Le staking liquide est un mécanisme innovant sur Ethereum qui permet aux utilisateurs de participer à la sécurisation du réseau par le biais du staking tout en conservant la liquidité de leurs actifs. Traditionnellement, la mise en jeu d'Ethereum exige que les utilisateurs bloquent leurs jetons ETH dans des contrats de validation spécialisés pour servir à la production et à la vérification des blocs. En retour, les stakers reçoivent des récompenses et des frais pour les blocs. Cependant, les jetons verrouillés perdent toute liquidité au cours de ce processus, ce qui signifie qu'ils ne peuvent pas être transférés, échangés ou utilisés ailleurs. Les protocoles de jalonnement liquide résolvent ce problème en émettant des jetons dérivés qui représentent l'ETH jalonné et permettent aux jalonneurs de retrouver de la liquidité.

Les protocoles de jalonnement liquide acceptent les dépôts d'ETH des utilisateurs et émettent des jetons qui suivent la valeur de la part de chaque utilisateur dans l'ETH jalonné, ainsi que les récompenses de bloc accumulées au fil du temps. La principale innovation réside dans le fait que ces jetons sont conçus comme des jetons ERC20 librement transférables qui peuvent être échangés sur des bourses, prêtés ou empruntés à partir d'applications DeFi, ou fournis en tant que liquidité aux AMM. Cela permet de débloquer la liquidité de l'ETH mis en jeu tout en permettant aux stakers de gagner en sécurisant l'Ethereum grâce à leur part des récompenses du validateur représentées par le jeton dérivé. Le récent protocole Blast offre 4% sur les dépôts Eth fournis au réseau par le biais d'actifs de transition (bridging assets) via des liquidités (liquid staking), et a gagné plus de 569 millions-USD Eth(27, Nov, 2023) bloqués dans leur contrat, ainsi que des applaudissements et des critiques. Le liquid staking redevient donc un sujet d'actualité après la fusion des PoS depuis 2022.

Dans cet article, nous examinons en profondeur le fonctionnement technique du liquid staking, analysons les risques et les avantages qu'il présente pour Ethereum et ses utilisateurs, et explorons les implications au niveau du protocole sur des facteurs tels que la sécurité du réseau, la décentralisation et les risques systémiques découlant d'une adoption plus large des produits dérivés de staking.

Qu'est-ce que le jalonnement liquide ?

Les protocoles de jalonnement liquide permettent aux détenteurs d'ETH de jalonner leurs fonds et de participer à la sécurisation de l'Ethereum sans perdre la flexibilité ou l'accès à leurs actifs. Ces protocoles acceptent des dépôts d'ETH de la part d'utilisateurs réguliers qui peuvent ne pas avoir le minimum de 32 ETH ou la capacité de mettre en place et de maintenir une infrastructure de validation 24x7, ce qui est nécessaire dans le cadre d'un staking normal.

En échange des dépôts des utilisateurs, les protocoles de jalonnement liquide émettent des jetons dérivés qui représentent la part fractionnaire de chaque déposant dans le pool d'ETH jalonné et rémunérateur détenu par ce protocole. Ces jetons conservent la liquidité pour les utilisateurs, ce qui leur permet de les transférer, de les échanger ou de les utiliser pour d'autres activités DeFi tout en continuant à gagner des rendements au prorata sur leur part d'ETH.

Les protocoles de staking liquides populaires sur Ethereum incluent Lido, Rocket Pool et Coinbase, entre autres. Par exemple, lorsque les utilisateurs déposent des jetons ETH dans le protocole Lido, ils reçoivent en retour des jetons stETH. Les jetons stETH suivent la valeur des dépôts d'ETH mis en jeu ainsi que les récompenses de blocs accumulées au fil du temps. Les utilisateurs peuvent détenir des stETH, les échanger sur des bourses ou utiliser ces jetons dérivés dans d'autres protocoles DeFi pour obtenir des rendements supplémentaires.

Mécanisme des protocoles de jalonnement liquide

Mise en jeu liquide d'Ethereum

Sous le capot, les protocoles de jalonnement liquide regroupent les dépôts d'ETH de divers utilisateurs individuels dans des pools suffisamment importants pour atteindre le seuil de 32 ETH requis pour faire fonctionner les nœuds de validation sur Ethereum.

Les dépôts d'ETH mis en commun sont ensuite utilisés par les protocoles pour mettre en place et maintenir des nœuds de validation qui exécutent l'infrastructure pour les tâches essentielles à la mise en jeu sur Ethereum - comme la participation au consensus PoS, la production de blocs, la distribution de récompenses et la gouvernance des dépôts mis en jeu.

Ces nœuds de validation sont généralement exploités par des opérateurs de nœuds professionnels sous contrat avec les protocoles plutôt que par les utilisateurs finaux eux-mêmes. Les utilisateurs qui déposent de l'ETH dans ces protocoles n'ont pas besoin d'avoir l'expertise technique ou les capacités requises pour des tâches telles que la gestion de l'infrastructure, la génération de clés ou la sécurité des nœuds de validation associés au jalonnement.

En échange de chaque unité d'ETH déposée par un utilisateur, les protocoles de jalonnement liquide frappent et distribuent des jetons dérivés ERC20 qui représentent une propriété fractionnée du pool d'ETH jalonné générant des récompenses. Par exemple, 1 jeton stETH émis par Lido représente 1 unité d'ETH déposée par un utilisateur dans le pool de mise de Lido, plus les récompenses de blocs accumulées au fil du temps.

Lorsque les utilisateurs souhaitent récupérer leurs fonds plus tard, ils retournent (brûlent) leur part de jetons dérivés au contrat intelligent en échange de la part sous-jacente du dépôt d'ETH mis en jeu et de toutes les récompenses gagnées pendant le dépôt.

Avantages du jalonnement liquide pour les utilisateurs

Le staking liquide offre plusieurs avantages aux utilisateurs par rapport au staking Ethereum normal autour de facteurs tels que l'accessibilité, la liquidité, la délégation et l'efficacité du capital :

1. Barrières réduites sans montant minimum d'ETH : Les protocoles de jalonnement liquide permettent aux détenteurs de jetons de participer au jalonnement même s'ils détiennent moins de 32 ETH. Les petits détenteurs de jetons peuvent mettre en commun leurs fonds tout en continuant à bénéficier de récompenses et de frais au prorata des blocs.
2. Liquidité des actifs mis en jeu : Les utilisateurs peuvent transférer, échanger ou utiliser des tokens dérivés de staking liquides pour d'autres activités DeFi tout en continuant à obtenir des rendements de staking plutôt que de voir leurs tokens bloqués. Les produits dérivés permettent une meilleure efficacité du capital.
3. Délégation des responsabilités de mise en jeu : Les protocoles désignent des opérateurs de nœuds professionnels pour gérer les complexités techniques liées à l'infrastructure, à la sécurité et à la gestion des clés, plutôt que des détenteurs de jetons ordinaires.
4. Efficacité du capital grâce à des récompenses simultanées : Les utilisateurs peuvent utiliser leur ETH à des fins productives en obtenant des rendements de jalonnement tout en utilisant leurs jetons dérivés liquides ailleurs, comme dans les AMM, afin d'augmenter encore les rendements.

Risques liés à la mise en place de liquidités

Si le liquid staking ouvre de nouvelles opportunités, il introduit également des risques liés à des aspects tels que les vulnérabilités des contrats intelligents, la centralisation excessive entre les opérateurs et la volatilité du marché :

1. Bogues et vulnérabilités des contrats intelligents : Les contrats intelligents qui alimentent les pools de staking et l'émission de jetons dérivés dans les protocoles de staking liquides peuvent présenter des vulnérabilités susceptibles d'être exploitées pour drainer des fonds. De tels incidents peuvent entraîner la perte d'ETH mis en commun, compte tenu de leur valeur. La prévention des incidents nécessite des normes d'audit élevées et des tests rigoureux. Les protocoles tels que le Lido ont fait l'objet de plusieurs séries d'audits, mais les risques ne peuvent être totalement éliminés.
2. Tendance à la centralisation : La popularité croissante de la mise en jeu liquide via un protocole tel que Lido entraîne des risques de centralisation pour Ethereum. Les effets de réseau apparaissent avec l'utilisation croissante d'un dérivé dominant qui concentre les enjeux sous ce dérivé. Par exemple, Lido possède actuellement ~30% de l'offre totale d'ETH mis en jeu. Un taux de pénétration très élevé, supérieur à 33 %, ouvre la voie à la censure des transactions, à des risques de sécurité et à l'exploitation de points de contrôle centraux par les autorités de régulation. Le maintien d'un équilibre entre les parties prenantes est essentiel pour éviter un déséquilibre systémique.
3. Domination des jetons de gouvernance : De nombreux protocoles de staking liquide ont émis des jetons de gouvernance qui permettent à leurs détenteurs de diriger les actions du protocole. Par exemple, Lido dispose du jeton LDO qui permet de voter sur les mises à jour. La forte concentration de jetons auprès d'entités spécifiques leur permet d'exercer une influence prépondérante sur les décisions prises par les détenteurs d'ETH sur des facteurs tels que les taux de commission et les politiques de risque. La prévention du contrôle ploutocratique passe par des innovations en matière de gouvernance et par la décentralisation.
4. Opacité et risques liés à l'intervention d'un mandant ou d'un agent : Dans les systèmes de jalonnement liquide, les utilisateurs déposent de l'ETH mais délèguent les opérations de validation réelles à des opérateurs de nœuds contractés par des protocoles. Cette séparation peut entraîner des risques tels que des désalignements, une mauvaise utilisation des fonds, un partage opaque des récompenses affectant les utilisateurs. Les protocoles nécessitent une distribution transparente des récompenses, une assurance et un contrôle des délégataires pour éviter d'exacerber les risques. Dans de nombreux modèles de jalonnement liquide, les détenteurs de jetons de gouvernance ont le pouvoir de contrôler l'appartenance des opérateurs de nœuds qui gèrent l'infrastructure. Cela crée un problème de mandant-mandataire où les intérêts des opérateurs de nœuds peuvent ne pas être totalement alignés sur ceux qui fournissent l'enjeu économique, à savoir Détenteurs de LST. Par exemple, les deux peuvent s'entendre pour extraire des MEV ou participer à la censure s'ils sont suffisamment incités à le faire tout en supportant peu de risques économiques - créant ainsi un point de contrôle centralisé. Des contrôles et des contrepoids appropriés sont nécessaires pour remédier à cette asymétrie.
5. Les risques techniques sont nombreux : Le jalonnement liquide repose sur l'exécution de nœuds de validation pour obtenir des récompenses de jalonnement, ce qui est encore basé sur la technologie expérimentale Ethereum qui doit résister à l'épreuve du temps. Toute vulnérabilité dans la gestion des clés, la participation au consensus ou la gestion de l'historique de la blockchain peut exposer les opérateurs de nœuds à des coupures.
6. Risques liés à l'adoption : La proposition de valeur à long terme des jetons dérivés de jalonnement liquide dépend fortement de la croissance continue de l'adoption, de la sécurité du réseau et des rendements attendus du jalonnement sur Ethereum par l'intermédiaire des nœuds de validation. Toute défaillance technique ou faiblesse dans les taux de récompense prévus pour les mises en jeu compromettrait à la fois l'adoption et la valeur marchande des jetons.
7. Risques d'annulation : Les validateurs du PoS Ethereum sont soumis à des pénalités s'ils ne respectent pas le protocole ou s'ils présentent des failles de sécurité qui peuvent entraîner la perte de l'ETH mis en jeu. Bien que des protocoles comme Lido répartissent ce risque par l'intermédiaire d'opérateurs de nœuds professionnels, la possibilité d'incidents persiste et des mécanismes d'assurance sont nécessaires pour éviter les répercussions sur les utilisateurs.
8. Risques de volatilité des jetons dérivés : Les jetons dérivés à enjeu liquide peuvent souffrir d'une divergence ou d'une instabilité des prix pendant les périodes de spéculation, d'un sentiment de marché médiocre ou de pressions de désinvestissement de masse dues à des baisses du prix de l'ETH. Ces jetons sont intrinsèquement volatils en raison des facteurs complexes qui déterminent les risques et les rendements. La gestion de la stabilité nécessite une gouvernance mature, des outils de politique monétaire et des contrôles de capitaux.
9. Un effet de levier plus important augmente les risques d'attaque : La grande liquidité et la composabilité des produits dérivés liquides permet de les utiliser dans les protocoles DeFi pour des activités telles que l'obtention de prêts ou d'un effet de levier ou les opérations sur marge. Par exemple, les protocoles de prêt permettent de déposer du stETH comme garantie pour emprunter de l'ETH qui peut ensuite être redéposé dans le Lido pour un effet de levier composé. Bien que ces stratégies de bouclage soient efficaces en termes de capital pour les utilisateurs, elles permettent, au niveau systémique, de mettre en commun des montants potentiellement dangereux d'intérêts économiques dans les validateurs, tout en étant soutenues par peu de capital réel. Cela élargit les possibilités d'exploitation.

Effet de levier excessif dans la mise en jeu de liquidités

Étude de cas I : Risques liés aux prêts excessifs et à l'effet de levier

Pour sécuriser efficacement un réseau de preuve d'enjeu comme Ethereum sur le long terme, la majorité des actifs de base doit être durablement verrouillée et mise en jeu pour valider les transactions. Toutefois, les prêts excessifs et l'effet de levier fournis sur les jetons liquides et leurs dérivés peuvent compromettre les garanties collatérales qui soutiennent la sécurité des chaînes validées.

Par exemple, un utilisateur peut déposer 1 ETH sur le Lido pour recevoir 1 stETH, utiliser ce stETH comme garantie pour emprunter 0,8 ETH sur une plateforme de prêt, et réutiliser ce 0,8 ETH pour miser/obtenir du stETH comme garantie pour emprunter 0,64 ETH et ainsi de suite. En fin de compte, le total des actifs mis en jeu pour assurer la sécurité provient de garanties très faibles, la marge entre les montants empruntés dépassant largement le capital durable réellement mis en jeu et bloqué. Au niveau systémique, cette financiarisation pose le risque d'événements soudains de désendettement ayant un impact sévère sur la valeur des jetons mis en jeu. De différentes manières, un attaquant disposant d'un capital beaucoup plus faible peut obtenir suffisamment d'influence pour contrôler les stETH ou les LST afin de contrôler le pouvoir de mise d'Ethereum, de censurer les transactions ou même d'outrepasser le consensus du protocole pour procéder à un hard fork.

Par conséquent, la gestion des risques exige de maintenir les dérivés basés sur la dette des jetons liquides dans des limites de garantie prudentes afin de maintenir un capital de sécurité durable et d'éviter un effet de levier caché excessif. Les actions peuvent comprendre des mesures de gouvernance pour limiter les risques de prêt, maintenir des sources de prêt diversifiées, surveiller les attentes de remboursement stables sur les jetons liquides et prévenir la contagion de l'écosystème à partir des cascades de désendettement.

Étude de cas II : Blast Yield s'appuie sur des dépôts-relais, ce qui augmente les risques de liquidité

Les protocoles de staking liquide et de génération de rendement de la couche 2 constituent un moyen innovant d'offrir des rendements élevés sur des actifs cryptographiques tels que l'Ether. Toutefois, une dépendance excessive à l'égard des dépôts dans ce type de protocoles peut concentrer les risques de liquidité.

Par exemple, le protocole Blast récemment lancé offre 4 % sur les dépôts d'Ether fournis au réseau par le biais d'actifs relais de la couche 1 (dérivés de staking liquide Lido ETH) ainsi que 5 % de rendement sur les stablecoins relais de MakerDAO - offrant effectivement un moteur de génération de rendement à la couche L2.

Cette liquidité de l'ETH constitue une base essentielle pour permettre des rendements, car les jetons fournissent une valeur de garantie et établissent des positions de jalonnement. Le fait que les L2 ne soient pas en mesure d'injecter ces liquidités en s'appuyant exclusivement sur une voie de dépôt-relais signifie que les événements de retrait sur les L1, les pertes soudaines de confiance du marché ou l'ambiguïté des droits de retrait peuvent créer une grave pénurie de liquidités sur ces L2.

Si des doutes apparaissent sur la facilité de remboursement des actifs nationaux ou si des krachs boursiers déclenchent un désendettement, l'incitation à injecter davantage de liquidités extérieures diminue rapidement, ce qui crée un risque de fuite. Comme tout le monde se dirige vers la sortie en peu de temps, le bon déroulement des opérations peut être compromis et des pertes en capital peuvent se produire dans des scénarios extrêmes.

Un accès fiable aux liquidités et l'atténuation des risques liés à ces protocoles nécessitent des canaux de liquidité diversifiés, des ponts multiples, des sources de rendement alternatives et des plafonds d'effet de levier prudents pour éviter une évaporation soudaine des dépôts ou de la valeur des garanties. L'activation de rampes d'entrée et de sortie directes pour les véhicules à moteur fiat peut accroître la durabilité. Par essence, la dépendance à l'égard des ponts et des produits dérivés du piquetage exige que les protocoles tiennent compte de manière dynamique des risques inhérents à la stabilité.

Conclusion

En conclusion, le staking liquide introduit une nouvelle forme d'instrument dérivé qui ouvre de nouvelles opportunités dans l'Ethereum en ce qui concerne l'efficacité du capital pour les utilisateurs, l'accessibilité des rendements de staking et la construction de marchés liquides pour l'ETH bloqué dans les validateurs. Cependant, leurs implications vont au-delà des utilisateurs, créant un réseau complexe de résultats ayant un impact sur des facteurs tels que la décentralisation du réseau, la sécurité, les corrélations et les liens entre les risques, qui doivent être soigneusement mesurés et gérés afin d'exploiter pleinement les avantages tout en minimisant les risques systémiques.

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