ผู้เขียนต้นฉบับ: Min Jung

รวบรวมต้นฉบับ: Deep Tide TechFlow

สรุปบทความ

• ผู้ดูแลสภาพคล่องมีส่วนอย่างมากในการลดความผันผวนและต้นทุนการทําธุรกรรมโดยการจัดหาสภาพคล่องจํานวนมากทําให้มั่นใจได้ว่าการดําเนินการซื้อขายที่มีประสิทธิภาพเพิ่มความมั่นใจของนักลงทุนและทําให้ตลาดดําเนินไปอย่างราบรื่นยิ่งขึ้น
• ผู้ดูแลสภาพคล่องใช้โครงสร้างที่หลากหลายเพื่อให้สภาพคล่องซึ่งส่วนใหญ่เป็นโปรโตคอลเงินกู้โทเค็นและรูปแบบการเก็บรักษา ในโปรโตคอลเงินกู้โทเค็นผู้ดูแลสภาพคล่องจะยืมโทเค็นจากฝ่ายโครงการเพื่อให้แน่ใจว่าสภาพคล่องของตลาดในช่วงเวลาที่กําหนด (โดยปกติคือ 1-2 ปี) และได้รับการชดเชยโดยการรับตัวเลือกการโทร ในทางกลับกันรูปแบบการเก็บรักษาเกี่ยวข้องกับผู้ดูแลสภาพคล่องที่ได้รับการชดเชยเพื่อรักษาสภาพคล่องในระยะเวลานานโดยปกติจะผ่านค่าธรรมเนียมรายเดือน
• เช่นเดียวกับตลาดแบบดั้งเดิมกฎและข้อบังคับที่ชัดเจนสําหรับกิจกรรมผู้ดูแลสภาพคล่องมีบทบาทสําคัญในการทํางานที่ดีของตลาดสินทรัพย์ Crypto ตลาด Crypto Assets ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นและมีความจําเป็นเร่งด่วนสําหรับกฎระเบียบที่ดีเพื่อป้องกันการปฏิบัติที่ผิดกฎหมายและรับประกันการแข่งขันที่เป็นธรรม กฎระเบียบเหล่านี้จะช่วยส่งเสริมสภาพคล่องของตลาดและปกป้องนักลงทุน

คุณต้องการซื้อขายในตลาดใด

ที่มา: Presto Research Presto Research

เหตุการณ์ล่าสุดในตลาด Crypto Assets ได้จุดประกายความสนใจอย่างมากในผู้ดูแลสภาพคล่องและแนวคิดของการทําตลาด อย่างไรก็ตามผู้ดูแลสภาพคล่องมักถูกเข้าใจผิดว่าเป็นโอกาสในการควบคุมราคารวมถึงโครงการปั๊มและดัมพ์ที่มีชื่อเสียงและข้อมูลที่ถูกต้องเกี่ยวกับบทบาทที่แท้จริงของผู้ดูแลสภาพคล่องในตลาดการเงินนั้นหายาก ไม่ใช่เรื่องแปลกที่โครงการที่เกิดขึ้นใหม่จะยังคงมองไม่เห็นความสําคัญของผู้ดูแลสภาพคล่องและมักตั้งคําถามถึงความจําเป็นของผู้ดูแลสภาพคล่องเนื่องจากโทเค็นของพวกเขากําลังจะเผยแพร่สู่สาธารณะ ในบริบทนี้บทความนี้มีจุดมุ่งหมายเพื่ออธิบายว่าผู้ดูแลสภาพคล่องคืออะไรความสําคัญของบทบาทของพวกเขาและหน้าที่ของพวกเขาในตลาดสินทรัพย์ Crypto

Market Maker คืออะไร?

ผู้ดูแลสภาพคล่องมีบทบาทสําคัญในการรักษาสภาพคล่องอย่างต่อเนื่องในตลาด พวกเขามักจะทําเช่นนี้โดยให้ข้อเสนอเสนอราคาเสนอซื้อในเวลาเดียวกัน โดยการซื้อจากผู้ขายและขายให้กับผู้ซื้อพวกเขาสร้างสภาพแวดล้อมที่ผู้เข้าร่วมตลาดสามารถซื้อขายได้ตลอดเวลา

สิ่งนี้สามารถเปรียบเทียบได้กับบทบาทของตัวแทนจําหน่ายรถยนต์มือสองที่พบได้ทั่วไปในชีวิตประจําวันของเรา เช่นเดียวกับที่ตัวแทนจําหน่ายเหล่านี้อนุญาตให้เราขายยานพาหนะปัจจุบันและซื้อรถยนต์มือสองได้ตลอดเวลาผู้ดูแลสภาพคล่องจะทําหน้าที่คล้ายกันในตลาดการเงิน Citadel ผู้ดูแลสภาพคล่องระดับโลกให้คําจํากัดความของผู้ดูแลสภาพคล่องดังต่อไปนี้:

รูปที่ 2: ตลาด TradFi กําหนดบทบาทของผู้ดูแลสภาพคล่อง

ที่มา: Presto Research

ผู้ดูแลสภาพคล่องก็มีความสําคัญในตลาดการเงิน TradFi เช่นกัน ใน NASDAQ มีผู้ดูแลสภาพคล่องประมาณ 14 คนต่อหุ้นโดยเฉลี่ยรวมประมาณ 260 ผู้ดูแลสภาพคล่อง นอกจากนี้ในตลาดที่มีสภาพคล่องน้อยกว่าตราสารทุนเช่นพันธบัตรสินค้าโภคภัณฑ์และฟอเร็กซ์การซื้อขายที่ยาวนานที่สุดจะดําเนินการผ่านผู้ดูแลสภาพคล่อง

ผลกําไรและความเสี่ยงสําหรับผู้ดูแลสภาพคล่อง

ผู้ดูแลสภาพคล่องทํากําไรผ่านความแตกต่างระหว่างราคาซื้อและราคาเสนอขายของตราสารทางการเงิน เนื่องจากราคาขายสูงกว่าราคาซื้อผู้ดูแลสภาพคล่องจึงทํากําไรโดยการซื้อตราสารทางการเงินในราคาที่ต่ํากว่าและขายตราสารทางการเงินเดียวกันในราคาที่สูงกว่า (เช่นสเปรดราคาเสนอซื้อ-เสนอขาย)

รูปที่ 3: สเปรดราคา Bid-Ask

• พิจารณาสถานการณ์ที่ผู้ดูแลสภาพคล่องเสนอราคาเสนอซื้อที่ $27, 499 และราคาขาย $27, 501 สําหรับสินทรัพย์ในเวลาเดียวกัน ผู้ดูแลสภาพคล่องจะซื้อที่ $27, 499 และขายสินทรัพย์ที่ $27, 501 จึงได้รับกําไร $2 ($27, 501 - $27, 499) ซึ่งแสดงถึงความแตกต่างของราคาเสนอซื้อ-เสนอขาย
• แนวคิดนี้สอดคล้องกับตัวอย่างที่กล่าวถึงก่อนหน้านี้ของตัวแทนจําหน่ายรถยนต์มือสองซึ่งตัวแทนจําหน่ายซื้อรถยนต์มือสองแล้วขายในราคาที่สูงขึ้นเล็กน้อยโดยได้กําไรจากความแตกต่างของราคาระหว่างราคาเสนอขายที่ซื้อ

อย่างไรก็ตามสิ่งสําคัญคือต้องทราบว่ากิจกรรมการทําตลาดทั้งหมดไม่ได้สร้างผลกําไรและผู้ดูแลสภาพคล่องสามารถขาดทุนได้อย่างแน่นอน ในตลาดที่มีความผันผวนอย่างรวดเร็วราคาของสินทรัพย์เฉพาะอาจผันผวนอย่างรวดเร็วในทิศทางเดียวส่งผลให้มีการดําเนินการเฉพาะราคาเสนอซื้อหรือเสนอขายมากกว่าทั้งสองอย่าง ผู้ดูแลสภาพคล่องยังต้องเผชิญกับความเสี่ยงด้านสินค้าคงคลังซึ่งเป็นความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับการไม่สามารถขายสินทรัพย์ได้และความเสี่ยงนี้มีอยู่เนื่องจากผู้ดูแลสภาพคล่องมักจะถือส่วนหนึ่งของสินทรัพย์ที่ทําการตลาดเพื่อให้สภาพคล่อง

ตัวอย่างเช่นในสถานการณ์ที่ตัวแทนจําหน่ายรถยนต์มือสองซื้อรถยนต์ แต่ไม่สามารถหาผู้ซื้อได้บวกกับภาวะถดถอยทําให้ราคาของรถยนต์มือสองลดลงตัวแทนจําหน่ายจะประสบกับความสูญเสียทางการเงิน

ทําไมเราต้องทําตลาด

ให้สภาพคล่องมาก

เป้าหมายหลักของการทําตลาดคือเพื่อให้แน่ใจว่ามีสภาพคล่องเพียงพอในตลาด สภาพคล่องหมายถึงขอบเขตที่สินทรัพย์สามารถแปลงเป็นเงินสดได้อย่างรวดเร็วและง่ายดายโดยไม่ทําให้เกิดการสูญเสียทางการเงิน สภาพคล่องในตลาดสูงช่วยลดผลกระทบด้านต้นทุนการทําธุรกรรมของการซื้อขายใด ๆ ลดการสูญเสียและช่วยให้สามารถดําเนินการคําสั่งซื้อขนาดใหญ่ได้อย่างมีประสิทธิภาพโดยไม่ทําให้เกิดความผันผวนของราคาอย่างมีนัยสําคัญ โดยพื้นฐานแล้วผู้ดูแลสภาพคล่องอํานวยความสะดวกให้นักลงทุนซื้อและขายโทเค็นได้เร็วขึ้นในปริมาณที่มากขึ้นและง่ายขึ้นในเวลาใดก็ตามโดยไม่มีการหยุดชะงักที่สําคัญ

รูปที่ 4: ทําไมสภาพคล่องจึงมีความสําคัญ

ที่มา: Presto Research

ตัวอย่างเช่นมีนักลงทุนที่ต้องการซื้อ 40 โทเค็นทันทีและในตลาดที่มีสภาพคล่องสูง (Order Book A) พวกเขาสามารถซื้อ 40 โทเค็นได้ทันทีในราคาต่อหน่วย $ 100 อย่างไรก็ตามในตลาดที่มีสภาพคล่องน้อยกว่า (Order Book B) พวกเขามีสองตัวเลือก: 1) ซื้อ 10 โทเค็นที่ $101.2, 5 โทเค็นที่ $102.6, 10 โทเค็นที่ $103.1, 15 โทเค็นที่ $105.2 ที่ราคาเฉลี่ย $103.35 หรือ 2) รอระยะเวลานานขึ้นเพื่อให้โทเค็นไปถึงราคาที่ต้องการ

ลดความผันผวน

ดังที่แสดงในตัวอย่างก่อนหน้านี้สภาพคล่องจํานวนมากที่จัดทําโดยผู้ดูแลสภาพคล่องช่วยลดความผันผวนของราคา ในสถานการณ์ข้างต้นนักลงทุนเพิ่งซื้อโทเค็น 40 โทเค็นและราคาถัดไปที่มีอยู่ในหนังสือสั่งซื้อ B คือ $ 105.2 สิ่งนี้บ่งชี้ว่าการซื้อขายครั้งเดียวทําให้เกิดความผันผวนของราคาประมาณ 5% ในตลาด Crypto Assets ในโลกแห่งความเป็นจริงแม้แต่ไมโครทรานส์แอคชั่นก็สามารถกระตุ้นการเปลี่ยนแปลงราคาที่สําคัญสําหรับสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องต่ํา นี่เป็นเรื่องจริงโดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงที่ตลาดผันผวนเมื่อผู้เข้าร่วมน้อยลงอาจทําให้เกิดความผันผวนของราคาอย่างมีนัยสําคัญ ดังนั้นผู้ดูแลสภาพคล่องจึงมีบทบาทสําคัญในการลดความผันผวนของราคาโดยการเชื่อมช่องว่างระหว่างอุปสงค์และอุปทาน

รูปที่ 5: ผู้ดูแลสภาพคล่องสามารถช่วยลดความผันผวนได้อย่างไร

ที่มา: Presto Research

บทบาทของผู้ดูแลสภาพคล่องที่อธิบายไว้ข้างต้นช่วยเพิ่มความเชื่อมั่นของนักลงทุนในโครงการ นักลงทุนทุกคนต้องการสามารถซื้อและขายการถือครองได้ตามต้องการด้วยต้นทุนการทําธุรกรรมที่ต่ําที่สุด อย่างไรก็ตามนักลงทุนอาจรู้สึกท้อแท้หากพวกเขาเชื่อว่าความแตกต่างของราคาเสนอขายมีขนาดใหญ่หรือต้องใช้เวลาพอสมควรในการดําเนินการธุรกรรมตามจํานวนที่ต้องการแม้จะมีมุมมองเชิงบวกต่อโครงการก็ตาม ดังนั้นหากผู้ดูแลสภาพคล่องยังคงทํางานอยู่ในตลาดการให้สภาพคล่องจะไม่เพียง แต่ลดอุปสรรคในการเข้าสู่นักลงทุน แต่ยังจูงใจให้พวกเขาลงทุน การกระทํานี้นําไปสู่สภาพคล่องที่ยาวนานขึ้นสร้างวงกลมคุณธรรมและส่งเสริมสภาพแวดล้อมที่นักลงทุนสามารถซื้อขายได้อย่างมั่นใจ

ผู้ดูแลสภาพคล่องโครงการ↔เข้ารหัส

แม้ว่าจะมีรูปแบบโครงสร้างสัญญาที่ยาวที่สุดระหว่างผู้ดูแลสภาพคล่องและโครงการในตลาดการเข้ารหัสรวมถึง Token Loan + Prepaid Contract Structure โครงสร้างสัญญาที่ใช้กันอย่างแพร่หลาย (Token Lending + Call Options) ทํางานดังนี้:

รูปที่ 6: โครงสร้างผู้ดูแลสภาพคล่อง Project <->

ที่มา: Presto Research

โครงการ → Market Maker

• ผู้ดูแลสภาพคล่องยืมโทเค็นจากฝ่ายโครงการสําหรับกระบวนการทําตลาด ในระยะแรกของรายการโทเค็นโทเค็นมักจะขาดแคลนเนื่องจากโทเค็นจํานวนน้อยที่มีอยู่ในตลาด เพื่อต่อต้านความไม่สมดุลนี้ผู้ดูแลสภาพคล่องยืมโทเค็นจากฝั่งโครงการโดยปกติจะมีอายุเฉลี่ย 1-2 ปี (เทียบเท่ากับระยะเวลาของสัญญาการทําตลาด) เพื่อให้แน่ใจว่าสภาพคล่องของตลาด
• เพื่อแลกกับบริการทําตลาดผู้ดูแลสภาพคล่องจะได้รับสิทธิ์ในการใช้ตัวเลือกการโทรเมื่อเงินกู้ครบกําหนด ตัวเลือกการโทรนี้ให้สิทธิ์พวกเขาในการซื้อโทเค็นในราคาที่กําหนดไว้ล่วงหน้า เนื่องจากทรัพยากรเงินสดที่ จํากัด ของโครงการจึงไม่ต้องพึ่งพาเหรียญเฟียตและเสนอตัวเลือกการโทรเป็นค่าตอบแทนแทน นอกจากนี้มูลค่าของตัวเลือกการโทรยังเกี่ยวข้องโดยตรงกับราคาของโทเค็นทําให้ผู้ดูแลสภาพคล่องมีการป้องกันเทียนไส้ยาวจากการหลอกลวงการทิ้งขยะในช่วงต้น

โครงการ Market Maker →

• ผู้ดูแลสภาพคล่องให้บริการผ่านการเจรจากับฝ่ายโครงการในช่วงระยะเวลาสัญญาของการยืมโทเค็นเพื่อให้แน่ใจว่าสเปรดสูงสุดและสภาพคล่องเพียงพอ ข้อตกลงนี้อํานวยความสะดวกในการซื้อขายในสภาพแวดล้อมที่มีสภาพคล่องที่ดี

โดยสรุปผู้ดูแลสภาพคล่องยืมโทเค็นจากโครงการรับตัวเลือกการโทรและให้บริการโดยมีจุดประสงค์เพื่อสร้างความมั่นใจในสภาพคล่องภายในสเปรดเฉพาะระหว่างการกู้ยืม อย่างไรก็ตามสิ่งสําคัญคือต้องทราบว่าผู้ดูแลสภาพคล่องที่ถูกกฎหมายไม่ได้ให้คํามั่นสัญญาใด ๆ เกี่ยวกับราคา

กฎระเบียบไม่เพียงพอของผู้ดูแลสภาพคล่องในตลาดสินทรัพย์ Crypto

การรับรู้เชิงลบของผู้ดูแลสภาพคล่องในตลาด Crypto Assets ส่วนใหญ่เกิดจากการขาดกฎระเบียบเมื่อเทียบกับตลาด TradFi ในตลาดหุ้นสหรัฐฯ เช่น NASDAQ และ NYSE exchange market makers ต้องรักษาราคาเสนอซื้อและเสนอขายอย่างน้อย 100 หุ้น และพวกเขามีหน้าที่ต้องปฏิบัติตามคําสั่งที่เกี่ยวข้องหากปรากฏ (ดูรูปที่ 7) นอกจากนี้ยังมีข้อกําหนดเฉพาะสําหรับผู้ดูแลสภาพคล่องเช่นการวางคําสั่งซื้อภายในช่วงที่กําหนดเท่านั้น (เช่นหุ้นขนาดใหญ่ในช่วง 8% หรือ 30%) มาตรการเหล่านี้ป้องกันไม่ให้ผู้ดูแลสภาพคล่องวางคําสั่งซื้อสองคําสั่งข้างต้นในราคาที่ไร้สาระ (ห่างจากราคาเสนอซื้อสูงสุด / ราคาเสนอขายต่ําสุด) และวางคําสั่งซื้อที่สอดคล้องกันเมื่อมีโอกาสทํากําไรเท่านั้น

รูปที่ 7: กฎของตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กสําหรับการทําตลาด

ที่มา: Presto Research

อย่างไรก็ตามดังที่ได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้การทําตลาดในตลาดสินทรัพย์ Crypto ยังคงอยู่ภายใต้การควบคุมในการเปรียบเทียบ ซึ่งแตกต่างจากตลาดการเงิน TradFi ไม่มีใบอนุญาตแยกต่างหากหรือหน่วยงานกํากับดูแลที่ดูแลการดําเนินงานเหล่านี้

ด้วยเหตุนี้จึงไม่ใช่เรื่องแปลกที่จะเห็นรายงานข่าวเกี่ยวกับ บริษัท ที่ทํากําไรอย่างผิดกฎหมายภายใต้หน้ากากของ "การทําตลาด" ปัญหาที่ใหญ่ที่สุดคือในขณะที่การแลกเปลี่ยนแบบดั้งเดิมเช่น Nasdaq บังคับใช้บทลงโทษและกฎระเบียบที่เข้มงวดสําหรับกิจกรรมการทําตลาดที่ผิดกฎหมาย แต่ตลาด Crypto Assets แบบกระจายอํานาจไม่มีบทลงโทษที่สําคัญสําหรับการทําตลาดที่หลอกลวง สิ่งนี้แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนถึงความไม่เพียงพอที่ชัดเจนของการกํากับดูแลโดยเน้นถึงความจําเป็นในการควบคุมในระดับเดียวกันในตลาด Crypto Assets เช่นเดียวกับในตลาด TradFi

สรุป

แม้ว่าข้อบกพร่องด้านกฎระเบียบจะอนุญาตให้มีพื้นที่สีเทาในการทําตลาดการเข้ารหัส แต่ผู้ดูแลสภาพคล่องจะยังคงมีบทบาทสําคัญในตลาด ความสามารถในการซื้อเครื่องมือทางการเงินจากผู้ขายและขายให้กับผู้ซื้อเพื่อให้สภาพคล่องยังคงเป็นพื้นฐาน โดยเฉพาะอย่างยิ่งในตลาดการเข้ารหัสที่สภาพคล่องต่ํากว่าผู้ดูแลสภาพคล่องช่วยลดต้นทุนการทําธุรกรรมและความผันผวนจึงสร้างสภาพแวดล้อมที่นักลงทุนสามารถซื้อขายได้อย่างมั่นใจมากขึ้น ดังนั้นด้วยการบูรณาการผู้ดูแลสภาพคล่องเข้ากับระบบและส่งเสริมการแข่งขันที่เป็นธรรมและแนวทางปฏิบัติในการทําตลาดที่ดีเราสามารถคาดหวังสภาพแวดล้อมที่นักลงทุนสามารถซื้อขายได้ด้วยความปลอดภัยที่มากขึ้น