Autor do texto original: HighFreedom (X: @highFree 2028)

A maior variável da atual bull run, Mercado em alta, é a estratégia micro do MSTR (doravante referida como MSTR), que se assemelha ao modelo de operação de pirâmide de Ponzi, semelhante à LUNA. Qual é a natureza desta empresa MSTR? Por que se diz que o modelo MSTR terá um efeito "catalisador" no crescimento do BTC? O modelo MSTR quebrará o ciclo de quatro anos ou mesmo o eterno Mercado em alta do mundo crypto? Através de que dimensões podemos observar o modelo MSTR e até onde esse ciclo atual irá?

Nota 1: O artigo contém muitos gráficos e está dividido em 7 capítulos. Devido à limitação de espaço no Twitter, foi forçado a dividir-se em 7 threads.

Nota 2: Os pontos 1, 2 e 3 são principalmente sobre informações básicas, os amigos que têm pouco conhecimento sobre a MSTR podem começar pelo ponto 1

Nota 2: Todo o conteúdo de 4, 5, 6 é uma análise profunda, e os amigos que conhecem bem a MSTR podem começar diretamente em 4.

(Artigo de Conteúdo Básico)

1. Apresentação dos fundamentos da MSTR: negócios originais da empresa, estrutura acionista, situação de receitas

2. Análise estratégica central de compra de moedas: revisão histórica da compra de moedas, custo e quantidade de moedas mantidas, situação da dívida da empresa, principais KPIs da estratégia de compra de moedas (Bitcoin por ação, quantidade de moedas por ação)

3. Fontes de fundos para a compra frenética de moedas: O plano 21/21, ou seja, o plano de compra de moedas de 420 bilhões de dólares "vender ações no mercado ATM" e "emitir títulos conversíveis (geralmente chamados de CB)"

“Obrigações convertíveis 可转债” são uma das operações essenciais e também um objeto central de observação para determinar se haverá um colapso em espiral no futuro. Este conteúdo será analisado em detalhe mais adiante.

（Profundidade análise）

4. O núcleo do jogo: conhecimento básico de CB, por que o CB da MSTR é tão popular, quem está comprando o CB da MSTR, qual é a essência do CB,

5. Discussão sobre o modelo MSTR: O prêmio do MSTR em relação ao BTC representa o quê, qual é a essência da empresa MSTR? O prêmio do MSTR representa o quê? Quando comprar ou vender ações da MSTR?

6. Quando o jogo pára: O crepúsculo do modo MSTR e o apocalipse do BTC vão ocorrer? Que dimensões observar? E se uma espiral descendente infelizmente ocorrer, como será a situação?

（Ponto de tempo chave）

7.MSTR entrou no cronograma-chave do índice N Q1 00 este mês

（1/7）

(A imagem mostra uma página do relatório financeiro do MSTR do terceiro trimestre de 2024, e o MSTR atualmente detém 386800 BTC)

1. Introdução aos fundamentos da MSTR:

Negócio principal original da empresa: software de BI, classificado como "Tecnologia" na Bloomberg, com receita anual de cerca de 400 milhões de dólares.

Estrutura acionária da empresa: Com base nos dados divulgados no final do terceiro trimestre de 2024, o Sr. Saylor é o maior acionista, detendo 9,75% das ações; os outros nove maiores acionistas são principalmente clientes de empresas de gestão de ativos ou possuem dinheiro de gestão de ativos próprio (no entanto, é importante observar que, para ações ordinárias, as ações detidas por Saylor são ações classe B, com cada ação classe B tendo dez vezes o poder de voto das ações classe A, então, atualmente, Saylor tem a palavra final nesta empresa).

Situação financeira atual da empresa: Deve haver cerca de US$ 3 bilhões em dinheiro (acabou de ser anunciado na última sexta-feira); Passivos (a maioria são conversíveis) de cerca de US$ 7 bilhões

（2/7 ）

2. Análise estratégica central da compra de moedas:

em alta a longo prazo BTC/USD, compra contínua de BTC. Aquisição de 386700 BTC a um preço aproximado de 2,2 bilhões de dólares em dinheiro, patrimônio líquido e dívida interna (custo aproximado de 56849 USD), atualmente avaliada em cerca de 36 bilhões de dólares com base no preço do BTC de 95000 USD. reference: saylortracker.com

Longo prazo em alta BTC/USD, comprando continuamente BTC. A empresa comprou a primeira moeda na última alta do mercado em setembro de 2020, a um preço médio de 10419 USD, comprando 16796 BTC.

Utilizando reservas de caixa, ações e dívidas internas, adquiriu cerca de 386.700 BTC por cerca de 22 mil milhões de dólares (custo aproximado de 56.849 USD) a um preço atual de cerca de 95.000 USD por BTC, avaliados em cerca de 36 mil milhões de dólares.

referência: saylortracker.com

Núcleo KPI da empresa: quantidade de Bitcoin por ação (chamada de Rendimento de BTC nos relatórios financeiros)

O ponto principal é que os acionistas não devem se importar se eu estou diluindo o interesse de todos ao emitir mais ações ou se estou pegando empréstimos para comprar moedas. Tudo o que importa é que a participação de BTC correspondente por ação nas mãos dos acionistas continue a crescer (não se preocupem com a flutuação de curto prazo do preço das minhas ações, de qualquer forma, estou determinado a comprar moedas em todos os lugares).

Nota: Como a MSTR continua a aumentar o rendimento do BTC Yield será discutido a seguir. referência: saylorcharts.com/? chart=btcYiel…

（3/7）

3. Fonte de financiamento para a compra frenética de moedas: Plano 21/21, ou seja, um plano de compra de moedas no valor de 42 bilhões de dólares nos próximos três anos.

Uma empresa listada geralmente tem duas formas de financiamento: uma é emitir mais ações para envolver mais acionistas (financiamento de capital próprio); a outra é emitir dívida, emprestando dinheiro a outras pessoas (financiamento de dívida).

Preço de venda de mercado ATM da MSTR: A MSTR emitiu ações no valor de 21 bilhões de dólares em 30 de outubro de 2024. É importante notar que ela emitiu uma grande quantidade de ações de uma vez e pode vender ações a qualquer momento durante a negociação intraday nos próximos três anos sem aviso prévio (o chamado "ATM de mercado").

**Os títulos conversíveis da MSTR emitem títulos conversíveis (doravante referidos como CB) através da emissão de CB para financiamento da dívida, que são diferentes dos títulos de dívida comuns, possuindo características tanto de ações quanto de dívida. Vamos explorar isso em detalhes a seguir, pois acredito que seja o cerne do jogo da MSTR.

De acordo com o mais recente relatório regulatório: 21 bilhões de quotas de ações do ATM foram utilizadas 8,2 bilhões, 21 bilhões de quotas do CB foram utilizadas 3 bilhõesreferência: microstrategy.com/financial-docu...

（4/7）

4. O cerne do jogo: proporcionar a oportunidade de embarque para os fundos que acreditam no BTC, mas não podem participar através de canais como CB.

*Fundamentos dos títulos conversíveis (CB): Os títulos conversíveis são essencialmente dívidas que podem ser convertidas em ações após o cumprimento de certas condições. Eles são essencialmente títulos da empresa + opções de compra de ações da empresa em alta. No entanto, observe que, em caso de falência e liquidação da empresa, a ordem de reembolso é: títulos comuns > títulos conversíveis > acionistas, então a ordem de reembolso dos CBs é um pouco mais baixa (não há almoço grátis).

Tomando como exemplo os 3 bilhões de dólares americanos emitidos em 21/11/2024: 0 Interesse, garantia de capital (até certo ponto), 5 anos, opções de compra anexadas e prêmio de 55%.

Em termos simples

Cenário 1 (bom cenário): o credor só pode converter os títulos em ações se o preço das ações atingir US$ 672 nos próximos cinco anos. Se o preço das ações subir para US$ 700, a taxa de lucro será (700 - 627) / 672 = 4,2%.

Cenário 2 (situação ruim): Se nos próximos cinco anos o preço das ações da empresa nunca atingir US $ 672, o credor só pode esperar até o final dos cinco anos para que a MSTR devolva o dinheiro em dinheiro (por exemplo, se eles compraram US $ 100 milhões em CB, o credor só pode recuperar o principal de US $ 100 milhões naquela época)

Quem ajudou a MSTR na emissão CB: grandes bancos de investimento tradicionais como o Barclays

Quem está comprando CB: hedge funds que implementam estratégias de volatilidade e investidores de longo prazo otimistas em relação ao BTC, porém não podem comprar moedas diretamente, estão comprando seguros de dívida

Na verdade, para ser honesto, não me empolga fazer estratégias de Volatilidade para hedge funds, essas pessoas podem não ter fé em BTC, por exemplo, quando a volatilidade do BTC está alta recentemente, eles apostam na queda da volatilidade e vice-versa.

O que mais me entusiasma aqui é ver empresas como a Aliianz, a maior seguradora da Alemanha, com ativos de seguros de 2 trilhões de euros, começando a participar do BTC e muito provavelmente assumindo uma posição líquida longa em BTC

Por que a Aliianz não compra diretamente moedas: porque a natureza de muitos fundos determina que não podem comprar BTC

Imagine que és um gestor de fundos de obrigações com um capital de 1000 biliões de dólares e tens uma visão otimista em relação ao BTC. No entanto, devido à natureza dos fundos de obrigações, só podes investir em obrigações do governo e obrigações corporativas, o que significa que não podes comprar BTC Ponto nem opções de compra de BTC. Além disso, irás perceber que o retorno alvo do teu fundo pode ser de 6% a 7%, com a maior parte em obrigações do governo. Para a MSTR, é praticamente o superα na tua carteira de obrigações

Neste momento, a MSTR disse: irmão, compre as obrigações convertíveis da minha empresa. Este produto está ligado ao aumento e queda do BTC. Além disso, este produto garante o seu capital, desde que a empresa não vá à falência, vou devolver o dinheiro depois de cinco anos. Se o BTC subir para o dobro, atingindo o seu preço de exercício, por exemplo, eu fico com 70% e você com 30% (em certa medida, isso é muito parecido com um empresário do mundo real dizendo: irmão, ouvi dizer que você tem um bom nível de especulação em criptomoedas. E se eu te der 20 milhões, você me ajuda a especular em criptomoedas e dividimos o lucro em 55%. Mas há uma exigência: eu quero garantia de capital)

Este tipo de produto tem um grande apelo para os fundos que estão otimistas em relação ao BTC, mas atualmente não podem participar. Produtos como o CB abrem caminho para os fundos de seguros e de títulos participarem das flutuações do mercado de BTC. Este tipo de produto é extremamente escasso no mercado atual, o que explica o motivo pelo qual a subscrição do CB foi tão excepcionalmente quente (no mês passado, inicialmente planeava emitir 17.5 biliões de CB, mas devido à extrema procura, acabou por emitir diretamente 30 biliões nos últimos dois dias).

A essência da CB: essencialmente acelera a hierarquia dos fundos de BTC envolvidos

Para um hedge fund, é uma perna muito boa na estratégia de Volatilidade, essas pessoas falam a verdade, não são idiotas como nós, velhos frens

Para fundos de títulos e fundos de seguros, é como se fossemos uma família de longo prazo junto com o produto CB para fazer BTC long only

Situação da existência de CB: Atualmente, existem seis séries de CB no mercado. Os investidores das cinco primeiras séries já lucraram muito com o aumento do preço das moedas e das ações da MSTR (este tópico não suporta imagens, você pode ver os preços de mercado de cada série de obrigações conversíveis e a oferta mais recente de 224 para a série de 2028, com um rendimento de 124% para os detentores)

（5/7）

5. Discussão do modelo MSTR: O prêmio do MSTR em relação ao BTC representa o quê? Quando comprar e vender ações desta empresa? Qual é a essência desta empresa MSTR?

Prêmio da MSTR:

Eu acredito que representa um aumento acelerado do BTC no futuro próximo (a média histórica de prêmio é de 75%. Agora o prêmio caiu de cerca de 3, o máximo dos últimos dias, para cerca de 2,5 atualmente).

Quando comprar ou vender ações da MSTR:

Se acredita que o BTC vai acelerar o Aumento num futuro próximo, compre diretamente MSTR; por outro lado, se acredita que o preço do BTC vai se estabilizar num futuro próximo, venda MSTR.

A essência do MSTR:

Com o BTC como ativo subjacente, fornecemos produtos financeiros que atendem às necessidades de diferentes retornos e riscos de capital (semelhante ao que os bancos de investimento tradicionais fazem, ajudando com emissões de ações e IPOs, etc.)

（6/7）

6. Quando o jogo termina: a migração da propriedade BTC e o papel catalisador da MSTR

BTC Transferência Acelerada de Propriedade:

Para ser honesto, tenho especulado em criptomoedas há 8 anos e minha forte crença no BTC vem de duas razões:

1. Cobertura, uma boa ferramenta para governos soberanos que imprimem dinheiro excessivamente: Desde os anos 90 no Japão e a introdução da política monetária não convencional de flexibilização quantitativa (QE) nos Estados Unidos após a crise de 2008, os governos soberanos recorrem à impressão em massa de dinheiro para enfrentar problemas. Isso é como se envolver com drogas ou jogos de azar, uma vez que você começa, é difícil parar. No final, isso inevitavelmente leva a uma superprodução massiva de moeda, e as propriedades fundamentais do BTC tornam-no a melhor ferramenta disponível para lidar com o excesso de moeda no mercado.

2. Acompanhando o crescimento do BTC: Acredito que, por um lado, o limite de mercado do BTC está aumentando cada vez mais, e, por outro lado, o círculo de fundos envolvidos com o BTC está ficando cada vez maior, o que é conhecido como a transferência de propriedade do BTC.

High net worth individual

MSTR, através de vários instrumentos financeiros, antecipou a entrada de fundos que poderiam participar no BTC apenas daqui a vários anos, o que de certa forma é uma espécie de sobregiro no preço da moeda BTC

Por exemplo, talvez no próximo ciclo de 2028, os fundos de seguro e de obrigações só possam participar no BTC, mas através de ferramentas como o CB, sob a forma de garantir aproximadamente o capital, o dinheiro que deseja participar mas não consegue comprar diretamente a moeda, como os fundos de seguro, é convertido em posições longas no mercado, e agora em 2024 já entraram.

Em termos simples, o preço da moeda provavelmente precisaria subir para 150.000 até o final de 2025, mas uma empresa como a MSTR pode aumentá-lo para 150.000 em apenas 3 meses.

Quando o jogo chega ao fim:

Mas e se um dia a MSTR atingir o fim deste tipo de especulação alavancada de criptomoeda? Eu acho que é assim: Se no futuro, a MSTR não conseguir lançar vários produtos, e já esgotou em grande medida o potencial de aumento futuro do preço das moedas, mas ao mesmo tempo não houver fundos suficientes para comprar mais BTC, o BTC pode enfrentar um espiral de queda terrível semelhante ao da LUNA

Por exemplo, a MSTR elevou o preço da moeda para 250.000 em um ano, neste momento, não pode lançar dívida, ninguém compra; mas se grandes entidades como fundos de pensão dos EUA e pequenos governos soberanos com maior poder financeiro não assumirem, será problemático.

Portanto, se um dia eu puder dar algum conselho a Saylor: não corra tão rápido, não alavanque demais, senão a espiral descendente aterrorizante cortará o caminho de transferência de propriedade do BTC pela metade, causando grande dano.

Finalmente, gostaria de listar as minhas dimensões de observação para todos vocês:

O crepúsculo do modo MSTR e a dimensão da observação do topo do BTC:

1. O grau de popularidade do Mercado Primário e subscrição dos vários produtos, como CB, etc. (Se a subscrição do Mercado Primário para os futuros CB não for tão popular, então talvez devamos começar a nos preocupar; seria melhor encontrar um banco de investimento que possa ajudar a MSTR a emitir CB, pois eles estão na linha de frente e sabem o que está quente e o que está frio.)

2. A diferença entre o prêmio e o custo de financiamento da emissão de CB: O CB é essencialmente uma ferramenta de financiamento e tem um custo de financiamento. O MSTR é essencialmente uma chamada de venda de suas próprias ações, é uma ação de Curto BTC de alta posição; os fundos que compram CB estão essencialmente comprando essa chamada. Todos podem ver que o CB de novembro foi emitido com um prêmio exagerado de 55%. Se o prêmio diminuir no futuro, isso significa que o valor da chamada dada aos investidores está aumentando e, portanto, o custo de financiamento está diminuindo.

3. Progresso de embarque de fundos maiores: Se o CB gradualmente não conseguir mais progredir, então fundos de maior capacidade, como fundos de pensão, precisarão assumir. Nesse momento, é necessário observar de perto a atitude e tendência desses grandes jogadores em relação ao BTC.

**Nota: Eu costumava pensar que o topo deste mercado era basicamente determinado pela combinação do ciclo de moeda externa e da situação de dump OG interna; mas à medida que o modelo MSTR amadurece, acho que é necessário incluir no quadro de análise e sistema quando o modelo MSTR chegar ao fim.

（7/7）

Linha do tempo do Nasdaq em dezembro

O NASDAQ realiza ajustes nas ações componentes no final de cada ano, e a MSTR atualmente atende a todos os requisitos.

Tempo-chave 1 :

Após o fecho do mercado em 13 de dezembro, a Comissão de Indexação do NASDAQ vai anunciar os ajustes dos componentes do índice.

Tempo chave 2 :

Dia de abertura do mercado de ações dos EUA em 23 de dezembro: MSTR é oficialmente incluída no índice e começa a ser negociada

Por fim, gostaria de falar sobre o significado da inclusão da MSTR no Nasdaq:

1. Alocação passiva de fundos: o Nasdaq tem um tamanho agressivo de cerca de 300 bilhões de dólares, e a alocação proporcional é feita com base no peso de mercado. Cerca de 1,5-2 bilhões de dólares podem ser comprados passivamente em MSTR.

2. Expandir os fundos BTC Consenso: Imagine, as senhoras chinesas podem abrir o Alipay e comprar um pouco de fundo de índice NASDAQ, essencialmente alocando passivamente um pouco das ações da MSTR, e essencialmente alocando passivamente um pouco de BTC. Na verdade, acredito que a importância disso para o BTC, a longo prazo, pode não ser inferior à negociação do ETF BTC SPOT dos EUA em 10 de janeiro deste ano.

Referência: mstr-tracker.com

Final

Por favor, proteja o seu BTC e prepare-se para a grande onda de alta de 2025. Não entregue as suas fichas facilmente antes que o jogo chegue ao fim.

Link para o artigo original