Em 2024, a comunidade internacional chegará a um consenso inicial sobre a regulamentação de finanças digitais e a tecnologia blockchain, contratos inteligentes e tecnologia de contabilidade distribuída (DLT) relacionadas formarão regras industriais universais. Como o maior centro offshore de renminbi e centro financeiro internacional, a região de Hong Kong tem uma vantagem única no desenvolvimento da tecnologia financeira e é uma das primeiras áreas a implementar aplicações de finanças digitais e tecnologia blockchain.

Com a inovação contínua da tecnologia financeira e o rápido desenvolvimento da tecnologia Blockchain, existem ligações mais longo e mais longo entre finanças digitais e TradFi e, neste contexto, o sistema regulatório para finanças digitais e ativos encriptação precisa ser lançado urgentemente. Em 2018, Hong Kong foi a primeira região do mundo a propor uma política abrangente de proteção ao investidor para as finanças digitais e, em dezembro de 2023, lançou oficialmente o "Documento de Consulta sobre Propostas Legislativas para a Implementação de um Sistema de Supervisão de Pessoas moeda estável emissão em Hong Kong", e lançou o sistema "Sandbox" para moeda estável emissão pessoas em março de 2024[1]。

Como as finanças digitais e os ativos encriptação devem ser regulados? Quem é regulado? Que leis e regimes se aplicam? Como são identificadas e reguladas as transações digitais transfronteiriças? Como alcançar a proteção dos investidores? Estes problemas são completamente novos no contexto da tecnologia Blockchain, e são problemas nunca antes encontrados na TradFi regulamentação, e a relação entre regulamentação e inovação tem de ser equilibrada longo d. A Câmara dos Representantes dos EUA votou para aprovar a Lei de Inovação Financeira e Tecnologia para o Século 21 (FIT21) em maio deste ano, que se tornou uma referência para o desenvolvimento de marcos regulatórios em outras partes do mundo. No contexto da introdução do projeto de lei "FIT21", combinado com os pontos-chave do quadro regulatório relevante que foi anunciado em Hong Kong, este artigo organiza a conotação e classificação de encriptação ativos, resume os pontos-chave e as principais visões opostas do projeto de lei "FIT21" e apresenta algumas reflexões e perspetivas para a introdução das próximas regras regulatórias em Hong Kong.

Ativos Criptografados e Moedas Estáveis

Os ativos de criptografia são um subconjunto de ativos digitais. Os ativos de criptografia não têm uma definição unificada e também são conhecidos como ativos virtuais em alguns contextos, com grandes diferenças em sua estrutura, natureza e uso. Os ativos de criptografia abrangem uma ampla gama, incluindo tokens relacionados a investimentos, stablecoins, tokens funcionais e tokens não fungíveis.

O tipo mais diretamente ligado às finanças tradicionais em ativos criptográficos é a moeda estável digital. Geralmente ancorada em moedas fiat, ou vinculada a um ou mais ativos. Devido à falta de um quadro regulamentar maduro para moedas estáveis digitais em todo o mundo, a estrutura de suporte de valor de algumas moedas estáveis individuais não é transparente na realidade, e algumas moedas estáveis não são estáveis. No passado, ocorreram eventos maliciosos de moedas estáveis, como a falência da moeda estável Terra Luna em maio de 2022.

Do ponto de vista do mecanismo operacional da blockchain, as moedas digitais estáveis geralmente têm três tipos: o primeiro é a moeda estável suportada por moeda legal (como o USDT emitido pela empresa Tether e o USDC emitido pela empresa Circle), que é geralmente centralizada e ancorada à moeda legal, podendo ser trocada por 1:1 com moeda legal. O segundo é a moeda estável suportada por criptomoedas (como o DAI emitido pela MakerDao). Nesse modelo, os ativos de reserva são mantidos por contratos inteligentes (protocolos), geralmente moedas estáveis descentralizadas, e o tipo e a quantidade de ativos de reserva são bastante transparentes. Os usuários podem trocar criptoativos como garantia por moedas digitais estáveis, ou resgatar criptoativos. Como o valor dos criptoativos usados como garantia geralmente flutua muito, a fim de manter o preço estável das moedas estáveis, os usuários geralmente precisam depositar criptoativos em excesso em uma proporção maior do que 1:1. O terceiro é a moeda estável baseada em algoritmos (como a LUNA emitida pela empresa Terra e a FEI emitida pela Fei Labs), que mantêm sua relação com os ativos ancorados por meio de regras e mecanismos complexos de algoritmos de blockchain, geralmente sem ativos de reserva correspondentes ao valor da moeda estável, portanto, essa moeda estável geralmente não é estável. A legislação e regulamentação das moedas estáveis é o aspecto mais importante para formar e aprimorar o quadro regulatório de finanças digitais. Atualmente, os quadros regulatórios de moedas estáveis que os governos de vários países planejam lançar visam principalmente os dois primeiros tipos mencionados.

Estrutura de Regulação Financeira Digital da RAE de Hong Kong

A região de Hong Kong é uma das primeiras regiões a investir na indústria de ativos criptografados. O Banco de Gestão Financeira de Hong Kong começou a pesquisar a tecnologia de contabilidade distribuída (Distributed Ledger Technology, DLT) em 2016 e publicou o primeiro white paper sobre blockchain. Em 2019, o Banco de Gestão Financeira de Hong Kong e o Banco Central da Tailândia lançaram o projeto 'Rede Transfronteiriça de Moedas Digitais de Vários Bancos Centrais' (mCBDC Bridge Project) para estudar a aplicação de moedas digitais de bancos centrais no nível de atacado para pagamentos transfronteiriços. O projeto recebeu forte apoio do Centro de Inovação do Banco de Compensações Internacionais em Hong Kong e foi expandido em fevereiro de 2021 para o Instituto de Pesquisa de Moeda Digital do Banco Popular da China e o Banco Central dos Emirados Árabes Unidos. Em junho de 2021, o Banco de Gestão Financeira de Hong Kong divulgou a estratégia 'Hong Kong Fintech 2025' para promover o desenvolvimento da tecnologia financeira digital em Hong Kong.

Atualmente, o capitalização de mercado internacional de ativos encriptação aumentou significativamente, o que reflete a relação cada vez mais estreita entre a indústria de ativos encriptação e o sistema financeiro convencional. Em 27 de dezembro de 2023, a Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA) lançou uma consulta sobre as propostas legislativas para implementar um regime de supervisão moeda estável emissão pessoa e anunciou o lançamento de um acordo de sandbox, que estabelece uma série de disposições para a supervisão das instituições e atividades relevantes com base na gestão do risco e no princípio do "mesmo risco, mesma supervisão". O quadro regulamentar proposto para os ativos digitais centrar-se-á em três impactos: (1) a estabilidade das moedas SAR e do sistema financeiro de Hong Kong; (2) proteção dos utilizadores e investidores; (3) Fraude e atividades Lavagem de dinheiro que possam estar envolvidas em transações ativo digital. Do ponto de vista da implementação específica do sistema regulatório, o atual marco regulatório para ativos de encriptação se concentrará em três aspetos: (1) formulação de um sistema regulatório para "stablecoins digitais para fins de pagamento"; (2) enfatizando a proteção do investidor no setor de ativos encriptação; (3) Supervisionar as atividades e transações conexas entre as instituições depositantes e os ativos encriptação, a fim de assegurar a estabilidade das moedas e do sistema bancário em Hong Kong. Este parecer consultivo regulamentar e o acordo de "sandbox" definiram claramente os pontos de vista e as normas operacionais da RAE de Hong Kong sobre fintech, finanças digitais e ativos encriptação, e promoveu a formação de um consenso da indústria e de normas internacionais. Tendo em vista a recente aprovação do projeto de lei "FIT21" dos EUA na Câmara dos Representantes, a RAE de Hong Kong também precisa introduzir seus próprios detalhes regulatórios em meio à discussão aprofundada das regras internacionais.

Discussão de pontos de vista sobre o projeto de lei "FIT21" dos Estados Unidos

A regulação internacional de ativos digitais é bastante controversa, envolvendo discussões sobre a natureza desses ativos, como se são commodities ou valores mobiliários. Qual tipo de ativos deve ser regulado pela Comissão do Mercado de Valores Mobiliários, quais categorias devem ser reguladas pela Comissão de Negociação de Futuros de Commodities, e questões de regulação cruzada.

Em 22 de maio de 2024, a Câmara dos Deputados dos EUA aprovou o resultado da votação com 279 votos a favor e 136 votos contra, a H.R.4763 "Lei de Inovação Financeira e Tecnológica para o Século XXI" (FINA) (resultado da votação na Câmara dos Deputados), que revisará as regulamentações de valores mobiliários e commodities existentes nos EUA para promover a aplicação de ativos digitais.

O projeto de lei FIT21 provocou ampla discussão internacional, empurrando formalmente a questão regulatória da indústria de ativos encriptação para o processo legislativo e iniciando discussões em nível político sobre algumas das questões mais controversas. Atualmente, o projeto de lei "FIT21" não foi aprovado oficialmente, e será votado no Senado no futuro, e a atual vela de pavio longo do projeto ainda é muito debatida e controversa. Primeiro, o SEC (SEC) expressou forte oposição ao projeto de lei FIT21, e o presidente do SEC, Gary Gensler, emitiu uma declaração (declaração original SEC) argumentando que o projeto prejudicaria o sistema de proteção ao investidor e que um novo projeto de lei regulatória digital não era muito necessário. Em segundo lugar, o Presidente dos Estados Unidos, Joe Murphy. Biden também não suporte a legislação na sua forma atual. Antes da votação na Câmara, a Casa Branca emitiu uma Declaração de Política Executiva (declaração original da Casa Branca) indicando que a Casa Branca se opõe à aprovação do FIT21. SAP", dizendo que "o governo está ansioso para trabalhar com o Congresso para desenvolver o sistema atual para garantir um quadro regulatório abrangente e equilibrado para ativos digitais, mas o 'FIT21' carece de proteção adequada para consumidores e investidores".

Nós estudamos detalhadamente os regulamentos da lei 'FIT21' e compilamos os pontos de vista predominantes que apoiam ou se opõem a esta lei, com base em comunicados de política emitidos por diferentes agências governamentais dos Estados Unidos. A lei 'FIT21' fornecerá uma referência útil para a próxima introdução de regulamentos em Hong Kong. Em resumo, os principais pontos de vista que apoiam a lei 'FIT21' são: (1) A lei 'FIT21' clarifica a jurisdição da Comissão do Mercado de Valores Mobiliários (SEC) e da Commodity Futures Trading Commission (CFTC) dos EUA, evitando a ambiguidade e controvérsia sobre os limites regulatórios entre as duas entidades; (2) A lei preenche a lacuna regulatória atual no mercado à vista de commodities digitais; (3) A lei pode impulsionar a inovação no campo das finanças digitais, pois esclarece as responsabilidades e obrigações das instituições e empreendedores de criptomoedas; (4) A lei estabelece que as instituições intermediárias de moedas digitais devem cumprir a Lei Bancária do Sigilo, resolvendo problemas de AML; (5) A lei protege os interesses dos investidores, por exemplo, estabelecendo regras operacionais para instituições intermediárias de ativos digitais, incluindo a proibição de fontes de fundos de natureza mista e o aumento dos requisitos de divulgação de informações sobre ativos digitais.

Ao mesmo tempo, os principais argumentos contra o FIT21 são: (1) o projeto de lei prejudica as leis de valores mobiliários existentes porque o FIT21 dá às empresas Ativos de criptografia e encriptação ativos regras mais frouxas do que os mercados tradicionais de valores mobiliários; (2) a lei não protege adequadamente ativo digital investidores e clientes de ativo digital empresas; e (3) o projeto de lei não aborda adequadamente o financiamento ilícito.

Devido às maiores diferenças entre a indústria de ativos encriptação e a TradFi, o vela de pavio longo "FIT21" apresenta regras regulatórias para novos problemas que não aparecerão em TradFi, e apresenta pareceres regulatórios sobre as atuais questões controversas internacionais, e resumimos os principais pontos e inovações do projeto de lei "FIT21" da seguinte forma. Primeiro, o FIT21 esclarece a estrutura regulatória para stablecoins digitais, que é uma referência útil para o futuro sistema de "sandbox" em Hong Kong. O FIT21 define "moeda estável para fins de pagamento" como um ativo digital emitido por um emitente regulado por uma autoridade reguladora federal ou estadual que tenha as seguintes características: (1) seja usado ou projetado para ser usado como meio de pagamento ou liquidação; (2) o emissão é obrigado a resgatar de acordo com o valor fixo do moeda, mantendo o valor estável do ativo digital (em relação ao montante fixo do valor moeda); (3) Exclui valores mobiliários emissão a) moeda nacionais ou b) sociedades de investimento registadas.

Em segundo lugar, a Lei FIT21 esclarece a distinção entre "ativos digitais" e "mercadorias digitais". Os principais critérios para a distinção entre os dois são: (1) o nível de descentralização do sistema de blockchain dos ativos digitais e suas funções; (2) a forma como os usuários finais obtêm os ativos digitais; (3) a natureza dos usuários que possuem os ativos digitais. Por exemplo, se a atividade de emissão de ativos digitais não tem como objetivo angariar fundos, ou seja, envolve apenas a troca de valor nominal dos ativos digitais e é igualmente aberta a todos os participantes, ou se os usuários os obtêm através de uma exchange de mercadorias digitais, é muito provável que os ativos digitais cumpram os critérios de "mercadorias digitais". Por outro lado, se a emissão de ativos digitais não depende de um protocolo de blockchain descentralizado e a emissão dos ativos digitais tem como objetivo angariar fundos, é muito provável que seja considerado como "ativos digitais restritos".

Além disso, o "FIT21" criou um programa de auto-certificação para "ativos digitais", no âmbito do qual qualquer pessoa pode apresentar prova à Comissão do Mercado de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (e não à Commodity Futures Trading Commission dos Estados Unidos) de que o blockchain envolvido em ativos digitais é um sistema descentralizado. Antes que os ativos em tais sistemas sejam considerados como "ativos digitais" sob a jurisdição da Commodity Futures Trading Commission dos Estados Unidos, a Comissão do Mercado de Valores Mobiliários dos Estados Unidos terá 60 dias para recusar a certificação. De acordo com este programa, os "ativos digitais restritos" inicialmente podem ser emitidos como títulos (ou seja, sujeitos às exigências de divulgação e emissão da Associação de Negociação de Títulos dos Estados Unidos, semelhante aos títulos tradicionais) e depois podem ser convertidos em "ativos digitais" através do programa de auto-certificação. Atualmente, Hong Kong já aprovou a emissão de ETF de Bitcoin e Ethereum para entrega imediata, e os princípios regulatórios para tais produtos dependerão da determinação se esses produtos pertencem a títulos ou commodities. As regras de certificação estabelecidas pelo "FIT21" são uma referência importante para a listagem e regulação de produtos blockchain futuros na região de Hong Kong.

Em terceiro lugar, o 'FIT21' esclareceu pela primeira vez as responsabilidades de regulação de ativos digitais da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) e da Commodity Futures Trading Commission (CFTC), ao mesmo tempo que exige a atualização e complementação das leis de valores mobiliários e de commodities em vigor, estabelecendo um quadro federal de regulação de ativos digitais para várias aplicações de tecnologia blockchain (incluindo vários protocolos descentralizados). De acordo com esta lei, os 'ativos digitais restritos' estão sujeitos à regulação da SEC; os 'produtos digitais' estão sujeitos à regulação da CFTC; e a determinação da jurisdição entre a SEC e a CFTC para as 'moedas estáveis utilizadas para pagamentos' depende da natureza do intermediário de negociação. Atualmente, a região de Hong Kong já aprovou o pedido de emissão de ETFs de Bitcoin e Éter, e os princípios regulatórios para esses produtos dependerão da determinação se eles pertencem a títulos ou commodities, bem como da divisão dos procedimentos regulatórios. As regras operacionais estabelecidas pelo 'FIT21' são uma referência importante para a listagem e regulação de futuros produtos blockchain na região de Hong Kong.

Quarto, o 'FIT21' define claramente a definição e os requisitos de registro de intermediários de ativos digitais. A lei exige que os intermediários de ativos digitais (ou seja, instituições que negociam, transferem, facilitam transações, liquidação ou custódia de ativos digitais) se registrem na Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) ou na Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos Estados Unidos (CFTC) com base no tipo de ativo digital que negociam ('ativos digitais restritos' ou 'mercadorias digitais'). Os seguintes conteúdos estão incluídos: (1) A SEC supervisionará os administradores de ativos digitais qualificados, corretores de ativos digitais, negociantes de ativos digitais e sistemas de negociação de ativos digitais para 'ativos digitais restritos'. (2) A CFTC supervisionará os administradores de ativos digitais qualificados para 'mercadorias digitais', bolsas de mercadorias digitais, corretores de mercadorias digitais e negociantes de mercadorias digitais. (3) A lei exige que a SEC e a CFTC estabeleçam regras para o registro duplo de intermediários e entidades relacionadas. (4) A lei estabelece que os intermediários de ativos digitais devem cumprir os regulamentos de combate à lavagem de dinheiro e as disposições sobre 'instituições financeiras' da Lei de Sigilo Bancário.

Reflexão e Perspectivas

Atualmente, o desenvolvimento da tecnologia Blockchain entrou na via rápida, o ecossistema tomou forma e formou-se gradualmente um consenso internacional sobre regras. Em termos de Blockchain cadeias públicas, a cadeia pública de classe mundial "Conflux Network", que foi desenvolvida pelo Professor Yao Chizhi da Universidade de Tsinghua, um acadêmico da Academia Chinesa de Ciências e da Universidade de Tsinghua, atraiu ampla atenção no mundo, e longo muitas empresas chinesas e internacionais da web 3.0 estabeleceram Blockchain redes de camada 2 e aplicações relacionadas no na cadeia público Shutu. Como uma das primeiras regiões a implementar finanças digitais, Hong Kong atraiu a atenção global em termos de abertura do mercado e inclusão, e a iniciativa da Autoridade Monetária de Hong Kong de propor um quadro regulamentar financeiro digital tornou-se uma poderosa personificação da competitividade internacional de Hong Kong.

A regulação e a inovação são um processo de equilíbrio dinâmico. Internacionalmente, reconhece-se amplamente o impacto profundo da tecnologia blockchain na transformação do mercado financeiro, mas não está claro se todos os serviços financeiros tradicionais serão integrados à blockchain e implementados por meio de contratos inteligentes e tecnologia de contabilidade distribuída (DLT), o que ainda está por ser observado. Isso também significa que a regulamentação do setor financeiro digital é um processo contínuo de atualização e aprimoramento, e a experiência internacional atual é uma referência importante.

A região de Hong Kong sempre adotou o conceito de 'mesmo negócio, mesma regulamentação' e mantém uma postura neutra em relação à tecnologia com cautela. Isso também é o pensamento central para equilibrar a inovação e a regulamentação de forma saudável. No setor financeiro digital, Hong Kong adota basicamente os mesmos princípios regulatórios para as exchanges e corretores, bem como os mesmos requisitos regulatórios para instituições licenciadas. Com a entrada oficial do projeto de lei 'FIT21' nos Estados Unidos, a indústria financeira digital chegará rapidamente a um consenso internacional sobre os elementos essenciais, e o mercado também formará regras setoriais mais claras com base nesse consenso. É necessário que Hong Kong estabeleça diretrizes regulatórias claras na formação dessas regras internacionais, criando um ambiente competitivo para as finanças digitais e consolidando ainda mais sua posição como centro financeiro internacional.

Sandbox é um novo termo regulatório emergente no campo da tecnologia financeira. "Sandbox" originalmente se referia ao local onde as crianças brincam com areia e se divertem com criatividade em um ambiente limitado e seguro. No campo da tecnologia financeira, "sandbox" principalmente se refere à permissão concedida pelos órgãos reguladores aos instituições financeiras para testar e coletar dados e opiniões dos usuários em um ambiente de risco controlado e escala reduzida antes de lançar novos serviços e produtos, acelerando assim o tempo de lançamento de produtos e serviços relacionados e garantindo que atendam aos requisitos regulatórios.[1]