ที่มา: สถาบันวิจัยสกุลเงิน Fiat ดิจิทัล

คำอธิบาย

บทความนี้เป็นคำแนะนำของรองผู้ว่าธนาคารประชาชาติจีน หลูเหลือในหัวข้อ "การแสดงออกของเงิน"

แรงผลักดันในการเขียน "ทฤษฎีเงิน" มาจากการเดินทางกลับบ้าน ในฐานะครูสอนเศรษฐศาสตร์ที่มีสัญชาตญาณการวิจัยฉันไม่เต็มใจที่จะปล่อยความคิดเชิงทฤษฎีใด ๆ ตามสถานการณ์จริง บ่ายวันหนึ่งในปลายเดือนสิงหาคม 2020 ฉันกําลังนั่งอยู่บนรถไฟปักกิ่ง - เซี่ยงไฮ้ GT "Fuxing" กับภรรยาและลูกสาวของฉันและลูก ๆ ของฉันกําลังฟังเพลงโปรดของพวกเขาในขณะที่ทําแบบฝึกหัดฟังก์ชั่นกําลังสอง และบทของไรท์ (2011) เกี่ยวกับเศรษฐศาสตร์การเงินใหม่ ฉันสนใจความจริงที่ว่าผู้เขียนทั้งสองเป็นทั้งเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางและอาจารย์มหาวิทยาลัยและประวัติย่อที่คล้ายกันของพวกเขาก็สะท้อนกับฉัน อย่างไรก็ตามด้วยสายตาของฉันในหน้าความคิดของฉันกําลังวนเวียนอยู่กับรถไฟนกหวีด - การดําเนินการที่ไม่เคยมีมาก่อนของการผ่อนคลายเชิงปริมาณไม่ จํากัด ในสหรัฐอเมริกานโยบายทางการเงินทําไมตลาดหุ้นจึงประสบกับเบรกเกอร์หลายวงจรในเดือนมีนาคมในช่วงที่การระบาดของโรคปอดบวม coronavirus ทั่วโลกแย่ลงและจากนั้นก็แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แต่ไม่มีสัญญาณที่ชัดเจนของการปรับปรุงเศรษฐกิจที่แท้จริงที่นี่? ราคาสัญญาซื้อขายล่วงหน้าน้ํามันดิบ CME ในเดือนเมษายนติดลบ แต่ราคาทองคําและเงินดิจิทัลยังคงไต่ระดับต่อไปดังนั้นระบบการเงินโลกจะเปลี่ยนไปหรือไม่? เห็นได้ชัดว่าคําถามเหล่านี้เป็นคําถามในโลกแห่งความเป็นจริงที่เรียบง่ายและดูเหมือนว่า 15 นาทีของการคิดหรือแม้แต่หัวเราะกับความไม่ลงตัวของตลาดก็เพียงพอที่จะทําให้ฉันอ่านคุณค่ามากขึ้น แต่คําถามง่ายๆ เหล่านี้ทําให้ฉันขับรถ 5 ชั่วโมงเต็ม นี่เป็นเพราะคําถามง่ายๆเหล่านี้ไม่มีคําตอบที่น่าเชื่อถือสําหรับฉันจากคู่มือหนา

ในพระอาทิตย์ตกเมื่อเราสามคนอยู่บนชานชาลาของสถานีเล็ก ๆ ทางตอนใต้ของแม่น้ําแยงซีลากเงายาวไปที่ทางออกของสถานีฉันมองไปที่รถไฟที่กระซิบและเร่งความเร็วไปยังเซี่ยงไฮ้และพูดกับภรรยาของฉันว่า" บางทีอาจมีข้อบกพร่องพื้นฐาน (ข้อบกพร่อง) ในเศรษฐศาสตร์การเงินที่ฉันได้สอนและข้อเท็จจริงที่ฉันสังเกตเห็นงานที่ฉันทําและหลักสูตรที่ฉันสอนนั้นแตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง"

คุณแค่เขียนหนังสือเศรษฐศาสตร์ใหม่ตามที่คุณคิดเลย คุณพร้อมทำได้

“โอเค แต่ความคิดของฉันก็ไม่ได้ถูกต้องเสมอไปเสมอ” ฉันก็จ้องหน้าไว้อย่างจริงจัง

“มันก็ไม่ได้ผิดอะไรเสียนะ ลองดูก็ไม่เสียหายอะไรเลย!” ลูกสาวได้ยินการสนทนาของพวกเราและพูดด้วยท่าทางน่ารัก

คุณควรลองดู แต่ในขณะนั้นฉันไม่ได้พิจารณาเรื่องความเป็นไปได้อย่างจริงจังเลย งานที่เป็นระบบต้องใช้เวลาแบบระบบ ดูเหมือนว่าฉันจะต้องใช้เวลาที่เหลือเป็นชิ้นๆ เพื่อสร้างความคิดรวมกัน โชคดีที่ฉันสามารถแลกเปลี่ยนความคิดเป็นชิ้นๆ กับนักเรียนของฉัน - ดร. ลิว เพื่อเสริมสร้างแบบเบิกบานในมุมมองที่แตกต่างกัน (อาจไม่สมบูรณ์) และสกัดสิ่งที่มีคุณค่าจริง (อาจไม่ถูกต้อง)

อย่างน้อยในสาขาเศรษฐศาสตร์ - ฉันไม่รู้ว่าสาขาวิชาอื่น ๆ - สัญชาตญาณเป็นสิ่งสําคัญมากบนพื้นฐานของการฝึกอบรมอย่างเป็นระบบ มีภาพยนตร์ศิลปะมาก A Beautiful Mind โดยอิงจากนักคณิตศาสตร์ John Nash ซึ่งฉันเข้าใจจากมุมมองที่ไม่ใช่ศิลปะซึ่งแสดงให้เห็นถึงความสําคัญของสัญชาตญาณ ในอาชีพ 30 ปีของฉันฉันใช้เวลา 15 ปีในการสอนการเงิน (โดยใช้ฉบับของ Da Huang, Shengye Zhou และ Kanglin Zeng, Mishkin และ Xuebin Chen) เศรษฐศาสตร์จุลภาค (โดยใช้ฉบับของ Ping Xinqiao, Varian และ Mas-Colell, Whinston และ Green สําหรับนักศึกษาปริญญาเอก) และเศรษฐศาสตร์มหภาค (ใช้ Mankiw, Romer และ Ljungqvist กับบทที่เลือก) และรุ่น Sargent), "เศรษฐศาสตร์คณิตศาสตร์" (ใช้รุ่น Takayama), "เศรษฐศาสตร์การเงิน" (ใช้รุ่น Walsh) และหลักสูตรทฤษฎีอื่น ๆ เช่นเดียวกับ "การจัดการธนาคารพาณิชย์" (ใช้บันทึกการบรรยายที่รวบรวมด้วยตนเองของฉันจากประสบการณ์การทํางานของฉันในธนาคารพาณิชย์อ้างถึงรุ่นของ Zeng Kanglin), "การบริหารความเสี่ยงเครดิต" (โดยใช้รุ่น Colquitt) และหลักสูตรการปฏิบัติอื่น ๆ และอีก 15 ปีในธนาคารกลางการบริหาร Forex ธนาคารพาณิชย์และสถาบันต่าง ๆ มีส่วนร่วมในการกําหนดนโยบายและการจัดการ ความรู้สึกที่เข้าใจง่ายคือมีช่องว่างที่ผ่านไม่ได้ระหว่างการสอนเศรษฐศาสตร์การเงินและการปฏิบัตินโยบายการเงินและการเงิน แน่นอนว่าเมื่อฉันสอนฉันสอนนักเรียนตามตําราเรียน ในบริบทของการทําวิจัยเกี่ยวกับความมั่นคงทางการเงินและให้คําแนะนําเกี่ยวกับการดําเนินนโยบายเราให้คําแนะนําการดําเนินงานตามประสบการณ์ในกฎและข้อบังคับด้านนโยบาย อย่างไรก็ตามในเย็นวันนั้นในเดือนสิงหาคม 2020 ฉันตัดสินใจที่จะอุทิศเวลา 10 ปีเพื่อเชื่อมช่องว่างระหว่างทฤษฎีและความเป็นจริง

ต้องใช้ความกล้าหาญในการตัดสินใจนั้น ในอีกด้านหนึ่งการเป็นปรปักษ์ที่สร้างขึ้นโดยการวิจัยทางทฤษฎีที่เกี่ยวข้องกับการวางกรอบไม่ใช่หนึ่งหรือสองคน แต่เป็นรุ่นหรือมากกว่าหนึ่งโหลรุ่นเช่นนักวิชาการที่เคารพนับถือทั้งหมดในคู่มือเศรษฐศาสตร์การเงินซึ่งฉันแทบจะแยกออกจากปักกิ่งเซินเจิ้นเฉิงตูและกวางโจว มันทําให้ฉันสงสัยว่าฉันมีสิ่งที่จะค้นหาความจริงในโลกของเงินหรือไม่ ในทางกลับกันวิธีการฉวยโอกาสที่สุดในการคิดทางวิทยาศาสตร์คือการ "สร้างตัวอย่างที่ตรงกันข้าม" เพื่อคว่ําทฤษฎีบทที่จัดตั้งขึ้น แต่มันยากกว่ามากที่จะสร้างกรอบการแพร่ระบาดใหม่ นั่นเป็นเหตุผลที่ฉันมีความเคารพอย่างมากต่อทฤษฎีเงินสมัยใหม่ (MMT) โดย Wray (2012) ดังที่ Keynes (1936) กล่าวไว้ว่า "ความคิดของนักเศรษฐศาสตร์หรือนักปรัชญาการเมืองไม่ว่าจะถูกหรือผิดมีพลังมากกว่าสิ่งที่เชื่อกันทั่วไป" ดังนั้นฉันจึงยืนยันว่าการวิพากษ์วิจารณ์เศรษฐศาสตร์การเงินควรเป็นการสร้างกรอบการทํางานไม่ใช่การปฏิเสธกรอบหนึ่งประโยค

คําถามที่เกิดขึ้นคือหากมีช่องว่างที่แท้จริงระหว่างทฤษฎีและความเป็นจริงมันเป็นทฤษฎีที่ผิดหรือความเข้าใจของเราเกี่ยวกับความเป็นจริงผิดหรือไม่? สิ่งนี้เกี่ยวข้องกับการอภิปรายในระดับญาณวิทยา ในอีกด้านหนึ่งถูกหรือผิดฉันเชื่อเสมอว่าทฤษฎีสามารถเป็นความเข้าใจส่วนตัวของความเป็นจริงเท่านั้น กล่าวอีกนัยหนึ่งไม่มีคําถามว่าถูกหรือผิดในความเป็นจริงมีเพียงข้อเท็จจริงที่เป็นกลางเท่านั้น ดังนั้นหากทฤษฎีไม่สะท้อนข้อเท็จจริงก็เป็นเพียงทฤษฎีที่ต้องแก้ไข ในทางกลับกันถูกหรือผิดฉันเชื่อเสมอว่าพลังการอธิบายของทฤษฎีมี จํากัด ในเวลาและพื้นที่ ตัวอย่างเช่นการศึกษาของ seigniorage เป็นเพียงเพราะในยุคของเงินโลหะฟังก์ชั่นการผลิตของเงินเกือบจะแตกต่างจากภาคอื่น ๆ ของเศรษฐกิจของประเทศดังนั้นในแง่ของสิทธิในทรัพย์สินการออกเงินเพิ่มเติมใด ๆ หมายความว่ารัฐบาลเพิ่มกําลังซื้อจากอากาศบาง ๆ ซึ่งยังเจือจางกําลังซื้อของเงินหมุนเวียนจึงก่อให้เกิด "ภาษี" โดยพฤตินัย อย่างไรก็ตามภายใต้ระบบการเงิน "ธนาคารกลาง - พาณิชย์" ในปัจจุบันระบบการเงินเป็นเงินอุดหนุนให้กับทั้งผู้กู้และรัฐบาลซึ่งไม่ได้รับรายได้ภาษีใด ๆ ในกระบวนการตราบใดที่รัฐบาลไม่ใช่ลูกหนี้ เหตุผลที่ฉันใช้ตัวอย่างนี้เป็นเพราะในฐานะคณาจารย์ฉันพบว่าจากเงินความต้องการเงินปริมาณเงินนโยบายทางการเงินไปจนถึงเงินโลกข้อโต้แย้งทางทฤษฎีค่อนข้างน้อยติดอยู่ในช่วงเวลาเงินโลหะที่มนุษย์เรามีประสบการณ์ - รวมถึงทฤษฎีที่รู้จักกันดีของ "The Impossible Trinity" (หรือ Mundellian Trilemma)

เศรษฐกิจสกุลเงินที่เราอยู่ในปัจจุบันกำลังเจริญเติบโตอย่างรวดเร็ว การคิดที่ยึดติดกับแนวคิดเดิมๆ จะพบกับสิ่งกีดขวางในหน้าที่เปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วของความเป็นจริง นั่นคือเหมือนกับลูกสาวของฉันที่ตอนนี้อยู่ในช่วงอุดมคติของชีวิต และเมื่อเปรียบเทียบกับสาวน้อยที่มีอารมณ์ผิดปกติและยอมรับคำแนะนำในอดีต มีการเปลี่ยนแปลงที่ไม่สามารถย้อนกลับได้ - ถึงแม้จะยังคงอ่อนโยนและเสรีอยู่ แต่ตั้งแต่เริ่มอ่านหนังสือขึ้นมา คุณสมบัติที่มีเหตุผลและความคิดอิสระมากขึ้นก็เพิ่มขึ้น สิ่งที่ฉันรู้สึกถึงคือฉันไม่สามารถใช้วิธีเดิมๆ ในการเข้าใจเธอและมีความสัมพันธ์กับเธออีกต่อไป อย่างเช่นเดียวกัน บางทีเราอาจไม่สามารถใช้แบบจำลองเดิมๆ เพื่อเข้าใจและมีส่วนร่วมหรือมีผลต่อเศรษฐกิจสกุลเงินในขณะนี้ได้อย่างสมบูรณ์

แม้ว่าในชื่อเธอยังคงเป็นตัวของเธออยู่เหมือนเดิม แต่ในความหมายเงินตรายังคงเป็นตัวของเงินตราเหมือนเดิม

ทฤษฎีในอดีตไม่ผิดเลยในสถานที่และเวลาในอดีต สิ่งที่เราต้องการคือวิธีการคิดที่สอดคล้องกับสถานการณ์ปัจจุบันที่เปลี่ยนไปอย่างต่อเนื่อง

《货币论：นโยบายทางการเงิน与中央银行（第二卷）》

โดยทั่วไปกระบวนการคิดเป็นจากด้านนอกเข้าสู่ด้านใน และการแสดงความคิดเป็นจากด้านในออกด้านนอก

ฉันเดาว่าเป็นวิธีการปกติในการวิจัยทางทฤษฎีทั้งหมด โดยเฉพาะอย่างยิ่งเรามักจะมีแรงกระตุ้นการวิจัยที่เกิดจากเหตุการณ์เฉพาะบางอย่าง แต่เมื่อเขียนบทความเรามักจะอธิบายทฤษฎีทั่วไปก่อนจากนั้นจึงใช้เหตุการณ์เฉพาะที่ทําให้เกิดการวิจัยเป็นพื้นฐานเชิงประจักษ์ งานวิจัยของฉันกับผู้ร่วมงานของฉัน Dr. Xuexue Liu ก็ไม่มีข้อยกเว้น ในกรณีส่วนใหญ่เรามักจะพูดคุยและโต้แย้งเกี่ยวกับข้อเท็จจริงที่น่าสนใจมากกว่าการวิจัยทางคณิตศาสตร์ที่น่าเบื่อและแน่นอนในฐานะครูฉันย่อมยุติการโต้แย้งด้วยแรงกดดันสูง แต่ในการนําเสนอทฤษฎีเงินสามเล่มผู้อ่านจะต้องเห็นแบบจําลองและชุดของระบบทฤษฎีบท ขออภัยในความไม่สะดวกมา ณ ที่นี้ คณิตศาสตร์อาจไม่จําเป็นต้องเป็นรูปแบบที่ดีที่สุดในการแสดงความคิดเห็น แต่อย่างน้อยในขณะนี้ยังมีพื้นที่ขนาดใหญ่สําหรับการตีความฟรีและแม้แต่ความต้องการสําหรับแต่ละภาษาและคณิตศาสตร์เป็นวิธีที่ดีที่สุดในการหลีกเลี่ยงความคลุมเครือและรักษาความสอดคล้องเชิงตรรกะและแบบไดนามิก

การนำเสนอคำถามมักเป็นเรื่องที่แสดงออกมาจากภายนอก ตัวอย่างเช่น ปรากฏการณ์ที่มีอยู่ภายนอกคือแอปเปิ้ลที่มีชื่อเสียง ในขณะที่ภาคภูมิใจคือแรงดึงดูดของโลก ตามการศึกษาเบื้องต้นของฉัน แรงกระทบจากความรู้สึกที่ได้รับจากแอปเปิ้ลในเดือนสิงหาคม 2020 กล่าวว่า "การออกเงินมีพื้นที่การออกเงินมากมาย และหลายประเทศกำลังทำเช่นนั้น และเงินที่ลดลงก็ทำให้ตลาดกระทิงและทุกฝ่ายมีความสุข" สำหรับฉันนั้นเป็นสิ่งที่น่าผิดหวัง: ในช่วงของการต่อสู้กับโรคระบาด การค้า การลงทุน และการบริโภคทั้งหมดย่อมหดหายไป และสิ่งเดียวที่เป็นจุดเด่นของโลกก็คือการออกเงินและการเพิ่มราคาทรัพย์สิน! ไม่ว่าอย่างไรก็ตาม ความกระทบที่กล่าวมาข้างต้นกำลังทำลายหลักการเศรษฐศาสตร์เงินซึ่งฉันเชื่อมาหลายปี แต่โดยการศึกษาปรากฏการณ์ดังกล่าวในระดับตรรกะ ฉันรู้สึกเร็ว ๆ นี้ว่ามีปัญหาทฤษฎีที่สามที่โดดเด่นมาก: หากเราต้องการที่จะรู้ว่าเงินสร้างตลาดทรัพย์สิน จะต้องกำหนดให้เข้าใจก่อนว่าเงินเข้าสู่ตลาดทรัพย์สินอย่างไร หรือกล่าวอีกนัยหนึ่ง ทำไมเราจึงสามารถสรุปว่าเงินมีความไม่มีกำลังในการเข้าสู่เศรษฐกิจจริง ๆ ถ้าแรงเพิ่มจำนวนเงินสามารถส่งผลให้ราคาสินทรัพย์เพิ่มขึ้นได้และเฉพาะเรื่องนี้เท่านั้น นโยบายเงินที่เกี่ยวข้องควรมีกฎอย่างไร? ข้อสรุปเช่นนี้จะเป็นไปได้อย่างไร? หากธนาคารกลางสามารถทำได้โดยไม่มีขีดจำกัด การเพิ่มเงินสามารถทำได้โดยไม่มีขีดจำกัด แล้วเงินสามารถถูกแทนที่โดยสิ่งที่เทียบเท่าทั่วไปได้จริงไหม - เช่นสินทรัพย์ดิจิทัลที่สั่งสมมานั่งแน่นและสกุลเงินที่เสถียร จริงจังพอได้ไหม? เป็นผู้ที่มีประสบการณ์ในการทำงานวิจัยในธนาคารกลางเป็นเวลานาน ความคิดที่เกิดขึ้นในสมองของฉันคือปัญหาที่ด่วนของเศรษฐกิจหลักของประเทศที่เจริญรุ่งเรืองคือ "การช่วยเหลือธนาคารกลางจากนักธนาคารกลาง" ถึงแม้ว่าความคิดนี้จะไม่ใช่เงินดิจิทัลปัจจุบัน (CBDC) เพราะฉันเชื่อว่า CBDC ไม่มีความหมายเกี่ยวกับการเพิ่มขึ้นของเงิน แต่หากมีวิธีใดที่สามารถเอาชนะผลกระทบจากสินทรัพย์ดิจิทัลต่าง ๆ และได้รับผลกระทบจากสกุลเงินที่เสถียรและยังคงสภาพความเป็นอยู่ของสกุลเงินเอื้ออำนวยได้อย่างไรบ้าง (แก้ปัญหาการรวมเงินของยูโรแต่กระจายทางการเงิน) เงินดิจิทัล?

ดังนั้น เล่ม 3 ของเรา 'สงครามเงิน' มุ่งเน้นสถานการณ์พื้นผิวและปัญหาเรื่องราวที่เกี่ยวข้องกับเรื่องนี้ที่เป็นปรากฏการณ์สามนัย นี่เป็นเหตุผลที่ทำให้เราแบ่งเล่มเป็น 3 เล่มเพื่อศึกษาพร้อมกัน 3 เล่มแต่ละเล่มจะแก้ไขปัญหาพื้นฐาน ๆ ต่าง ๆ - เล่ม 1 'สงครามเงินและวงจรเงิน' พยายามอธิบายการไหลเวียนของเงิน - เล่ม 2 'นโยบายการเงินและธนาคารกลาง' พยายามอธิบายว่านโยบายการเงินทำงานอย่างไรและว่ากฎระเบียบนโยบายการเงินควรถูกแก้ไขอย่างไร - เล่ม 3 'สกุลเงินโลกในยุคดิจิทัล' พยายามให้คำแนะนำเกี่ยวกับว่าสกุลเงินเชิงอธิปไตยสูงสุดและสินทรัพย์ดิจิทัลที่ไม่เชิงอธิปไตยจะต้องแข่งขันอย่างไร

《01928374656574839201》

คําถามแรก: เงินหายไปไหน? คําอธิบายของคําถามนี้เป็นตัวกําหนดว่าเราเข้าใจเงินกับวัฏจักรการเงินอย่างแท้จริงอย่างไร ในการอภิปรายของเราเราพบว่านี่คือจุดที่การตัดการเชื่อมต่อระหว่างทฤษฎีการเงินและโลกแห่งความเป็นจริงนั้นรุนแรงที่สุด

การปรากฏตัวครั้งแรกคือการซ้อนทับจากของจริงสู่เสมือนจริง การศึกษาเกือบทั้งหมดได้ใช้เสรีภาพในการกําหนดภาคบริการตามตลาดการเงินเป็น "เสมือน" และภาคหลักการผลิตและบริการอื่น ๆ เป็น "ของจริง" ในความเป็นจริงองค์กรหรือบุคคลใด ๆ อาจถูกซ้อนทับบนเสมือนและของจริง ตัวอย่างเช่นงบดุลและงบกําไรขาดทุนของ บริษัท มีแนวโน้มที่จะมีทั้งการสร้างทุนที่มีประสิทธิผลของตนเองและการลงทุนในสินทรัพย์อื่น ๆ ที่ไม่เกี่ยวข้องกับการผลิตและรายได้ของพวกเขา ตัวอย่างเช่นแม้ว่าบุคคลจะซื้ออสังหาริมทรัพย์เพื่อการใช้งานของเขาเองเขาจะได้รับกําไรหรือขาดทุนลอยตัวที่เกิดจากการเพิ่มขึ้นและลดลงของมูลค่าอสังหาริมทรัพย์ตามราคาตลาด ตัวอย่างเช่นมูลค่าเพิ่มของอุตสาหกรรมบริการทางการเงินอาจมาจากทั้งบริการและการจับคู่สินทรัพย์และหนี้สินรวมถึงการจัดการตนเองของการเก็งกําไร ดังนั้นสาระสําคัญของปัญหาจึงไม่ใช่การแบ่งขั้วระหว่างเสมือนและของจริง แต่มีแรงจูงใจตามอําเภอใจในวัฏจักรการเงินของเศรษฐกิจหรือไม่

มุมมองที่สองคือสถานะการเพิ่มจำนวนเงินในการบวกกัน ในขณะที่มีความเชื่อว่าการเพิ่มจำนวนเงินอาจสร้างความเฟ้อเงิน หรือเพิ่มการเงินพร้อมกับการสร้างกระแสเงินในขณะเดียวกัน พลิกสภาพในทางทฤษฎีและจริยธรรมเกือบทั้งหมด ซึ่งเป็นคำถามที่นักศึกษาทั้งหมดยังอยู่ในสถานการณ์ขั้นตอนของการโต้แย้งฝ่ายเรียงลำดับอย่างต่อเนื่อง นี่เป็นปัญหาที่ทั้งฝ่ายคลาสสิกและการดำเนินการนโยบายจริงต้องเผชิญหน้ากันตลอดเวลา - ถึงแม้ว่าทุกฝ่ายจะเชื่อว่าการเพิ่มจำนวนเงินไม่จำเป็นต้องเกิดการเพิ่มผลผลิต แต่ในโลกแห่งความเป็นจริง การลดลงของเศรษฐกิจโดยทั่วไปจะมีการขยายตัวของเงินภายนอก ดังนั้นจุดประสงค์ของปัญหาไม่อยู่ที่ตรงกลางระหว่างความเป็นกลางของเงินและสอง แต่อยู่ที่เวลาที่อำนาจการเงินวัดผลลัพธ์ของการเงินและระยะเวลาที่ใช้ในการส่งผลของการเพิ่มจำนวนเงิน - การเพิ่มความไม่เป็นกลางในระยะสั้นและการเพิ่มความเป็นกลางในระยะยาวที่บวกกัน

ทางมุมมองที่สามคือตัวกลางทางการเงินในการจัดหาเงินทุน หลายๆ หนังสือเรียนรู้ทั่วไปที่เกี่ยวกับเศรษฐศาสตร์และการเงินเพียงแค่พูดถึงตัวกลางทางการเงินเป็นสะพานสำหรับการสื่อสารระหว่างการเก็บเงินออมและการลงทุน แต่การศึกษาที่เป็นทางการเล่าไปต่ออย่างลึกซึ้งจะเน้นที่เศรษฐศาสตร์จิตวิทยาและศิลป์คณิตศาสตร์ โดยพูดถึงความสมมาตรของข้อมูลตัวกลางทางการเงิน ราคาตลาดที่กำหนดในช่วงเวลาต่างๆ การเล่นเกมของผู้ยืมเงินและสถาบันการเงิน ซึ่งเป็นการศึกษาที่ซับซ้อนมากขึ้น การสรุปจากการศึกษาเหล่านี้ก็คือ ตัวกลางทางการเงินไม่ใช่สิ่งที่สำคัญในมุมมองของเศรษฐกิจและการเงินโดยรวม -- มันเป็นแค่สะพานและเครื่องคัดกรอง การตัดสินใจนั่นเป็นเรื่องยาก เนื่องจากตัวกลางทางการเงินไม่ได้รับการสนับสนุนจากสังคมเท่านั้น แต่ยังได้รับการสนับสนุนจากธนาคารกลางซึ่งสามารถสร้างสรรค์สินทรัพย์ที่สามารถชดเชยความเสียหายในระยะยาวและความแตกต่างในการลงทุนในสินทรัพย์ที่แตกต่างกันได้อย่างง่ายดาย ดังนั้น ตัวกลางทางการเงินไม่ใช่การรวมคณิตศาสตร์ของเครดิตของผู้ใช้ในสังคม (หากเป็นเช่นนั้น ตัวกลางทางการเงินจะไม่สำคัญ มันเป็นเพียงเครื่องมือที่ต้องการการเชื่อมต่อเท่านั้น) แต่เป็นอุตสาหกรรมที่มีความอิสระและมีคุณภาพในระดับสูงกว่าเครดิตของผู้ใช้ในสังคม สรุปจากการศึกษาที่น่าตื่นเต้นนี้คือ ตัวกลางทางการเงินเป็นผู้ต้องการเงิน ส่วนสาธารณชนเป็นผู้ให้เงินสดตามปกติและธนาคารกลางเป็นผู้ให้เงินสดสำรอง

มีความเห็นที่สี่เป็นการซื้อขายเงิน ตั้งแต่เวลาของลีโอนาร์โดแมคเคิลลายล์ และมาร์ธัส เยอร์นส์ มีนักวิจัยมากมายที่พยายามหาแรงบันดาลใจจากการซื้อขายระหว่างเงินและสินค้า โดยเงินเป็นสินค้าที่เฉพาะเจาะจงดังนั้น จึงสามารถนำมาเขียนในฟังก์ชันประโยชน์ เช่น โมเดลของซิดรอสกี (พ.ศ. 1967) แต่มโนวิถีนี้ถูกทำลายไปโดยเดอร์เบอร์ และ อาโรว์ สองในอัจฉริยะที่ค้นพบว่า การซื้อขายเงินไม่จำเป็นต้องมีในเศรษฐกิจที่มีตลาดซื้อขายสัญญาซื้อขายอนุมัติที่สมบูรณ์ (อ้างอิงจากหนังสือคู่มือเศรษฐศาสตร์เงินกุญแจเล่ม 1 บทที่ 1) ในการคุยกับนักศึกษาปริญญาเอกของฉัน (ซึ่งส่วนใหญ่มาจากธนาคารกลาง หน่วยงานควบคุมธนาคาร และ ตัวกลางทางการเงิน) ฉันทำการสรุปอย่างกล้าที่ถ้าเราไม่จำเป็นต้องคิดให้ซับซ้อนขนาดนั้น และเพียงแค่มองเงินเป็นความเป็นจริงทางสถาบัน แล้วเราจะสามารถจำกัดการซื้อขายเงินที่สำคัญจริงได้หรือไม่? ในขณะที่พวกเขามองอย่างงง ฉันกล่าวว่า ถ้าเราลองกำหนดการซื้อขายเงินเป็นการซื้อขายระหว่างเงินกันเอง ทุกอย่างจะเปลี่ยนไปอย่างไร? พวกเขาที่ฉลาดก็เข้าใจทันทีว่า การซื้อขายเงินคือการซื้อขายระหว่างเงินในอนาคต และ การซื้อขายทันทีระหว่างเงินที่แตกต่างกัน ทุกปัญหาก็ได้รับการแก้ไขอย่างรวดเร็ว ทฤษฎีเงินก็จะเข้ากับโลกจริงๆ ได้

ข้อสอง: นโยบายการเงินมีบทบาทสำคัญอย่างไร? ข้อสองนี้ถูกนำเสนอขึ้นโดยการทบทวนนโยบายของธนาคารกลางญี่ปุ่นในยุคทวีปเอเชียในปี 1990 และการทบทวนของธนาคารกลางของสหรัฐอเมริกาและยุโรปหลังจากปี 2008 ซึ่งเป็นผลงานทั้งของดร. หลิวและฉัน ซึ่งเราได้ทบทวนนโยบายของญี่ปุ่นในยุคทวีปเอเชียในปี 1990 ที่ได้รับการเรียกว่าเป็น "ปีฮีเซย์ปีสาวน์" ของมิซูโอมิทริโนะและการปรับอัตราดอกเบี้ยประจำที่ถูกนำมาใช้ และการตัดสินใจของเบอร์แนนก์และพอลสันในปี 2008 ที่ไม่ช่วยเหลือเพื่อนบ้านเลย์แมนแบรเธอร์แต่ช่วยเหลือ อเมริกันอินเตอร์เนชันแนลกรุ๊ปตัวผู้ของสหรัฐ ว่ามันเป็นเรื่องที่ดีที่สุดหรือไม่ และเป้าหมายการเงินเฉลี่ยของฟีดแอร์ลรีเสิิร์ฟและนโยบายการพิมพ์เงินไร้ขีดจำกัดของเอสเอ็มอี ในปี 2020 มันสามารถแสดงผลลัพธ์จริงได้หรือไม่ เราได้ทบทวนหลายประเด็นและสรุปให้ได้ว่า ฉันทามติ

ฉันทามติแรกคือนโยบายทางการเงิน传导机制 ที่นี่เรามี "ความรู้ทั่วไป" ว่า นโยบายทางการเงิน传导机制 อยู่ในสถานะ "ลงมาจากด้านบน" อย่างธรรมชาติ ดังนั้น เมื่อเราพิจารณาว่านโยบายถูกต้อง หากผลลัพธ์สุดท้ายแตกต่างจากจุดเริ่มต้นของนโยบาย เรามักจะสรุปว่า นโยบายทางการเงิน传导机制 ไม่สมบูรณ์ ผมเลยถามนักเรียนว่า ธนาคารกลางจริง ๆ เป็นผู้มีส่วนร่วมที่ลึกและเข้มข้นในเศรษฐกิจการเงิน หรือเป็นผู้ควบคุมและปรับปรุง ดังนั้น บทบาทหลักของธนาคารกลางคืออันหลัง ดังนั้น นโยบายทางการเงิน传导机制 จึงต้องมีลักษณะ "จากด้านล่างขึ้นมา" คือ ฟังก์ชันหลักของการซื้อขายเงินและการสร้างเงิน อาศัยการสร้างเชื่อของตัวกลางทางการเงิน ธนาคารกลางจึงเข้ามาเท่านั้นเมื่อพบว่าการซื้อขายเงินมีอุปสรรค์ (เช่น ขาดทุนเงินหรือทรัพย์สิน) ดังนั้น นโยบายทางการเงิน传导机制 จะเป็นการผสมผสานระหว่าง "จากด้านล่างขึ้นมา" เป็นส่วนใหญ่และ "ลงมาจากด้านบน" เป็นส่วนน้อย

ฉันทามตินับที่สองคือความเป็นกลางของนโยบายการเงินที่เป็นเอกลักษณ์มาก ทุกประเทศติดตามการเพิ่มขึ้นของเงินและอัตราหนี้หลังจากวิกฤตการเงินทั่วโลกในปี 2008 หากแรงผู้ขับเคลื่อนหลักทรัพย์ของธนาคารกลางคือการเพิ่มขึ้นของเงินฐาน นั่นหมายความว่าธนาคารกลางเป็นผู้เริ่มต้นของฟองเฟืองสินทรัพย์หรือไม่ ที่เราโต้แย้งกันเกี่ยวกับความเป็นกลางและความไม่เป็นกลางของนโยบายการเงิน ในขณะที่ฉันย้ำว่า "การแยกชัดต้องเป็นตามจริงในโลกของการเคลื่อนไหวของเงิน" เราได้เห็นฉันทามติว่า: นอกเหนือจากความเป็นกลางของเงินและไม่เป็นกลาง ยังมีรูปแบบนโยบายการเงินอีกประเภทหนึ่งคือ ฉันทามติเฉพาะของการเพิ่มขึ้นของเงิน คือ หากเศรษฐกิจทางกายภาพได้ทำการจัดสรรเงินอย่างมีประสิทธิภาพที่สุด นั่นหมายความว่าการเปลี่ยนแปลงของเงินที่เกิดจากนโยบายการเงินไม่มีผลต่อผลผลิต (หรือไม่มีผลจริง) และไม่มีผลกับราคาของสินค้า (หรือไม่มีผลนาม) เพียงแต่สร้างการเปลี่ยนแปลงของราคาของสินทรัพย์ (เนื่องจากขาดคำจำกัด จึงต้องใช้คำว่า "ฉันทามติ" เป็นความหมาย)

ฉันทามติที่สามคือความเป็นไปได้ในการมีของธนาคารกลางที่อยู่ในขอบเขตระหว่างที่ต่ำและสูงในงบการเงินของธนาคารกลาง หลังจากวิกฤตการเงินในปี 2008 ธนาคารแห่งชาติสหรัฐฯและธนาคารกลางยุโรปได้ดำเนินนโยบายเงินตรามาตรฐานและนโยบายเงินตราที่ไม่เป็นทางการตามลำดับ ในปี 2020 หลังจากนั้นธนาคารกลางของแต่ละประเทศก็ได้ดำเนินการขยายตาราง สงครามของเราคือว่า ธนาคารกลางจะมีโอกาสขยายตารางไปอย่างไม่รู้จบหรือไม่? ดูเหมือนว่าคุณศักดิ์ศรีของธนาคารกลางเฉลียวฉลาดนำไอเดียของการขยายตาราง - กลายเป็นแรงบันดาลใจในอนาคตสิ้นสุดของสกุลเงิน - และไม่สามารถปฏิเสธได้ว่านี้เป็นการรับรู้ที่เข้าใจง่ายและสอดคล้องกับกฎของการข้อเสนอและความต้องการ ความกังวลของฉันคือจะมีสถานการณ์แบบนี้เกิดขึ้นหรือไม่: ในทางตรงกันข้าม การช่วยเหลือเงินตราทำให้เกิดฟองสบู่ทรัพย์สินและย้อนกลับมาโจรกรรมคุณค่าของเงินตรา ในทางตรงกันข้าม ค่าสินทรัพย์ที่ระบุ (เช่นสินทรัพย์ดิจิทัล) ที่มีราคาสูงขึ้นเรื่อยๆ ทำให้เกิดความไม่สมดุลในสภาพคล่องที่จำเป็นต้องมีเป็นสิ่งที่สมัครใจ (กล่าวคือการถูกเก็บรักษาแทนที่จะถูกหมุนเวียน นี่คือความชราของโลหะทองคำในการออกจากสกุลเงิน) ดังนั้น กลับไปที่คำถามเริ่มต้น งบการเงินของธนาคารกลางจริงๆสามารถขยายได้ไม่มีขอบเขตหรือไม่? คำตอบของเราคือ งบการเงินของธนาคารกลางอยู่ในขอบเขตระหว่างที่ต่ำและสูง ขีดต่ำสำหรับยอดความต้องการของเศรษฐกิจที่เพิ่มขึ้นและผลตอบแทนจริงคือความต้องการเงินฝากของประชาชนและความต้องการเพิ่มขึ้นของสินเชื่อระหว่างประชาชน ขีดสูงคือจำนวนเงินที่ธนาคารกลางกำหนดเป็นผู้ให้สินเชื่อสุดท้ายและควรเท่ากับผลตอบแทนของธนาคารกลางจากการให้สินเชื่อที่ไม่สมบูรณ์และเงินทุนของธนาคาร

ฉันทามติที่สี่คือการจัดการมหภาคพรูเด็นเชียลไม่สามารถเป็นอิสระจากนโยบายทางการเงินได้ ตั้งแต่ Borio (2003) นําเสนอแนวคิดพื้นฐานของการจัดการระดับมหภาคอย่างเป็นระบบเสาหลักของความมั่นคงทางการเงินได้ถูกเพิ่มเข้ามานอกเหนือจากการกํากับดูแลแบบไมโครพรูเด็นเชียลความหมายพื้นฐานคือธนาคารกลางและหน่วยงานกํากับดูแลทางการเงินควรใช้การจัดการพิเศษที่มีความสําคัญเชิงระบบและพฤติกรรมที่เป็นวัฏจักรในการจัดสรรทรัพยากรทางการเงิน เนื่องจากฉันหมกมุ่นอยู่กับการวิจัยการจัดการระดับมหภาคในช่วงเจ็ดหรือแปดปีที่ผ่านมาและในช่วง 20 ปีที่ผ่านมาฉันเชื่อมั่นเป็นพิเศษถึงความจําเป็นของกฎระเบียบที่ "ใหญ่เกินไปที่จะล้มเหลว" เนื่องจากการวิจัยของฉันเกี่ยวกับการพัฒนาธนาคารขนาดใหญ่ในญี่ปุ่นและเกาหลีใต้และวิกฤตของพวกเขาดังนั้นนักศึกษาปริญญาเอกของฉันอย่างน้อยสองคนจึงใช้เป็นหัวข้อวิทยานิพนธ์ อย่างไรก็ตามในการหารือกับ Dr. Liu Xue เพื่อตอบสนองต่อการปฏิบัติของธนาคารกลางตั้งแต่ปี 2008 ถึง 2020 เรามาถึงฉันทามติอย่างรวดเร็ว: ในศตวรรษที่ 21 ปัญหาหลักที่หน่วยงานการเงินต้องเผชิญไม่ใช่ "ใหญ่เกินไปที่จะล้มเหลว" ของสถาบันอีกต่อไป แต่ "พุ่งขึ้น" (สูงเกินไปที่จะตก) ของสินทรัพย์ทางการเงินที่ลึกกว่า แนวคิดดั้งเดิมของความมั่นคงทางการเงินขึ้นอยู่กับการเชื่อมต่อสินทรัพย์และหนี้สินร่วมกันระหว่างสถาบันการเงินดังนั้นปัญหาของสถาบันขนาดใหญ่มักมีผลกระทบร้ายแรงต่อความมั่นคงของระบบการเงินโดยรวม อย่างไรก็ตามด้วย "การทําให้เป็นเนื้อเดียวกัน" และ "การทําให้เป็นเนื้อเดียวกัน" ของสินทรัพย์ทั้งหมดที่ถือโดยสถาบันการเงิน - เช่นพันธบัตรหลักประกันอสังหาริมทรัพย์ผลกระทบของราคาสินทรัพย์ต่อสินทรัพย์ทั้งหมดที่ถือโดยสถาบันการเงินนั้นสอดคล้องกัน ราคาพื้นฐานของอัตราดอกเบี้ยและอัตราแลกเปลี่ยน – หรือโดยพื้นฐานที่สุดคืออัตราดอกเบี้ยหากอัตราดอกเบี้ยเป็นตัวกําหนดอัตราแลกเปลี่ยนเป็นส่วนใหญ่ก็จะมีผลกระทบอย่างเด็ดขาดต่อความเสี่ยงเชิงระบบ ดังนั้นในท้ายที่สุดการจัดการมหภาคพรูเด็นเชียลทั้งหมดไม่สามารถดํารงอยู่ได้อย่างอิสระหากไม่มีนโยบายทางการเงิน ในแง่ของเครื่องมือการจัดการระดับมหภาค "เงินกู้ต่อมูลค่า (LTV") ซึ่งอยู่ในขั้นตอนการสํารวจเป็นเวลาหลายปีมีแนวโน้มที่จะตกอยู่ในความขัดแย้งของข้อ จํากัด ที่อ่อนนุ่มเช่นอัตราส่วนความเพียงพอของเงินทุนของกฎระเบียบขนาดเล็ก: หากราคาสินทรัพย์ถูกผลักดันให้สูงขึ้นอย่างต่อเนื่องด้วยเงินเงินกู้อาจสูงขึ้นอย่างแน่นอน หากราคาของสินทรัพย์ถูกจํากัดเทียมจะนําไปสู่ภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกของการขาดหลักฐานสําหรับการกําหนดราคา ในทํานองเดียวกันสถาบันการเงินมีแนวโน้มที่จะเติมเงินทุนโดยไม่ลดสินทรัพย์ในช่วงการขยายสินทรัพย์ ด้วยเหตุนี้ ข้อจํากัดที่ดูเหมือนยากสองประการจึงสามารถกลายเป็นตัวกระตุ้นฟองสบู่และความเสี่ยงด้านเครดิตได้จริง ในความเป็นจริงการปฏิบัติของประเทศต่าง ๆ ได้พิสูจน์อย่างเต็มที่ว่าปรากฏการณ์ดังกล่าวข้างต้นไม่ใช่การคาดเดาเชิงอัตวิสัย แต่เป็นข้อเท็จจริงที่เกิดขึ้น ในขณะที่เราพูดถึงปัญหานี้ดร. หลิวและฉันมองหน้ากันด้วยรอยยิ้มที่บิดเบี้ยว - ทฤษฎีความมั่นคงทางการเงินของมนุษย์อาจยังคงคลําอยู่ในความมืด วิธีง่ายๆในการกลับสู่พื้นฐานอาจเป็นได้อย่างน้อยในอนาคตอันใกล้นโยบายทางการเงิน (การออกของธนาคารกลางหรือการส่งเงินกลับประเทศ) จะยังคงเป็นวิธีการรักษาที่เป็นจริงเพียงอย่างเดียวสําหรับความมั่นคงทางการเงิน

ฉันทามติที่ห้าคือ SPV ที่เป็นหน่วยงานประจำทางการเงินและสกุลเงินในระบบการเงินเพื่อวัตถุประสงค์ (Special Purpose Vehicle, SPV) การความเห็นเกี่ยวกับความสัมพันธ์ระหว่างการเงินและการเงินในสมัยใหม่เป็นหัวข้อที่ถูกพูดถึงอย่างหนาน ในการสนทนาเกี่ยวกับปัญหานี้ ฉันและดร. ลิวพบว่า ถึงแม้จะยากที่จะทิ้งความคิดเดิมๆ จากใจ แต่เราต้องทำงานอย่างเต็มที่ โดยเน้นที่ข้อมูลทางปฏิบัติแทนที่จะเริ่มต้นจากคำสั่งการเงิน ดังนั้น ปัญหาก็เปลี่ยนไปเป็นว่า ความสัมพันธ์ระหว่างธนาคารกลางและหน่วยงานการเงินในโลกของความเป็นจริงมีลักษณะเป็นอย่างไร ฉันทามติของเราคือ ทั้งสองฝ่ายมีความสัมพันธ์กันเป็น SPV ฝ่ายหนึ่งคือ นโยบายการเงิน ซึ่งให้ธนาคารกลางเป็น SPV แม้ว่าตัวลงทุนเริ่มต้นของหนี้สาธารณะและหนี้เมืองคือตัวกลางทางการเงิน แต่ธนาคารกลางเนื่องจากความต้องการการบริหารจัดการที่ยืดหยุ่นจะใช้การรับซื้อคืนเพื่อเป็นหนี้ของรัฐบาล ดังนั้นจึงเห็นได้ว่าพันธมิตรสำคัญของรายรับรายจ่ายการเงินหรือ SPV คือธนาคารกลาง ในการโต้แย้ง ฉันเราร่วมกันทำฉันทามติว่า ในระบบเศรษฐกิจสมัยใหม่ การออกสกุลเงินไม่ได้มีค่าภาษีการเงินอีกต่อไปเนื่องจาก ฟังก์ชันการผลิตสกุลเงินในสมัยการเงินที่ทำจากโลหะแบบเดิมแตกต่างอย่างสิ้นเชิง สกุลเงินในสมัยการเงินทำจากโลหะแบบเดิมเป็นสินทรัพย์ และเมื่อเพิ่มมูลค่าก็เป็นของรัฐบาล ดังนั้นการสร้างภาษีการเงินจะแบ่งอำนาจในการซื้อ ขาย ในสมัยการเงินที่เป็นอิสระ การออกสกุลเงินเป็นไปได้ที่จะเป็นการสนับสนุนผู้ถือสินทรัพย์ และมีผลกระทบทางการจ่ายโอนที่ชัดเจน

ฉันทามติที่หกเป็นกฎระเบียบนโยบายการเงิน หากเราพิสูจน์ว่าการเพิ่มเงินสดเป็นเช่นเดียวกับการไม่เป็นอิสระ หรืออยู่ในสภาวะเป็นซูเปอร์เนิทรอลภายใต้เงื่อนไขที่กำหนด นโยบายการเงิน จะต้องถูกปรับปรุงเพื่อให้คำว่าเป้าหมายสุดท้าย วัตถุประสงค์ระหว่าง และกฎระเบียบการเงิน ต้องปรับปรุง จากเป้าหมายสุดท้าย นโยบายการเงินควรใช้เพิ่มค่าที่เพิ่มค่าของภาคการเงิน จากวัตถุประสงค์ระหว่าง นโยบายการเงินควรใช้เพิ่มค่าที่เพิ่มค่าของกลุ่มราคาที่มั่นคง ซึ่งรวมถึงดัชนีราคาผู้บริโภค ดัชนีราคาผู้บริโภค และทุกสิ่งที่มีคุณสมบัติทางการเงิน จากกฎระเบียบการเงิน เราจำเป็นจริงๆ ต้องทบทวนกฎข้อบังคับของฟรีดแมน กฎข้อบังคับของเทย์เลอร์ ความสามารถและข้อจำกัด หรืออาจจะต้องกำหนดกฎระเบียบการจัดการสภาพคล่องที่ใหม่ - เช่น อัตราการเติบโตของเงินในความหมายกว้าง = อัตราการเติบโตของเพิ่มค่าของภาคการเงิน - ค่าเชื่อมือทำแผ่นผิว จำนวนเงินฐานเพิ่มขึ้น = ยอดเงินทดแทนเพิ่มขึ้นของธนาคารพาณิชย์ - ยอดเงินเงินเยียรธรรมเพิ่มขึ้น เราจะจำลองผ่านโมเดลเพื่อนำกลับมาเป็นเที่ยงกุม 1991 1997 และ 2008 การเลือกนโยบายการเงินรอบหลังวิกฤติยุคสำคัญ

คำถามที่สาม: เมื่อประเทศต่างๆเข้าสู่ยุคเศรษฐกิจดิจิทัลอย่างรุนแรงหรืออย่างช้าๆ ความมั่นคงของสกุลเงินโลกและทิศทางการพัฒนาของมันจะเป็นอย่างไร? ความยากลำบากในการจัดการกับคำถามนี้มีความยากมากกว่าสองคำถามก่อนหน้านี้ นั่นเพราะว่าสำหรับคำถามสองคำถามแรกผมและดร. ลิวได้โต้แย้งกันเฉพาะในทางฉันทามติเพียงอย่างเดียว - ซึ่งคือความเป็นจริงและความสอดคล้องกับโลกแห่งความเป็นจริงของเรา แต่สำหรับคำถามนี้ องค์ประกอบของการเดาหรือการเสี่ยงที่เพิ่มขึ้น ดังนั้นจึงต้องระวังเป็นพิเศษในเรื่องวิธีการวิเคราะห์ การอุดมคติที่เป็นการผลักดันและไม่ได้เป็นสิ่งจริงสามารถเกิดขึ้นเนื่องจากข้อผิดพลาดในตัวแปรอิสระที่สำคัญและไม่สอดคล้องกับโลกแห่งความเป็นจริงในอนาคต ในด้านการพยากรณ์และปฏิบัติสกุลเงินดิจิทัลสองคนที่น่าเคารพมากคือ โรเบิร์ต มันเดล (Robert Mundell) ผู้เสียชีวิตเมื่อเร็ว ๆ นี้ และนักคิดที่ยังไม่รู้จักว่าเขาคือใครที่สร้าง BTC (bitcoin) ของเขาขึ้นมา ซึ่งกลายเป็นสินทรัพย์ดิจิทัลที่แพงและในปัจจุบัน ทั่วโลกใช้พลังงานที่เพียงพอสำหรับคนกว่าหลายร้อยล้านคนตลอดหนึ่งปีเพื่อขุดเหรียญสุดท้าย 2 ล้านเหรียญ ตามกฎหมายราคาตามต้นทุนของการประเมินราคา BTC ยิ่งใกล้เหรียญสินทรัพย์มากเท่าไหร่ ยิ่งห่างไกลจากสกุลเงินที่ใช้แพร่หลายมากขึ้น ดังนั้น สกุลเงินโลกในยุคดิจิทัล (หรือระบบสกุลเงินโลก) อาจจะเป็นอย่างไร? ผมและนักศึกษาของผมได้เดาดังนี้

ก่อนที่จะสร้างคาดเดา ควรเน้นที่สิ่งพื้นฐานที่สำคัญ - ยุคดิจิทัล กระบวนการดิจิทัลทำให้ค่าใช้จ่ายการทำธุรกรรมที่สูงในยุคที่ไม่ได้เป็นดิจิทัล ได้รับการปล่อยให้เป็นระบบ หรือลดลงถึงศูนย์ ภายใต้สิ่งพื้นฐานเหล่านี้ การทำธุรกรรมทันทีที่ไม่สามารถทำได้ในยุคบันทึกข้อมูลด้วยการคำนวณด้วยมือกลายเป็นเป็นไปได้ ดังนั้นที่เราคาดเดา

ความสมมติแรกคือการที่สกุลเงินเจริญเป็นสกุลเงินโลก ทฤษฎีสามประการที่ไม่มีอยู่จริง แน่นอน สิ่งที่เกิดขึ้นต่อมาคือ 'ผลของการระเบิด' (spillover effect) ก็จะหายไปเช่นกัน นั่นเป็นเพราะว่า สกุลเงินโลกในโลกแห่งความเป็นจริงก็คงจะมีตลาดการลงทุนกลับมา กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ สำรองเงินตราต่างประเทศและกองทุนสวัสดิการของรัฐถือว่าเป็นสินทรัพย์ตามบัญชี Forex หรืออาจมีในรูปแบบของสินทรัพย์ตราต่างประเทศในตลาด Offshore ไม่ว่าจะเป็นรูปแบบใด ในตลาดการเก็งกำไรที่เป็นอย่างมากก็จะส่งผลต่อปริมาณการจัดหาสกุลเงินหรืออัตราดอกเบี้ย ดังนั้น ธนาคารกลางของประเทศที่เป็นผู้เผยแพร่สกุลเงินจริงๆจะเผชิญกับความต้องการของสกุลเงินในระดับโลก ไม่ใช่ต้องการของสกุลเงินภายในประเทศเอง ดังนั้น คำว่านโยบายการเงินที่แท้จริงและความขังแห่งเงินทุนที่เคลื่อนไหวอิสระไม่มีความขัดแย้ง

คาดว่าสกุลเงินสำรองอธิปไตยสูงสุดอาจเกิดขึ้นทั่วโลก หนึ่งหรือมากกว่านั้น ซึ่งอาจจะเป็นสกุลเงินสำรองอธิปไตยสูงสุดใหม่ที่พัฒนาขึ้นจากสกุลเงินสำรองอธิปไตยสูงสุดที่มีอยู่ โดยสกุลเงินสำรองอธิปไตยสูงสุดนี้จะมีน้ำหนักแบบหลายพันธ์แบบลูกโซ่

เกิดจากการเปลี่ยนแปลงของตลาดการเงินสกุลเงินสำรองอธิปไตยสูงสุดในพระราชบัญญัติจริง ถ้าสกุลเงินสำรองอธิปไตยสูงสุดที่เป็นรูปแบบของสัญญาจริง มีความ透วและมีอัตราแลกเปลี่ยนที่คำนวณโดยอัลกอริทึ่ม ตลาดการเงินที่เกิดขึ้นในโซนเวลาต่างๆ ก็สามารถทำการซื้อขายต่อเนื่องได้ตามหลักเงินทุกหลักอย่างไม่จำกัด ณ ช่วงเวลาดังกล่าว บริษัทที่มีการจดทะเบียนหรือหน่วยเจ้าของหนี้ต่างๆ ก็จะได้รับเงินทุกหลักอย่างไม่จำกัด ในตลาดทุกหลัก ณ เวลานั้น ก็จะไม่มีการแข่งขันระหว่างสกุลเงินสำรองอธิปไตยสูงสุด และไม่มีการล่วงละเมิดต่อสกุลเงินดิจิทัลที่มีตำแหน่งเพื่อสกุลเงินสำรองอธิปไตยสูงสุด ที่เรียกว่า Forex การสำรองเงินจริงๆ ในทางการเงินก็คือตะกร้าสกุลเงินที่มีน้ำหนักที่เปลี่ยนแปลงได้

คาดการณ์เป็นเพียงการคาดการณ์เท่านั้น อย่างไรก็ตาม เราสามารถติดตามตัวอย่างที่เป็นความจริงของคาดการณ์ในประวัติศาสตร์เงินตราของมนุษย์ ระบบเบรตตันวูดส์และการสร้างสรรค์ของสหภาพการเงินนานาชาติเป็นตัวอย่างที่ชัดเจน ในขณะที่เรากำลังคาดการณ์ ฉันยังคงใช้คำพูดของ Keynes (1936) เตือนความคิดของฉันและนักเรียนของฉัน - "มีความคาดเดาบางส่วนที่ดูเหมือนจะพัวพัน มาจากพลังจินตนาการ แต่หัวใจของความคิดก็ไม่เกินความคิดของนักเศรษฐศาสตร์ที่ไม่มีชื่อเสียงในสองร้อยปีที่ผ่านมา" ในปัจจุบัน สินทรัพย์ดิจิทัลกำลังเดินสู่เส้นทางทองคำ และแนวคิดเกี่ยวกับสกุลเงินที่มั่นคงก็ไม่เกินเพียงแค่การสร้างขึ้นใหม่ของทฤษฎีการเงินย่านเหรียญทอง ความคิดของเราก็ไม่ได้เก่งกว่าแผนวายร้ายในปี 1945 เพียงเพราะในยุคดิจิทัล สุราที่อายุกว่า 01928374656574839201 ถูกใส่ป้ายกันใหม่เท่านั้น

ต้องยอมรับว่ามีหลายสิ่งที่ทำไปทำมาก็ไม่ได้เหมือนที่คิดไว้เลย และมีหลายงานที่ทำไปทำมาก็ทำให้คนเราแก่ลง จุดประสงค์ของการเขียนของเราเพียงแค่เป็นการอภิปรายเกี่ยวกับนโยบายทางการเงินในขั้นตอนหนึ่ง แต่ผลลัพธ์กลับกลายเป็นหนังสือ 3 เล่มเรื่อง "นโยบายเงินทุน"

ความเข้าใจของเราเกี่ยวกับวัฏจักรการเงินนโยบายทางการเงินและวิวัฒนาการของสกุลเงินโลกทําให้ความเข้าใจของเราเกี่ยวกับเศรษฐกิจการเงินในโลกแห่งความเป็นจริงลึกซึ้งยิ่งขึ้น เศรษฐกิจการเงินไม่เคย "สมบูรณ์แบบ" และความสมดุลทั่วไปยังคงอยู่ในจินตนาการหรือความคาดหวังของเราเท่านั้น ทุกวิวัฒนาการของสถาบันที่มุ่งเป้าไปที่ "ความไม่สมบูรณ์" มักจะทําให้เกิดปัญหาใหม่เมื่อแก้ปัญหาไม่ว่าจะเป็นข้อตกลงคํามั่นสัญญาที่มีวัตถุประสงค์เพื่อปรับปรุงความปลอดภัยของระบบการจัดการระดับมหภาคที่มีวัตถุประสงค์เพื่อลดความเสี่ยงของระบบหรือระบบการเงินโลกที่มีวัตถุประสงค์เพื่อเพิ่มต้นทุนการแลกเปลี่ยนจากมุมมองของอนุกรมเวลา ในฐานะผู้มองโลกในแง่ดีนักเรียนของฉันและฉันไม่มีเจตนาที่จะปฏิเสธเส้นทางวิวัฒนาการทางการเงินใด ๆ ที่จัดตั้งขึ้นและความพยายามของเรามีจุดมุ่งหมายเพื่อแสดงให้เห็นว่าทฤษฎีทางการเงินและการคิดการเพิ่มประสิทธิภาพมีข้อบกพร่องและความคิดของเราก็ไม่มีข้อยกเว้นและอาจล้าสมัยในอนาคต

เมื่อสองพันปีก่อนนักประวัติศาสตร์ Sima Qian "Book of Reporting to Ren Shaoqing" ให้สถานะสูงสุดของนักคิด - เมื่อศึกษาสวรรค์และมนุษย์ผ่านการเปลี่ยนแปลงของอดีตและปัจจุบันมันกลายเป็นครอบครัว ความพยายามของนักเรียนของฉันและฉันอยู่ไกลจากอุดมคติสูงสุดที่สูงส่ง แต่เพียงหวังว่า "ทฤษฎีการเงิน" จะมีความสามารถในการอธิบายการดําเนินงานของเงินจริงและในเวลาเดียวกันก็กลายเป็นหนังสือเครื่องมือสําหรับนักศึกษาระดับปริญญาตรีอาวุโสในสาขาเศรษฐศาสตร์และนักศึกษาระดับบัณฑิตศึกษาสาขาเศรษฐศาสตร์การเงินเพื่อสังเกตทําความเข้าใจและวิเคราะห์เศรษฐกิจการเงิน ดังนั้นแทนที่จะพึ่งพาทฤษฎีสําเร็จรูปบางอย่างเพื่ออธิบายปรากฏการณ์ทางการเงินพิเศษที่เกิดขึ้นโดยประเทศใดประเทศหนึ่งหรือเครื่องมือทางการเงินบางอย่างหนังสือสามเล่มทั้งหมดให้อาการภายนอกและตรรกะภายในที่เศรษฐกิจทั้งหมดที่ยังคงมีปรากฏการณ์ทางเศรษฐกิจของ "เงิน" ต้องเผชิญ ในสามเล่มนี้ผู้อ่านไม่เห็นลักษณะเฉพาะเช่นสถานการณ์ระดับชาติการครอบงําทางการเงินทางอ้อมหรือทางตรงการพัฒนาหรือเศรษฐกิจขั้นสูง ฯลฯ แต่เป็นเพียงทฤษฎีทั่วไปเท่านั้น เห็นได้ชัดว่ากรอบการวิเคราะห์นี้ไม่จําเป็นต้องสอดคล้องกับประวัติศาสตร์ของวิวัฒนาการทางการเงินไม่จําเป็นต้องเป็นไปตามเงื่อนไขเชิงตรรกะทั้งหมดไม่จําเป็นต้องพอดีกับวงจรการเงินของโลกอนาคตและไม่สามารถนําไปใช้กับสถานการณ์พิเศษอย่างยิ่ง แต่ควรสอดคล้องกับสถานะทั่วไปของการดําเนินงานเงินในโลกแห่งความเป็นจริงในช่วง 30 ปีที่ผ่านมาที่ฉันมีส่วนร่วมในการวิจัยทฤษฎีการเงินและการทํางานจริง

ข้อบกพร่องในทฤษฎีเป็นสิ่งที่ส่งผลให้คนคิดถึง ใช้คำถามของ Kydland และ Precott (1996) เป็นแรงกระตุ้นในการเขียนบทความทั้งหมดว่า "วิธีการทดสอบทฤษฎีคือดูว่าโมเดลเศรษฐกิจที่สร้างขึ้นด้วยทฤษฎีสามารถจำลองด้านบางด้านของโลกจริงได้หรือไม่ บางทีทดสอบที่ยิ่งใหญ่ที่สุดของทฤษฎีคือการทดสอบว่าการคาดการณ์ของมันสามารถถูกพิสูจน์ในความเป็นจริงได้หรือไม่ - ก็คือเมื่อเลือกนโยบายใด ๆ เศรษฐกิจที่เป็นจริงจะดำเนินตามที่โมเดลเศรษฐกิจคาดการณ์ไว้หรือไม่"

นักเศรษฐศาสตร์ที่ขาดการมองเห็นทางไกลไม่มีความเป็นชีวิตอยู่ ทฤษฎีที่ขาดความสามารถในการอธิบายสิ่งที่เป็นจริงก็ไม่มีชีวิตอยู่ แค่นี้เท่านั้น