Оригинальное название: Shikata Ga Nai

Автор оригинала: Артур Хейс

Исмей, БлокБитс

Редакторское замечание: В условиях мировой экономической нестабильности и колебаний на финансовых рынках Хейс в данной статье глубоко анализирует вызовы, с которыми сталкивается японская банковская система в условиях повышения процентных ставок Федеральной резервной системы США, а также глобальное влияние американской фискальной и денежной политики. Через детальный анализ стратегии хеджирования валюты японских сельскохозяйственных кооперативных банков и других японских коммерческих банков, связанной с инвестициями в американские государственные облигации, статья раскрывает причины, по которым эти банки вынуждены продавать американские государственные облигации в условиях увеличения разницы в процентных ставках и роста затрат на валютный хеджирования. Хейс также обсуждает роль механизма обратного выкупа FIMA и его влияние на финансовые отношения между США и Японией, а также прогнозирует ключевую роль этого механизма в обеспечении стабильности рынка. В заключение статьи делается призыв инвесторам использовать инвестиционные возможности в сфере криптовалюты в текущей ситуации.

Я только что закончил чтение первой книги трилогии Кима Стэнли Робинсона "Красный Марс". Одного из персонажей книги, японского ученого Аи Гуангхон, часто цитируют, когда речь идет об обстоятельствах, над которыми колонизаторы Марса не могут контролировать, он говорит "仕方がない", что означает "безвыходное положение".

Когда я думал о заголовке для этой «короткой» статьи, эта фраза пришла мне на ум. Эта статья будет фокусироваться на японских банках, которые стали жертвами политики выпуска «Американского мира». Что сделали эти банки? Чтобы получить хорошую прибыль от депозитов в иенах, они занимались арбитражными операциями между долларом и иеной. Они брали займы у японских пожилых депозитариев, осматривали Японию и пришли к выводу, что займы на рынке государственных облигаций (UST) США являются лучшим использованием капитала, потому что даже при полном хеджировании валютного риска они приносят более высокую прибыль.

Однако, когда в результате выдачи наличных взяток общественности произошло огромное нарастание инфляции в США, чтобы успокоить общественность и заставить их оставаться дома и принимать экспериментальные препараты против 'бэби-бум гриппа', ФРС вынужден был предпринять действия. ФРС увеличил процентную ставку со скоростью, не замеченной с 80-х годов прошлого века. В результате это стало плохой новостью для всех, кто держит американские облигации. С 2021 по 2023 год доходность выросла, что привело к наихудшей ситуации с облигациями с 1812 года. Бессильны!

В марте 2023 года потери первой партии банков просачиваются через финансовую систему на самый нижний уровень. В течение менее чем двух недель три крупнейших банка обанкротились, что привело к тому, что Федеральная резервная система США предоставила полную поддержку всем облигациям США на балансах всех американских или иностранных банков в филиалах в США. Как ожидалось, после объявления о помощи, биткойн значительно вырос в течение нескольких месяцев.

С момента объявления помощи 12 марта 2023 года биткойн вырос более чем на 200%.

Чтобы закрепить эту помощь в размере примерно 4 триллионов долларов (такова моя оценка общего количества казначейских облигаций США и ипотечных ценных бумаг, хранящихся на балансах американских банков), ФРС объявила в марте этого года, что использование дисконтного окна не является лонгующий «поцелуем смерти». Если какое-либо финансовое учреждение нуждается в быстром вливании денежных средств, чтобы заполнить сложную дыру в своем балансе из-за падения цены на «безопасные» государственные облигации, это окно должно быть использовано немедленно. Что мы можем сказать, когда банковская система неизбежно спасается, обесценивая монеты и подрывая достоинство человеческого труда? Бессильный!

Федеральная резервная система сделала правильные вещи для финансовых учреждений США, но что насчет иностранцев, которые в больших количествах покупали государственные облигации США во время глобального всплеска ликвидности с 2020 по 2021 год? У чьего банковского баланса в какой стране есть наибольшая вероятность быть разрушенным Федеральной резервной системой? Конечно, у японской банковской системы.

Последние сообщения показывают, что пятый по величине банк Японии будет продавать иностранные облигации на сумму 630 миллиардов долларов, большая часть из которых - это американские государственные облигации.

Банк Japan Agriculture представит на продажу облигации США и Европы на сумму 63 миллиарда долларов США

"Ставки в США и Европе растут, что приводит к снижению цен на облигации. Это уменьшает стоимость иностранных облигаций высокого курса (с низким доходом), ранее приобретенных Китайским аграрно-промышленным банком, что приводит к увеличению убытков по бухгалтерским данным."

Налоги на прибыль предприятий, уплачиваемые в последний раз в календарном году, должны быть уплачены в бюджет в течение пяти дней после окончания отчетного периода, указанного в настоящем Кодексе.

Согласно координационному исследованию Международного валютного фонда (МВФ) по портфельным инвестициям, японские коммерческие банки в 2022 году имели примерно 850 миллиардов долларов США иностранных облигаций. Это включает около 450 миллиардов долларов США облигаций США и примерно 75 миллиардов долларов США облигаций Франции - это число значительно превышает объем облигаций, выпущенных другими крупными странами еврозоны, которые они владеют.

Почему это так важно? Потому что Йеллен не позволит этим облигациям быть проданными на открытом рынке и вызвать взлет доходности по государственным облигациям США. Она потребует, чтобы Банк Японии, надзирающий за Японским банком (BOJ), приобрел эти облигации. Затем Банк Японии будет использовать механизм обратного покупа иностранной и международной валюты (FIMA), созданный ФРС в марте 2020 года. Механизм обратного покупа FIMA позволяет членам Центрального банка заложить государственные облигации США и получить доллары США, которые были только что напечатаны, на ночь.

Увеличение механизма обратного выкупа FIMA указывает на рост ликвидности доллара на мировом валютном рынке. Как все знают, это имеет значение для биткойна и криптовалюты... Вот почему я считаю важным предупредить читателя о других скрытых способах печатания денег. Я понял, как Йеллен предотвращает выход этих облигаций на открытый рынок, только после прочтения сухого доклада Атлантского резервного банка под названием «Оффшорные доллары и американская политика».

Почему сейчас

В конце 2021 года ФРС дала понять, что начнет повышать процентные ставки в марте 2022 года, и с тех пор казначейские облигации США (UST) начали обваливаться. Прошло два года лонга, так почему же японский банк решил признать свои убытки сейчас, после двух лет боли? Еще один любопытный факт заключается в том, что, согласно консенсусу экономистов, экономика США находится на грани рецессии. В результате ФРС, скорее всего, снизит процентные ставки всего через несколько минут. Снижение ставки подтолкнет цены на облигации к пампу. Поскольку все экономисты «Сатоши» говорят вам, что облегчение не за горами, зачем продавать его сейчас?

Причина заключается в том, что валютный хеджинг покупки американских государственных облигаций Нонглин Чжунцзин Банком в сфере сельского хозяйства и лесного хозяйства превратился из небольшой положительной доходности в значительный отрицательный доход. До 2023 года разница процентных ставок между долларом и иеной была незначительной. Затем Федеральная резервная система (ФРС) США рассталась с Банком Японии (BOJ), повысив процентные ставки, тогда как BOJ удерживает ставку -0,1%. С увеличением разрыва стоимость риска доллара, встроенного в американские государственные облигации, превысила более высокую доходность.

Принцип работы следующий. Норин Чукин Банк - это японский банк, у которого есть депозиты в йенах. Если он хочет купить более доходные американские государственные облигации, то должен заплатить долларами. Норин Чукин Банк продаст йены сегодня и купит доллары для покупки облигаций; это происходит на рынке спот. Если Норин Чукин Банк остановится на этом шаге и йена укрепится до истечения срока облигации, то он потеряет деньги при продаже долларов за йены. Например, сегодня вы покупаете доллары по курсу USDJPY 100, завтра продаете доллары по курсу USDJPY 99; доллар укрепляется, йена укрепляется. Поэтому Норин Чукин Банк обычно продает доллары и покупает йены на трехмесячном рынке форвардов, чтобы сгладить этот риск. Он будет обновлять сделку каждые три месяца до истечения облигаций.

Обычно передовые контракты сроком в три месяца являются наиболее ликвидными. Вот почему банки, такие как Agricultural Bank of China, используют контракты с прокруткой на три месяца, чтобы хеджировать валютные покупки на десять лет.

С увеличением разницы процентных ставок доллара и иены форвардный пункт становится отрицательным, поскольку процентная ставка ФРС выше, чем у Банка Японии. Например, если текущий курс USDJPY составляет 100, а доходность доллара за год выше иены на 1%, то годовая форвардная цена USDJPY должна быть около 99. Это связано с тем, что если я сегодня займу 10 000 иен под 0% в год, чтобы купить 100 долларов, а затем положу 100 долларов на депозит под 1% годовых, то через год у меня будет 101 доллар. Чтобы скомпенсировать этот доход в 1 доллар, годовая форвардная цена USDJPY должна быть около 99, иначе нарушится отсутствие арбитража. Теперь представьте, что я все это делаю только чтобы купить американские облигации, доходность по которым на 0,5% выше, чем у аналогичных японских облигаций (JGB). Фактически я получаю отрицательную доходность в размере 0,5% по этой сделке. В таком случае Норинчукин или любой другой банк не согласится на такую сделку.

Вернувшись к графику, с увеличением разрыва, три месяца форвардных контрактов стали настолько отрицательными, что курс обмена валюты при обеспечении йеной доходности облигаций США был ниже, чем при прямой покупке йеновых японских облигаций. С середины 2022 года вы увидите, что красная линия, представляющая доллар, будет ниже 0% на оси X. Обратите внимание, что японский Банк не несет валютного риска при покупке японских облигаций, выраженных в иенах, поэтому нет причин платить за обеспечение. Единственной причиной для этой сделки является то, что доходность после хеджирования валюты>0%.

Ситуация в Agricultural Bank of China хуже, чем у участников FTX/Alameda. С рыночной капитализацией, вероятно, снизилась на 20% до 30% за 2020-2021 годы. Кроме того, стоимость хеджирования на валютном рынке увеличилась с незначительной до более 5%. Даже если Agricultural Bank of China считает, что ФРС снизит ставки на 0,25%, это недостаточно для снижения стоимости хеджирования или повышения цен на облигации, чтобы остановить ослабление. Поэтому они должны продать американские облигации.

Любые планы, позволяющие сельскохозяйственным и лесным банкам обменивать залоговые облигации США на новые доллары, не решат проблему денежного потока. С точки зрения денежного потока единственное, что может привести к восстановлению прибыли в сельскохозяйственных и лесных банках, - это существенное сокращение разницы в процентных ставках между ФРС и Банком Японии. Таким образом, любые планы ФРС, такие как постоянная система обратного выкупа, которые позволяют иностранным банкам-филиалам в США обменивать залоговые облигации США и заемные средства в обмен на новые доллары, будут бесполезны в этой ситуации.

Когда я писал эту статью, я изо всех сил пытался придумать любые другие финансовые инструменты, которые позволили бы Агро-лесо-золотой банку избежать продажи облигаций. Но, как уже упоминалось, существующие планы представляют собой некую форму кредитования и обмена. Пока Агро-лесо-золотой банк каким-либо образом держит облигации, валютный риск все равно существует и должен быть сглажен. Только после продажи облигаций Агро-лесо-золотой банк сможет освободиться от валютного хеджирования, что для него является огромной стоимостью. Вот почему я считаю, что руководство Агро-лесо-золотого банка уже исследовало все остальные варианты, и продажа облигаций - это последний шаг.

Я объясню, почему Яллен недовольна этой ситуацией, но сейчас давайте выключим Chat GPT и используем наше воображение. Есть ли у японского государственного учреждения возможность приобрести облигации у этих банков и не бояться риска долларовой процентной ставки?

Динь-донг

Кто там?

это Центральный банк Японии.

Механизм помощи

Японский Центральный банк (BOJ) - один из нескольких центральных банков, которые могут использовать механизм обратного выкупа FIMA. Он может скрыть цену облигаций США, используя следующие методы:

Японский Центральный банк «мягко предложил» любому японскому коммерческому банку, который нуждается в продаже американских государственных облигаций, продавать эти облигации прямо на балансовый лист японского Центрального банка, а не продавать их на открытом рынке, и расчет будет произведен по последней цене сделки, что не повлияет на рынок. Представьте себе, что вы можете продать все токены FTT по рыночной цене, потому что Кэролайн Элисон поддерживает рынок и может предоставить любую необходимую поддержку масштаба. Очевидно, это неэффективно для FTX, но она не является Центральным банком с печатной машиной. Ее печатная машина может обрабатывать только 10 млрд. долларов клиентских средств, а японский Центральный банк обрабатывает бесконечные суммы.

Затем Центральный банк Японии использует механизм обратного выкупа FIMA, чтобы заменить американские облигации на доллары, которые Федеральная резервная система создаёт из воздуха.

Один, два, завяжи шнурки. Так просто обойти свободный рынок. Парень, это стоит битвы за свободу!

Давайте зададим несколько вопросов, чтобы понять влияние этой политики.

Кто должен потерять деньги здесь; потери по облигациям, вызванные повышением процентных ставок, все еще существуют. Кто же является лохом?

Японский банк по-прежнему будет понести убытки, продавая облигации Центральному банку Японии по текущей рыночной цене. Центральный банк Японии теперь несет риск по будущим срокам американских государственных облигаций. Если цена этих облигаций падает, Центральный банк Японии понесет неосуществленные убытки. Однако это соответствует риску, с которым Центральный банк Японии сталкивается на своем портфеле японских государственных облигаций объемом в десятки триллионов иен. Центральный банк Японии является полуправительственным органом, который не может обанкротиться и не обязан соблюдать требования по достаточности капитала. У него также нет отдела по управлению рисками, который принудительно сокращает позиции при росте значения риска (Value-at-Risk) из-за огромного риска DV 01.

Пока существует механизм обратного выкупа ФИМА, Банк Японии может ежедневно проводить обратный выкуп и удерживать американские государственные облигации до их погашения.

Как увеличивается предложение долларов?

Соглашение о репо требует, чтобы ФРС предоставляла японскому Центральному банку доллары в обмен на американские государственные облигации. Этот займ перераспределяется ежедневно. ФРС получает эти доллары через свои печатные машины.

Мы можем отслеживать инъекции долларов в систему еженедельно. Название проекта - "Репо соглашение - Иностранный официальный".

Как вы видите, обратный выкуп FIMA в настоящее время очень мал. Но продажа еще не началась, и я думаю, что между Йелленом и главой Банка Японии Уэдой будет некоторое интересное телефонное общение. Если я правильно угадал, этот номер увеличится.

Зачем помогать другим

Американцы не славятся сочувствием к иностранцам, особенно к тем, кто не говорит по-английски и выглядит странно. Вопрос внешности относительный, но для фермеров из Флаинг-Стэйт, загоревших и махающих флагами Конфедерации, японцы выглядят странно. И вы знаете что? Эти грубые люди решат, кто будет следующим императором в этом ноябре. Просто невероятно.

Несмотря на потенциальные исключительные настроения, Йеллен все равно протянет руку помощи, потому что, если не придут новые доллары, чтобы поглотить эти мусорные облигации, все крупные японские банки последуют примеру банка Норинчукин и начнут продавать свои портфели инвестиций в американские государственные облигации, чтобы облегчить боль. Это означает, что американские государственные облигации на сумму 4500 миллиардов долларов быстро поступят на рынок. Этого нельзя допустить, потому что доходность вырастет, что сделает финансирование федерального правительства очень дорогим.

Как сказал сам ФРС, вот почему был создан механизм обратного выкупа FIMA:

«Во время периода «наличной распродажи» в марте 2020 года Центральный банк одновременно продавал облигации США и вкладывал выручку в операции РЕПО с Нью-Йоркским федеральным резервом на ночь. В ответ Федеральная резервная система в конце марта предложила согласие на предоставление Центральному банку кредита на ночь, используя государственные облигации США, находящиеся на хранении в Нью-Йоркском федеральном резервном банке, в качестве залога, по процентной ставке выше, чем у частных сделок РЕПО. Данный кредит позволит Центральному банку собрать денежные средства, не вынуждая продавать государственные облигации на уже напряженном рынке государственных облигаций».

Еще помните сентябрь-октябрь 2023 года? В течение этих двух месяцев кривая доходности государственных облигаций США стала крутой, что привело к падению индекса S&P 500 на 20%, а доходность 10-летних и 30-летних государственных облигаций США превысила 5%. В ответ Йеллен переключила большую часть долга на короткосрочные государственные облигации, чтобы израсходовать наличные средства из обратного РЕПО-соглашения ФРС. Это оживило рынок, и с 1 ноября все рисковые активы, включая криптовалюты, начали расти.

Я уверен в том, что в год выборов, когда ее босс стоит перед угрозой поражения со стороны Оранжевого Человека (имеется в виду Трамп) из-за его преступлений, Йеллен исполнит свою 'демократическую' обязанность, обеспечивая низкие процентные ставки, чтобы избежать финансовой катастрофы. В этой ситуации все, что нужно сделать Йеллен, - это позвонить Синдзо Абэ и дать указание не позволять японскому банку продавать американские облигации на открытом рынке, а использовать механизм обратного выкупа FIMA для поглощения предложения.

Торговые стратегии

Все внимательно следят за тем, когда ФРС наконец начнет снижать ставки. Однако разница в процентных ставках между долларом и иеной составляет + 5.5% или 550 базисных пунктов, что эквивалентно 22 снижениям (при условии, что ФРС снижает ставку на 0.25% на каждом заседании). В ближайшие двенадцать месяцев одно, два, три или четыре снижения не существенно сократят эту разницу. Более того, Банк Японии не проявляет желания повысить процентные ставки. Как максимум, Банк Японии может снизить темп покупки облигаций на открытом рынке. Однако причина, по которой японские коммерческие банки должны продавать свои портфели инвестиций в американские облигации с валютным хеджированием, до сих пор не была решена.

Вот почему я уверен, что ускорю темпы перевода с USD, заставленных в Ethena (sUSDe) и в настоящее время получающих доход в размере 20-30%, к криптовалютным рисковым активам. С учетом этой новости, боль уже достигла такого уровня, что японским банкам не остается выбора, кроме как выйти из рынка американских государственных облигаций. Как я уже говорил, в год выборов, Демократической партии, находящейся у власти, совершенно не нужно резкое повышение доходности государственных облигаций США, так как это повлияет на основные финансовые вопросы, которые больше всего волнуют среднего избирателя, а именно ставку по ипотечным кредитам, кредитным картам и автокредитам. Если доходность государственных облигаций повысится, эти процентные ставки также повысятся.

Это именно почему был создан механизм обратного выкупа FIMA. Теперь все, что нужно, это чтобы Йеллен настоятельно требовала от Центрального банка Японии его использовать.

Когда многие начинают сомневаться, откуда придет следующий поток долларов, японская банковская система предлагает криптовалютным инвесторам новый доллар, состоящий из складных журавликов. Это еще одна опора бычьего рынка криптовалюты. Для поддержания текущей долларовой основы грязной финансовой системы Соединенных Штатов, предложение долларов должно увеличиться.

Скажи со мной "仕方がない" и покупайте на падении!

Ссылка на оригинал