🔥 Gate.io #EIGEN# Лимитированная акция по листингу в полном разгаре, делимся $20,000 наградами!
депозит #EIGEN# на Split $13,000
Торговля #EIGEN# на Split Extra $4,000
Эксклюзивное предложение для новых пользователей: разделите призовой фонд в размере $3,000
🚀 Присоединяйтесь сейчас: https://www.gate.io/questionnaire/5209
Деталь: https://www.gate.io/announcements/article/39599
Galaxy: на примере Биткойна исследование рыночного масштаба ETF на Эфире
Исходный текст: Чарльз Ю
Исходный текст: Луффи, Новости предвидения
Основные моменты
В течение нескольких месяцев наблюдатели и аналитики недооценивали возможность утверждения Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) продуктов срочной торговли (ETP) на бирже Ethereum. Пессимизм связан с нежеланием SEC явно признать ETH как товар, отсутствием сообщений о контакте между SEC и потенциальными эмитентами, а также расследованием и принятием мер по правоприменению в экосистеме Ethereum со стороны SEC. Аналитики из Bloomberg Эрик Балчунас и Джеймс Сейффарт ранее оценили вероятность утверждения в мае на уровне 25%. Однако в понедельник, 20 мая, они внезапно повысили вероятность утверждения до 75%, так как появилась информация о контакте SEC с биржей.
Фактически, позднее на этой неделе все заявки на секьюритизированные ETP по спотовому эфиру были утверждены SEC. Мы ожидаем, что эти инструменты будут запущены после вступления в силу заявки S-1 (мы ожидаем, что это произойдет в какой-то момент летом 2024 года). Данный отчет будет опираться на производительность секьюритизированных спотовых BTC ETP, чтобы прогнозировать спрос на ETP по эфиру после их выпуска. Мы оцениваем, что за первые пять месяцев торгов секьюритизированный спотовый ETP по эфиру привлечет примерно 50 миллиардов долларов чистых притоков (примерно 30% от чистых притоков ETP по BTC).
Фон
В настоящее время 9 издателей активно продвигают 10 продуктов сделок на месте ETP по ETH на биржах. Некоторые издатели уже вышли из игры за последние несколько недель. ARK отказался сотрудничать с 21 Shares для запуска ETP Ethereum, а Valkyrie, Hashdex и WisdomTree уже отозвали свои заявки. Ниже показаны текущие статусы заявителей, отсортированные по дате подачи заявки 19 b-4.
Grayscale в настоящее время стремится преобразовать Grayscale Ethereum Trust (ETHE) в ETP, подобно тому, как они сделали это с Grayscale Bitcoin Investment Trust (GBTC), но в то же время Grayscale также подал заявку на выпуск «мини»-версии ETP на базе Ethereum.
23 мая Комиссия по ценным бумагам и биржам США одобрила все 19 документов формы b-4 (изменения правил, позволяющие выходить на торги с ETP по спот-ETH), но теперь каждому издателю необходимо многократно обсуждать свое регистрационное заявление с регулирующим органом. Продукт на самом деле не может начать торговаться, пока Комиссия по ценным бумагам и биржам США не разрешит эти файлы S-1 (или файлы S-3 ETHE) действовать. Согласно нашим исследованиям и отчетам от Bloomberg, мы считаем, что ETP по спот-ETH может начать торговаться не ранее, чем в течение недели, начиная с 11 июля 2024 года.
Опыт ETF Биткойн
Биткойн ETF был запущен почти 6 месяцев назад и может служить в качестве бенчмарка для оценки возможной популярности Ethereum ETF на рынке спота.
Источник: Bloomberg
Вот некоторые наблюдения за несколько месяцев торговли BTC ETP на спотовом рынке:
Потребность в ETF в основном определяется розничными инвесторами, в то время как потребность от институциональных инвесторов растет. Данные формы 13F показывают, что на 31 марта 2024 года более 900 американских инвестиционных компаний держат биткойн-ETF на сумму около 11 миллиардов долларов, что составляет около 20% от общего объема биткойн-ETF. Это указывает на то, что большая часть спроса определяется розничными инвесторами. Среди институциональных покупателей присутствуют крупные банки (например, JPMorgan Chase, Morgan Stanley, Wells Fargo), хедж-фонды (например, Millennium, Point 72, Citadel) и даже пенсионные фонды (например, Висконсинская комиссия по инвестициям).
Платформа управления богатством пока не начала покупать биткоин ETF для своих клиентов. Крупнейшая платформа управления богатством пока не разрешила своим брокерам рекомендовать биткоин ETF, но, как сообщается, Morgan Stanley исследует возможность привлечения своих брокеров для привлечения клиентов к покупке. В нашем докладе «Рыночный масштаб биткоин ETF» мы писали, что платформам управления богатством (включая брокеров-дилеров, банки и RIA) может потребоваться несколько лет, чтобы помочь клиентам приобрести биткоин ETF. До сих пор поступления средств от платформ управления богатством были невелики, но мы считаем, что это станет важным катализатором для принятия биткоином в ближайшие среднесрочные периоды.
ETF получив одобрение, ежедневный объем GBTC (в долларах)
Оценка потенциального притока ETF в Ethereum
Ссылаясь на ситуацию с ETP Биткойн, мы можем приближенно оценить потенциальный спрос рынка на ETP Ethereum.
Относительный размер рынка BTC и ETH ETP
Для оценки потенциального притока средств в ETF по Ethereum мы применили множитель BTC/ETH к объему притока средств в американский ETF по физическим поставкам биткоина, основываясь на относительных размерах активов на нескольких рынках торговли BTC и ETH. На 31 мая:
Исходя из вышеизложенного, мы считаем, что объем притока в ETF на Ethereum будет примерно в 3 раза меньше объема притока в ETF на Bitcoin (оценочный диапазон 20% -50%).
Применение этих данных к объему притока в ETF по фьючерсам на 150 миллиардов долларов до 15 июня означает, что объем ежемесячных средств за пять месяцев до выпуска ETF по Ethereum составляет около 10 миллиардов долларов в месяц (прогнозируемый диапазон: от 6 до 15 миллиардов долларов в месяц).
Прогнозирование объема притока ETF на сырьевой эфир США
Из-за ряда факторов мы видим, что некоторые оценки ниже наших прогнозов. Тем не менее, в нашем предыдущем отчете мы прогнозировали, что объем притока в ETF Биткойн в первый год составит 140 миллиардов долларов США, предполагая вступление платформ управления состоянием, но приток в ETF Биткойн уже был значительным до вступления этих платформ. Поэтому мы рекомендуем проявлять осторожность в прогнозировании спроса на ETF Ethereum в период затишья.
Некоторые структурные / рыночные различия между BTC и ETH будут влиять на ликвидность ETF:
В связи с отсутствием награды за стейкинг, спрос на спот-ETF Ethereum может быть под угрозой. Отказ от стейкинга ETH имеет свою стоимость возможности в следующих аспектах: (i) инфляционная награда для валидаторов, (ii) приоритетные расходы для валидаторов и доход MEV, выплачиваемый валидаторам через реле. Согласно данным за период с 15 сентября 2022 года по 15 июня 2024 года, мы оцениваем годовую стоимость возможности отказа от стейкинга для держателей спот-ETH в размере 5.6% (если использовать данные с начала года до настоящего момента, результат составляет 4.4%), что является значительной разницей. Это может снизить привлекательность спот-ETF Ethereum для потенциальных покупателей. Обратите внимание, что предлагаемые ETP, доступные за пределами США (например, в Канаде), предоставляют дополнительный доход через стейкинг для держателей.
Доходы владельцев ETH, которые не заложены и заложены, источник
Возможно, что ETHE от Grayscale может повлиять на приток в ETF Ethereum. Как и в случае с GBTC Grayscale Trust, который испытал значительный отток средств при конвертации в ETF, конвертация ETHE Grayscale Trust в ETF также приведет к оттоку средств. Предполагая, что скорость оттока ETHE соответствует скорости оттока GBTC в течение первых 150 дней (т.е. изъято 54,2% доверительного обеспечения), мы оцениваем, что объем оттока ETHE составит примерно 319 тыс. ETH в месяц, что по текущей цене в 3 400 долларов США составит около 11 млрд долларов США в месяц или 36 млн долларов США в день. Обратите внимание, что процент доли токенов, удерживаемых этими доверительными обеспечениями, составляет: BTC 3,2%, ETH 2,4%. Это указывает на то, что давление на цену ETH от конвертации ETHE в ETF меньше, чем от GBTC. Кроме того, в отличие от GBTC, ETHE не будет сталкиваться с принудительной продажей из-за банкротства (например, 3AC или Genesis), что дополнительно поддерживает точку зрения, что давление на продажу, связанное с доверительным обеспечением Grayscale, относительно меньше для BTC.
GBTC и ETHE (прогноз) чистый поток
Арбитражные сделки могут стимулировать спрос хедж-фондов на биткоин-ETF. Арбитражные сделки могут стимулировать спрос хедж-фондов на биткоин-ETF, поскольку эти хедж-фонды надеются извлечь выгоду из разницы между ценами на физический и фьючерсный биткоин. Как уже упоминалось, из отчета 13F следует, что к 31 марта 2024 года более 900 американских инвестиционных компаний держат биткоин-ETF, включая известные хедж-фонды, такие как Millennium и Schonfeld. В течение 2024 года средняя процентная ставка по финансированию ETH на различных биржах была выше, чем у BTC, что указывает на то, что (i) спрос на лонг ETH относительно выше, (ii) возможно, появится больший спрос хедж-фондов на ETF на физический эфир с использованием арбитражных сделок.
BTC и ETH процентная ставка по финансированию
Факторы, влияющие на чувствительность цен ETH и BTC
Исходя из нашей оценки, пропорция между потоком в ETF на Ethereum и рыночной капитализацией примерно равна отношению потока Bitcoin к рыночной капитализации, поэтому мы ожидаем, что в условиях иных равных условий влияние на цену также будет примерно одинаковым. Однако спрос и предложение для этих двух активов имеют несколько ключевых различий, что может привести к более высокой чувствительности цены Ethereum к потоку в ETF.
Однако фактическая рыночная ликвидность доступных для покупки активов значительно ниже текущего объема предложения, указанного в отчете. Мы считаем, что лучший способ отображения доступного рыночного предложения каждого актива ETF будет включать корректировки на основе заложенных, усыпляющихся/утраченных, а также предложения, хранимого в кроссчейн мостах и смарт-контрактах.
BTC и ETH расчеты скорректированного предложения
Для расчета скорректированного предложения BTC и ETH применяются весовые коэффициенты скидки для каждого фактора. Мы оцениваем, что доступное предложение BTC и ETH составляет 8,7% и 14,4% меньше, чем текущее предложение, указанное в отчете.
В целом чувствительность ETH к относительной рыночной капитализации должна быть выше, чем у BTC, по следующим причинам: (i) низкое доступное предложение на рынке из-за корректируемых факторов предложения, (ii) низкий процент предложения на биржах и (iii) низкая инфляция. Каждый из этих факторов должен оказывать мультипликативный эффект на чувствительность цены (а не аддитивный эффект), и цена обычно более чувствительна к значительным изменениям рыночного предложения и ликвидности.
Перспективы будущего
При взгляде в будущее у нас возникают несколько проблем в области применения и вторичного эффекта: 01928374656574839201
В целом мы считаем, что запуск ETF Ethereum на рынке спот-эфира будет иметь сильное положительное влияние на принятие Ethereum и широкий рынок криптовалют по двум основным причинам: (i) расширение области охвата криптовалюты, (ii) получение большего признания криптовалюты через официальное признание регулирующими органами и надежными финансовыми брендами. ETF может расширить охват розничных и институциональных инвесторов, предоставить более широкий дистрибутив через больше инвестиционных каналов и поддержать Ethereum в более широком спектре инвестиционных стратегий. Кроме того, углубленное понимание финансовыми профессионалами Ethereum ускорит его инвестирование и принятие.