Autor: GSR

Compilação: Wu fala sobre blockchain

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Solana consolidou sua posição como uma das três principais criptomoedas. Com os outros dois já lançando ou prestes a lançar ETFs Spot, é provável que Solana também lance um ETF Spot em um futuro próximo, e seu impacto no SOL pode ser o maior até agora.

Nota: GSR detém SOL.

Solana - Sincronizando o mundo à velocidade da luz

Solana foi fundada por Anatoly Yakovenko e Raj Gokal em 2018 e lançada em 2020 como uma blockchain de prova de participação delegada projetada para alta performance e adoção em larga escala. Com baixos custos de transação, ampla aplicação descentralizada, uma comunidade ativa de usuários e desenvolvedores, Solana acumulou quase 300 bilhões de transações e mais de 4 bilhões de dólares em valor total bloqueado. Além disso, Solana continua se destacando em vários projetos, com destaques recentes incluindo o lançamento de muitos tokens conhecidos, a migração de vários projetos para Solana, lançamento de inovações como extensões de token, e casos de uso exclusivos em torno de Solana, como livro de pedidos, NFTs em lote, DePINs, memecoins, etc.

A base de sucesso da Solana é a sua tecnologia excepcional, que acreditamos fornecer uma vantagem competitiva sustentável, especialmente em três aspectos particularmente notáveis. Primeiro, há a prova de história da Solana, que fornece aos validadores o conceito de tempo. Semelhante à transmissão alternada de torres de sinal móvel para evitar interferência, a prova de história permite que os validadores gerem blocos quando chegar a sua vez, sem a necessidade de um consenso de bloco atual ser alcançado pela rede, proporcionando assim uma enorme vantagem em velocidade e escalabilidade. Em segundo lugar, ao contrário das máquinas virtuais de thread único por trás do atual campo de criptomoedas, a Solana suporta processamento de transações paralelas, o que não apenas aumenta significativamente a taxa de transferência, mas também aproveita a principal fonte de aumento de velocidade de computação atualmente, onde a maioria dos aprimoramentos de desempenho de hoje vem do aumento de núcleos, em vez de melhorar o desempenho de cada núcleo. Por fim, embora as altas exigências de hardware e largura de banda da Solana no passado tenham sacrificado descentralização para otimizar velocidade e segurança, à medida que os custos diminuem (Lei de Moore), a Solana naturalmente se beneficiará disso e talvez se torne o primeiro projeto a resolver verdadeiramente o trilema da blockchain e alcançar sua visão de sincronização global em velocidade da luz.

ETF de criptomoeda subestimado pode ter potencial de aumento adicional

Com a consolidação da Solana como uma potencial sucessora do Bitcoin e do Ethereum, e com o lançamento (ou em breve lançamento) de ETFs de Bitcoin e Ethereum no mercado dos EUA, surge naturalmente a pergunta: será a Solana a próxima? No atual ciclo, os ETFs são um dos principais impulsionadores dos preços, o que torna essa pergunta especialmente importante.

Em resumo, dentro do atual quadro, o caminho para lançar um ETF de ativos digitais à vista nos Estados Unidos é claro. É necessário ter um mercado de futuros regulamentado pelo governo federal (atualmente, além do Bitcoin e do Ethereum, não há outros mercados de futuros), o mercado de futuros precisa existir por vários anos para comprovar uma correlação suficiente e o ETF de futuros precisa ser aprovado antes de considerar produtos à vista. Em outras palavras, não haverá ETFs adicionais de ativos digitais à vista no curto prazo. No entanto, acreditamos que isso subestima seriamente as possibilidades de transformação.

Na verdade, a mudança já está em andamento, e o recente apoio de Donald Trump à indústria criptográfica fez com que o Partido Democrata relaxasse sua postura em relação aos ativos digitais durante um ano eleitoral tenso. Embora difícil de imaginar há um mês atrás, vimos o Congresso aprovar uma medida bipartidária para revogar a controversa política contábil de criptomoedas da SEC (SAB 121), bem como a Câmara dos Representantes aprovar um abrangente quadro regulatório para ativos digitais (FIT21). Embora as atuais estruturas legislativas e regulatórias provavelmente não adotem regras que permitam o lançamento de vários ETFs de ativos digitais à vista, o governo Trump e os comissários progressistas da SEC podem alcançar esse objetivo, principalmente por meio da aprovação da Lei de Estruturação de Mercado de Ativos Digitais, que define a estrutura do mercado de ativos digitais como valores mobiliários e commodities. Não só essa situação pode ocorrer, mas também pode se tornar realidade.

Os próximos ETFs de Ponto são determinados por fatores-chave

Sob regulamentação mais flexível, acreditamos que os dois principais fatores que determinarão o próximo ETF de ativos digitais são o nível de descentralização e a demanda potencial. Em relação ao primeiro, seja a FIT21 criando uma nova categoria de ativos digitais com testes cruciais de descentralização para contornar o teste Howey, ou a possibilidade de classificação de títulos ser afetada pelo conceito de 'suficiente descentralização' sugerido pela SEC, o nível de descentralização pode ser crucial para que os ativos digitais obtenham um ETF. Em relação ao segundo, a demanda potencial por qualquer novo ETF também é importante, pois é o fator que mais influencia a lucratividade. Nesse sentido, os emissores podem considerar a reputação de risco, a capacidade de vários comitês internos e o melhor interesse dos clientes ao avaliar a demanda potencial. Em resumo, embora os emissores nativos de criptomoedas possam solicitar vários ETFs de ativos digitais, acreditamos que os principais emissores provavelmente se concentrarão em um ou dois ativos digitais com descentralização suficiente e alta demanda potencial.

A seguir, fornecemos uma breve análise, tentando quantificar a pontuação de descentralização e a pontuação de demanda, e as somamos para formar a pontuação de possibilidade do ETF. Observe que convertemos os indicadores de várias categorias em escores Z para facilitar a combinação de categorias e, em seguida, usamos a média simples dos escores Z de cada categoria para calcular a pontuação final de descentralização e demanda. Por fim, observe que muitos dos indicadores usados têm falhas e um certo grau de subjetividade, mas acreditamos que esses indicadores ainda têm valor de referência para a tarefa atual.

Análise de descentralização

Analisar o grau de descentralização de uma blockchain é difícil, pois não há uma definição amplamente aceita, muitos indicadores não são satisfatórios e o tema como um todo é altamente complexo, técnico e até filosófico. Além disso, a descentralização envolve muitos conceitos, como participação não permissiva, controle de desenvolvimento, influência de pessoas-chave, distribuição de tokens, características de ações e diversidade de software e hardware. Por fim, vale ressaltar que a maioria das blockchains públicas se torna gradualmente mais descentralizada ao longo do tempo, o que é evidente em comunidades como a Cardano, que está prestes a entrar na era de governança substancialmente descentralizada chamada Voltaire, ou a Solana, que em breve lançará o cliente Firedancer, tornando-se a única rede além do Bitcoin e Ethereum a ter um segundo cliente independente na mainnet. Com base nisso, acreditamos que existem alguns indicadores de descentralização mais sólidos e valiosos para referência:

· O coeficiente de Nakamoto, que mede o número mínimo de entidades independentes que podem conspirar para atacar a rede, quanto maior o valor, maior o grau de descentralização.

· As exigências de stake medem a dificuldade ou facilidade de qualquer pessoa participar na rede como operador de nó ou validador, incluindo os requisitos mínimos de stake e hardware. Menores exigências de stake e hardware mais leves contribuem para uma maior descentralização.

· CCData classificação de governança, incluindo várias medidas de governança, como participação, transparência e Descentralização.

As mostrado abaixo, as quatro blockchains descentralizadas com pontuação acima da média são Ethereum, Solana, Avalanche e Aptos.

Análise de requisitos

A demanda potencial é outro fator-chave determinante, e os emissores podem examinar vários indicadores ao avaliar as futuras entradas de capital. O mais importante entre eles é a capitalização de mercado do Token, mas, em geral, consideramos que os seguintes três tipos são particularmente dignos de referência:

· Indicadores de mercado, alto limite de mercado, alto volume de transações e um desempenho sólido do token podem indicar uma demanda futura forte.

· A gestão de ativos dos produtos existentes (AUM), o alto AUM dos tokens em produtos de investimento existentes globalmente indica que a demanda por produtos ETF ponto também pode ser alta.

· Indicadores de atividade, uma comunidade forte e ativa, e um uso generalizado também podem ser sinais poderosos de demanda futura.

Como mostrado na imagem abaixo, os três principais blockchains com pontuação de demanda acima da média são Ethereum, Solana e NEAR.

Adicione nossa pontuação descentralizada e de demanda para obter a pontuação final de possível ETF. É importante notar que atribuímos um peso de 33% para descentralização e 67% para demanda, pois acreditamos que a descentralização pode ser um fator limitante, enquanto a demanda potencial pode ser o principal critério usado pelos emissores. No geral, o Ethereum obteve a aprovação do arquivo-chave do ETF de Éter à vista 19b-4 em maio e espera-se que lance vários ETFs à vista neste verão com grande vantagem. Em seguida, temos a Solana, que também supera outros ativos digitais com uma grande vantagem e é a única além do Ethereum com pontuações positivas em descentralização e demanda. Em terceiro lugar, temos NEAR, que teve um bom desempenho em ambas as categorias. Em geral, os resultados mostram claramente que a Solana será o próximo se os EUA permitirem ETFs adicionais em ativos digitais à vista.

O impacto potencial do ETF Solana Ponto no preço

Para avaliar o impacto potencial de um ETF Solana em Ponto em relação ao preço do SOL, podemos simplesmente olhar para o impacto de um ETF Bitcoin em Ponto no preço do Bitcoin. Afinal, a aprovação de um ETF Bitcoin em Ponto e o subsequente grande influxo de dinheiro foram os principais fatores que impulsionaram o Bitcoin de US $ 27.000, quando os participantes do mercado começaram a considerar a possibilidade real da aprovação de um ETF em Ponto dos EUA em outubro, para cerca de US $ 63.000 hoje, um aumento de 2,3 vezes. Este aumento de 2,3 vezes será nossa linha de base.

A seguir, precisamos ajustar a análise, levando em consideração que o influxo de capital para o ETF Solana Spot é significativamente menor em relação ao Bitcoin. Por fim, fazemos ajustes estimando o influxo de capital do ETF Solana Spot em relação ao Bitcoin. Aqui, consideramos três cenários simples.

· Cenário pessimista: A gestão de ativos dos produtos de investimento global da Solana representa apenas 2% do Bitcoin. Acreditamos que isso subestima o potencial influxo de fundos do ETF da Solana, pois esse critério dá uma grande vantagem ao Bitcoin. O fundo fiduciário do Bitcoin da Grayscale foi lançado já em 2013, enquanto a Solana só foi lançada em 2020. Portanto, consideramos 2% como o volume pessimista de influxo de fundos.

Cenário de referência: avaliamos o desempenho da Solana com base no fluxo de fundos recente. Usamos dados de fluxo de fundos de 2021 a 2023, pois a Solana não era muito conhecida antes de 2021 e excluímos dados posteriores a 2024 para excluir o impacto do ETF de Bitcoin à vista (lançado em janeiro). Nos três anos, o fluxo de fundos para produtos de investimento Solana representou 5% do fluxo total de fundos para Bitcoin. Consideramos isso como o cenário de referência.

· Cenário otimista: Nos últimos dois anos, o fluxo de fundos relativo da Solana foi maior, representando 31% e 9% do fluxo de fundos do Bitcoin em 2022 e 2023, respectivamente. Embora não esperemos que a Solana consiga acompanhar completamente os períodos excepcionalmente altos de entrada de fundos do Bitcoin em 2021 e 2024, consideramos uma média anual de 14% de fluxo relativo ao longo de três anos como um cenário otimista potencial.

Apesar de em cenários pessimistas, de referência e otimistas, os influxos de capital do ETF Solana spot podem representar 2%, 5% ou 14% do Bitcoin, mas agora temos de ajustar o impacto do ETF spot em SOL com base em seu menor tamanho, este ajuste será feito através do capital de mercado. Especificamente, nos últimos 1 ano, a capitalização de mercado da Solana foi apenas em média 4% da Bitcoin.

Considerando todos os fatores, podemos ajustar nossas estimativas de fluxo relativo em diferentes cenários, com base no crescimento de Solana em relação ao Bitcoin, que é 2.3 vezes maior. Assim, em um cenário pessimista, o Solana pode crescer 1.4 vezes; em um cenário de referência, pode crescer 3.4 vezes; e em um cenário otimista, pode crescer 8.9 vezes. Além disso, há motivos para acreditar que o impacto nos preços pode ser maior do que essas estimativas, pois, ao contrário do Bitcoin, o SOL é ativamente usado no staking e em aplicações descentralizadas, e a relação entre o fluxo relativo e o tamanho relativo pode não ser linear. Por fim, é importante observar que, em comparação com o Bitcoin no início da nossa análise, o reflexo de um potencial ETF de Solana em spot no preço do SOL pode ser significativamente menor, o que pode ser inferido a partir do desvio do Grayscale Trust em relação ao valor patrimonial líquido. Se essa inferência estiver correta, o grande potencial de valorização do SOL com a presença de um ETF de spot pode ser considerado uma espécie de 'opção gratuita'. Em resumo, se os EUA permitirem mais ETFs de ativos digitais spot, então a Solana estará preparada para os ETFs de spot, e o impacto nos preços pode ser o maior até o momento.

Devido à falta de um mecanismo de criação e resgate em tempo real, o preço do truste da Grayscale pode divergir do seu valor líquido do ativo subjacente (NAV), mas essa divergência desaparecerá quando o truste for convertido em um ETF de ponto, pois os ETFs de ponto possuem esse tipo de mecanismo. Em 1º de janeiro de 2023, o Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) negociava com um desconto de 45% em relação ao valor líquido do ativo (antes de 15 de junho de 2023, quando a BlackRock solicitou um ETF de ponto Bitcoin e antes da vitória do Grayscale em sua disputa contra a SEC em 31 de agosto), mas esse desconto diminuiu para 21% no início de outubro, o que indica que o preço do Bitcoin pode ter incorporado fatores que aumentam a chance de um ETF de ponto Bitcoin enquanto medimos o impacto nos preços.