Autor: Guilherme

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Com o desenvolvimento da tecnologia financeira e as mudanças nas relações geopolíticas globais, os governos de todos os países estão gradualmente percebendo o grande potencial das stablecoins. Países e regiões como União Européia, Estados Unidos, Cingapura e Hong Kong lançaram atividades consultivas e legislativas sucessivamente, a fim de aproveitar as oportunidades no futuro. Em 15 de agosto, a Autoridade Monetária de Cingapura (MAS) anunciou a estrutura regulatória final para stablecoins, tornando-se uma das primeiras jurisdições do mundo a incorporar stablecoins ao sistema regulatório local. Em um futuro próximo, Hong Kong, China e Estados Unidos introduzirão regulamentos de stablecoin. Portanto, a estrutura regulatória lançada por Cingapura desta vez é de grande valor e se tornará um modelo de referência para agências reguladoras em vários países até certo ponto . Para esse fim, este artigo analisará detalhadamente a estrutura regulatória de stablecoin de Cingapura e obterá informações sobre a tendência futura de desenvolvimento da regulamentação global de stablecoin.

1. Pontos-chave da Estrutura Reguladora de Stablecoin de Singapura

A primeira tentativa regulatória da MAS sobre stablecoins pode ser rastreada até o PS Act introduzido em dezembro de 2019 e, em seguida, emitiu um documento de consulta em dezembro de 2022 para solicitar opiniões públicas sobre a estrutura regulatória de stablecoin proposta e, finalmente, neste ano. concluído em 15 de agosto. Portanto, a estrutura regulatória completa de Singapura para stablecoins envolve o conteúdo dos três documentos regulatórios acima, não um deles. De acordo com a revisão do autor, a estrutura regulatória de stablecoin de Cingapura inclui principalmente as seguintes partes:

Figura 1 Pontos-chave da Estrutura Reguladora de Stablecoin de Cingapura

1. Âmbito de aplicação

Desta vez, a estrutura regulatória de Singapura para stablecoins atraiu a atenção do mercado devido à abertura das metas de emissão de stablecoin. MAS permite a emissão de stablecoins atreladas a uma única moeda [1] (Stablecoin de moeda única, referido como SCS), a moeda âncora é o dólar de Cingapura (SGD) + moeda G10 [2] . De um modo geral, a moeda de um país é um símbolo de sua própria soberania e outros países não têm o direito de administrá-la. Mas o MAS permite que as stablecoins sejam atreladas a moedas de outros países, o que é um grande avanço. Isso mostra que o MAS tem um certo grau de abertura e inovação, considera plenamente as condições nacionais dos países do G10 e se comunica com eles.

Em segundo lugar, a MAS fez grandes ajustes no emissor. O MAS divide os emissores de stablecoin em duas categorias: bancos e não bancos. Para emissores não bancários, o MAS exige que apenas stablecoins com uma escala de circulação de mais de 5 milhões de dólares de Cingapura sejam incluídos na estrutura regulatória de stablecoin e eles precisam solicitar uma licença MPI sob a PS Act; caso contrário, eles não pertencem ao escopo da regulamentação de stablecoin e só precisa atender à PS Act sob os regulamentos DPT. Para os bancos, o MAS planejou originalmente incluir depósitos tokenizados no escopo das stablecoins, mas há uma grande lacuna na natureza dos ativos entre os dois (os depósitos são um produto do sistema de reservas bancárias, não 100% garantidos e são passivos bancários Portanto, os bancos também devem emitir stablecoins 100% lastreadas em ativos, mas deve-se observar que os bancos não precisam solicitar uma licença MPI. A explicação dada pelo MAS é que a Lei Bancária já exige que os bancos cumpram os padrões relevantes.

Figura 2 Disposições sobre o escopo dos emissores

2. Gestão de Reservas

Em matéria de gestão de reservas, o MAS tem feito regulamentação detalhada, principalmente nas seguintes áreas:

Em primeiro lugar, em termos de composição de ativos, o MAS exige que as reservas só possam ser investidas em caixa, equivalentes de caixa e títulos com vencimento remanescente não superior a três meses, e possui regulamentos detalhados sobre as qualificações dos emissores de ativos: emitido pelo governo/banco central Moeda em dinheiro ou por uma instituição internacional com classificação AA- ou superior. Vale ressaltar que **MAS fez uma interpretação restritiva de equivalentes de caixa: refere-se principalmente a depósitos de instituições bancárias, cheques e ordens de pagamento que podem ser rapidamente pagos em dinheiro, mas não inclui fundos do mercado monetário. **Portanto, investir 90% dos ativos em fundos do mercado monetário como o USDC, ou mesmo investir em algum papel comercial como o USDT, não atende aos requisitos regulatórios do MAS.

Em segundo lugar, em termos de custódia de fundos, o MAS exige que o emissor estabeleça um fideicomisso e abra uma conta segregada para separar seus próprios ativos das reservas; também estabelece regras claras sobre as qualificações do custodiante do fundo: ele deve ter serviços de custódia em Cingapura Uma instituição financeira licenciada ou uma instituição no exterior com uma filial em Cingapura e uma pontuação de crédito não inferior a A-. ** Portanto, os emissores de stablecoin que desejam ser incluídos no quadro regulatório do MAS no futuro devem encontrar uma instituição financeira que seja local ou tenha uma filial em Cingapura. **

Finalmente, em termos de gestão diária, o MAS exige que o valor de mercado diário da reserva seja superior a 100% da escala de circulação do SCS, e que seja resgatado pelo valor nominal no momento do resgate, e o prazo de resgate deve não exceder 5 dias, e deve ser O relatório de auditoria mensal é publicado no site oficial.

3. Qualificação

O destaque dessa estrutura regulatória é que a MAS possui regulamentos detalhados sobre as qualificações dos emissores de stablecoin como parte da supervisão prudencial. O MAS estipula principalmente três aspectos das qualificações do emissor:

A primeira é a exigência básica de capital (Requisito de Capital Base), que é semelhante às exigências do Acordo da Basileia para o capital próprio do setor bancário. **MAS estipula que o capital do emissor de stablecoin não deve ser inferior a SGD 1 milhão ou 50% das despesas operacionais anuais (despesas operacionais, OPEX). **

O segundo é o requisito de solvência (Solvency), que exige que os ativos líquidos sejam superiores a 50% das despesas operacionais anuais ou para atender às necessidades de saques normais de ativos, e essa escala precisa ser verificada de forma independente. Deve-se observar que o MAS define claramente as categorias de ativos líquidos, incluindo principalmente caixa, equivalentes de caixa, direitos sobre o governo, certificados de depósito de grande valor e fundos do mercado monetário.

Por fim, há o requisito de restrição de negócios (Business Restriction), que exige que o emissor não exerça negócios de empréstimo, participação, negociação e administração de ativos, e não permite que o emissor detenha ações de qualquer outra entidade. **No entanto, a MAS também afirmou claramente que os emissores de stablecoin podem se envolver no negócio de custódia e transferência de stablecoin para compradores. Isso realmente restringe os emissores de stablecoin de realizar operações mistas. Além disso, **MAS afirma claramente que os emissores de stablecoin não podem pagar juros aos usuários por meio de atividades como empréstimos, apostas e gerenciamento de ativos. Mas outras empresas poderiam oferecer serviços semelhantes para stablecoins, incluindo empresas irmãs nas quais o emissor da stablecoin não tem participação. **

4. Outros requisitos regulamentares

O MAS também possui regulamentos sobre divulgação de informações, qualificações e restrições de intermediários de stablecoin, segurança de rede e combate à lavagem de dinheiro, mas não há nada digno de atenção. Portanto, este artigo não expande a análise. Os leitores interessados podem ler os documentos relevantes por conta própria .

2. Sobre os ganhos e perdas da estrutura regulatória de stablecoin de Singapura

A promulgação da estrutura regulatória de stablecoin de Cingapura tem um enorme impacto tanto no desenvolvimento de conformidade da indústria global de stablecoin quanto na demonstração e liderança de outros países, então não vou entrar em detalhes aqui. Aqui nos concentramos principalmente em várias áreas onde o MAS pode continuar a melhorar no futuro.

A estrutura regulatória da stablecoin do MAS arquivou ou obscureceu as seguintes questões importantes, que podem causar perigos ocultos no futuro próximo.

A primeira é a questão do tipo de fundo de reserva. O MAS planejou originalmente que a moeda de denominação do fundo de reserva deveria ser consistente com a moeda âncora, ou seja, emitir uma moeda estável em dólar de Cingapura, e seus ativos de reserva deveriam ser dólares de Cingapura ativos em vez de ativos em dólares americanos. Mas isso trará um problema sério: os usuários estão muito preocupados se o depósito e saque em moeda estável é a moeda dominante do mundo, como o dólar americano. Se a moeda estável do dólar de Cingapura só puder ser trocada pelo dólar de Cingapura, a moeda estável não terá uma vantagem competitiva e a circulação será pequena; em segundo lugar, os tipos e a profundidade dos ativos para investimento de algumas moedas âncora são muito limitados, e a gestão das reservas será muito limitada.Um grande desafio. O MAS também deve levar em consideração essas questões, mas não permite explicitamente que as reservas sejam investidas em ativos em moedas diferentes, mas apenas reitera que o emissor precisa controlar os riscos e atender ao requisito de reserva de 100%.

O segundo é o problema da jurisdição cruzada. A MAS propôs duas soluções para resolver esse problema. Uma é que o emissor envie um documento de certificação todos os anos para provar que a emissão de stablecoins em outras regiões também atende aos mesmos padrões; a outra é cooperar com diferentes jurisdições Estabelecer cooperação. No entanto, no final, as duas soluções acima não puderam ser realizadas devido a fatores práticos. Por esse motivo, o MAS só pode se contentar com a próxima melhor coisa, exigindo que os emissores de stablecoin não permitam a emissão entre jurisdições no estágio inicial. No entanto, algumas stablecoins se tornaram stablecoins globais, emitidas em diferentes regiões e em diferentes cadeias públicas. Se o editor cumprir os requisitos acima, poderá perder competitividade no mercado.

Uma questão regulatória final para stablecoins sistemicamente importantes. No documento de consulta do ano passado, a MAS descreveu o que são as stablecoins sistemicamente importantes e espera regulá-las de acordo com os padrões da infraestrutura do mercado financeiro. No entanto, de acordo com fatores práticos, o MAS optou por arquivar a controvérsia para ver as consequências.

Independentemente do conteúdo regulatório em si, uma questão importante que também preocupa o mercado é: quais são os ganhos e perdas da emissão de stablecoins compatíveis em Cingapura?

Por um lado, a vantagem das stablecoins compatíveis está em sua conformidade. Por exemplo, devido à sua própria conformidade e segurança, as stablecoins em conformidade dão aos usuários uma confiança mais forte, que é ainda mais reduzida. A MAS exige que as stablecoins em conformidade sejam rotuladas como "Stablecoin regulamentada pela MAS" para distingui-las de outras stablecoins. É propício para a promoção de moedas estáveis; outro exemplo é que, como a conformidade é mais reconhecida pelas instituições financeiras tradicionais, há menos obstáculos dos bancos ao depositar e sacar fundos.

Por outro lado, também devemos prestar atenção ao custo das stablecoins compatíveis. Em primeiro lugar, o MAS estipula claramente as qualificações para emissão e estabelece regulamentos claros sobre seu próprio capital, solvência e escopo de negócios, enquanto os emissores de stablecoin existentes não são restringidos por tais regulamentos; em segundo lugar, a questão da justiça de mercado, o MAS estipula que os bancos emitir As stablecoins não precisam de uma licença MPI, mas os emissores não bancários precisam solicitar uma licença MPI. Atualmente, o ciclo de solicitação do MPI é de cerca de 1 a 2 anos e há muitos requisitos de revisão para qualificações empresariais. Desde a implementação da Lei PS em 2019, o número de empresas que obtiveram licenças MPI não é grande. Portanto, se você deseja emitir uma stablecoin compatível em Cingapura, precisa pagar muito tempo, mão de obra e custos de material.

Para resumir, sob a atual estrutura regulatória da stablecoin MAS, bancos ou grandes empresas poderosas são mais propensas a emitir "Stablecoin regulamentada pela MAS"; para PMEs não bancárias, a política atual não é amigável.

[1] Nota: O MAS não permite a emissão de stablecoins vinculados a uma cesta de moedas, nem permite ativos digitais vinculados e stablecoins emitidos por algoritmos

[2] Observação: as moedas do G10 incluem AUD, CAD, GBP, EUR, JPY, NZD, NOK, SEK, CHF e USD