**Escrito por **César

Compilado por: Shenchao TechFlow

As stablecoins de rendimento são consideradas a próxima revolução no crescente ecossistema de stablecoins. Durante o ano passado, surgiram muitos projetos dedicados ao desenvolvimento de produtos stablecoin geradores de rendimento.

Neste artigo, fornecerei uma visão abrangente do cenário das stablecoins que rendem juros, destacando as principais categorias neste espaço: stablecoins apoiadas por LSD, stablecoins apoiadas pelo Tesouro e outras stablecoins geradoras de renda. Em seguida, conduzirei uma análise de usuários com foco em identificar quais tipos de usuários podem ou não achar atraentes as stablecoins que rendem juros.

Conduzirei uma análise SWOT de stablecoins que rendem juros para esclarecer possíveis áreas de risco e oportunidades de melhoria neste espaço. Por fim, compartilharei minhas idéias sobre se as stablecoins que rendem juros atendem ao mercado.

Visão geral das stablecoins que rendem juros

Stablecoins com juros são um tipo de stablecoin que pode fornecer aos detentores um retorno sobre o investimento simplesmente mantendo o ativo.

O surgimento de várias stablecoins focadas em fornecer rendimentos previsíveis e sustentáveis gerou um tremendo otimismo no ecossistema criptográfico. Muitos veem essas stablecoins que rendem juros como investimentos praticamente isentos de risco que prometem ocupar um nicho considerável no mercado de stablecoins. Figuras conhecidas como Nic Carter estão particularmente otimistas, prevendo que as stablecoins que rendem juros podem ocupar 20-30% da participação de mercado das stablecoins nos próximos anos.

No entanto, os céticos, inclusive eu, também questionam a viabilidade e o potencial a longo prazo dessas stablecoins que rendem juros.

"O principal aspecto das stablecoins com APR é o seguinte: embora interessantes, suas políticas monetárias inerentemente orientadas para o crescimento correm o risco de desacelerar a velocidade do dinheiro e, se isso acontecer, muitas vezes levará a uma desaceleração econômica. Resumindo: se o seu o dinheiro pode valer mais amanhã, então por que gastá-lo hoje? Se todos pensassem assim, a economia realmente prosperaria?

Vamos analisar esses protocolos um por um para entender melhor o caso das stablecoins que rendem juros. Para fazer isso, analisaremos separadamente as stablecoins apoiadas por LSD, apoiadas pelo Tesouro e geradoras de rendimento.

a) stablecoin apoiada por LSD

As stablecoins suportadas pelo LSD são stablecoins do modelo CDP que precisam ser excessivamente garantidas com tokens de garantia de liquidez e há um risco de liquidação. Eles permitem que os detentores obtenham rendimento, ao mesmo tempo que mantêm os principais atributos das stablecoins apoiadas por criptomoedas.

As principais características do LSD que suporta stablecoins podem ser resumidas da seguinte forma:

• Utilize derivados de LSD;
• Depende de recompensas de aposta Ethereum;
• Requer excesso de garantia e acarreta risco de liquidação;
• Desbloqueie a liquidez Ethereum bloqueada.

Recentemente, à medida que a quantidade de Ethereum apostado aumentou, os investidores viram o potencial das stablecoins apoiadas por LSD, e as stablecoins apoiadas por LSD tornaram-se uma categoria quente. À medida que a quantidade de Ethereum apostado aumenta, a participação de mercado das stablecoins apoiadas pelo LSD provavelmente também aumentará.

A primeira onda de stablecoins apoiadas por LSD, como $GRAI, $R e $eUSD, provou que há uma demanda por stablecoins que utilizam derivados de LSD, no entanto, as falhas existentes nessas stablecoins causarão dificuldades no futuro. Por outro lado, novas stablecoins apoiadas por LSD, como $mkUSD e $crvUSD, trazem algumas melhorias ao modelo existente, o que pode ser um desenvolvimento interessante. Deve-se notar que o $eUSD da Ethena Labs é um modelo completamente novo e pode inspirar outros desenvolvedores a desenvolver modelos semelhantes.

Acredito que uma moeda estável apoiada por LSD pode servir como uma alavancagem primitiva eficaz para investidores Ethereum, mas não consegue alcançar a funcionalidade da moeda estável devido a ineficiências de capital causadas por requisitos de excesso de garantia e risco de liquidação. Além disso, as stablecoins apoiadas pelo LSD não funcionam inerentemente como moedas, uma vez que o seu objetivo principal é proporcionar rendimento aos seus detentores e, portanto, não podem servir como meio de troca.

b) stablecoin apoiada pelo Tesouro

As stablecoins apoiadas pelo Tesouro são a mais recente inovação no ecossistema. À medida que as taxas de juro dos EUA sobem, alguns percebem que esta poderia ser uma grande oportunidade para oferecer aos investidores juros sem risco. $USDY da Ondo Finance e $USDM do Mountain Protocol são dois exemplos principais neste espaço.

As principais características das stablecoins apoiadas pelo Tesouro podem ser resumidas da seguinte forma:

• Requer permissão/KYC; *Os ganhos dependem das taxas de juros dos EUA;
• A fonte de renda não é tão volátil quanto o DeFi.

Embora $USDM seja um token de rebase, $USDY é um token imutável. Portanto, $USDM será um desafio para integração em protocolos DeFi, enquanto $USDY certamente encontrará problemas em termos de experiência do usuário.

Acredito que as stablecoins apoiadas pelo Tesouro oferecem a melhor solução do ponto de vista da estabilidade cambial e das taxas de juros livres de risco. No entanto, o seu crescimento depende das taxas de juro dos EUA, que estão fora do seu controlo. Portanto, os factores externos desempenharão um papel fundamental no desenvolvimento futuro desta categoria.

Além disso, deve-se notar que as stablecoins apoiadas pelo Tesouro não oferecem uma proposta de valor forte para a comunidade criptográfica, uma vez que estas stablecoins requerem permissões, o que significa que nem todos podem cunhá-las ou usá-las, enquanto a taxa de juros de 5% encontrada em outros protocolos não é competitivo. Esses protocolos podem ter como alvo usuários em países em desenvolvimento, mas a falta de liquidez e retornos futuros mais baixos os colocam em desvantagem ao competir com USDC e USDT. Além disso, as stablecoins apoiadas pelo Tesouro não funcionam inerentemente como moedas, uma vez que o seu objetivo principal é proporcionar rendimento aos seus detentores e, portanto, não podem servir como meio de troca.

c) stablecoins geradoras de rendimento

As stablecoins geradoras de rendimento fornecem aos detentores rendimentos DeFi automatizados por meio do uso de garantias em vários protocolos. Para cunhar essas stablecoins, os usuários precisam apostar em USDC ou outras stablecoins. Sperax e Overnight podem ser usados como exemplos desta categoria.

Muitas pessoas consideram stablecoins geradoras de rendimento como stablecoins, mas eu discordo. Essas stablecoins não funcionam como stablecoins, mas como tokens LP. Isso significa que as stablecoins geradoras de receita não funcionam como moedas, mas sim como tokens LP que os usuários podem obter receita simplesmente mantendo-os. Embora essa crítica possa ser feita a todas as stablecoins que rendem juros, está claro que stablecoins geradoras de rendimento, como $USDs e $USD+, nem mesmo tentam adicionar outros usos além de tokens LP.

As principais características das stablecoins geradoras de rendimento podem ser resumidas da seguinte forma:

*Não é um meio de troca;

• Existe risco de contraparte;
• Pacote USDC; *Ganhos DeFi.

Muitas pessoas pensam que stablecoins geradoras de rendimento poderiam ser uma jogada emocionante, mas não penso nelas como stablecoins, mas sim como fornecedores de garantias em USDC. Portanto, eles não possuem uma proposta de valor única no ecossistema. Portanto, não estou otimista quanto ao futuro desta categoria porque os produtos podem ser facilmente copiados ou adotados por projetos existentes com menor risco.

O mercado de stablecoins com juros: análise de usuários

Para determinar se um protocolo atende à adequação do produto ao mercado, precisamos observar os clientes/usuários em potencial e como eles visualizarão/usarão o protocolo.

Para stablecoins, acho que podemos analisar 3 categorias principais:

a) Organização

Stablecoins apoiados pelo Tesouro podem ser uma ótima maneira de entrar no DeFi para novas instituições que estão explorando o espaço. Como essas plataformas exigem condições e licenciamento KYC/AML, as instituições não enfrentam dificuldades com regulamentações e segurança, ao mesmo tempo que aproveitam os benefícios das stablecoins apoiadas pelo Tesouro.

Estas stablecoins podem ser muito eficazes para instituições em países em desenvolvimento onde o acesso ao dólar americano é limitado.

Além disso, stablecoins apoiados por LSD podem ser uma excelente ferramenta para instituições familiarizadas com Ethereum e o ecossistema DeFi aumentarem sua exposição ao Ethereum ou ao ecossistema Ethereum como um todo.

b) Baleia/LP

Acredito que as baleias/LPs são a classe de usuários mais interessante para stablecoins que rendem juros porque esses usuários têm conhecimento, experiência e capital suficientes para explorar stablecoins que rendem juros com altos rendimentos, desenvolvendo estratégias de negociação alavancadas.

A maioria das stablecoins que rendem juros pode ser gasta de várias maneiras:

• Posição de dívida garantida;
• Lucro; *Títulos da Internet;
• Mineração de liquidez alavancada.

Devido a esses casos de uso, as baleias/LPs podem efetivamente desenvolver estratégias de negociação/mineração e se beneficiar de stablecoins que rendem juros.

Stablecoins apoiadas por LSD e stablecoins geradoras de rendimento podem ser ótimas ferramentas para baleias/LPs alavancarem/diversificarem ou aumentarem a exposição a determinados ativos. Penso que embora o número de utilizadores possa não ser elevado, o TVL destas stablecoins pode atingir níveis consideráveis.

c) Usuários de varejo

Ativos com renda não atendem aos requisitos de funcionalidade da stablecoin. Em suma, de acordo com o conceito de funções de stablecoin, as stablecoins devem ter funções específicas para serem utilizadas como moedas no espaço digital, tais como:

• Meio de troca;
• Reserva de valor;
• Eficiência de capital;
• Entrada/saída de moeda Fiat;
• À prova de censura.

Acredito que se uma moeda estável não puder atender a esses requisitos, ela não poderá escalar e, portanto, não se tornará um player maior no mercado de moeda estável.

Em relação às stablecoins que rendem juros, acredito que nenhuma delas cumpre a função de stablecoin porque não podem ser consideradas um meio de troca e não são eficientes em termos de capital. Essas questões limitam a capacidade de stablecoins remuneradas serem usadas na negociação ou compra e venda de criptoativos. Como os comerciantes varejistas usam principalmente stablecoins por esses motivos, é difícil adotar stablecoins que rendem juros entre esses usuários. Além disso, a falta de liquidez e a falta de casos de utilização também são grandes obstáculos para os comerciantes retalhistas utilizarem stablecoins que rendem juros.

Além disso, considerando que a maioria dos utilizadores retalhistas utiliza stablecoins para transações, e que a principal utilização das stablecoins que rendem juros é manter stablecoins para obter rendimentos, existe uma incompatibilidade entre os interesses dos utilizadores e o protocolo. Portanto, não creio que qualquer moeda estável que não seja considerada um meio de troca será amplamente utilizada pelos usuários de varejo.

Análise SWOT de stablecoins que rendem juros

Vantagem

• Dolarização: O dólar dos EUA é um activo altamente reconhecido no mundo em desenvolvimento, e as stablecoins que rendem juros estão a alargar a influência do dólar dos EUA a regiões onde a hiperinflação e a desvalorização das moedas nacionais reduziram o poder de compra.
• Compartilhamento de retornos inerentes: Circle e Tether não compartilham com os usuários os retornos inerentes aos dólares depositados em seus protocolos. No entanto, os protocolos de stablecoin que rendem juros compartilham esses ganhos com os detentores, capacitando assim os usuários.
• Novos fluxos de receita: enquanto as stablecoins com juros baseadas nas garantias do Ethereum trazem receita do Ethereum para as instituições, as stablecoins apoiadas pelo Tesouro trazem receita dos EUA para o DeFi, portanto, ambas as categorias criam novas oportunidades para os investidores.
• Reserva de valor: stablecoins que rendem juros são resistentes à inflação, pois podem fornecer aos usuários um rendimento de aproximadamente 5-8% em dólares, o que os torna uma boa escolha para os usuários.

Desvantagens

• Meio de troca: stablecoins que rendem juros são inerentemente limitados para uso como meio de troca por vários motivos, incluindo ineficiências de capital, casos de uso limitados ou permitidos e falta de liquidez. Mas, o mais importante, como essas stablecoins geram ganhos apenas por mantê-las, ninguém quer usá-las em transações porque perderão os ganhos. Portanto, existem razões limitadas para usar stablecoins que rendem juros como moedas.
• Licenciamento/Censura: stablecoins apoiadas pelo Tesouro exigem licenciamento e algumas pessoas (como cidadãos dos EUA) não têm permissão para usá-las. Portanto, existem limitações para a adoção dessas stablecoins. Além disso, pode haver risco de censura, pois o acordo deve cumprir ordens dos reguladores.
• Falta de casos de uso/falta de liquidez: As stablecoins que rendem juros sofrem com a falta de liquidez e de casos de uso devido a vários problemas, incluindo escalabilidade, risco de liquidação, ineficiência de capital ou casos de uso permitidos, o que limita o potencial de crescimento.

Chance

• Proposta de valor única versus stablecoins fiduciárias: À medida que o poder do usuário aumenta no ecossistema, haverá críticas crescentes de que as stablecoins fiduciárias não compartilham os benefícios inerentes do dólar americano com seus detentores. Esta poderia ser uma boa oportunidade para uma stablecoin que rende juros se diferenciar de outras stablecoins.
• Adoção institucional: stablecoins apoiadas pelo Tesouro podem ser um bom ponto de partida para instituições fora dos Estados Unidos, trazendo novos fluxos de capital para DeFi.

ameaçar

• Concorrência: A maioria dos projetos não tem vantagem competitiva sobre outros projetos, pelo que em poucos anos alguns protocolos poderão desaparecer devido a este ambiente competitivo e à falta de inovação/diferenciação. *Rentabilidade do protocolo: A natureza competitiva deste espaço obriga os protocolos a serem mais rentáveis para os utilizadores, o que por sua vez reduz a rentabilidade destes protocolos. Como resultado, estes projectos podem consumir o seu próprio capital e não sobreviver por muito tempo.
• Fragmentação de liquidez: Devido ao ambiente competitivo, o ecossistema pode enfrentar problemas de fragmentação de liquidez, o que reduz a eficiência de capital destas stablecoins que rendem juros.
• Sustentabilidade dos ganhos: Enquanto algumas stablecoins que rendem juros dependem das taxas do Tesouro, outras seguem as taxas de hipotecas do Ethereum. O problema desta abordagem é que as taxas de juro do Tesouro irão certamente cair no futuro e a sustentabilidade do negócio é questionável, uma vez que as taxas de juro baixas podem não ser atractivas para os utilizadores. Por outro lado, se o rácio de garantias Ethereum aumentar, o rendimento diminuirá em conformidade, o que pode ser um problema futuro para estes protocolos, uma vez que rendimentos mais baixos podem não ser atrativos.

Essas stablecoins de renda atendem à demanda do mercado?

Cada um dos vários tipos de stablecoins com juros discutidos no artigo tem como alvo um mercado diferente. Em vez de apenas analisá-los como uma única categoria, seria mais benéfico classificá-los com base na adequação do produto ao mercado e, em seguida, avaliar as razões por trás da classificação.

Classificação de stablecoins que rendem juros com base no ajuste do produto ao mercado:

1. Stablecoins apoiadas pelo Tesouro: À medida que o aumento das taxas de juro dos EUA coincide com a ascensão dos construtores de stablecoins, eles percebem que as stablecoins apoiadas pelo Tesouro podem ser uma excelente ferramenta para os utilizadores. Embora esteja claro que o usuário médio de DeFi não usará stablecoins apoiadas pelo Tesouro devido à privacidade, censura, falta de casos de uso e motivos de liquidez, os investidores institucionais fora do dólar americano podem ficar entusiasmados em usar stablecoins apoiadas pelo Tesouro. No entanto, devo salientar que quando os retornos diminuírem, estas stablecoins não terão mais utilidade em relação às stablecoins apoiadas por moedas fiduciárias. Portanto, acredito que as stablecoins apoiadas pelo Tesouro podem ser um excelente veículo para investidores institucionais ou credenciados acessarem dólares americanos em todo o mundo, mas o mercado pode não ser tão grande quanto muitos acreditam.
2. Stablecoins apoiadas por LSD: Não acredito que as stablecoins apoiadas por LSD atinjam o potencial que muitos imaginam, porque o design desses protocolos contém muitas falhas, como ineficiência de capital, risco de liquidação, facilidade de cópia e nenhuma inovação real etc., o que limita a capacidade dessas stablecoins de crescer/escalar e serem consideradas um meio de troca. No entanto, está claro que eles são uma boa base financeira para a alavancagem do Ethereum, portanto, embora as stablecoins apoiadas pelo LSD tenham um lugar no mercado, não será tão grande quanto muitos supõem. Por outro lado, novos protocolos como o Ethena aproveitam o LST para criar um novo modelo que elimina estes problemas.
3. Stablecoins geradoras de rendimento: Não acredito que as stablecoins geradoras de rendimento ofereçam uma proposta de valor competitiva que seja distinta no mercado de stablecoins. Acho que esses produtos simplesmente encapsulam tokens USDC ou LP e permitem que os usuários ganhem juros em stablecoins enquanto assumem algum risco de contraparte. Além disso, outras stablecoins poderiam facilmente replicar este modelo de negócios, simplesmente criando uma versão com garantia líquida da stablecoin para desafiar a stablecoin geradora de rendimento. Portanto, acredito que os produtos stablecoin geradores de receita têm o menor ajuste de mercado.

O mercado de stablecoin ainda está em sua infância, com vários projetos futuros visando desafiar o modelo atual. Vamos dar uma olhada em como o cenário das stablecoins que rendem juros se desenvolverá no futuro próximo. No entanto, é importante ressaltar que ainda temos tempo para encontrar a adequação produto-mercado nesse nicho.