Título original: "De pequenas ondulações a grandes ondas: o poder transformador da tokenização de ativos"

Autor: Anutosh Banerjee, Matt Higginson, Julian Sevillano, Matt Higginson

Compilação: Chris, Notícias Techub

A tokenização de ativos financeiros está avançando da fase piloto para a implantação em larga escala. Embora ainda não seja amplamente adotada, as instituições financeiras que se envolvem com blockchain terão uma vantagem estratégica.

A tokenização refere-se ao processo de criação de ativos de token em uma rede blockchain, que se tornou relativamente madura após anos de desenvolvimento. Os benefícios da tokenização incluem programabilidade, capacidade de composição e maior transparência, e a tokenização pode permitir que as instituições financeiras melhorem a eficiência operacional, aumentem a liquidez e criem novas oportunidades de receita de maneiras inovadoras. Esses benefícios já estão sendo percebidos hoje, com os primeiros aplicativos tokenizados negociando trilhões de dólares em ativos on-chain todos os meses. Até agora, porém, a tokenização em si tem algumas lacunas. Uma maior integração destas tecnologias nas finanças tradicionais requer a colaboração de todas as partes interessadas e de uma forma robusta, segura e conforme. À medida que os players de infraestrutura passam da prova de conceito para soluções robustas e de grande escala, há muitas oportunidades e desafios para reimaginar como os serviços financeiros funcionam no futuro (veja "O que é tokenização?"). ）。

Se nos fosse permitido projetar os futuros Serviços Financeiros, provavelmente iríamos conceber características que incluem muitos ativos digitais tokenizados: disponibilidade 24 horas por dia, liquidez instantânea com garantia global, acesso justo, composição com tecnologia de pilha universal e transparência controlada. Em janeiro de 2024, Larry Fink, presidente e CEO da BlackRock, afirmou: 'Acreditamos que o próximo passo será a tokenização de ativos financeiros, o que significa que cada ação, cada título será registrado em um grande livro-razão'. Cada vez mais instituições estão lançando e expandindo produtos tokenizados, desde títulos e fundos tokenizados até vendas privadas de participações acionárias e dinheiro.

Com a maturidade da tecnologia de tokenização e a demonstração de benefícios econômicos significativos, a digitalização de ativos agora parece ser ainda mais inevitável. No entanto, a adoção generalizada da tokenização ainda está distante. A infraestrutura atual ainda não está completamente desenvolvida, especialmente em setores altamente regulamentados, como os serviços financeiros. Portanto, esperamos que a adoção da tokenização ocorra em várias fases: a primeira fase será impulsionada por empresas ou projetos que podem comprovar retornos de investimento e ter uma certa escala. Em seguida, virão empresas ou projetos com um mercado de menor escala, retornos menos evidentes ou que precisam lidar com desafios tecnológicos mais difíceis.

De acordo com a nossa análise, prevemos que o mercado total de tokenização poderá alcançar cerca de 2 trilhões de dólares até 2030 (excluindo criptomoedas como Bitcoin e stablecoins como USDT), impulsionado pela adoção em fundos comuns, títulos e notas negociadas em bolsa (ETNs), empréstimos e securitização, e fundos alternativos. Em um cenário otimista, esse valor pode dobrar para cerca de 4 trilhões de dólares.

Neste artigo, apresentamos a nossa visão sobre a tokenização. Descrevemos a situação atual das aplicações de tokenização (principalmente focadas em um conjunto limitado de ativos), bem como os benefícios e viabilidade da tokenização mais ampla. Em seguida, examinamos os casos de uso atuais para ganhar participação de mercado significativa e fornecemos razões para o crescimento em diferentes categorias de ativos. Para o restante das principais categorias de ativos financeiros, estudamos o problema do 'arranque a frio' e apresentamos possíveis medidas de solução. Por fim, consideramos os riscos e benefícios dos pioneiros e apresentamos um 'apelo à ação' aos futuros participantes da infraestrutura do mercado financeiro.

tokenização faseada

O ritmo e o momento da adoção da tokenização entre as classes de ativos variarão devido a diferenças nos retornos esperados, viabilidade, tempo de impacto e apetite ao risco dos participantes do mercado. Esperamos que esses fatores determinem exatamente quando a tokenização ganhará ampla adoção. Classes de ativos com maior valor de mercado, maiores atritos atuais na cadeia de valor, infraestrutura tradicional menos madura ou menos líquida são mais propensas a gerar ganhos mais do que o esperado com a tokenização. Por exemplo, acreditamos que a tokenização é a mais viável para classes de ativos com baixa complexidade técnica e considerações regulatórias.

O interesse em investir em tokenização pode estar inversamente relacionado à abundância de custos que se obtém em processos ineficientes atuais, dependendo se a funcionalidade é tratada internamente ou terceirizada, e o grau de concentração dos principais participantes e seus custos. A terceirização frequentemente atinge economias de escala, reduzindo assim os incentivos à destruição. A velocidade de retorno do investimento relacionado à tokenização pode aumentar o caso de negócio, aumentando assim o interesse pela busca de tokenização.

Certas categorias de ativos podem estabelecer as bases para a adoção subsequente de ativos, através da introdução de regulamentações mais claras, infraestruturas mais maduras e investimentos. A adoção também será influenciada pela localização geográfica, sujeita a um ambiente macroeconômico em constante mudança, incluindo condições de mercado, estrutura regulatória e demanda dos compradores. Por fim, o alto perfil do sucesso ou fracasso pode impulsionar ou restringir uma adoção adicional.

As categorias de ativos mais prováveis de serem tokenizadas

A tokenização está progredindo gradualmente e espera-se que a velocidade aumente com o fortalecimento do efeito de rede. Devido às suas características, é provável que certas categorias de ativos tokenizados sejam amplamente adotadas em 10 anos ou até mais rapidamente, com um valor de mercado total de tokenização que pode ultrapassar os 100 bilhões de dólares. Esperamos que as categorias mais proeminentes incluam dinheiro e depósitos, títulos e ETNs, fundos mútuos e fundos negociados em bolsa (ETFs), bem como empréstimos e securitização. Para muitas dessas categorias de ativos, a taxa de adoção já é alta, graças à eficiência e velocidade de crescimento do valor trazidos pela blockchain, bem como à maior viabilidade técnica e regulatória.

Estimamos que até 2030, o valor de mercado dos ativos tokenizados possa chegar a cerca de 20 trilhões de dólares (excluindo criptomoedas e stablecoins), impulsionado principalmente pelos ativos listados na figura abaixo. Prevemos que o valor de mercado dos ativos tokenizados esteja entre 1 trilhão e 4 trilhões de dólares. Nossa estimativa não inclui stablecoins, incluindo depósitos tokenizados, stablecoins atacadistas e moedas digitais do banco central (CBDCs), a fim de evitar duplicações, já que geralmente são considerados como caixa correspondente nas liquidações de transações envolvendo ativos tokenizados.

Fundos de Investimento

Os fundos de mercado tokenizados têm agora mais de 1 bilhão de dólares em ativos, o que indica uma demanda por capital on-chain em um ambiente de taxas de juros altas. Os investidores podem optar por fundos geridos por empresas conhecidas como BlackRock, WisdomTree e Franklin Templeton, ou por fundos geridos por empresas nativas da Web3 como Ondo Finance, Superstate e Maple Finance. Em um ambiente de taxas de juros altas, os fundos de mercado tokenizados podem ter uma demanda contínua e podem compensar o papel das stablecoins como reserva de valor on-chain. Outros tipos de fundos comuns e ETFs podem oferecer uma variedade de opções de capital on-chain para instrumentos financeiros tradicionais.

Mudar para fundos na cadeia pode aumentar significativamente a sua utilidade, incluindo liquidação instantânea 24 horas por dia e a capacidade de usar fundos tokenizados como meio de pagamento. Conforme o tamanho dos fundos tokenizados aumenta, mais benefícios relacionados a produtos e operações irão gradualmente se manifestar. Por exemplo, a combinação de centenas de ativos tokenizados pode permitir estratégias de investimento altamente personalizadas. O uso de dados em um livro-razão compartilhado pode reduzir erros relacionados à conciliação manual e aumentar a transparência, resultando em uma liquidação e custos tecnológicos mais baixos. Embora a demanda geral por fundos de mercado monetário tokenizados dependa em parte do ambiente de taxas de juros, atualmente ele já está mostrando grande atratividade.

Empréstimos e Securitização

O suporte de empréstimos da blockchain ainda está em estágios iniciais, mas algumas instituições já estão tendo sucesso neste campo: a Figure Technologies é uma das maiores instituições de empréstimos de crédito líquido de propriedade residencial (HELOC) não bancários dos EUA, com um valor inicial de empréstimo de vários bilhões de dólares. Empresas nativas da Web3, como Centifuge e Maple Finance, juntamente com outras empresas como a Figure, já facilitaram a emissão de mais de US $ 10 bilhões em empréstimos de blockchain.

Esperamos que a tokenização de empréstimos seja mais amplamente utilizada, especialmente na tokenização de empréstimos de armazenamento e na tokenização de títulos de empréstimos na cadeia. Os empréstimos tradicionais geralmente têm características de processo complexas e altamente centralizadas. Os empréstimos suportados pela blockchain oferecem uma alternativa, com muitos benefícios: os dados em tempo real na cadeia são armazenados em um livro-razão principal unificado, como única fonte de dados, o que promove transparência e padronização ao longo de todo o ciclo de vida do empréstimo. Os cálculos de pagamento suportados por contratos inteligentes e relatórios simplificados reduzem os custos e a mão de obra necessários. O período de liquidação reduzido e o acesso a um pool de capital mais amplo podem acelerar o fluxo de transações e potencialmente diminuir os custos para os mutuários.

No futuro, a tokenização dos metadados financeiros dos mutuários ou a monitorização do seu fluxo de caixa na cadeia pode permitir subscrições totalmente automatizadas, mais justas e precisas. Com mais empréstimos a migrar para canais de crédito privado, os benefícios do aumento dos custos e da velocidade incremental são atraentes para os mutuários. Com o aumento da adoção de ativos digitais em geral, também haverá uma crescente procura por empresas nativas da Web3.

Obrigações e Títulos Negociáveis em Bolsa

Nos últimos dez anos, foram emitidos mais de 10 mil milhões de dólares em emissão de títulos tokenizados em todo o mundo. Os emissores mais proeminentes recentes incluem a Siemens, a cidade de Lugano e o Banco Mundial, bem como outras entidades empresariais, governamentais e internacionais. Além disso, os acordos de recompra baseados em blockchain (repos) têm sido adotados, levando a um volume mensal de negociação na América do Norte na ordem dos vários trilhões de dólares, criando valor operacional e de capital a partir da liquidez existente.

É provável que a emissão de obrigações digitais prossiga devido aos rendimentos potenciais muito elevados e à dificuldade relativamente baixa de alcançar uma determinada escala, em parte devido à necessidade de estimular os mercados de capitais em algumas regiões. Por exemplo, na Tailândia e nas Filipinas, a emissão de títulos tokenizados tornou os investidores inclusivos por meio de pequenos investimentos. Embora os ganhos até agora tenham sido principalmente na emissão, o ciclo de vida de títulos tokenizados de ponta a ponta pode alcançar pelo menos uma melhoria de 40% na eficiência operacional por meio de clareza de dados, automação, conformidade incorporada (por exemplo, regras de transferibilidade codificadas no nível do token) e processos simplificados (por exemplo, manutenção de ativos). Além disso, a redução de custos, a emissão mais rápida ou a diversificação podem melhorar o financiamento para emissores menores, levantando financiamento "just-in-time" (ou seja, otimizando os custos de empréstimos levantando uma quantidade específica de dinheiro em um momento específico) e alavancando um pool global de capital para expandir a base de investidores.

Pontos-chave do protocolo de recompra

O acordo de recompra, ou "repos", é um exemplo observável de tokenização. A Broadridge Financial Solutions, a Goldman Sachs e o J.P. Morgan negociam atualmente trilhões de dólares em recompras por mês. Ao contrário de alguns casos de uso de tokenização, as recompras podem gerar ganhos substanciais sem necessidade de tokenização de toda a cadeia de valor.

As instituições financeiras melhoram a eficiência operacional e a utilização de capital por meio da tokenização de recompras. Do ponto de vista operacional, contratos inteligentes automatizam a gestão operacional convencional (como avaliação de garantias e suplemento de margem). Isso reduz erros e falhas de liquidação, simplifica divulgações; a liquidação instantânea 24/7 e os dados on-chain também melhoram a eficiência de capital por meio da liquidez intraday de empréstimos de curto prazo e do aumento do uso de garantias.

A maioria dos termos de recompra é de 24 horas ou mais. A liquidez intraday pode reduzir o risco da contraparte, reduzir o custo do empréstimo, permitir que o dinheiro ocioso seja emprestado em um curto período de tempo e reduzir o buffer de liquidez. A liquidez em tempo real, 24/7, da garantia em jurisdições cruzadas pode proporcionar acesso a ativos de alta qualidade e alto rendimento e otimizar o fluxo dessas garantias entre os participantes do mercado, maximizando assim sua disponibilidade.

Fase subsequente

Em muitos mercados, os ativos tokenizados, considerados de grande potencial por muitos participantes do mercado, são fundos alternativos que podem impulsionar o crescimento do gerenciamento de ativos e simplificar a gestão de fundos. Os contratos inteligentes e as redes interoperáveis podem tornar mais eficiente a gestão de grandes carteiras de investimento por meio da reequilibragem automatizada do portfólio. Eles também podem fornecer novas fontes de capital para ativos privados. A descentralização e a liquidez do mercado secundário podem ajudar os fundos privados a obter novo capital de investidores de varejo de pequena escala e de alta renda. Além disso, a transparência dos dados e a automação em um único livro-razão podem melhorar a eficiência operacional dos bastidores. Várias empresas tradicionais, incluindo Apollo e J.P. Morgan, estão realizando experimentos e testando a gestão de carteiras na blockchain. No entanto, para colher plenamente os benefícios da tokenização, os ativos subjacentes também devem ser tokenizados.

Para outras categorias de ativos, a tokenização pode ser mais lenta, seja devido a problemas de viabilidade, como cumprimento de obrigações regulatórias ou falta de incentivos para adoção por parte de participantes de mercado-chave (ver Figura 2). Essas categorias de ativos incluem ações negociadas em bolsa e não listadas, imóveis e metais preciosos.

Figura 2

Superar o problema do arranque a frio

O problema de inicialização a frio é um desafio comum ao tokenizar. No mundo da tokenização de ativos financeiros, a emissão é relativamente fácil e reproduzível, mas só pode atingir uma certa escala quando atende às necessidades do usuário, seja através de economia de custos, boa liquidez ou conformidade melhorada, por exemplo.

Na verdade, apesar de alguns avanços na verificação conceitual e na emissão de fundos únicos, os emissores de tokens e investidores ainda enfrentam o problema do arranque a frio: a liquidez limitada impedirá o processo de emissão devido ao volume de negociação insuficiente para estabelecer um mercado robusto; o receio de perder a quota de mercado pode levar os pioneiros a criar custos adicionais através do suporte à emissão paralela de tecnologias tradicionais.

Por exemplo, a tokenização de títulos anuncia quase semanalmente novas emissões de títulos tokenizados. Embora haja bilhões de dólares em títulos tokenizados pendentes hoje, os rendimentos são relativamente modestos em comparação com a emissão tradicional de títulos, e o volume de negociação secundário ainda é escasso. Aqui, superar o problema da inicialização a frio requer a construção de um caso de uso no qual a representação digital de garantias traz benefícios substanciais, incluindo maior liquidez, liquidação mais rápida e maior volume de negociação. Alcançar um valor genuíno e sustentado a longo prazo exige coordenação em várias cadeias de valor e a ampla participação de novos participantes da categoria de ativos digitais.

Dada a complexidade da atualização da plataforma de operações básicas do setor de serviços financeiros, acreditamos que é necessário uma cadeia de valor de mínimo valor viável (MVVC) (por categoria de ativos) para apoiar a tokenização em escala e superar alguns desafios. Para aproveitar totalmente os benefícios apresentados neste artigo, as instituições financeiras e parceiros devem colaborar em uma rede de blockchain comum ou interoperável. Essa infraestrutura interconectada representa um novo paradigma e levanta preocupações regulatórias e alguns desafios de viabilidade (ver Figura 3).

Figura 3

Atualmente, vários projetos estão trabalhando para estabelecer uma blockchain universal ou interoperável para serviços financeiros institucionais, incluindo o programa Guardião e a Rede de Liquidação Regulamentada da Autoridade Monetária de Singapura. No primeiro trimestre de 2024, o projeto piloto da Canton Network reuniu 15 empresas de gestão de ativos, 13 bancos, além de várias instituições de custódia, exchanges e um provedor de infraestrutura financeira para realizar negociações de papel. O projeto piloto validou que sistemas financeiros tradicionalmente isolados podem ser conectados e sincronizados com sucesso usando uma blockchain de permissão pública, ao mesmo tempo em que mantêm o controle da privacidade.

Embora haja exemplos bem-sucedidos tanto na cadeia pública quanto na cadeia privada, ainda não está claro qual cadeia vai suportar o maior volume de transações. Atualmente, nos EUA, a maioria das instituições reguladas pelo governo federal é desencorajada a tokenizar na cadeia pública. No entanto, globalmente, muitas instituições optam pela liquidez e composabilidade oferecidas pela rede Ethereum. Com a contínua construção e testes de registros distribuídos, o debate entre redes públicas e privadas está longe de terminar.

O Caminho a Seguir

Ao comparar o estado da tokenização de ativos financeiros atual com o surgimento de outras tecnologias disruptivas, podemos ver que ainda estamos em uma fase inicial de adoção. As tecnologias de consumo (como a internet, smartphones e redes sociais) e a inovação financeira (como cartões de crédito e ETF) geralmente mostram o crescimento mais rápido nos primeiros cinco anos após o surgimento (com taxas de crescimento anual superiores a 100%). Posteriormente, a taxa de crescimento anual desacelera para cerca de 50%, e finalmente, mais de uma década depois, atinge uma taxa de crescimento anual composta mais moderada de 10% a 15%. Embora os experimentos tenham começado já em 2017, a emissão em grande escala de ativos tokenizados só surgiu nos últimos anos. Nossa estimativa de limite de mercado para 2030 assume uma taxa de crescimento anual composta de 75% para cada categoria de ativos, e os primeiros ativos tokenizados adotados liderarão essa tendência.

Embora seja razoável esperar que a tokenização impulsione a transformação da indústria financeira, os pioneiros que conseguirem acompanhar a tendência podem se beneficiar ainda mais. Os pioneiros podem ocupar uma grande parcela do mercado (especialmente em mercados beneficiados pela economia de escala), aumentar sua eficiência, estabelecer agendas e padrões e se beneficiar da reputação de abraçar inovações emergentes. Os primeiros adotantes de pagamentos em dinheiro tokenizados e recompras na cadeia já provaram isso.

Mas mais instituições estão em modo de espera, aguardando sinais de mercado mais claros. A nossa opinião é que a tokenização está numa fase crítica, o que significa que as instituições que ainda estão em modo de espera podem ficar para trás se não acompanharem o ritmo dos tempos. Os sinais importantes incluem os seguintes aspectos:

• • Infraestrutura: tecnologia blockchain capaz de suportar volumes de transações de trilhões de dólares
• • Integração: diferentes blockchains podem se conectar perfeitamente
• • Suporte: Amplamente disponível em liquidação imediata de transações, oferecendo liquidação instantânea de ativos tokenizados (por exemplo, CBDC, stablecoins, depósitos tokenizados).
• • Requisito: O comprador tem interesse em investir em grande escala em produtos de capital na cadeia.
• • Regulação: tomar medidas para fornecer certeza e apoiar um sistema financeiro transjurisdicional mais justo, transparente e eficiente, garantindo clareza no acesso aos dados e segurança

Embora não tenhamos visto ainda o aparecimento de todos esses sinais, esperamos que a onda de adoção da tokenização chegue em breve. A adoção da tokenização será liderada por instituições financeiras e participantes da infraestrutura de mercado que se unirão para assumir a liderança. Chamamos essas colaborações de cadeias de valor de menor valor viável (MVVC). Exemplos de MVVC incluem o ecossistema de recompra baseado em blockchain operado pela Broadridge e o Onyx, uma colaboração entre JPMorgan, Goldman Sachs e BNY Mellon.

Nos próximos anos, esperamos ver mais MVVC surgirem para capturar valor de outros casos de uso, como pagamentos instantâneos de empresa para empresa por meio da tokenização de dinheiro; gestão dinâmica e inteligente de fundos on-chain por gestores de ativos; ou eficiente gestão do ciclo de vida de títulos governamentais e corporativos. Esses MVVC podem contar com o suporte de plataformas de rede criadas por empresas existentes e disruptores de fintech.

Para os pioneiros, há riscos e recompensas: os riscos de investimento inicial e em novas tecnologias podem ser consideráveis. Os pioneiros não apenas recebem atenção, mas também precisam desenvolver infraestruturas e executar processos paralelos em plataformas tradicionais, o que consome tempo e recursos. Além disso, em muitas jurisdições, a regulação e a certeza jurídica da interação com qualquer forma de ativo digital são insuficientes, e fatores de apoio críticos, como a ampla oferta de tokenização em dinheiro e depósitos por atacado para liquidação, ainda não foram atendidos.

A história de aplicativos blockchain está repleta de perdedores desse tipo de desafio. Essa história pode impedir as empresas existentes que se sentem mais seguras operando negócios regulares em plataformas tradicionais. Mas essa estratégia traz riscos, incluindo perda significativa de participação de mercado. Como o atual ambiente de alta taxa de juros fornece casos de uso claros para alguns produtos tokenizados (como recompra), as condições do mercado podem afetar rapidamente a demanda. Com a adoção de marcos para tokenização, como clareza regulatória ou maturidade de infraestrutura, trilhões de dólares em valor podem ser transferidos para a cadeia, criando um grande valor para pioneiros e disruptores (veja a figura 4).

Figura 4

Caminho de ação a curto prazo

No curto prazo, as instituições, incluindo bancos, empresas de gestão de ativos e participantes de infraestrutura de mercado, devem avaliar suas carteiras de produtos e determinar quais ativos são mais propensos a se beneficiar da tokenização. Sugerimos considerar se a tokenização pode acelerar prioridades estratégicas, como entrar em novos mercados, lançar novos produtos e/ou atrair novos clientes. Existem casos de uso que podem criar valor a curto prazo? E quais capacidades internas ou parcerias são necessárias para aproveitar as oportunidades trazidas pela transformação do mercado?

Ao alinhar as dores das partes compradora e vendedora com as condições do comprador e do mercado, os interessados podem avaliar em quais aspectos a tokenização representa o maior risco para sua participação de mercado. No entanto, para obter todos os benefícios, é necessário colaborar na criação de uma cadeia de valor viável mínima. Resolver esses problemas agora pode ajudar os participantes existentes a evitar situações embaraçosas quando a demanda aumentar.