Encaminhe o Título Original 'A Razão Pela Qual os LPs Perdem Mais Dinheiro do que Você Pensa'

Independentemente do sentimento incerto do mercado a curto prazo, um indicador que nos permite ser otimistas em relação ao futuro a longo prazo do blockchain ou dos ecossistemas on-chain é a atividade recente mostrada pelas DEXs. Atualmente, as DEXs estão processando mais negociações do que nunca desde o início do blockchain. De acordo comO Bloco, em agosto de 2024, o volume de negociação à vista do DEX é cerca de 14% em comparação com o CEX, e com base emDeFilama, aproximadamente $7B em negociações foram executadas por meio de DEXs nas últimas 24 horas.

Como visto no passado, quando o incidente FTX aumentou o risco de custódia entre os participantes do mercado, levando a um aumento no uso de DEX, é comum encontrar casos em que eventos de curto prazo aumentam temporariamente o uso de DEX. No entanto, ao contrário dos aumentos temporários, o aumento atual no uso de DEX que estamos presenciando mostra uma tendência consistente. Essa tendência constante de aumento no uso de DEX em comparação com CEX pode ser interpretada como resultado das DEXs melhorando continuamente várias questões em termos de usabilidade e fazendo progressos significativos.

Origem: Volume de Negociação Spot DEX para CEX (%)

Dentre esses desenvolvimentos, o componente da DEX que quero destacar hoje é o mecanismo de provisão de liquidez (LPing) do AMM, especialmente o CPMM (Constant Product Market Maker) onde as negociações são executadas através de xy=k, que a maioria das DEXs adotou. A liquidez abundante ajuda a proporcionar um ambiente de negociação suave, minimizando o deslizamento, portanto, alinhar incentivos entre o protocolo e os Provedores de Liquidez (LPs) para manter um estado contínuo de aumento do LPing é considerado o cerne da DEX. Em outras palavras, as DEXs devem garantir lucratividade suficiente para os LPs.

No entanto, um problema recente que está a surgir nos AMM DEXs é que os 'LPs estão a perder mais dinheiro do que o esperado'. E a entidade que causa perdas aos LPs não é outra senão partes externas, como arbitrageurs. À medida que o valor gerado no protocolo é continuamente extraído por entidades externas, o valor que vai para os participantes que contribuem para a operação do protocolo diminui. Como resultado, os riscos da prestação de liquidez, como LVR (Loss Versus Rebalancing), têm surgido como tópicos importantes, e os DEXs que eliminam esses riscos e adotam rapidamente tecnologias recém-desenvolvidas estão a ser revalorizados. A partir daqui, vamos examinar várias tentativas desses DEXs e iluminar a sua importância nas recentes tendências de protocolo DeFi.

1. Antecedentes - Tentativas de Mitigar Riscos de Rentabilidade de LP

1.1 Protocolo COW - Captura de MEV AMM

Origem: Documentos do Protocolo CoW

O CoW Swap fornece um serviço de troca que protege os negociadores de ataques MEV, como front-running, back-running ou sandwich attacks, por meio de um sistema de leilão em lote fora da cadeia. No CoW Swap, em vez de os negociadores resolverem as negociações diretamente na cadeia, eles enviam transações para negociar tokens como intenções para o protocolo. Quando essas transações dos negociadores são agrupadas em um único lote fora da cadeia, uma entidade terceira chamada Solver encontra a rota de negociação ideal a partir de AMMs (por exemplo, Uniswap, Balancer), agregadores DEX (por exemplo, 1inch) e assim por diante. Isso permite que os negociadores sejam protegidos do MEV e negociem a preços ótimos.

Fonte: Documentos do Protocolo CoW

Este CoW Swap especializa-se na prevenção da extração de valor de traders externos através de negociação baseada em leilão em lote com intervenção do Solver. Com base neste mecanismo, o CoW Swap introduziu o CoW AMM como próximo passo para proteger não apenas as transações dos traders do MEV, mas também os LPs. O CoW AMM foi proposto como um AMM de Captura do MEV que elimina o LVR resultante dos arbitradores.

Origem: Delphi Digital

Aqui,LVR (Perda versus Reequilíbrio)é um indicador de gestão de risco que quantifica a perda incorrida pelos LPs devido a oportunidades de arbitragem decorrentes de diferenças entre os preços dos ativos dentro do AMM e os preços de mercado externos causados pela volatilidade dos preços dos ativos enquanto em estado de LPing. Em outras palavras, enquanto a Perda Impermanente, outro risco da provisão de liquidez, considera apenas o custo de oportunidade que os LPs podem experimentar devido à volatilidade dos preços dos ativos com base nos pontos de partida e chegada da posição de LP, LVR representa o custo contínuo dos LPs ao desempenhar o papel de contraparte dos arbitrageurs ao longo de todo o período de LPing. É necessária uma explicação mais detalhada sobre isso, mas o problema essencial a destacar aqui é que os provedores de liquidez estão expostos a condições desfavoráveis de negociação por arbitrageurs externos.

Para resolver este problema, a CoW AMM é projetada para proteger os LPs dos arbitrageurs externos e capturar MEV internamente. Na CoW AMM, os Solvers fazem lances competitivos pela autoridade de reequilibrar o pool da CoW AMM sempre que houver uma oportunidade de arbitragem. O processo é o seguinte:

1. Os LPs depositam liquidez na pool AMM CoW.
2. Quando há uma oportunidade de arbitragem, os Solveres fazem uma licitação para reequilibrar a piscina CoW AMM.
3. O Solver que deixa o maior Excedente na pool ganha a autoridade para reequilibrar a pool. Aqui, Excedente refere-se ao resultado quantificado da medida em que a curva AMM é deslocada para cima, simplesmente, os fundos excedentes deixados na pool de liquidez ao fornecer as condições de negociação ótimas mais favoráveis para os LPs. Referênciaeste artigopara uma explicação detalhada da AMM de captura de excedente.
4. Através disso, o CoW AMM captura internamente o valor da arbitragem que os bots de MEV extraem nos CPMMs existentes, eliminando o risco LVR ao qual os LPs estão expostos, enquanto os LPs recebem Excedente como incentivo para fornecer liquidez. Em outras palavras, ao contrário dos CPMMs existentes, ele pode garantir o MEV como uma fonte de receita em vez de taxas de negociação.

Origem: @cowprotocol

Este CoW AMM, como o CoW Swap, aplica um único preço para comprar e vender transações de tokens dentro de um lote específico, e adota, em última instância, um método em que um lote forma um bloco. Como resultado, pode bloquear fundamentalmente o MEV com base em diferenças de preço, como arbitragem, e minimizar o LVR dos LPs ao não fornecer preços AMM obsoletos que não refletem a volatilidade do preço para arbitrageurs externos.

1.2 Bunni V2 - Ganchos Fora do Intervalo

Bunni V2 utiliza os Out-Of-Range Hooks do Uniswap v4 como outro método para melhorar a lucratividade do LP.Ganchosaqui está um dos upgrades de arquitetura dao próximo Uniswap V4, permitindo a personalização dos contratos da piscina de liquidez da Uniswap como módulos de acordo com vários métodos de uso (Taxa Dinâmica, TWAMM, Fora de Alcance, etc.).

Bunni V1 era originalmente um protocolo de LPD (Derivativos Provedores de Liquidez) que melhorava as limitações da liquidez concentrada proposta pelo Uniswap V3, juntamente comGammaeArrakis Finance. No entanto, com o lançamento do V2, ele constrói sua própria DEX incorporando várias funções de utilização de Hooks, incluindo Hooks Out-Of-Range. Aqui, a liquidez concentrada refere-se a um método de fornecimento de liquidez que permite aos LPs determinar diretamente uma faixa de preço arbitrária para aumentar a eficiência de capital das posições de fornecimento de liquidez. Embora essa liquidez concentrada aumente a eficiência de capital, ela tinha a limitação de que os LPs tinham que ajustar continuamente a faixa de fornecimento de liquidez para corresponder às mudanças nos preços de mercado, então a Bunni tem fornecido uma solução que gerencia automaticamente a faixa de fornecimento de liquidez quando os LPs confiam seus fundos.

Origem: @bunni_xyz

Out-Of-Range Hooks é uma nova tentativa de aumentar a eficiência de capital, interoperando a liquidez ociosa com protocolos externos, em vez de readaptar o intervalo de provisão de liquidez quando a liquidez ociosa ocorre fora do intervalo de preço de mercado atual. Ao depositar a liquidez ociosa em protocolos de empréstimo e cofres que podem gerar rendimentos de juros, como Aave, Yearn, Gearbox, Morpho, etc., ele fornece aos LPs não apenas as taxas de negociação de LPing, mas também retornos adicionais. É claro que, como a tentativa do Bunni está na fase de teste, será necessário observar de perto as compensações que podem ocorrer no futuro, como o aumento dos riscos contratuais devido à interoperabilidade de liquidez ou a redução da liquidez necessária para trocas de AMM, em detrimento da eficiência de capital.

2. Takeaway

2.1 O Que Apenas a DEX Pode Oferecer Que a CEX Não Pode

Ao concluirmos e regressarmos ao estado atual da quota de mercado do DEX em comparação com o CEX mencionado na introdução, surge uma questão importante. Então, por que devemos usar o DEX em vez do CEX? De uma perspectiva objetiva, considerando apenas a conveniência e a liquidez abundante do CEX, não é fácil encontrar uma razão convincente para o uso do DEX. Mesmo que o uso do DEX tenha mantido uma tendência ascendente, uma utilização de 14% em comparação com o CEX não é, francamente falando, uma escala muito grande.

A falência da FTX lembrou os participantes do mercado dos riscos das exchanges de custódia, estimulando o uso de DEX a curto prazo, mas isso serve apenas como um substituto temporário. Portanto, como um método para expandir gradualmente a participação de mercado das DEX, os esforços para criar propostas de valor nativas exclusivas das DEX, que não podem ser experimentadas nas CEX, devem continuar.

Fonte: Atualização da AAVEnomics

Nesse sentido, a prestação de liquidez (LPing) e os mecanismos de redistribuição de lucros são muito significativos como valores que apenas a DEX pode propor. LPing não é apenas uma condição essencial para proporcionar um ambiente de negociação suave, mas o caminho de geração de juros passivos fornecido pelo LPing também pode servir como um funil para a liquidez do CEX fluir on-chain, fornecendo outra motivação para os participantes do mercado se aproximarem da DEX. Enquanto isso, o mecanismo de redistribuição de lucros poderia ser o ponto de partida para um sistema econômico auto-sustentável, ou economia token, onde os participantes contribuem e recebem recompensas de acordo com incentivos de token em um protocolo descentralizado, potencialmente o método mais ideal para maximizar a utilidade do blockchain e criptomoedas.

2.2 Internalizar o Valor do Protocolo Está se Tornando Importante

Quando o valor único que a DEX pode propor está na prestação de liquidez e mecanismos de redistribuição de lucros, internalizar o valor que foi previamente extraído de entidades externas (arbitrageiros ou vários tipos de MEV, incluindo-os) torna-se ainda mais importante. As funções das DEXs examinadas no texto principal também têm como objetivo resolver isso. O AMM da CoW captura o MEV internamente para eliminar o risco do LP, enquanto o Bunni V2 interoperabiliza a liquidez fora do alcance dentro das pools AMM para maximizar a lucratividade do LP. E embora não mencionado no texto principal, os protocolos DeFi recentes que recebem alimentações de preços baseadas em oráculos estão explorando tentativas de internalizar os lucros do OEV (Valor Extraível do Oracle).

Além disso, a importância disso é ainda mais destacada à medida que os mecanismos para redistribuir o valor obtido pelos protocolos aos participantes do protocolo estão sendo reforçados recentemente. Na verdade, o Protocolo Aave propôs novos AAVEnomics que recompram$AAVEcom receita de protocolo e distribui para $AAVEstakers. Além disso, o Fee Switch da Uniswap foi recentemente reativado e até a Aevo anunciou que comprará de volta $AEVO.

À medida que os protocolos DeFi tentam introduzir mecanismos para redistribuir valor, o modelo de receita sustentável do protocolo e o valor acumulado internamente dentro do protocolo tornam-se ainda mais importantes. Por exemplo, se uma proposta de distribuição de taxas de negociação para $UNIOs detentores de tokens passam para a Uniswap, teriam que compartilhar uma parte das taxas de negociação que anteriormente eram totalmente recebidas pelos LPs com $UNIDetentores de tokens. Nesse caso, mais valor precisa ser acumulado internamente dentro do protocolo para redistribuir valor aos participantes do protocolo do que antes, e junto com isso, a importância de internalizar o valor que foi anteriormente extraído de entidades externas é destacada.

Nesse sentido, protocolos que propõem métodos diferenciados de provisão de liquidez como CoW AMM e Bunni V2 que examinamos hoje, ou desenvolvem mecanismos para devolver o valor ganho pelo protocolo aos participantes do ecossistema, são tentativas que devem ser acompanhadas de perto. Não só estes, mas vários protocolos estão a desenvolver tentativas para melhorar o LPing, como o Protorev da Osmosis, que previne o backrunning, ou o "Ganho Impermanente" da Smilee Finance proposto como um método para cobrir o risco de perda impermanente. O processo de protocolos DeFi criando seu valor único através de tais tentativas, que não podem ser fornecidas pela CEX ou CeFi, continuará a ser um ponto importante a observar no aumento gradual da atividade DEX no futuro.

3. Opinião dos outros

3.1 @2lambro(Investigador Independente) - "Esta Análise Ignora Incentivos Adicionais" (Origem)

Esta análise ignora os incentivos oferecidos pelos protocolos DeFi, que podem impulsionar a rentabilidade de ser um provedor de liquidez (LP). Embora a perda impermanente possa ocorrer quando o valor dos ativos em um pool de liquidez muda, levando a perdas temporárias em comparação com a posse independente dos ativos, essas perdas podem ser compensadas pelas taxas e incentivos recebidos ao fornecer liquidez.

No ecossistema DeFi, os LPs fornecem liquidez para DEXs e ganham incentivos em troca. Isso geralmente inclui taxas de transação e recompensas adicionais, como tokens de governança. Por exemplo, plataformas como Uniswap e SushiSwap emitem LPs com tokens LP, representando sua participação no pool de liquidez. Esses tokens podem ser usados para vários fins, como apostar em protocolos de agricultura de rendimento para ganhar mais recompensas.

Esta combinação de incentivos e oportunidades torna a provisão de liquidez em DeFi potencialmente lucrativa, apesar dos riscos.

4. Recurso

Artigos Relacionados, Notícias, Tweets, etc.

• Quatro pilares -https://x.com/FourPillarsFP/status/1811685747902308581
• a16z -https://a16zcrypto.com/posts/article/lvr-quantificar-o-custo-de-fornecer-liquidez-aos-provedores-de-mercado-automatizados/
• Investigação Ethereum - https://ethresear.ch/t/mev-capturing-amm-mcamm/13336
• CoW Swap -https://cow.fi/learn/what-is-loss-versus-rebalancing-lvr
• Protocolo CoW -https://docs.cow.fi/
• Bunni -https://docs.bunni.xyz/
• Uniswap -https://blog.uniswap.org/uniswap-v4

Aviso Legal:

1. Este artigo foi reproduzido a partir de [Quatro Pilares]. Encaminhe o título original 'A razão pela qual os LPs perdem mais dinheiro do que você pensa'. Todos os direitos autorais pertencem ao autor original [@G_Gyeomm]. Se houver objeções a esta reimpressão, por favor entre em contato com o Gate Learnequipa, e eles tratarão disso prontamente.
2. Aviso de responsabilidade: As opiniões expressas neste artigo são exclusivamente do autor e não constituem qualquer conselho de investimento.
3. As traduções do artigo para outros idiomas são feitas pela equipe Gate Learn. A menos que mencionado, copiar, distribuir ou plagiar os artigos traduzidos é proibido.