Encaminhar o título original: Evolução da stablecoin: Impacto do USDe nas finanças descentralizadas

Discurso de abertura

Após o colapso do Terra, seu UST associado e o protocolo Anchor em 2022, o interesse em opções descentralizadas atreladas ao USD diminuiu, mas depois se recuperou. Agora, projetos como Prisma, Liquity e Lybra estão na vanguarda da inovação na área de LSD/CDP. Enquanto isso, a Maker e a Curve mantiveram seu valor total bloqueado (TVL) sem grandes mudanças.

Fonte: Defillama

Muitos especialistas estão questionando se o novo projeto, o USDe da EthenaLabs, com seu promissor APY de ~27%, pode manter esses retornos sem levar investidores desavisados a uma situação semelhante à do Anchor.

Depois de anunciar seu financiamento em 12 de julho de 2023, a EthenaLabs reacendeu o interesse no uso de LSTs (stETH) para criar uma moeda digital vinculada ao dólar americano para o mundo DeFi. Isso levanta a questão: isso abrirá novas oportunidades para aproveitar ao máximo a Camada 1 da Ethereum e suas Camadas 2 relacionadas, ou poderá se tornar rapidamente o próximo grande fracasso no mercado de criptografia?

Por que o USDe e as Stablecoins são importantes?

As stablecoins se tornaram os principais participantes dos mercados monetários descentralizados, influenciando significativamente a dinâmica do mercado. Eles são uma parte importante da negociação nos mercados à vista e de futuros, em plataformas centralizadas e descentralizadas, destacando seu papel vital na viabilização de transações e na adição de estabilidade ao volátil mercado de criptografia.

O setor de stablecoin teve um crescimento notável, com transações na cadeia que ultrapassaram US$ 9,4 trilhões este ano. As stablecoins representam dois dos cinco principais ativos no DeFi, respondendo por mais de 40% do Valor Total Bloqueado (TVL). Elas dominam as negociações, com mais de 90% das negociações no livro de ordens e mais de 79% das transações na cadeia envolvendo stablecoins.

Fonte: X: Route2FI

A AllianceBernstein, uma das principais empresas globais de gestão de ativos com US$ 725 bilhões em ativos sob gestão (AUM), prevê que a capitalização de mercado das stablecoins poderá atingir US$ 2,8 trilhões até 2028. Essa previsão sugere uma enorme oportunidade de crescimento, a partir da atual capitalização de mercado de US$ 138 bilhões, que anteriormente atingiu o pico de US$ 187 bilhões.

O desempenho consistente e a crescente aceitação de stablecoins em contextos centralizados e descentralizados destacam seu papel indispensável no ecossistema de criptografia. Com um aumento previsto de 2000%, isso representa uma oportunidade significativa para que investidores e participantes do mercado se envolvam com projetos como o USDe da EthenaLabs.

O USDe tem como objetivo atender a essa demanda crescente, oferecendo uma opção estável, dimensionável e resistente à censura para o mercado.

Visão geral do projeto

Inspirando-se no artigo "Dust to Crust" de Arthur Hayes, a EthenaLabs tem a missão de criar uma stablecoin apoiada em derivativos, abordando a questão significativa da dependência das criptomoedas em relação aos bancos tradicionais. Seu objetivo é fornecer um produto de poupança descentralizado e sem permissão para um público amplo. O dólar sintético da EthenaLabs, o USDe, tem como objetivo ser a primeira solução financeira cripto-nativa, resistente à censura, escalável e estável, alcançada por meio de delta-hedging apostado no Ethereum como garantia.

O EthenaLabs planeja introduzir o que eles chamam de "Internet Bond" juntamente com o USDe. Essa será uma ferramenta de poupança nativa de criptografia, com rendimento e denominada em dólares. Ele foi desenvolvido com base nos retornos do Ethereum apostado e aproveita o spread de financiamento e base encontrado nos mercados perpétuos e futuros, de acordo com o EthenaLabs Gitbook.

O EthenaLabs se diferencia por sua missão única e sua abordagem inovadora. Diferentemente de outros projetos de CDP, como o DAI da Maker, o LUSD da Liquity e o crvUSD da Curve, o USDe da EthenaLabs gera seu valor em dólares e rendimentos por meio de duas estratégias principais:

• Aproveitamento do stETH e de seu rendimento inerente.
• Assumir uma posição vendida na ETH para equilibrar o delta e capitalizar as taxas de financiamento perpétuo/futuros.

Essa estratégia permite que o protocolo crie sinteticamente um CDP que seja delta-neutro, combinando um depósito spot de stETH com uma posição curta correspondente por meio de parcerias com CEXs como ByBit, Binance e outras.

A manutenção do sUSDe da Ethena (USDe apostado) torna-se essencialmente uma negociação de base, equilibrando uma posição de stETH à vista contra uma posição de ETH a descoberto no mercado. Essa configuração oferece aos usuários exposição ao diferencial de rendimento entre essas posições, gerando atualmente um rendimento aproximado de ~27%.

Fonte: Gitbook do EthenaLabs

USDe: Principais riscos & Mitigação da EthenaLabs

Antes de mergulhar na análise de risco-recompensa da aposta em USDe, é importante abordar vários riscos potenciais associados ao EthenaLabs:

• RISCO CUSTODIAL

O EthenaLabs usa provedores de "Off-Exchange Settlement" (OES) para custodiar ativos, o que cria uma dependência das capacidades operacionais desses provedores. Os desafios na execução de funções essenciais, como depósitos, saques e trocas, podem afetar a eficiência do protocolo e a funcionalidade de cunhagem/resgate do USDe.

Estratégia de mitigação: Diversificação de provedores de custódia: O EthenaLabs minimiza o risco ao distribuir as garantias entre vários provedores de OES para gerenciar o risco de concentração de forma eficaz.

• RISCO DE FALHA DA BOLSA CENTRALIZADA (CEX)

O uso de derivativos pelo protocolo em bolsas centralizadas (por exemplo, Binance, Bybit) para equilibrar o delta da garantia apresenta riscos, especialmente se uma bolsa ficar indisponível repentinamente.

Estratégia de mitigação: Diversificação das Avenidas CEX: Ao diversificar as bolsas onde os ativos são mantidos, a EthenaLabs reduz o risco associado à falha de uma única bolsa.

• RISCO COLATERAL:

A diferença entre o ativo colateral (stETH) e o ativo subjacente em posições de futuros perpétuos (ETH) introduz o "risco colateral". Um erro significativo em uma LST pode levar a problemas de liquidez.

Estratégia de mitigação: Monitoramento ativo e parcerias. O EthenaLabs monitora ativamente a integridade do stETH na cadeia e mantém conexões com fontes de liquidez, pronto para trocar a garantia, se necessário.

• RISCO DE LIQUIDAÇÃO

A colocação de stETH em posições curtas de ETHUSD e ETHUSDT introduz riscos de liquidação se o spread de ETH para stETH aumentar significativamente.

Estratégia de mitigação: Gerenciamento sistemático de garantias: O EthenaLabs tem processos para reequilibrar as garantias, transferir ativos e utilizar um fundo de seguro para proteção contra riscos de liquidação:

i. Reequilíbrio sistemático de garantias:
A Ethena delegará sistematicamente garantias adicionais para melhorar a posição de margem de nossas posições de hedge no caso de qualquer um dos cenários de risco ocorrer.

ii. Transferência de ativos e ciclo de garantias:
O Ethena é capaz de fazer o ciclo de garantias delegadas entre bolsas temporariamente para apoiar situações específicas.

iii. Implantação de fundo de seguro:
A Ethena tem acesso a um fundo de seguro que pode ser rapidamente utilizado para apoiar posições de cobertura em bolsas de valores.

iv. Proteger o valor da garantia:
No caso de uma ocorrência extrema, como uma falha crítica de contrato inteligente no ativo Ethereum apostado, a Ethena mitigará imediatamente o risco com a única motivação de proteger o valor da garantia. Isso inclui o fechamento da perna de derivativos de hedge para evitar que o risco de liquidação se torne uma preocupação, bem como a troca do ativo afetado por outro.

• RISCO DE FINANCIAMENTO

A persistência de taxas de financiamento negativas poderia reduzir o rendimento das operações da Ethena.

Estratégia de mitigação: Fundo de seguro como protetor de rendimento: Um fundo de seguro atua como uma rede de segurança nos momentos em que o rendimento combinado é negativo, garantindo a estabilidade da garantia.

• FILA DE RETIRADA DE ESTACAS/ REDUÇÃO DE RISCO

Possibilidade de longas filas para retiradas de ETH e o impacto de eventos de corte no stETH.

Estratégia de mitigação: Isso depende muito do desempenho do stETH e do Lido, com estratégias limitadas de mitigação direta disponíveis no EthenaLabs.

• RISCOS REGULATÓRIOS

As preocupações com os controles regulatórios do USDT, USDC e DeFi podem afetar o crescimento do USDe no Total Value Locked (TVL) e a atração e retenção de usuários.

Estratégia de mitigação: Operação baseada na UE com licenciamento MiCA: Com o objetivo de operar de acordo com as normas MiCA da UE, a EthenaLabs se posiciona para se adaptar às mudanças regulatórias de forma eficaz, reduzindo o impacto de possíveis mudanças legais.

O EthenaLabs desenvolveu uma abordagem abrangente para gerenciar os vários riscos associados às suas operações, enfatizando a importância da diversificação, do monitoramento ativo e do planejamento estratégico para proteger o protocolo e seus usuários.

Comparação com o Anchor: O rendimento vale a pena?

Os investidores são incentivados a realizar suas próprias pesquisas, especialmente ao considerar o USDe, que oferece um rendimento de stablecoin notavelmente alto de cerca de 27%. Esse tipo de rendimento traça paralelos com o protocolo Anchor, destacando os riscos sistêmicos no mercado, onde a falha de um único protocolo poderia levar a uma turbulência financeira mais ampla.

A queda do Anchor deveu-se principalmente aos riscos inerentes ao projeto do UST, que dependia de um mecanismo reflexivo vinculado ao preço do Luna. Se o preço da Luna caísse significativamente, haveria o risco de uma desvalorização catastrófica da UST. A Anchor ofereceu rendimentos sobre UST (ou aUST) com base em uma TerraExchangeRate fixa, prometendo aos mutuários uma taxa anual de 19,45%, independentemente das condições do mercado.

Além disso, o "rendimento real" da Anchor, derivado dos ativos em jogo, foi de apenas 5,81%, significativamente menor do que as taxas de pagamento. Essa discrepância, juntamente com sua dependência do desempenho da Luna, preparou o terreno para uma crise financeira.

Para aqueles que desejam entender mais sobre o colapso do Luna e do UST, incluindo os mecanismos do Anchor, já abordamos esse assunto em detalhes em nossos artigos de pesquisa intitulados "Desmistificando o Anchor" e "O colapso do Anchor".

Para o USDe, há distinções significativas na forma como seu rendimento é gerado, nos riscos envolvidos e em suas estratégias de marketing, notadamente diferentes da Anchor:

• Marketing transparente: Ao contrário da promoção da Anchor de retornos "sem risco", o marketing da USDe é direto quanto aos riscos e recompensas. A fonte de seus rendimentos, a partir de contratos perpétuos (perps) e Ethereum em estacas (stETH), é claramente comunicada, estabelecendo expectativas realistas.
• Rendimento real genuíno: a sUSDe não promete taxas de depósito insustentavelmente altas. Em vez disso, oferece rendimentos reais derivados de seus ativos subjacentes, evitando a armadilha de incentivar os tomadores de empréstimos com taxas que os rendimentos dos ativos não podem suportar.
• Evitar a autocolateralização: Diferentemente de alguns modelos que usam seu próprio token como garantia, o sUSDe depende do stETH. Essa mudança na base de garantia do token do próprio projeto para um ativo mais estável, como o stETH, altera significativamente a dinâmica do risco. O foco passa do risco especulativo vinculado ao token de um projeto para os riscos de liquidez mais gerenciáveis de ETH e stETH, juntamente com os outros riscos mencionados.

A comparação entre o USDe e a queda da UST é enganosa devido às diferenças fundamentais nas estruturas de risco e nos modelos operacionais. O foco dos investidores em USDe deve ser a compreensão das especificidades do financiamento perpétuo, da liquidez de câmbio centralizada e dos riscos de custódia, em vez das estratégias insustentáveis de alto rendimento observadas no modelo da UST.

De modo geral, a abordagem da USDe em relação à mitigação de riscos e à estrutura do produto apresenta uma opção mais ponderada e potencialmente mais segura em comparação com a UST do Terra. Ao alavancar os rendimentos nativos e gerenciar cuidadosamente os riscos de fontes de derivativos, o USDe se destaca não apenas por suas oportunidades de rendimento, mas também por seu projeto estratégico e práticas de gerenciamento de risco.

Equipe Stellar & Support

A equipe da Ethena, sob a liderança de <a href="https://twitter.com/leptokurtic_"" > @leptokurtic_, concluiu com sucesso três rodadas de financiamento, atraindo a participação substancial de bolsas centrais, criadores de mercado, inovadores de DeFi e instituições financeiras tradicionais. Esse amplo apoio ressalta a credibilidade e o impacto potencial do projeto no ecossistema.

Trabalhando com prazos apertados, a equipe demonstrou habilidades excepcionais de planejamento e coordenação, garantindo que o protocolo esteja pronto para seu lançamento na mainnet. Eles priorizaram o gerenciamento de riscos e a segurança, incorporando auditorias completas antes do lançamento.

Fonte: ICO Analytics: Ethena

O sucesso da campanha de lançamento aéreo da Shard destaca o interesse do mercado em dólares sintéticos descentralizados. Com mais de US$ 410 milhões em Valor Total Bloqueado (TVL) - um aumento de 135 vezes desde o início de dezembro de 2023 - a campanha teve um início impressionante.

Fonte: <a href="https://dune.com/noxiousq/ethena-usde"" > @noxiousq Dune Analytics

Esse impulso indica uma forte demanda por produtos como o USDe, que não só atraiu uma TVL significativa, mas também a atenção de investidores interessados em apoiar sua visão. À medida que o USDe avança, ele pretende trazer o próximo bilhão de dólares em TVL para o setor de DeFi, potencialmente abrindo novas oportunidades semelhantes às observadas durante o ciclo Luna. O futuro revelará se isso marca o início de outra fase transformadora nas finanças descentralizadas.

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