Автор: GSR

Компиляция: Уу говорит о блокчейне

Ссылка на оригинал:

Solana уже укрепила свою позицию как один из трех криптовалютных гигантов. Поскольку другие два гиганта уже выпустили или собираются выпустить ETF на сырьевые товары, Solana возможно также выпустит ETF на сырьевые товары в ближайшем будущем, и его влияние на SOL может быть наиболее значительным на сегодняшний день.

Примечание: GSR держит SOL.

Солана——синхронизация с миром со скоростью света

Solana была основана Анатолием Яковенко и Раджем Гокалом в 2018 году и запущена в 2020 году. Это блокчейн с доказательством доли делегированного участия, разработанный для высокой производительности и масштабируемого применения. Благодаря крайне низким транзакционным издержкам, широкому применению децентрализованных приложений и активному сообществу пользователей и разработчиков, Solana уже обработала почти 300 миллиардов транзакций и имеет общую заблокированную стоимость более 40 миллиардов долларов. Кроме того, Solana продолжает выделяться среди множества проектов, включая массовые выпуски известных токенов, миграции различных проектов на Solana, ключевые инновации, такие как выпуск расширенных токенов, а также уникальные применения Solana, такие как ордербуки, пакеты NFT, DePINs, мемокоины и т. д.

Основой успеха Solana является ее выдающаяся технология, которая, по нашему мнению, обеспечивает устойчивое конкурентное преимущество, особенно выраженное в трех ключевых аспектах. Во-первых, это историческое подтверждение (proof-of-history) Solana, которое предоставляет понятие времени для валидаторов. Подобно тому, как мобильные сигнальные башни передают сигналы поочередно для избежания помех, историческое подтверждение позволяет валидаторам генерировать блоки по очереди, без необходимости согласования текущего блока в сети, что обеспечивает значительное преимущество в скорости и масштабируемости. Во-вторых, в отличие от текущей однопоточной виртуальной машины в криптовалютной сфере, Solana поддерживает параллельную обработку транзакций, что не только существенно повышает пропускную способность, но и позволяет использовать основной источник увеличения вычислительной скорости, который сегодня основан на увеличении числа ядер, а не на повышении производительности каждого ядра. Наконец, хотя высокие требования Solana к аппаратному обеспечению и пропускной способности в прошлом некоторым образом пожертвовали децентрализацией в пользу оптимизации скорости и безопасности, снижение стоимости (закон Мура) естественным образом будет способствовать выгоде Solana, возможно, став первым проектом, который действительно решает три сложности блокчейна и в конечном итоге реализует свое видение о синхронизации глобального состояния со скоростью света.

Есть возможность дальнейшего увеличения недооцененного криптовалютного ETF

После того как Солана установила свою позицию после биткойна и эфириума, а также биткойн и эфириум уже (или скоро) выпускают ETF на спот-рынок США, возникает вопрос - станет ли Солана следующим? В текущем цикле ETF на спот-рынке является основным фактором, определяющим цену, поэтому этот вопрос особенно важен.

Коротко говоря, в рамках текущей структуры путь к запуску ETF на спотовые цифровые активы в США ясен: необходимо наличие федерального регулируемого рынка фьючерсов (который на данный момент существует только для биткойна и эфириума), фьючерсный рынок должен существовать достаточно долго, чтобы подтвердить достаточную корреляцию, и фьючерсный ETF должен получить одобрение, прежде чем можно рассмотреть спотовые продукты. Другими словами, в ближайшее время не ожидается появление дополнительных ETF на спотовые цифровые активы. Однако мы считаем, что это серьезно недооценивает возможности изменений.

Фактически, изменения уже происходят, и недавняя поддержка Дональда Трампа криптовалютной отрасли заставила Демократическую партию смягчить свою позицию по отношению к цифровым активам в напряженном избирательном году. Несмотря на то, что месяц назад было трудно представить, мы уже видим, что обе палаты Конгресса приняли двухпартийную инициативу по отмене спорной бухгалтерской политики SEC по криптовалютам (SAB 121) и Палата представителей приняла всеобъемлющую рамку регулирования цифровых активов (FIT21). Несмотря на то, что текущая законодательная и регуляторная структура вряд ли примет правила, позволяющие запускать ETF на различные цифровые активы на рынке спот, правительство Трампа и члены комиссии SEC из лагеря либералов, возможно, достигнут этой цели, особенно через законопроект о структуре рынка цифровых активов, определяющий ценные бумаги и товары. Это не только может произойти, но даже может стать реальностью.

Спот следующего ETF ключевые факторы принятия решения

Мы считаем, что при более мягких законах и правилах двумя ключевыми факторами, которые будут определять следующий спотовый ETF, являются степень децентрализации и базовый спрос. С точки зрения первого, независимо от того, пройдет ли FIT21 тест Хауи, создав новый класс цифровых активов с ключевыми тестами на децентрализацию, или рекомендацию SEC о том, что «достаточная децентрализация» может повлиять на классификацию ценных бумаг, степень децентрализации может стать ключом к тому, смогут ли цифровые активы получить доступ к ETF. Что касается последнего, то потенциальный спрос на любой новый ETF не менее важен, так как он будет самым большим фактором, влияющим на прибыльность. Здесь эмитент может взвесить репутационный риск, возможность прохождения различных внутренних комитетов и наилучшие интересы клиента при рассмотрении базового спроса. В целом, в то время как криптовалютные эмитенты, скорее всего, подадут заявку на большое количество спотовых ETF, мы считаем, что более крупные эмитенты, скорее всего, сосредоточатся на одном или двух цифровых активах с достаточной децентрализацией и высоким потенциальным спросом.

Далее мы предоставляем краткий анализ, пытаясь количественно определить баллы децентрализации и потребности, и складываем их для формирования баллов возможности ETF. Обратите внимание, мы преобразуем различные показатели категорий в Z-оценки для удобства объединения категорий, затем берем простое среднее Z-оценок каждой категории для расчета окончательных баллов децентрализации и потребности. Наконец, обратите внимание, что многие использованные показатели имеют недостатки и определенную степень субъективности, но мы считаем, что они все еще имеют ориентировочную ценность для текущей задачи.

Децентрализация аналитики

Анализ уровня децентрализации блокчейна является сложной задачей, так как нет общепринятого определения, многие показатели неудовлетворительны, а эта тема в целом является высоко сложной и технически сложной, а также имеет философский оттенок. Кроме того, децентрализация включает в себя множество понятий, таких как участие без разрешения, контроль разработки, влияние ключевых лиц, распределение токенов, особенности доли и разнообразие программного и аппаратного обеспечения. Наконец, обратите внимание, что большинство публичных блокчейнов со временем становятся все более децентрализованными, что явно проявляется в следующих группах, например, наступающую эру Вольтера на Cardano, которая будет означать существенное децентрализованное управление, или запуск клиента Firedancer на Solana, что сделает Solana единственной сетью на главной сети с вторым независимым клиентом помимо биткоина и эфириума. В заключение, мы считаем, что некоторые более надежные и значимые показатели децентрализации включают:

· Коэффициент Накамото, который определяет минимальное количество независимых сущностей, способных совместно атаковать сеть. Чем выше значение, тем выше уровень децентрализации.

· Требования к ставке, измеряющие сложность участия любого человека в качестве оператора узла или валидатора в сети, включая минимальные требования к ставке и аппаратные требования, меньшая ставка и более легкое оборудование способствуют большей децентрализации.

· Рейтинг управления CCData, включающий различные меры управления, такие как участие, прозрачность и децентрализация.

Как показано ниже, четыре блокчейна, у которых оценка децентрализации выше среднего уровня, - Ethereum, Solana, Avalanche и Aptos.

Анализ требований

Потенциальный спрос - еще один ключевой фактор принятия решений, эмитенты могут рассматривать различные показатели при оценке будущих поступлений средств. Среди них наиболее важна рыночная капитализация токена, но в целом мы считаем, что следующие три категории особенно информативны:

· Рыночные показатели, высокая рыночная капитализация, высокий объем торгов и сильная производительность токенов могут предвещать будущий сильный спрос.

· Общая стоимость управляемого капитала (AUM) существующих продуктов, высокое значение AUM для токенов в глобальных инвестиционных продуктах может указывать на высокий спрос на спот-ETF-продукты.

· Индикаторы активности, мощное и активное сообщество, а также широкое использование также могут стать мощным сигналом для будущего спроса.

Как показано на рисунке ниже, три крупных блокчейна с высокими баллами спроса выше среднего - это Ethereum, Solana и NEAR.

Суммируя наш децентрализованный рейтинг и рейтинг потребностей, мы получаем окончательный рейтинг возможности ETF. Следует отметить, что мы устанавливаем вес децентрализации на уровне 33%, а вес потребностей - на уровне 67%, поскольку мы считаем, что децентрализация может быть фактором порога, а потенциальные потребности могут быть основным стандартом для эмитентов. В целом, в мае Ethereum получил ключевое одобрение для файла 19b-4 ETF на спот ETH и ожидается, что в этом летом будут запущены несколько ETF на спот, что дает ему значительное преимущество. Далее идет Solana, которая также с большим преимуществом превосходит другие цифровые активы, являясь единственной, кроме Ethereum, с положительным рейтингом как в децентрализации, так и в потребностях. На третьем месте NEAR благодаря хорошей производительности в обоих категориях. В целом результаты ясно показывают, что если США разрешат дополнительные ETF на спот цифровых активов, то следующим станет Solana.

Влияние потенциального ETF на спот-цену Solana

Для оценки потенциального влияния ETF на физический Solana на цену SOL мы можем просто обратиться к влиянию ETF на физический биткойн. В конце концов, одобрение ETF на физический биткойн и последующий огромный приток средств были основными факторами, приведшими биткойн от 27 000 долларов в октябре, когда участники рынка начали рассматривать возможность одобрения ETF на физический биткойн в США, до текущих примерно 63 000 долларов, что соответствует увеличению в 2,3 раза. Этот коэффициент увеличения в 2,3 раза будет нашей отправной точкой.

Далее нам необходимо отрегулировать анализ, учитывая, что относительно биткойна объемы поступлений средств в ETF Спот Solana значительно меньше. В конечном итоге мы приступаем к регулированию путем оценки объемов поступлений средств в ETF Спот Solana относительно биткойна. Здесь мы рассматриваем три простых сценария.

· Пессимистический сценарий: активы под управлением мировых инвестиционных продуктов Solana составляют 2% от активов управления биткойном. Мы считаем, что это недооценивает потенциальные поступления средств в ETF Solana, потому что этот показатель дает биткойну значительное преимущество, поскольку фонд доверительного управления биткойном Grayscale был запущен еще в 2013 году, тогда как Solana была запущена только в 2020 году. Поэтому мы рассматриваем 2% как объем поступления средств в рамках пессимистического сценария.

· Бенчмарк сценарий: Мы оцениваем производительность Solana на основе фактических потоков средств в недавнем прошлом. Здесь мы используем данные о поступлении средств с 2021 по 2023 год, поскольку Solana была мало известна до 2021 года, и данные до 2024 года, чтобы исключить влияние спот-биткоин ETF (запущенный в январе). В течение этих трех лет поток инвестиций в продукты Solana составлял 5% от общего потока средств в биткоин. Мы рассматриваем эти 5% как базовый сценарий.

· Оптимистичный сценарий: за последние два года относительный приток средств в Solana был выше, чем приток средств в Биткойн в 2022 и 2023 годах на 31% и 9% соответственно. Хотя мы не ожидаем, что Solana сможет полностью догнать аномально высокий приток средств в Биткойн в 2021 и 2024 годах, мы рассматриваем средний относительный приток средств в 14% в год за трехлетний период как потенциально оптимистичный сценарий.

Несмотря на то, что в пессимистическом, базовом и оптимистическом сценариях приток средств в ETF Solana на спотовом рынке может составлять 2%, 5% или 14% от биткойна соответственно, мы должны сейчас оценить влияние ETF на SOL, учитывая его меньший масштаб, и эту оценку нужно провести на основе рыночной капитализации. Конкретно, за последний год средняя рыночная капитализация Solana составляла всего 4% от биткойна.

Принимая во внимание все факторы, мы можем скорректировать наши оценки относительного притока на основе роста Solana в 2,3 раза по отношению к биткоину при различных сценариях. В итоге при пессимистичном сценарии Solana может вырасти в 1,4 раза; В базовом сценарии возможен рост в 3,4 раза; При оптимистичном сценарии это может быть рост в 8,9 раза. Кроме того, есть основания полагать, что влияние может быть выше этих оценок, поскольку, в отличие от биткоина, SOL активно используется в стейкинге и децентрализованных приложениях, и связь между относительными притоками и относительным размером может быть нелинейной. Наконец, важно отметить, что потенциальные спотовые ETF Solana могут быть отражены в цене SOL гораздо меньше, чем биткойн в начале нашего анализа, что можно вывести из отклонения Grayscale Trust от стоимости чистых активов. Если этот вывод верен, то большой потенциал роста SOL в случае владения спотовым ETF можно считать «бесплатным вариантом». В целом, если США разрешат больше спотовых ETF на цифровые активы, то Solana будет готова к спотовым ETF, и влияние на цену, вероятно, будет самым большим.

Из-за отсутствия механизма создания и выкупа в реальном времени цена доверительного управления Grayscale может отклониться от чистой стоимости его активов (NAV), но когда доверительное управление превращается в ETF на местном рынке, это расхождение исчезнет, поскольку у ETF на местном рынке есть такой механизм. 1 января 2023 года цена доверительного управления биткоином Grayscale (GBTC) торговала с дисконтом относительно чистой стоимости активов в размере 45% (до заявки BlackRock на ETF на местном рынке биткоина 15 июня 2023 года и до победы Grayscale над SEC в судебном процессе 31 августа), но к началу октября этот дисконт сократился до 21%, что указывает на то, что на момент начала измерения влияния на цену цена биткоина возможно уже учла факторы увеличения возможности ETF на местном рынке биткоина.