ผู้เขียนต้นฉบับ: Charles Yu

การแปลเชิงวิเคราะห์เนื้อหาต้นฉบับ: Luffy, Foresight News

จุดสำคัญ

• บิทคอยน์ Spot ETF (เปิดตัวเมื่อ 11 มกราคม 2024) สะสมเงินสุทธิมูลค่า 151 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
• 9 บริษัทพิมพ์หุ้นกำลังเตรียมเปิดตัว ETF สินทรัพย์เงินดิจิทัล Ethereum 10 ตัวในสหรัฐอเมริกา
• คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) อนุมัติเอกสาร 19 b-4 ทั้งหมดเมื่อ 23 พฤษภาคม ที่คาดว่า ETF เหล่านี้จะเริ่มซื้อขายในเดือนกรกฎาคม ปี 2024
• เช่นกับ ETF บิทคอยน์ เราเชื่อว่าแหล่งทุนสุทธิหลักคือที่ปรึกษาการลงทุนอิสระหรือที่เกี่ยวข้องกับธนาคารหรือโบรกเกอร์ / โฟร์เดอร์ที่เกี่ยวข้อง
• เราคาดว่าปริมาณเงินทุน ETF ของเอเธอเรียที่เข้ามาใน 5 เดือนแรกจะมีส่วนครอง 20-50% ของปริมาณเงินทุน ETF ของบิทคอยน์ในช่วงเวลาเดียวกัน และเป้าหมายการประมาณของเราคือ 30% ซึ่งหมายความว่าปริมาณเงินทุนเข้ามาทุกเดือนจะเท่ากับ 10 พันล้านดอลลาร์
• โดยรวมแล้วเราเชื่อว่า ETHUSD มีความไวต่อการเข้าสู่ ETF มากกว่า BTC เนื่องจากส่วนใหญ่ของส่วนใหญ่ของจำนวนส่วนใหญ่ของ ETH ถูกล็อกไว้ในส่วนของ stake, สะพานเชื่อมต่อเครือข่ายและสัญญาอัจฉริยะในขณะที่จำนวนที่ถืออยู่ในแลกเปลี่ยนที่มีการกำหนดจำนวนน้อยกว่า

นานมาแล้วที่ผู้สังเกตและวิเคราะห์มักประเมินคุณลักษณะการอนุญาตจาก คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) ในการอนุมัติผลิตภัณฑ์การซื้อขาย Ether สด (ETP) ในตลาดในระยะเวลาหลายเดือน อารมณ์ที่เป็นโรคเสียตัวมาจาก SEC ที่ไม่ประสงค์จะยืนยันว่า ETH เป็นสินค้า ตลาดไม่มีข่าวสารเกี่ยวกับการติดต่อระหว่าง SEC และผู้ออกตลาดที่เป็นไปได้ และ SEC กำลังสืบสวนและดำเนินการทางกฎหมายที่เกี่ยวข้องกับนิเวศได้ของ Ethereum นักวิเคราะห์ของบลูมเบิร์ก Eric Balchunas และ James Seyffart ได้ประเมินว่ามีโอกาสในการอนุมัติในเดือนพฤษภาคมที่อาจเป็นไปได้ที่ 25% อย่างไรก็ตามในวันจันทร์ที่ 20 พฤษภาคม นักวิเคราะห์ของบลูมเบิร์กได้เพิ่มโอกาสในการอนุมัติไปที่ 75% เนื่องจากมีรายงานว่า SEC ได้ติดต่อกับตลาดหลักทรัพย์

ในความเป็นจริงในช่วงท้ายของสัปดาห์นี้ SEC ได้อนุญาตให้ใช้สิทธิ์ในการสมัครเป็น ETP ของ Ethereum Spot ทั้งหมดที่สมัครไว้ เราคาดหวังว่าเครื่องมือเหล่านี้จะเปิดตัวจริงหลังจากที่ S-1 ได้รับการอนุมัติ (เราคาดว่าจะเปิดตัวในช่วงฤดูร้อนปี 2024) รายงานนี้จะอ้างอิงถึงผลงานของ Bitcoin Spot ETP เพื่อคาดการณ์ความต้องการหลังจากที่ Ethereum ETP เปิดตัว เราประเมินว่า Ethereum Spot ETP จะมีการนำเข้าสุทธิประมาณ 50 พันล้านดอลลาร์ในรอบ 5 เดือนแรกของการซื้อขาย (ประมาณ 30% ของ Bitcoin ETP สุทธิประมาณ 10,000 ล้านดอลลาร์)

พื้นหลัง

ปัจจุบันมี บริษัท ที่ออก 9 แห่งที่แข่งขันกันเพื่อเปิดตัว 10 Spot ETH Exchange Trading Products (ETP) ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมาการออกหุ้นกู้บางส่วนได้ถอนตัวออกไป ARK เลือกที่จะไม่เป็นพันธมิตรกับ 21 Shares เพื่อเปิดตัว Ethereum ETP ในขณะที่ Valkyrie, Hashdex และ WisdomTree ได้ถอนใบสมัครแล้ว แผนภาพต่อไปนี้แสดงสถานะปัจจุบันของผู้สมัครเรียงตามวันที่ยื่น 19 B-4:

Grayscale กำลังพยายามแปลง Grayscale Ethereum Trust (ETHE) เป็น ETP เช่นเดียวกับที่บริษัททำกับ Grayscale Bitcoin Investment Trust (GBTC) แต่ Grayscale ยังได้ยื่นขอ ETP รุ่นมินิของ Ethereum ด้วย

ในวันที่ 23 พฤษภาคม คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯอนุญาตให้แก้ไขกฎระเบียบในเอกสารทั้ง 19 b-4 (ที่อนุญาตให้ตลาดหลักทรัพย์สามารถเริ่มการซื้อขาย ETP ซึ่งเป็นเงินสด ETH) แต่ในขณะนี้ผู้ออกเอกสารทุกคนต้องพูดคุยกับหน่วยงานกำกับการเงินอย่างต่อเนื่องเพื่อขอคำสั่งการลงทะเบียน จนกว่าคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯจะอนุญาตให้เอกสาร S-1 (หรือเอกสาร S-3 ของ ETHE) เป็นผล ผลิตภัณฑ์เองจึงสามารถเริ่มการซื้อขายจริงได้จริงๆ ตามงานวิจัยของเราและรายงานจาก Bloomberg เราเชื่อว่า ETP เงินสด Ethereum อาจเริ่มการซื้อขายในสัปดาห์ที่ 11 กรกฎาคม 2024 ภายในเวลานั้น

บิทคอยน์ ETF ของประสบการณ์

ETF บิทคอยน์ 推出已近 6 个月，可以作为预测Ethereum Spot ETF 可能受到欢迎程度的เกณฑ์เปรียบเทียบสมรรถนะ。

ข้อมูลที่มา: Bloomberg

นี่คือข้อสังเกตบางประการจากเดือนที่นําไปสู่การซื้อขาย Bitcoin Spot ETP:

• จนถึงขณะนี้ ปริมาณเงินทุนที่เข้ามามีแนวโน้มขึ้นตลอดเวลา จนถึงวันที่ 15 มิถุนายน มียอดเงินทุนสุทธิสะสมของ ETF บิทคอยน์ Spot ของสหรัฐฯ มากกว่า 150 พันล้านเหรียญสหรัฐ โดยมียอดเงินทุนสุทธิเฉลี่ยต่อวันที่เข้ามามากกว่า 1.36 พันล้านเหรียญสหรัฐ จำนวนบิทคอยน์ที่ ETF เหลืออยู่ประมาณ 870,000 BTC ซึ่งมีอัตราส่วนเท่ากับ 4.4% ของปริมาณที่มีอยู่ขณะนี้ ราคาการซื้อขาย BTC ประมาณ 66,000 เหรียญสหรัฐ มูลค่าสุทธิของ AUM ของ ETF บิทคอยน์ Spot ทั้งหมดประมาณ 580 พันล้านเหรียญสหรัฐ (หมายเหตุ: ก่อนที่ ETF จะเปิดขาย GBTC ถือมีบิทคอยน์ประมาณ 619,000 BTC)
• การฝากเงิน ETF เป็นส่วนหนึ่งของเหตุผลที่ทำให้ราคา BTC ขึ้น ผ่านการถดถอยของราคา BTC ใน 1 สัปดาห์และการฝากเงินสุทธิของ ETF เราคำนวณ r-sq เท่ากับ 0.55 แสดงให้เห็นว่าตัวแปรเหล่านี้เกี่ยวข้องกันอย่างมาก น่าสนใจที่เราพบว่าการเปลี่ยนแปลงของราคาเป็นตัวบ่งชี้ล่วงหน้าของการเพิ่มเงิน ไม่ใช่การกลับกัน
• GBTC เป็นปัญหาใหญ่ของการเคลื่อนไหวของ ETF ตลอดเวลา ตั้งแต่ที่นำทรัสต์มาเป็น ETF มา ตั้งแต่เดือนแรก ตัว GBTC ได้เจอการถดถอยของเงินทุนมากมาย ปริมาณการถดถอยของเงินทุนของ GBTC ขึ้นสูงสุดในช่วงกลางเดือนมีนาคม กลายเป็น 6.42 พันล้านเหรียญสหรัฐ ในวันที่ 18 มีนาคม พ.ศ. 2024 ต่อมา ปริมาณการถดถอยของเงินทุนก็มีความผ่อนคลาย และ GBTC ยังมีการรับเงินเข้ามาเป็นบวกเป็นอย่างต่อเนื่องหลายวันตั้งแต่เดือนพฤษภาคม ถึงวันที่ 15 มิถุนายน ตั้งแต่นำ ETF ออกมา จนถึงปัจจุบัน จำนวน BTC ที่ GBTC ถืออยู่ลดลงจาก 619,000 เหรียญลงมาเหลือ 278,000 เหรียญ

ความต้องการของ ETF มาจากนักลงทุนรายย่อยโดยส่วนใหญ่ ในขณะที่ความต้องการของสถาบันกำลังเพิ่มขึ้น ไฟล์ 13 F แสดงให้เห็นว่า มี 900 บริษัทลงทุนในสหรัฐฯ ถือหุ้น ETF บิตคอยน์มูลค่ารวม 110 พันล้านดอลลาร์ ประมาณ 20% ของการถือหุ้น ETF บิตคอยน์ทั้งหมด ซึ่งแสดงให้เห็นว่าความต้องการส่วนใหญ่เป็นการขับเคลื่อนจากนักลงทุนรายย่อย รายชื่อผู้ซื้อสำหรับสถาบันประกอบด้วยธนาคารใหญ่ๆ (เช่น JPMorgan, Morgan Stanley, Wells Fargo) กองทุนเฮดจ์จิ้ง (เช่น Millennium, Point 72, Citadel) และกองทุนอนุมัติเลี้ยงชีพ (เช่น คณะกรรมการลงทุนของรัฐ Wisconsin)

เพลตฟอร์มการจัดการทรัพย์สินยังไม่ได้เริ่มซื้อ ETF บิทคอยน์สำหรับลูกค้า พลัตตรายังไม่อนุญาตให้ตัวแทนของพลัตตราแนะนำให้ลูกค้าซื้อ ETF บิทคอยน์ อย่างไรก็ตาม ตามรายงาน มอร์แกน สแตนลีย์ กำลังสำรวจสอบให้ตัวแทนของพลัตตราได้รับลูกค้าในการซื้อ ในรายงานของเรา เราได้กล่าวถึงขนาดตลาดของ ETF บิทคอยน์ และกล่าวว่า การช่วยลูกค้าในการซื้อ ETF บิทคอยน์ โดยพลัตตราการจัดการทรัพย์สิน (รวมถึงตัวแทนซื้อขายในต่างประเทศ ธนาคาร และ RIA) อาจใช้เวลาอีกหลายปี ตอนนี้ ยอดเงินที่ได้รับจากพลัตตราการจัดการทรัพย์สินยังน้อยมาก แต่เราเชื่อว่าเป็นตัวกระตุ้นที่สำคัญสำหรับการใช้งานบิทคอยน์ในอนาคตใกล้ๆ

หลังจากได้รับการอนุมัติ ETF โครงสร้างพอร์ตทางไปรษณีย์ (GBTC) ปริมาณการกระจายตลอดวัน (USD)

ประมาณปริมาณการซื้อเข้าของ ETF ที่อาจจะเข้ามาใน Ethereum

โดยอ้างอิงจากสถานการณ์ของ ETP บิตคอยน์เราสามารถประมาณการความต้องการของตลาดสำหรับ ETP อีเธอร์เรียมได้โดยประมาณ

ขนาดตลาดของ BTC และ ETH ETP ในมุมมองที่สัมพันธ์กัน

เพื่อประมาณการปริมาณเงินทุนที่มีศักยภาพสำหรับ ETF ของ Ethereum เราใช้ตัวคูณของ BTC/ETH จากขนาดของสินทรัพย์ที่สัมพันธ์กันในตลาดหลายแห่งของ BTC และ ETH และนำไปใช้กับปริมาณเงินทุนที่เข้าสู่ ETF ของ Bitcoin ในตลาดสดของสหรัฐอเมริกา ณ วันที่ 31 พฤษภาคม

• มูลค่าตามราคาตลาดของ BTC เท่ากับ 2.9 เท่าของ ETH.
• ในตลาดฟิวเจอร์สำหรับ BTC โดยดูจากระดับสัญญาที่ยังไม่ได้ปิดและปริมาณการซื้อขาย ตลาดของ BTC มีขนาดใหญ่กว่า ETH ประมาณ 2 เท่า โดยเฉพาะใน CME สัญญาที่ยังไม่ได้ปิดของ BTC มีขนาดใหญ่กว่า ETH ประมาณ 8.4 เท่า และปริมาณการซื้อขายของ BTC ในแต่ละวันมีขนาดใหญ่กว่า ETH ประมาณ 4.2 เท่า
• ตอนนี้ AUM ของกองทุนต่าง ๆ (แบ่งตาม Grayscale Trust, ฟิวเจอร์ส, สปอต และตลาดทั่วโลกที่เลือก) แสดงว่าขนาดของกองทุน BTC อยู่ในช่วง 2.6 เท่า - 5.3 เท่าของกองทุน ETH

โดยพิจารณาจากสถานการณ์ดังกล่าว เราเชื่อว่าปริมาณการไหลเข้าของ ETF Ethereum Spot จะประมาณ 1/3 ของปริมาณการไหลเข้าของ ETF Bitcoin Spot (ช่วงคาดการณ์ 20%-50%)

นำข้อมูลนี้ไปใช้กับปริมาณเงินไหลเข้าของ ETF บิทคอยน์ Spot มูลค่า 150 พันล้านดอลลาร์ก่อนวันที่ 15 มิถุนายน หมายถึงว่าใน 5 เดือนแรกหลังจาก ETF อีเธอเรียมเปิดตลาด ปริมาณเงินไหลเข้ารายเดือนประมาณ 10 พันล้านดอลลาร์ (ช่วงค่าโดยประมาณ: 6 พันล้านถึง 15 พันล้านดอลลาร์ต่อเดือน)

ประมาณการปริมาณการไหลเข้าของ ETF สแป็ตอีเธอเรียมของสหรัฐอเมริกา

เนื่องจากปัจจัยต่าง ๆ ดังต่อไปนี้ เราเห็นว่ามีบางราคาต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ อย่างไรก็ตาม ในรายงานก่อนหน้าเราทำนายว่าปีแรกของการระดมทุน ETF บิทคอยน์จะมีระดมทุน 140 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเราประมาณว่ามีการเข้ามาของแพลตฟอร์มการจัดการทรัพย์สิน แต่การระดมทุน ETF บิทคอยน์ก็มีการระดมทุนมากมายก่อนที่แพลตฟอร์มเหล่านี้จะเข้ามา ดังนั้น เราขอแนะนำให้ระมัดระวังเมื่อทำนายว่าความต้องการใช้ ETF อีเธอเรียมน้อยลง

ความแตกต่างโครงสร้าง / ตลาดบางอย่างระหว่าง BTC และ ETH จะมีผลต่อการไหลของ ETF:

ความต้องการของ ETF ตัวที่มีสินทรัพย์ ETH ที่ไม่ได้มีการเคลื่อนไหวอาจได้รับผลกระทบจากขาดค่าตอบแทนสำหรับการมัดจำ ETH ที่ไม่ได้มีการมัดจำมีค่า Opportunity cost ในการที่จะไม่ได้รับประโยชน์จากโอกาสต่อไปนี้: (i) การได้รับรางวัลการขยายตัวที่จ่ายให้กับผู้ตรวจสอบ, (ii) ค่าธรรมเนียมสิทธิ์ที่จ่ายให้กับผู้ตรวจสอบ, และรายได้ MEV ที่จ่ายให้กับผู้ตรวจสอบผ่านทางเครื่องกลาง โดยอ้างอิงจากข้อมูลในช่วงเวลาระหว่างวันที่ 15 กันยายน 2022 ถึง 15 มิถุนายน 2024 เราประเมินว่าอัตราการเสีย Opportunity cost ในการไม่มีการมัดจำสำหรับเจ้าของ ETH สดประมาณ 5.6% (หากคำนวณจากข้อมูลตั้งแต่เริ่มปีจนถึงปัจจุบัน จะได้รายละเอียดเพิ่มเติมที่ 4.4%) ซึ่งเป็นความแตกต่างที่สำคัญ สิ่งนี้อาจทำให้ ETF ตัวที่มีสินทรัพย์ ETH ที่ไม่ได้มีการมัดจำลดความสนใจของผู้ซื้อที่เป็นไปได้ โปรดทราบว่า ETP ที่มีการมัดจำภายนอกสหรัฐอเมริกา (เช่น ประเทศแคนาดา) สามารถให้รายได้เพิ่มเติมให้กับเจ้าของที่มีการมัดจำ

รายได้ของเจ้าของ ETH ทั้งสองที่ยังไม่ได้เปิดใจในการจำนองและเจ้าของ ETH ที่เปิดใจในการจำนอง

**ETHE ของ Grayscale อาจเป็นแรงฉุดการไหลเข้าของ Ethereum ETF เช่นเดียวกับที่ GBTC Grayscale Trust ประสบกับการไหลออกอย่างมีนัยสําคัญในการแปลง ETF การแปลง ETHE Grayscale Trust เป็น ETF ก็ส่งผลให้เกิดการไหลออกเช่นกัน สมมติว่าอัตราการไหลออกของ ETHE ตรงกับอัตราการไหลออกของ GBTC ใน 150 วันแรก (เช่น 54.2% ของอุปทานความไว้วางใจถูกถอนออก) เราประเมินว่าการไหลออกของ ETHE จะอยู่ที่ประมาณ 319,000 ETH ต่อเดือนซึ่งจะสูงถึง 1.1 พันล้านดอลลาร์ต่อเดือนหรือการไหลออกเฉลี่ยต่อวันที่ 36 ล้านดอลลาร์ที่ราคาปัจจุบัน 3, 400 ดอลลาร์ โปรดทราบว่าทรัสต์เหล่านี้ถือโทเค็นเป็นเปอร์เซ็นต์ของอุปทานทั้งหมด: 3.2% สําหรับ BTC และ 2.4% สําหรับ ETH สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่าการแปลง ETHE ETF สร้างแรงกดดันต่อราคา ETH น้อยกว่า GBTC นอกจากนี้ ETHE จะไม่ต้องเผชิญกับการบังคับขายอันเป็นผลมาจากคดีล้มละลายเช่น 3AC หรือ Genesis ซึ่งแตกต่างจาก GBTC ซึ่งสนับสนุนมุมมองที่ว่า ETH จะมีแรงขายที่เกี่ยวข้องกับ Grayscale Trusts น้อยกว่า BTC

GBTC และ ETHE (การทำนาย) ไหลเวียนสุทธิ

การซื้อขายต่างหุ้นอาจเพิ่มความต้องการของกองทุนเฮดจิ้งใน ETF บิทคอยน์ การซื้อขายต่างหุ้นอาจเพิ่มความต้องการของกองทุนเฮดจิ้งใน ETF บิทคอยน์ ที่ปรารถนาจะทำการเก็งกำไรจากความแตกต่างของราคาสินค้าเงินสดและอนุพันธ์บิทคอยน์ ตามที่กล่าวมาแล้ว แฟ้ม 13 F แสดงให้เห็นว่า ณ วันที่ 31 มีนาคม 2024 มีกว่า 900 บริษัทลงทุนในสหรัฐอเมริกาถือหุ้น ETF บิทคอยน์ ซึ่งรวมถึงกองทุนเฮดจิ้งชื่อดังบางราย เช่น Millennium และ Schonfeld ตลอดปี 2024 ETH ในอัตราดอกเบี้ยการเงินจากแต่ละตลาดเฉลี่ยสูงกว่า BTC ซึ่งเป็นสัญญาณที่บ่งชี้ว่า (i) ความต้องการที่สูงของการเปิดสถานะซื้อ ETH เมื่อเทียบกับ BTC (ii) ความต้องการของกองทุนเฮดจิ้งที่ใช้การซื้อขายต่างหุ้นอาจเพิ่มขึ้นเมื่อมี ETF เงินสดอีเธอเรียมที่ให้โอกาสการเก็งกำไรมากขึ้น

BTC และ ETH อัตราดอกเบี้ยการจัดหาเงินทุน

ปัจจัยที่มีผลต่อความไวต่อราคาของ ETH และ BTC

เนื่องจากเราคาดการณ์ว่าอัตราการนำเข้าของ ETF ของ Ethereum จะมีสัดส่วนกับมูลค่าตามราคาตลาดเท่ากับอัตราการนำเข้าของบิทคอยน์กับมูลค่าตามราคาตลาด ดังนั้นเราคาดการณ์ว่าผลกระทบด้านราคาก็จะเท่ากันโดยประมาณเมื่อเงื่อนไขทั้งหมดเหมือนกัน อย่างไรก็ตาม มีหลายความแตกต่างระหว่างการของจำนวนสินทรัพย์สองประเภทนี้ ซึ่งอาจทำให้ราคาของ Ethereum มีความไวต่อปริมาณการนำเข้าของ ETF มากกว่า

• จำนวนที่ถือครองโดยเว็บไซต์ซื้อขาย: ในปัจจุบัน, จำนวนที่เว็บไซต์ซื้อขายถือครองของ BTC มีสัดส่วนมากกว่า ETH (11.7% ต่อ 10.3%), นั่นหมายความว่า จำนวนที่เว็บไซต์ซื้อขายถือครองของ ETH อาจจะจำกัดมากขึ้นและสมมุติว่าปริมาณการเข้ารหัสจะสอดคล้องกับมูลค่าตามราคาตลาด, ราคา ETH จะมีความไวต่อการเปลี่ยนแปลงมากขึ้น (หมายเหตุ: ตัวชี้วัดนี้ขึ้นอยู่กับการเป็นเจ้าของที่อยู่ของเว็บไซต์ซื้อขายและมีความแตกต่างของผู้ให้บริการข้อมูลต่าง ๆ)
• เงินเฟ้อและการทำลาย: หลังจากการลดครึ่งคราวล่าสุดเมื่อวันที่ 20 เมษายน 2024 อัตราเงินเฟ้อของ BTC ประมาณ 0.8% ต่อปี หลังจากการผสมกันของ Ethereum แล้ว ETH มีการออกลูกศรขั้นต่ำ (-0.19% ต่อปี) เนื่องจากการออกใหม่ที่จ่ายให้ผู้มีพันธบัตร (+ 0.63%) ได้ถูกทำลายโดยค่าธรรมเนียมเบื้องต้น (-0.83%) ในช่วงหนึ่งเดือนที่ผ่านมาค่าธรรมเนียมเบื้องต้นของ ETH ต่ำเป็นร้อยละ (-0.34% ต่อปี) และไม่สามารถทำลายการออกใหม่ (+ 0.76% ต่อปี) ทำให้อัตราเงินเฟ้อสุทธิเป็นบวกอย่างก้าวกระโดดที่ + 0.42% ต่อปี
• ปริมาณการจัดหาของ ETF: ตั้งแต่เปิดใช้งานมา BTC ทั้งหมดที่เข้าสู่ ETF ที่มีอยู่ในสหรัฐอเมริการวม 251,000 BTC (ไม่รวมยอดเงินเริ่มต้นของ GBTC) หรือเท่ากับ 1.3% ของปริมาณการจัดหาปัจจุบัน หากคำนวณตามระยะเวลาหนึ่งปี ETF จะดึงดูด BTC ทั้งหมด 583,000 BTC หรือเท่ากับ 3.0% ของปริมาณการจัดหา BTC ปัจจุบัน ซึ่งสูงกว่าอัตราเบี้ยต่อรางวัลของนักขุด (0.81% ของอัตราเงินตราเสียงของ BTC)

อย่างไรก็ตาม ความเหลือผลิตภัณฑ์ในตลาดที่มีอยู่จริงน้อยกว่าปริมาณการจัดหาปัจจุบันที่รายงานไว้ การแสดงออกที่ดีกว่าของปริมาณการจัดหาในตลาดที่สามารถใช้ได้สำหรับ ETF แต่ละตัวจะรวมถึงการปรับแต่งจากการจัดหาที่มีอยู่ เช่น การรับประกันการจัดหา การสูญหาย / สูญหาย และการถือครองจากสะพานข้ามเครือข่ายและสัญญาอัจฉริยะ

การคำนวณปริมาณการปรับแก้ BTC และ ETH

• การเพิ่มมูลค่าการมัดจำ (ส่วนลด: 30%): การมัดจำลดจำนวนเหรียญที่สามารถซื้อได้ใน ETF ในปัจจุบัน บิทคอยน์ ไม่มีคุณสมบัติการมัดจำ ในขณะที่อีเธอเรียต้องการมัดจำ ETH เพื่อปกป้องเครือข่าย แต่ผู้มัดจำสามารถยกเลิกการมัดจำบางส่วนของ ETH เพื่อใช้ที่อื่น ในปัจจุบัน ปริมาณ ETH ที่มัดจำเป็นร้อยละ 27 ของปริมาณที่มีในตลาด เราใช้ส่วนลด 30% เพื่อประมาณการปริมาณที่มีในตลาดที่สามารถใช้ได้ ดังนั้นได้รับส่วนลดการมัดจำ 8.2%
• การสูญหาย / การขาดสำรอง (ส่วนลด: 50%): บางส่วนของ BTC และ ETH ถือว่าเป็นสิ่งที่ไม่สามารถกู้คืนได้ (เช่น สูญหายกุญแจ อุบัติเหตุทางเรือ) ดังนั้นปริมาณสำรองที่พร้อมใช้งานจะลดลง การคำนวณปริมาณการสูญหาย / ขาดสำรองเราใช้ที่อยู่บิทคอยน์ที่ไม่ได้ใช้งานมากกว่า 10 ปีและที่อยู่อีเธอร์เน็ตที่ไม่ได้ใช้งานมากกว่า 7 ปี ซึ่งเป็นส่วนลดของปริมาณสำรอง BTC และ ETH ปัจจุบันที่เป็น 16.6% และ 6.7% ตามลำดับ เราใช้อัตราส่วนส่วนลดของ 50% กับยอดเงินคงเหลือนี้เนื่องจากมีความเป็นไปได้ว่าปริมาณการสำรองที่ถือว่าเฝ้าระวังอาจกลับมาทำงานได้ในเวลาใดก็ได้
• สะพานข้ามเครือข่ายและสัญญาอัจฉริยะในการส่งมอบ (ส่วนลด: 25%): นี่คือการส่งมอบที่ถูกล็อกไว้ในสะพานข้ามเครือข่ายและสัญญาอัจฉริยะสำหรับการผลิต สำหรับบิทคอยน์ BitGo ในการจัดเก็บ BTC (wBTC) ยอดเงินคงเหลือของ BTC ที่ประมาณ 153,000 BTC เราประเมินว่าจำนวนที่ถูกล็อกอยู่ในสะพานข้ามเครือข่ายอื่น ๆ เป็นจำนวนเท่ากันโดยประมาณ รวมทั้งส่วนลดประมาณ 1.6% ของปริมาณการส่งมอบของ BTC ส่วน ETH ที่ล็อกอยู่ในสัญญาอัจฉริยะจะเป็นปริมาณของการส่งมอบปัจจุบันประมาณ 11.4% เราใช้ส่วนลดนี้กับยอดเงินคงเหลือนี้ต่ำกว่าส่วนที่มัดจำ เนื่องจากเราคาดหวังว่ายอดเงินคงเหลือนี้จะมีความเคลื่อนไหวมากกว่าการมัดจำ (หรืออาจไม่ได้รับข้อจำกัดจากความต้องการในการล็อกเทียบเท่าและคิวการถอนเงินเดียวกัน)

ใช้น้ำหนักส่วนลดในทุกปัจจัยเพื่อคำนวณปริมาณการจัดหาที่ปรับแก้ของ BTC และ ETH เราประเมินว่าปริมาณการจัดหาที่ใช้ได้ของ BTC และ ETH น้อยกว่าปริมาณการจัดหาปัจจุบันที่รายงานไว้โดยเฉลี่ย 8.7% และ 14.4% ตามลำดับ

โดยรวมแล้ว ความไวต่อราคาของ ETH ที่ถูกกำหนดโดยการเพิ่มมูลค่าตามราคาตลาดเป็นสัดส่วนสูงกว่า BTC โดยเหตุผลคือ: (i) ตามปัจจัยการจัดสรรที่ถูกปรับแล้ว ปริมาณของการจัดหาที่สามารถใช้งานในตลาดน้อยลง, (ii) มีอัตราการจัดหาจากแลกเปลี่ยนที่ต่ำ, และ (iii) มีอัตราเงินพิเศษที่ต่ำ ปัจจัยเหล่านี้แต่ละอันควรจะทำให้เกิดผลเสียงต่อราคา (โดยไม่ใช่ผลบวก) ราคามักจะแสดงความไวต่อการจัดหาในตลาดและสภาพคล่องที่มีการเปลี่ยนแปลงอย่างมาก

มองไปสู่อนาคต

มองไปทางอนาคตเมื่อเราพบกับปัญหาในการใช้และอิทธิพลระดับสอง

*ผู้กำหนดค่าควรมอง BTC และ ETH อย่างไร? ผู้ถือปัจจุบันจะย้ายจาก ETF บิตคอยน์ไปยัง ETH หรือไม่? สำหรับผู้กำหนดค่า คาดว่าจะมีการสมดุลใหม่บ้าง ETF อีเธอร์รัมส์ของสินค้า Spot จะดึงดูดผู้ซื้อใหม่ที่ยังไม่เคยซื้อ BTC ไหม? ผสมของผู้ซื้อที่เป็นไปได้จะเป็นอย่างไร? พวกเขาจะถือ BTC เท่านั้น ETH เท่านั้นหรือมีทั้งสอง?

• เมื่อไหร่จะสามารถเพิ่มความสามารถในการเทียบโพล? การไม่มีรางวัลการเทียบโพลสำหรับ ETF Ethereum แบบ Spot มีผลต่อการนำมาใช้หรือไม่? ความต้องการในการลงทุนใน DeFi, การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็น, NFT และการใช้งานที่เกี่ยวข้องกับการเข้ารหัสอื่น ๆ จะส่งผลให้การนำมาใช้ของ ETF Ethereum แบบ Spot เพิ่มขึ้นไปอีกหรือไม่?
• การมีผลกระทบต่อเหรียญเงินดังกล่าวอื่น ๆ มีอะไรบ้าง? หลังจาก Ethereum เราจะมีโอกาสมากขึ้นที่จะเห็นการอนุมัติ ETF ของเหรียญเงินดังกล่าวอื่น ๆ หรือไม่?

โดยรวมเราเชื่อว่าการเปิดตัว ETF สำหรับ Ethereum Spot จะมีผลกระทบที่ใหญ่ต่อการนำ Ethereum และตลาดสกุลเงินดิจิทัลโดยรวม โดยมีเหตุผลหลัก 2 ข้อ: (i) การขยายตัวของการเข้าถึงสกุลเงินดิจิทัล, (ii) การได้รับการยอมรับโดยหน่วยงานกำกับ และแบรนด์บริการทางการเงินที่น่าเชื่อถือ ซึ่งทำให้สกุลเงินดิจิทัลได้รับการยอมรับมากขึ้น ETF สามารถขยายขอบเขตการเข้าถึงของนักลงทุนแบบส่วนบุคคลและสถาบัน โดยการให้ช่องทางการลงทุนที่หลากหลายมากขึ้น และสามารถสนับสนุน Ethereum ในการใช้กับกลยุทธ์การลงทุนอย่างมากขึ้น อีกทั้ง, การเข้าใจ Ethereum จากผู้เชี่ยวชาญด้านการเงินจะช่วยให้การลงทุนและการนำมาใช้เพิ่มขึ้น