังนี้:

ในวงการ DeFi Lido เป็นผู้นำด้าน stETH แต่ครั้งนี้มันเริ่มสูญเสียตลาดและตลาดเหล่านี้ไปยัง LRT Protocol สำหรับ Lido การตอบสนองอย่างง่ายดายอาจเป็นการกำหนดตำแหน่งของ stETH จาก LST เป็นสินทรัพย์ของ LRT แต่สถานการณ์จริงคือ Lido ยังคงมอง stETH เป็น LST แต่พยายามสร้างนิเวศ Again ซิสเต็มให้กับตนเอง ดังนั้น Lido ได้สนับสนุน Symbiotic และ Mellow ให้เป็นส่วนหนึ่งของ "Lido Alliance" และให้ผลิตภัณฑ์ Again โมดูลไร้การอนุญาต สรุปกลยุทธ์การขายดังนี้:

• โครงการที่มีโทเค็นที่รัก อย่ารอให้ EigenLayer เพิ่มโทเค็นของคุณในรายการที่อนุญาต มาใช้ร่วมกันกับ Symbiotic เพื่อเผยแพร่ LRT ของคุณเองโดยไม่ต้องขออนุญาต
• เรียนผู้ใช้งานทุกท่าน โปรดอย่าเก็บ wstETH ของคุณไว้กับคู่แข่ง LRT อีกต่อไป แทนนั้นโอนมาให้กับ Mellow เพื่อรับผลตอบแทนที่ดีกว่าและปรับสมดุลความเสี่ยงได้

7、สรุป

เมื่อการแข่งขันในการเคลมการจำนองซ้ำเพิ่มขึ้นอย่างรุนแรง มีหลายประเด็นที่เราควรพิจารณา:

• ความต้องการ AVS ที่มีการจำนองอีกครั้งมีความใหญ่เพียงใด จริงๆ หรือเราต้องการผู้เล่นที่จำนองอีกครั้งมากขนาดนี้หรือไม่? จนถึงวันนี้เท่านั้นที่มี AVS แบบเรียลไทม์บน EigenLayer เท่านั้น TVL ประมาณ 5.33 ล้าน ETH มีปริมาณทั้งหมดประมาณ 22.6 ล้าน ETH ที่จำนองอีกครั้งโดยอัตราการจำนองประมาณ 4.24 เท่าใน 13 AVS
• แนวโน้มหลักของแพลตฟอร์มสมาคมเอาประกันภัยอีกครั้งคือการรวมทรัพย์สินให้มากที่สุดเท่าที่เป็นไปได้เพื่อสนับสนุนการจ่ายประกันภัยอีกครั้ง ผู้มาตามหลังเช่น Karak ซึ่งเป็นคู่แข่งของ Pendle PT พยายามทำความแตกต่างตัวเองจากคู่แข่งอื่น ๆ โดยใช้สินทรัพย์ประกันภัย WBTC สกุลเงินจำลองและสินทรัพย์ Pendle PT Symbiotic ยังไปอีกไกลโดยอนุญาตให้ใช้ ERC-20 โทเค็นใด ๆ แต่การจัดการสินทรัพย์ถูกเชิงพาณิชย์ไว้กับผู้สร้างกองทุน Mellow ซึ่งเป็นบุคคลภายนอก ถึงแม้จะมีข้อ จำกัด ที่เข้มงวดที่สุด EigenLayer ยังคงเป็นผู้นำอย่างมากใน TVL นอกจากนี้ ยังไม่มีการตัดสินใจว่าการอนุญาตให้ใช้สินทรัพย์ที่ไม่ใช่ ETH ในการรักษาความปลอดภัยของโซ่เป็นเรื่องที่เหมาะสมหรือไม่
• สำหรับโปรโตคอล LRT นี้หมายความว่าอะไร? สิ่งที่แน่นอนคือไม่มีอะไรที่สามารถหยุดยั้งการผสมกันที่คล้ายกับ Symbiotic ได้ ในความเป็นจริง Renzo ก็ได้ทำเช่นนั้นแล้ว ไม่เพียงแต่ Symbiotic ออกแบบให้รองรับความสามารถที่ไม่ต้องขออนุญาตสูงสุด LRT โปรโตคอลยังไม่มีเหตุผลที่จะไม่ภูมิใจกับ EigenLayer และก่อนที่ Mellow จะได้รับตำแหน่งมอนโนโปลีในตลาดรอง LRT โปรโตคอลจะหวังว่าจะได้รับส่วนแบ่งตลาดในระบบการเดิมพันเพิ่มเติมใน Lido อย่างไรก็ตาม มีการแข่งขันรุนแรงหรือไม่? เหมือนกับที่กล่าวมา Lido มีเป้าหมายที่จะยืนยันตำแหน่งที่เป็นผู้นำของ stETH ในขณะที่ Symbiotic และ Mellow เป็นโครงการที่ได้รับการสนับสนุนจากผู้ให้บริการที่ใหญ่ที่สุดในการเสนอน้ำหนักส่วนแบ่งให้กับ Likdo การทำเปรียบเทียบความสะดวกสบายของ Lido จะเป็นสิ่งที่น่าสนใจมาก
• จากมุมมองของผู้สร้าง builder การนำทางความปลอดภัยทางเศรษฐกิจของเครือข่ายของตนเองกลายเป็นเรื่องที่ง่ายขึ้นเรื่อย ๆ ด้วย EigenLaye ทำให้เรื่องนี้ง่ายและสะดวก แต่ Mellow x Symbiotic ในนิเวศที่ไม่มีการอนุญาตคลังเงินยิ่งกว่านั้น ทำให้เรื่องนี้ง่ายขึ้นอีกมาก ๆ เช่นผู้เข้าร่วมหลัก ENA อย่าง Ethena ได้ประกาศรายละเอียดแผนการรับรอง sUSDe และ ENA ใน Symbiotic เพื่อให้มั่นใจว่า Ethena Chain ที่กำลังจะเปิดตัวของตนจะปลอดภัย โดยไม่คาดหวังว่า EigenLayer หรือ Karak จะเพิ่ม ENA เข้าไปในรายการหลักประกันสินทรัพย์ที่อนุญาตให้เป็นการเบิกเงินอีกครั้ง
• สำหรับผู้ถือ LDO และ Lido DAO สิ่งนี้หมายความว่าอะไร? DAO เก็บค่าส่งเสริมการเคาะเงินสำหรับ stETH ทั้งหมด 5% ซึ่งแบ่งแยกให้กับผู้ดำเนินการโหนด DAO และกองทุนประกัน ดังนั้นการเคาะเงิน ETH มากขึ้นใน Lido (ไม่ใช่โปรโตคอล LRT) หมายความว่ารายได้ของ DAO จะมากขึ้นอีกด้วย อย่างไรก็ตาม Lido ไม่มีเส้นทางการสะสมมูลค่าที่ชัดเจนสำหรับระบบนี้ซึ่งรวมถึง LDO เป็นโทเค็นการกำกับดูแลเท่านั้น