Основные моменты

• Администрируемый Lido DAO, протокол Lido - это средство открытого исходного кода, которое маршрутизирует ETH, stETH и вознаграждения Ethereum через набор валидаторов и ETH стейкеров.
• stETH - самый ликвидный LST, и это самая широко используемая форма ончейн-залога.
• Ликвидность stETH и использование stETH в качестве залога также растет на Централизованных биржах, что свидетельствует о институциональном интересе к торговле и удержанию stETH в качестве альтернативы ETH.
• Ставки на стабильный набор проверяющих, STETH менее рискованный и предлагает более высокие, скорректированные по вероятности вознаграждения.
• Поскольку TradFi ищет награду за стейкинг ETH, что потенциально означает разработку продуктов "tradfiETH", stETH служит инструментом координации против централизации.

Введение: stETH > tradfiETH (ETFs)

20 мая 2024 годаEric BalchunasиДжеймс Сейффарт пересмотренныйих шансы на одобрение спот-ETF ETH составляют 75% вместо 25%. ETH поднялся примерно на 20% в течение нескольких часов. Однако по запросу SEC эмитентыизмененные заявления на регистрацию S-1, удаляя вознаграждения за стейкинг из ETF. В результате, инвесторы, держащие ETF на обычном ETH, не получат экспозицию к вознаграждению за стейкинг Ethereum, вероятно, из-за необходимой регуляторной ясности для предложения стейкнутых продуктов ETH. В любом случае, при текущих ставках инвесторы, которые выбирают получить экспозицию к ETF на обычном ETH, упустят примерно 3-4% годовых от вознаграждений за консенсус и выполнение. Таким образом, для смягчения разбавления существует стимул добавить стейкинг к предложениям ETF.

Протокол Lido - это средний уровень с открытым исходным кодом, который автономно маршрутизирует объединенный ETH по набору валидаторов в соответствии с критериями делегирования. Управляемый держателями LDO, DAO Lido, управляет некоторыми параметрами вышеупомянутых критериев делегирования, такими как комиссии протокола, а также требования к узлам-операторам и безопасности. Однако протокол является некастодиальным, и DAO не может напрямую контролировать базовых валидаторов. С около 29% от общего количества ставок сети (9,3 млн ETH, т. е. 35,8 млрд долларов), stETH является критическим элементом инфраструктуры в отрасли стейкинга, подвергнутым высоким стандартам в области производительности, делегирования и других практик стейкинга.

ETF-ы ETH могут быть наиболее удобным вариантом для инвесторов TradFi, чтобы получить доступ к ETH сегодня, но эти продукты не отражают выпуск Ethereum или его криптоэкономическую активность. По мере того, как все больше TradFi-площадок включают токены сами по себе, держание ликвидного стейкингового токена Lido - stETH, пожалуй, является лучшим продуктом для получения экспозиции как к ETH, так и к стейкинговой награде Ethereum благодаря его ключевым возможностям в рамках существующих рыночных структур.

1. stETH - самый ликвидный и высоко торгуемый актив ETH для стейкинга на децентрализованных биржах (DEXes).
2. stETH - самая широко принятая форма залога в DeFi, превышающая по объему самые крупные стабильные монеты, USDC, и сам Ethereum.
3. stETH - самый ликвидный награждаемый актив на базовом уровне 1 на централизованных биржах (ЦБ) - растущий как альтернатива для торговли ETH на месте и форма залога.

С появлением ETF ETH доминирование stETH, вероятно, сохранится, поскольку инвесторы узнают больше об Ethereum и ищут дополнительную прибыль как от вознаграждений за уровень консенсуса, так и за счет вознаграждения на уровне исполнения — плодотворный попутный ветер для укрепления еще более сильных рыночных структур stETH. Заглядывая еще дальше, по мере того, как учреждения TradFi в конечном итоге добавляют стейкинг в свои продукты (назовем их «tradfiETH»), управление Lido DAO и рост stETH становятся важными для поддержания достаточно децентрализованного набора валидаторов на Ethereum.

Следовательно, «stETH > tradfiETH», потому что он предлагает более выгодную награду, открывает больше возможностей, чем смежные продукты, и служит средством координации против централизации.

Источники:FINMA, Тур

Протокол Lido

Промежуточное ПО протокола Lido — это набор смарт-контрактов, которые программно назначают ETH от пользователей проверенному набору валидаторов Ethereum. Это жидкий стейкингПротокол (LSP) разработан для улучшения возможностей нативного стейкинга Ethereum. Он в основном обслуживает две стороны: операторов узлов и хранителей ETH, и решает две проблемы: барьер для валидаторов и потерю ликвидности из-за блокировки ETH для стейкинга.

Несмотря на то, что требования к аппаратному обеспечению для запуска валидатора на Ethereum не такие высокие, как на других цепочках, для участия в консенсусе узел-оператор должен ставить именно кратные 32 ETH, чтобы заработать вознаграждения Ethereum. Поднять такой объем капитала не является тривиальной задачей для потенциальных валидаторов, а распределение ETH в пределах интервалов 32 ETH может быть крайне неэффективным с точки зрения капиталовложений.

Для упрощения Lido маршрутизирует ETH от инвесторов и делегирует этот ETH по набору валидаторов, эффективно снижая высокий экономический барьер. Кроме того, Lido DAO смягчает рискинабор валидаторов, посредством тщательной оценки, мониторинга и стратегия делегированияданные по статистике и метрике операторов узлов, содержащие данные из набора валидаторов, можно найтиздесь.

В обмен на свои депозиты ETH инвесторы получают stETH, и предложение по стоимости простое. Запуск валидатора или ставки ETH требует блокировки ETH на счете, вместо этого stETH - это ликвидный утилитарный токен, которым пользователи могут пользоваться как в CeFi, так и в DeFi.

STETH

stETH - это ликвидный токен стейкинга (LST), тип утилитарного токена, и он представляет собой общее количество ETH, внесенных в Лидо вместе с наградами за стейкинг (за вычетом сборов) и штрафами валидаторов. Сюда входят сборы, включая комиссии за стейкинг, взятые у валидаторов, DAO и протокол.

Когда пользователь вносит один ETH в Lido, один stETH создается и выдается пользователю, а протокол записывает долю пользователя в ETH в протоколе. Эта доля рассчитывается ежедневно. stETH - это квитанция, которую пользователь может обменять на свою долю суммы ETH в пуле. Удерживая stETH, пользователи автоматически зарабатывают вознаграждения Ethereum с помощью механизма ребейсинга - по сути, по мере накопления вознаграждений в ETH набору проверяющих, протокол создает и распределяет stETH в соответствии с долей счетов в ETH в протоколе.

Вознаграждение от STETH является функцией выпуска ETH, приоритетных комиссий и вознаграждений за MEV.эмиссия ETH - это награда, которую валидаторы получают за участие в консенсусе и правильное предложение блоков. В настоящее время уровень эмиссии составляет 917 тыс. ETH в год (и @mikeneuder/iiii#1-What-is-issuance">беседа о изменении этой денежно-кредитной политики). Приоритетные сборы оплачиваются пользователями для приоритетного включения транзакций. Награды MEV являются дополнительным источником дохода от выполнения.MEV-Boost, что облегчает создание рынка, на котором валидаторы получают часть вознаграждения за блоки Ethereum. Эта часть вознаграждения является функцией спроса на блокспейс Ethereum. В 2023 году, согласноmevboost.pics, валидаторы получили примерно 308 649 ETH через MEV-Boost (704.3 млн долларов по цене ETH на 1/1/24 года). Учитывая эти факторы, просто удерживая stETH, инвесторы заработали переменную годовую процентную ставку в размере 3-4% в течение 2024 года.

В заключение, в отличие от ETF на местные ETH, stETH - это ликвидный продукт, с помощью которого инвесторы могут владеть ETH как активом и получать денежные потоки Ethereum. Кроме того, stETH также является одним из наиболее используемых активов в различных контекстах в DeFi.

Утилита stETH

Ключевые функции stETH, которые делают его идеальным активом, - ликвидность и возможность использования его в качестве залога. Обычно, застейканная ETH вывод средствснять займет несколько дней, потому что количество времени, которое стейкеры должны ждать, чтобы получить свои ETH, зависит от размера очереди на выход. Это создает возможность несоответствия сроков, когда стоимость ETH резко меняется между моментом запроса на вывод и его погашением.

Одно из основных предложений стоимости STETH - это его ликвидность. Вместо того чтобы находиться в очереди на выход, стейкеры могут просто выйти из своей ставки, продав STETH на рынке на DEX или CEX. Просветленный читатель поймет, что устранение риска несоответствия сроков перевода перекладывает риск на готовность и способность вторичного рынка принимать инвентарь STETH. Тем не менее, учитывая одобрение ETH ETF на месте в дополнение к свойствам STETH и тенденциям в структурах основного рынка, существует большая предпосылка для ожидания дальнейшего принятия STETH и еще большей ликвидности.

Ликвидность stETH

СтОТН заметно снизились в пулах по всему Эфириуму и роллапам в течение 2023 года. Это связано с тем, что DAO снизила траты на поощрения для ончейн STОТН LP, что означает, что LP, которые в основном занимались получением наград LDO, вывели свои резервы из пулов. В 2024 году резервы стабилизировались. Этот переход от субсидированных LP (которые обычно более склонны выводить резервы, когда они наиболее нужны) к реальным, несубсидированным STОТН LP гораздо полезнее для ончейн профиля ликвидности STОТН. Несмотря на эти корректирующие силы рынка, STОТН по-прежнему остается одним из наиболее ликвидных активов DeFi и занимает место в топ-10 по TVL на Uniswap.

В тот же период времени как торговый объем в stETH, так и использование stETH в этих пулах увеличились. Тенденции на изображении ниже указывают на то: (1) LPs более стабильны и согласованы, (2) рынки приблизились к более устойчивому равновесию для ликвидности stETH и (3) все больше участников чувствуют себя комфортно при торговле stETH. Эти рыночные структуры являются гораздо более прочным и органическим фундаментом для расширения, чем излишние стимулы LDO для сезонных LPs. Как показано на следующем изображении, по сравнению с другими LST, объем и ликвидность stETH является наиболее доминирующим с большим отрывом.

Подлинность очень важна (ICYMI)

Ликвидность, безусловно, является самым важным фактором управления рисками на финансовых рынках. Ликвидность активов в значительной степени влияет на их доходность с учетом риска, что, в свою очередь, влияет на их привлекательность для инвесторов. Это делает STETH превосходным вариантом для инвесторов и трейдеров, которые хотят получить вознаграждение в Ethereum, что явно видно на блокчейне Blockworks.панельс крупными крипто-ориентированными институтами, включая Hashnote, Copper, Deribit и Cumberland. Изображения ниже показывают эту тенденцию к принятию крипто-ориентированных институтами на Централизованных биржах: больше крипто-ориентированных институтов и рыночных сделок предпочитают держать и торговать stETH. Примечание: в течение частей февраля и марта глобальные данные о ставках неполные, потому что биржи изменили лимиты на скорость для данных стакана ордеров.

stETH в качестве залога

stETH также является лучшей формой обеспечения в DeFi — он даже превосходит ETH и популярные стейблкоины, такие как USDC, USDT и DAI. На изображении ниже показано, что с момента своего создания она постепенно поднималась на эту позицию, составляя примерно 1/3 от общей доли рынка.

Включение stETH в качестве высококачественной опции залога увеличивает его капиталоемкость и может помочь биржам и платформам кредитования генерировать дополнительные объемы. В феврале этого года ByBit объявленоувеличение залоговой стоимости stETH до 90% от 75%. С тех пор объем stETH на ByBit вырос почти в 10 раз.

Похоже, что рыночные структуры stETH на цепи достигли более стабильного равновесия, что потенциально может служить прочным фундаментом для постепенного долгосрочного роста. Вне цепи мы можем наблюдать разжигание более институционального принятия, поскольку инвесторы предпочтут стейкнутый ETH экспозицию обычному ETH. И хотя мы также ожидаем, что другие LST (включая возможно LRTs) получат долю рынка, существующие рыночные структуры и преимущества первого движения stETH должны сохранить его сильное положение на рынке. Кроме того, Lido и stETH обладают рядом преимуществ по сравнению с другими вариантами стейкинга. По сравнению с другими механизмами стейкинга, механизм Lido имеет три ключевых свойства: он не является кастодиальным, децентрализованным и прозрачным.

stETH против поля

По сравнениюв отличие от других механизмов стейкинга, механизм Лидо имеет три ключевых свойства: он некастодиальный, децентрализованный и прозрачный.

• Некастодиальные: ни Лидо, ни операторы узлов не берут на себя заботу о депозитах пользователей. Эта функция снижает риски контрагентов – операторы узлов никогда не имеют контроля над заложенными ETH пользователей.
• Децентрализованный: Нет одной единственной организации, утверждающей протокол - технические риски равномерно распределены среди группы операторов узлов, улучшая устойчивость, время работы и вознаграждения.
• Открытый исходный код: любой может просматривать, проверять и/или предлагать улучшения в коде, используемом протоколом.

При сравнении stETH с другими LST и поставщиками стейкинга разница в вознаграждении между лучшими операторами узлов по общему количеству ставок незначительна и составляет от 3,3 до 3,5% в соответствии сОцененныйТем не менее, учитывая факторы работы узла - включая devops, облачную инфраструктуру, аппаратное обеспечение, поддержку кода, типы клиентов, географическое распределение и многое другое - незначительные различия в вознаграждении несут в себе много рисков.

stETH менее рискованный, потому что он обеспечивает экспозицию к разнообразному набору операторов, запускающих разные машины, код и клиентов в разных местах по всему миру. Таким образом, снижается вероятность простоя, и риски по умолчанию более равномерно распределены; в то время как у других поставщиков стейкинга есть более концентрированные операции и потенциальные центральные точки отказа. Для получения дополнительной информации по этой теме обратитесь к аналитику Blockworks Research.0xpibblezнаписал подробный исследовательский отчет.

Вероятность получения высоких вознаграждений stETH

Ссылаясь на первое изображение ниже, мы можем заметить, что вознаграждения уровня исполнения (плата за приоритет + базовый MEV) более изменчивы, чем вознаграждения уровня консенсуса (эмиссия). На втором рисунке ниже показана увеличенная версия этой изменчивости за последний месяц. Это связано с циклическим характером ончейн-активности, т.е. бывают периоды, когда повышенные уровни активности совпадают с более ценными блоками и, следовательно, более высокими вознаграждениями за уровень исполнения; Принимая во внимание, что вознаграждения на уровне консенсуса являются постоянными. Это означает, что реализованное вознаграждение в ETH в стейкинге является функцией вероятности того, что валидатор предложит следующий блок, отражая вариативность вознаграждений уровня исполнения.

Поскольку stETH стейкнут через обширный и разнообразный набор операторов и составляет 29% от общего объема стейкинга ETH, вероятность того, что stETH захватывает изменчивость блоков вознаграждений, намного выше, чем у соло-валидатора, меньшего оператора или валидатора с меньшим стейком. Это означает, что в среднем он постоянно генерирует более высокую ставку вознаграждения.

Другими словами, в крайнем случае, когда отдельный валидатор предлагает очень ценный блок, даже если общий профиль доходности намного выше (например, ставка 32 ETH, чтобы получить 10 ETH за один блок), шансы на это очень низкие, примерно один к одному миллиону (32/32 400 000В основном они выиграли бы в лотерею. С другой стороны, набор валидаторов Lido намного более вероятно захватит ценные блоки, примерно в 29% случаев. Поэтому, удерживая stETH, пользователи выбирают и усиливают шансы на получение большего количества наград в целом.

В итоге, еще одна причина, по которой STETH является превосходным вариантом для получения вознаграждения за ставки по ETH, заключается в том, что он генерирует чрезвычайно конкурентное вознаграждение как с вероятностной, так и с риско-ориентированной основой.

Управление Lido: растущее значение stETH для децентрализации

Одобрение ETF на местном рынке ETH вызывает ожидания появления дополнительных продуктов, причем первым наиболее очевидным из них является продукт с заложенными ETH. Во время своего перерыва в цикле быка, крипто-родной легенда DegenSpartanнаписал заметку под названиемСКОЛЬКО ТРОЯНСКИХ ЛОШАДЕЙ МЫ МОЖЕМ ЗАПУСТИТЬ?В этом коротком блог-посте DegenSpartan пишет: «После ETF на срочный депозит еще можно ожидать большего доступа к [TradFi]. Опционы, включение в фонды фондов, взаимные фонды, планы пенсионных накоплений, планы покупки активов постепенно, структурированные продукты, двойная валюта, ломбардные кредиты и т.д. и т.п.»

Пока неясно, как TradFi будет интегрировать другие цифровые активы или производные, и какие побочные эффекты это может оказать на децентрализацию, хотя американскому фондовому рынку будет доступно больше ETH, что привнесет больше постоянных (структурных) позитивных факторов.

tradfiETH против stETH

Философски мы считаем, что LST - это лучший способ поддерживать достаточно децентрализованный, безопасный и производительный набор валидаторов.Grandjean и др.рассчитанный Ethereum’sХХИ– измерение для оценки концентрации и конкуренции на рынке – и обнаружило, что Lido уже улучшает децентрализацию (как видно по более низкому показателю HHI на изображении ниже).

Несмотря на то, что рассмотрение Lido как единого объекта приводит к более высокому HHI (т.е. сеть менее децентрализована), мы не считаем, что эта характеристика Lido является точным представлением присутствия Lido на рынке, поскольку протокол не управляется и не контролируется одной организацией или субъектом, а набор валидаторов состоит из различных различных, Отдельные сущности. В то время как крупные LSP присутствуют @mikeneuder/magnitude-and-direction">риски, внедрение надлежащих механизмов управления и надзора за протоколами, таких как двойное управление, следует снизить их строгость. Кроме того, добавлениеDVTожидается, что это еще больше децентрализует набор операторов.

С учетом экономического стимула для стейкинга ETH - или иначе говоря, для предотвращения разбавления держания местного ETH - можно предположить, что в конечном итоге TradFi предложит продукт с заложенным ETH. Несколько возможных (чисто гипотетических) исходов: (1) TradFi явно принимает stETH и все его преимущества, (2) TradFi тесно сотрудничает с Coinbase или другими крупными институциональными провайдерами стейкинга для разработки этой рамки, в которой cbETH или tradfiETH становятся каноническими продуктами с заложенным ETH для TradFi, или (3) TradFi разрабатывает свои собственные практики, инвестирует в собственные операции узлов, хранит свои собственные заложенные ETH и выпускает продукты tradfiETH.

«Хотя это все здорово для BTC [и ETH], куда оно пойдет дальше, в какой-то степени неизведанная территория». - DegenSpartan

Мы верим, и есть доказательства, которые указывают на то, что гипотетически (1) является лучшим решением для сети, потому что, независимо от сценария, если заложенный ETH будет двигаться в направлении tradfiETH, цепь рискует централизацией доли. Поэтому, в состоянии, когда высококапитализированные участники рынка разрабатывают централизованные продукты стейкинга, при условии, что Lido остается достаточно децентрализованным, stETH и DAO являются неотъемлемыми элементами для поддержания выравнивания Ethereum в более широком смысле, поскольку DAO управляет делегированием stETH и, таким образом, имеет существенное влияние на производительность, безопасность и децентрализацию сети.

Риски

Волатильность и ликвидность: Когда волатильность ETH резко возрастает, инвесторы предпочитают продавать stETH на открытом рынке, а не ждать в очереди на вывод. Высокая волатильность вместе с высоким объемом продаж без достаточной ликвидности может вызвать отклонение цены stETH от его пега 1:1 к ETH, что создает последующие риски до восстановления рыночных условий.

Циклические риски: популярный метод получения вознаграждения (например, фарминг для аирдропов или поощрения майнинга ликвидности), пользователи занимают позиции с кредитным плечом, в которых они одалживают stETH, занимают ETH, покупают stETH, одалживают дополнительные stETH и повторяют цикл до тех пор, пока они не будут полностью задействованы до максимальной мощности. Во времена волатильности луперы рискуют быть ликвидированными, что может вызвать повышенные риски, связанные с волатильностью и ликвидностью.

Протокол и управление: здесь@mikeneuder/magnitude-and-direction">risks associated with an LSP capturing significant market share. The protocol for stETH delegation is administered by the DAO. While the DAO is taking steps toward двойное управление, что снизит эти риски, если STETH составляет большую часть заложенного ETH, то есть основания для опасений в отношении централизации стейка ETH к управлению LDO.

Смарт-контракт: протокол Лидо исполняется набором смарт-контрактов. Это включает в себя вклады, выводы, делегирование стейка, сокращение и управление ключами. В этих системах могут присутствовать непредвиденные ошибки или злонамеренные обновления, связанные со смарт-контрактами.

Конкуренты: Рынок LST большой, и на арену выходят дополнительные протоколы рестейкинга. TradFi также способна разрабатывать собственные продукты для стейкинга, которые, учитывая нынешнюю структуру рынка, могут быть более доступными для некоторых инвесторов.

Регулирование: Хотя, вероятно, утверждение Spot ETH ETF делает его безопаснее для провайдеров стейкинга в среднем, ставки на ETH все равно будут подвергаться регуляторному контролю. Открытые правовые дискуссии включают (и, возможно, не ограничиваются) роль провайдера стейкинга, различие между «управленческим» и «административным» (согласно ,Тест Хоуи) и являются ли LSP "эмитентами" ( Тест Рива).

Заключительные мысли

По сегодняшним стандартам, stETH, возможно, является лучшим продуктом для получения доступа к ETH, находящимся в стейкинге. Это самый ликвидный LST ончейн; это наиболее широко используемая форма залога в DeFi; и эти рыночные структуры быстро расширяются вне блокчейна, что подтверждается растущими объемами торгов на CEX (в первую очередь на ByBit и OKX). И хотя существуют риски для владения stETH, эти сильные рыночные структуры, вероятно, продолжат сохраняться и, возможно, распространяться, учитывая свойства stETH, протокол Lido, растущую потребность в выравнивании Ethereum и предстоящие катализаторы. Эти катализаторы в дорожной карте включают технология распределенных валидаторов (ТГВ), двойное управление, поддержка предварительного подтверждения и выделение дополнительных ресурсов для повторного размещения stETH, а также обновленная структура управления, которая будет способствовать исследованиям Ethereum. Что еще более важно, если TradFi разработает продукты ETH в стейкинге, stETH и Lido DAO будут играть все более важную роль в Ethereum в более широком смысле.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья взята из [ блокчейн]. Все авторские права принадлежат автору оригинала [МагияDHZ]. Если есть возражения против этой перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда, и они незамедлительно разберутся с этим.
2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, являются исключительно мнениями автора и не являются инвестиционными советами.
3. Переводы статей на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.