Автор: Kairos Research

Составитель: Deep Tide TechFlow

Введение

Мы быстро вступаем в эру изобилия технологий Уровень 2 (L2). По мере того, как поставщики услуг предлагают услуги роллапа (RaaS), порог для запуска L2 продолжает Падение, открывая огромный объем предложения и размывая дифференциацию между этими новыми цепочками. Для смарт-контракты Протокол, которые изначально независимы Блокчейн или существуют только на Основная сеть, переход на L2 имеет особый смысл. Реализации протоколов L2 позволяют существующим протоколам или блокчейнам обойти высокую стоимость самостоятельного запуска коллекций валидаторов и обеспечивают более эффективный вертикальный путь к накоплению стоимости за счет сериализации транзакций. Однако в лонге, если мы действительно живем в мире k роллапов, это означает, что мы увидим сотни проигравших, а также десятки крупных победителей. Мы полагаем, что большая часть деятельности будет сосредоточена на нескольких общих и предметно-ориентированных L2 (например, основной вертикальный фокус, децентрализованное финансирование). В конечном счете, именно сетевой эффект будет отличать победителей от проигравших. Как мы теперь знаем, у Свелла есть потенциал стать лидером в последней категории по причинам желания. Но что такое Swell? В этой статье мы подробно рассмотрим сеть Swell, изучим ее рост и проанализируем ее архитектуру, чтобы увидеть, чем она отличается от самых старых конкурентов и как она достигает доминирующей позиции Tier 2.

Что такое Swell?

Swell описывает себя как «неуправляемую застейкать Протокол, миссия которой заключается в предоставлении лучшего в мире опыта ликвидный стейкинг и повторного застейкать, упрощения доступа к Децентрализованное финансирование и обеспечения будущего Ethereum и застейкать услуг». Итак, что же происходит на самом деле? На момент написания статьи общая заблокированная стоимость Swell (TVL) составила 2,1 миллиарда долларов (713 000 ETH). Из них 29,57% — в ликвидный стейкинг Токен swETH, 17,78% — в Ликвидность застейкать Токен rswETH, а оставшиеся 52,65% — в контракте L2 депозит.

Как вы можете видеть, восходящая траектория L2 pre-выпуск депозит Swell является самой быстрорастущей из всех продуктов Swell. Давайте посмотрим, что именно способствовало этому росту:

Как видите, большинство депозитов Swell L2 состоят из токенов экосистемы Swell, таких как rswETH, swETH и связанного с ними основного токена Pentle. Это игроки, которые больше всего связаны с экосистемой Swell. В дополнение к этому, Swell L2 также хранит другие LVT и связанные с ними токены PT на миллионы долларов через Pendle. Если посчитать их общие депозиты в размере 1,1 миллиарда долларов, это сделает их шестой по величине компанией в TVL, опередив такие известные L2, как StarkNet, ZkSync Era, Manta, Linea и недавно запущенную Mode Network.

Самая поразительная часть всего этого: первый депозит был сделан около 4 недель назад, 9 апреля. Всего за 28 дней депозиты L2 до выпуск Swell увеличились с 0 до более чем 1 миллиарда долларов, что сделало его одним из рост самых быстрых роллапы, достигших рубежа в 1 миллиард долларов TVL, после Arbitrum. Здесь важно отметить, что Swell L2 еще не полностью запущен, но даже если вы сравните его с такими гигантами, как Blast, которые позволяют вносить депозиты перед выпуск, Swell по-прежнему растет быстрее, достигая отметки в 1 миллиард долларов на 7 дней раньше, чем Blast.

Важно отметить, что большая часть депозитов Swell L2 якобы была сделана одним человеком, Джастином Саном, который якобы его собственный Кошелек внес 120 000 EtherFi eETH в Swell L2 на сумму 376 миллионов долларов на тот момент. Сегодня его месторождения счет около 30% от всего TVL Swell L2. Тем не менее, после его депозитов мы увидели, что некоторые другие Whales начали вносить депозиты в семи- и восьмизначных диапазонах, в частности, Wintermute, внесший около 9 миллионов долларов в ezETH Ренцо. В целом, TVL Swell L2 вырос еще на 360 миллионов долларов с момента депозита Sun.

Они наблюдали феноменальный рост депозитов до выпуска, но что именно представляет собой Swell L2?

Узнать больше о Swell L2

** Swell L2 действительно уникален. **

С архитектурной точки зрения они использовали технологический стек AltLayer в качестве «застейкающего накопительного пакета» для выпуска, построенного с использованием Polygon (Composable Development Kit) CDK. Кроме того, они будут использовать EigenDA в качестве уровня доступности данных, и, что немаловажно, у них также будет «собственная доходность», встроенная в в блокчейне, обусловленная вознаграждением за застейкать и повторное застейкать. Наконец, в качестве интересного предостережения, у них будет свой собственный Ликвидность re застейкать Токен (LRT)rswETH в качестве канонического Газ Токен.

Есть много лонгов, которые нужно подробно объяснить, поэтому давайте пройдемся по ним шаг за шагом.

Что такое застейкающий роллап? **

Проще говоря, застейкающий роллап — это свертка стека AVS, в которой используется трехкомпонентная вертикальная интеграция Alt Layer, в том числе:

VITAL (AVS для децентрализации, проверки состояния сверток) MACH (AVS для быстрой финишной обработки) SQUAD (AVS для сортировки Децентрализация)

Кроме того, застейкающие роллапы позволяют повторно стейкать LST, такие как swETH и сам токен SWELL. Когда токен SWELL находится в стейкинге, он может накапливать комиссию за секвенсор. Обратите внимание, что это решает огромную проблему с другими L2 на сегодняшний день. Optimism, Arbitrum, StarkWare и лонг другие более мелкие L2 имеют стимулирующий разрыв между секвенсором и фактическими держателями токенов, что по своей сути создает асимметрию между пользователями и юридическими или лабораторными организациями, стоящими за этими L2. В то время как большинство, если не все, лонги L2 стремятся решить эту проблему в ордерах, чтобы улучшить согласование протоколов с пользователями, все они в конечном итоге наверстают упущенное. С первого дня Swell предоставила поощрительные корректировки для держателей токенов и реальных пользователей в блокчейне.

С помощью вышеупомянутого набора инструментов от AltLayer компания Swell решила использовать Polygon Chain Development Kit (CDK) для своих валидных роллапов с нулевым разглашением (ZK). Валидиумные роллапы, в значительной степени продвигаемые Immutable X, обрабатывают транзакции в частном порядке вне блокчейна, а затем предоставляют доказательство их действительности в основной блокчейне (в данном случае Polygon), повышая скорость транзакций и конфиденциальность по сравнению с оптимистичными роллапами.

В дополнение к возможности выбора технологического стека Rollup, компания Swell также решила использовать EigenDA в качестве поставщика услуг доступности данных (DA). EigenDA погружается в маховик положительных отзывов, о которых мы подробно поговорим в следующем разделе. На момент написания статьи EigenDA является самой популярной AVS с более чем 9 миллиардами долларов в рестейкинге у 118 операторов.

Итак, если оставить в стороне всю техническую архитектуру, чем именно выделяется Swell Chain?

Ключевым моментом является то, что его гениальная архитектура обеспечивает уникальный маховик обратной связи, который использует все ключевые области накопления стоимости в Swell и экосистеме Ethereum.

Учитывая, что родным топливным Токен является rswETH, пользователи, которые хотят использовать децентрализованные приложения на Swell L2, должны либо мост свой LRT, либо повторно застейкать свой ETH для rswETH. Чем больше лонг мост или застейкать rswETH, тем выше шифрование экономическая безопасность EigenLayer, что углубляет коллективную безопасность всей платформы, тем самым увеличивая ров вокруг EigenLayer и привлекая больше лонг разработчиков для создания AVS. Чем лонг AVS, тем больше рынок и у него есть потенциал для увеличения застейкать прибыли. Для децентрализованных приложений на Swell L2 более высокая доходность застейкать позволяет лучше использовать rswETH, и чем лучше работает децентрализованное приложение, тем больше лонг пользователей оно привлекает, и тем больше сборов за секвенсор возвращается в SWELL застейкать лонг, создавая непрерывный цикл.

Объективно говоря, ни один другой протокол или L2 не имеет точно такого же вертикально интегрированного механизма захвата отражающей ценности, как Swell. рост и падение сетей с самыми длинными шифрование зависят от их сетевых эффектов ликвидности, и Swell L2 имеет хорошие возможности для извлечения выгоды из ключевых областей лонг долгосрочного повышения стоимости, которые Ethereum обеспечивает.

Захват комиссии за набухание

Для токенов swETH и rswETH Swell имеет стандартную ставку комиссии в размере 10%, которая равномерно распределяется между оператором Узел и финансовым отделом. Несмотря на то, что оба продукта были запущены менее чем за год, на момент написания статьи соглашение накопило более 1 миллиона долларов в виде протоколов сборов. В перспективе эти сборы, вероятно, увеличатся и могут достичь более 5 миллионов долларов через год, исходя из того, что Бычий рынок будет рост.

Кто строит на Swell?

Как мы уже обсуждали, Swell L2 готов к работе, но какие проекты будут развернуты на его блокчейне? В сообщении в блоге команда Swell публично заявила, что планирует Токен Аирдроп SWELL до выпуск вкладчиков Swell L2, и, кроме того, ряд известных Децентрализованное финансирование проектов также планируют выделить часть своих Аирдроп вкладчикам Swell L2 pre-выпуск. К таким проектам относятся:

Ion Protocol: кредитная платформа, ориентированная на застейкать и повторное застейкать активов. В июле 2023 года Ion закрыл предварительный раунд финансирования в размере 2 миллионов долларов с TVL в размере 6,27 миллиона долларов, по данным Децентрализованного финансирования Ламы. Ambient Finance: Биржа децентрализации «0 к 1» (DEX), где весь DEX работает в смарт-контракте. В настоящее время Ambient используется в Ethereum Основная сеть, Canto, Scroll и Blast. Они привлекли 6,5 миллиона долларов в посевном раунде в июле 2023 года и в настоящее время имеют TVL около 87 миллионов долларов на децентрализованное финансирование Llama. Brahma Finance: среда исполнения и хранения в блокчейне, которая привлекла 6.7 миллиона долларов в посевных раундах и раундах расширения посевов в феврале 2022 года и декабре 2023 года. В настоящее время Брахма развернут на Бласте. Sturdy Finance: разрозненная кредитная платформа с общей ликвидностью, которая позволяет пользователям создавать рынок токенов ликвидности для любого актива без разрешения. В марте 2022 года Sturdy привлекла $3,9 млн в посевных и стратегических раундах.

Партнерство с AVS

Кроме того, в последние дни Swell объявила о партнерстве с Drosera, Brevis и LaGrange, тремя AVS на EigenLayer. Хотя еще слишком рано говорить об этом, Swell может стать де-факто Ликвидность центром для всех AVS Токен за пределами Ethereum Основная сеть, учитывая, что экономические стимулы больше всего соответствуют AVS. Swell вряд ли выиграет все Ликвидность, так как устоявшиеся участники рынка захотят Арбитраж для этих AVS Токен, торгуя между CEX и DEX, но Swell, вероятно, захватит большое количество сделок в блокчейне Ликвидность и AVS Токен.

История роста Swell

Чтобы лучше понять перспективы Swell, нам сначала нужно понять, как он оказался там, где он находится сейчас. Глядя на историю S рост well, мы можем взглянуть на дату, которая способствовала успеху Протокол: 18 декабря 2023 года, день, когда EigenLayer открыл депозиты для «лонг хвоста» LST. Только в этот день 35 000swETHSwell были депонированы в EigenLayer до 3 января 2024 года, когда депозиты были приостановлены, и эта сумма выросла на 225%.

На втором этапе депозитов EigenLayer, который начался 5 февраля 2024 года, депозиты снова выросли до 39 000 в первый день, рост на 148%, и снова были приостановлены 9 февраля (всего через 4 дня).

Сегодня swETH остается вторым по популярности повторным застейкать LST, а stETH от Lido в настоящее время находится на первом месте. С учетом того, что всего 27% от общего объема предложения Ethereum застейкать, по-прежнему существует огромный целевой рынок (TAM) для таких ликвидный стейкинг Токен, как swETH. Кроме того, чем больше лонг ETH застейкать, застейкать ставка вознаграждения будет естественным образом сокращаться. Сжатие доходов в любой экономической среде приведет к тому, что люди будут искать другие высокодоходные площадки. Для децентрализованных финансов это может проявиться в виде торгового протокола, в котором держатели swETH вносят средства в депозит с фиксированной доходностью, такой как Pendle, где пользователи могут заработать застейкающую ставку вознаграждения в размере 4,46% по сравнению с примерно 3,2% для обычного застейкающего. Пользователи также используют LST через протоколы кредитования для повышения своей доходности. Мы ожидаем, что swETH продолжит рост из-за неотъемлемых факторов спроса вокруг ETH и лучших возможностей застейкать доходности в Децентрализованное финансирование Протокол.

Еще один способ повысить коэффициент вознаграждения за застейкающий исходит от EigenLayer, где пользователи, которые повторно застейкают, могут получать дополнительный доход, делегируя оператору в сети, поддерживающему Active Verification Service (AVS). Тем не менее, повторное застейкать LST имеет те же альтернативные издержки, что и застейкать ETH, что является одним из самых больших столпов ценности rswETH, что позволяет пользователям воспользоваться преимуществами вознаграждений за повторное застейкать. Кроме того, при условии, что в пуле достаточно ликвидности, они также могут держать ликвидные активы, что позволяет им обойти 7-дневный период вывода средств на EigenLayer. Мы ожидаем, что внедрение rswETH продолжит расти из-за драйверов спроса, связанных с rswETH.

Забегая вперед, мы считаем, что Swell лучше всего подходит для всех L2, чтобы охватить большую часть деятельности, связанной с Децентрализованное финансирование застейкать, включая, помимо прочего, LRT Токен, AVS Токен и Протокол Токен проектов вокруг или рядом с EigenLayer.

риск rswETH

Хотя использование rswETH в качестве канонического токена газа имеет преимущества в создании положительной обратной связи, существуют и риски. Однако, если сообщество знает о потенциальных связанных с этим рисках, оно с большей вероятностью добьется успеха в лонге. Что касается rswETH, мы можем разделить его на три основные категории риска:

Операционный риск:

В то время как ликвидный стейкинг Токен только ETH застейкать пользователей к базовому Ethereum Блокчейн, Ликвидность повторные застейкать Токен (LRT), такие как rswETH, сначала застейкать к Ethereum Блокчейн, а затем выбираются для присоединения к инфраструктуре застейкать EigenLayer. С помощью rswETH пользователи решают делегировать свои повторные застейкать ETH группе Разрешенный список «операторов», которые затем будут застейкать базовый ETH через лонг Active Validation Services (AVS), которые представляют собой проекты, построенные на основе EigenLayer.

При запуске не будет сокращений AVS, но ожидается, что они будут реализованы в ближайшее время. Каждый AVS будет иметь свои собственные условия разрезания, соблюдение которых операторы должны соблюдать, чтобы избежать сокращений. Кроме того, компания Swell сотрудничала с лидерами отрасли, такими как Gauntlet, Протокол Управление рисками помощью в создании системы отбора AVS.

Риск ликвидности:

Это относится ко всем LRT, а не только к rswETH, но ликвидность абсолютно важна. Риск ликвидности относится к обеспечению достаточной ликвидности в пуле с достаточной ликвидностью для пары rswETH для поддержания соотношения цены и справедливой стоимости 1:1. В этом случае справедливая стоимость — это цена базовых активов, составляющих rswETH, т.е. ETH в стейкинге и связанные с ним вознаграждения за застейкание. Поскольку rswETH является невариативным токеном, он следует кривой погашения, которая соответствует ставке вознаграждения за застейкающий стейк. По сути, это означает, что rswETH всегда должен торговаться с «премией» выше, чем ETH, торгуемый отдельно. На момент написания статьи rswETH торгуется с дисконтом 0,55% к справедливой стоимости. Если вы хотите глубже погрузиться в ландшафт ликвидности LRT, ознакомьтесь с отчетом о ликвидности LRT.

Когда ezETH объявил о запуске токена REZ, ситуация с ликвидностью rswETH ненадолго изменилась из-за «депега» ezETH. Оппортунистические фермеры использовали все возможные методы для биржи ezETH, в то время как rswETH и rsETH были ввергнуты в хаос. В настоящее время rswETH торгуется с небольшим дисконтом, но он может быть закрыт через несколько недель после реализации локального вывода rsswETH.

Риск смарт-контрактов:

Этот тип риска не является специфичным для Swell, но важно упомянуть и понять, как они пытаются смягчить этот распространенный риск. Swell был проверен старейшими аудиторскими фирмами для всех прошлых обновлений, а также контрактов Swell L2 до выпуск депозит, таких как Sigma Prime + Cyfrin для swETH и rswETH и Mixbytes + Hexens для контрактов до выпуск. Кроме того, Swell открыла баунти за ошибки в размере от 1 000 до 250 000 долларов через ImmuneFi.

Выводы и размышления

В заключение, никто не может сделать это так, как Swell - они успешно определили ключевые области накопления стоимости в экосистеме Ethereum, и до сих пор они хорошо справлялись. Мы считаем, что ключом к их успеху в L2 является поощрение децентрализованных приложений децентрализованного финансирования, особенно тех, которые ориентированы на создание на EigenLayer, LRT, LST и т. д., на основе Swell L2. Их уникальная структура обратной связи, упомянутая ранее в отчете, подчеркивает их понимание сетевых эффектов и их потенциал для устойчивого роста. Более того, поскольку LRT, вероятно, станут самой популярной формой стейкинга в децентрализованном финансировании, вертикальные стеки собственности через L2, такие как Swell, станут очень привлекательным шагом. Если у вас нет полного стека через секвенирование и т.д., то, к сожалению, вы упустите или даже потеряете часть своей прибыли. Наконец, в других областях L2 нам еще предстоит увидеть понимание аналогичных лонг сегментов рынка. Мы ожидаем, что другие последуют этому примеру и попытаются воспроизвести исполнение так же, как это делал Swell до сих пор, но у Swell есть неоспоримое преимущество первопроходца в использовании этой «игры» Ethereum. Победитель получает все, это так просто.