Autor original: Donovan Choy, analista de criptografia

Tradução do texto original: Jinse Financial xiaozou

1、Introdução

A batalha pela restaking está esquentando. Outro protocolo suportado pela Lido e desafiando a posição de monopólio da EigenLayer é o novo protocolo Symbiotic. Os recém-chegados têm vantagens competitivas em termos de design de protocolo e parcerias de desenvolvimento de negócios. Antes de mergulharmos nas últimas dinâmicas competitivas do campo de restaking, precisamos entender quais são os principais riscos existentes neste campo.

2. Problemas atuais com a retomada

Atualmente, a forma de stake é a seguinte: Bob deposita ETH/stETH em protocolos de liquidez como Ether.Fi, Renzo ou Swell, e em seguida delega a um operador de nó EigenLayer, que garante que um ou mais AVS retornem parte dos ganhos para Bob.

Na situação atual, existe um risco composto, devido à sua natureza arbitrária. Os operadores de nós EigenLayer lidam com milhares de ativos para verificar vários AVS. Isso significa que Bob não tem voz na escolha dos potenciais aspectos de gestão de risco relacionados com AVS que os operadores de nós adotam.

Pode-se afirmar com certeza que Bob pode tentar escolher um operador de nó 'mais seguro', mas existem centenas de operadores competindo entre si, todos desejando receber sua garantia de re-stake e incentivados a validar o AVS o máximo possível para maximizar seus ganhos.

Ao dar uma olhada rápida na página de operadores de nós na EigenLayer, podemos ver muitos anúncios muito óbvios, como o seguinte.

Este estado de concorrência pode levar a resultados desastrosos e indesejáveis: cada operador de nó valida o AVS que eles consideram absolutamente confiável. Quando ocorre uma interrupção no funcionamento do AVS e ocorre um evento de corte, não importa qual operador Bob escolha, ele será afetado.

3、Compreender Mellow Finance

Mellow (em certa medida) resolveu esse problema. Mellow também é conhecido como 'LRT modular', é middleware na pilha de tecnologia de aposta.

Camada (middleware), fornece um cofre de liquidez reestabelecível e personalizável. Com o Mellow, qualquer pessoa pode se tornar seu próprio Ether.Fi ou Renzo, construindo seu próprio cofre LRT. Esses 'gerentes' de terceiros no Mellow terão controle total sobre quais ativos de stake aceitar e os usuários escolherão os ativos com base em suas preferências de risco e pagarão uma taxa por isso.

Aqui está um exemplo absurdo: Alice é um grande fã de DOGE e está investindo em DOGE em busca de retornos. Ela viu uma piscina chamada DOGE 4 LYFE na Mellow. Ela coloca seus DOGEs nessa piscina e recebe ganhos de stake. Ela paga uma pequena taxa ao operador da piscina e recebe um LRT chamado rstDOGE, que ela pode usar como garantia de DeFi em outros lugares. Isso não é possível no momento, porque DOGE não está na lista de permissões da EigenLayer. Mesmo que o fundador da EigenLayer, Sreeram, olhe para o DOGE, o problema de incentivos desalinhados enfrentado pelo operador de nó mencionado acima ainda existe.

Se isso tudo parece familiar, é porque serviços semelhantes já surgiram no campo de empréstimos DeFi, como Morpho, Gearbox, ou (os antigos amigos DeFi podem se lembrar) o protocolo Fuse abandonado desenvolvido pela Rari. Tome o Morpho como exemplo, ele permite a criação de cofres de empréstimo com parâmetros de risco personalizados. Isso permite que os usuários tomem empréstimos de ativos de cofres com configurações de risco exclusivas, em vez de empréstimos de pools de risco único como os disponíveis no Aave. No próximo upgrade V4, o Aave também planeja usar pools de empréstimo separados para atualizar o protocolo.

4、Mellow x Symbiotic x Lido 战略

Como o Mellow é apenas um protocolo de recompensas intermediário, seus ativos na tesouraria devem ser novamente bloqueados em algum lugar. Curiosamente, o Mellow não está alinhado estrategicamente com a EigenLayer, mas optou pelo protocolo de recompensas Symbioti, que será lançado em breve. Symbioti recebeu o apoio da cyber•Fund, uma empresa de investimento da Lido, e da Paradigm (que também apoia a Lido).

Ao contrário do EigenLayer ou Karak, o Symbiotic suporta depósitos multiativos de qualquer token ERC-20, tornando-o até agora o token com o mais alto grau de permissão. De ETH a moedas meme, qualquer ativo pode ser usado como garantia para garantir a segurança do AVS. Isso pode abrir as portas para a mais degradada criptografia: imagine um AVS simbiótico garantido por garantia DOGE re-staked.

Embora tudo isso seja tecnicamente possível, ignora a natureza modular do produto Mellow, que permite uma infinita combinação de designs de gestores de cofres de terceiros. Aqui é onde a integração do Mellow com o Symbiotic se torna clara, pois os ativos ainda podem ser usados em outros protocolos de stake, como EigenLayer ou Karak.

Até agora, muitos gestores já abriram o seu próprio cofre LRT na Mellow. Como seria de esperar, devido à estreita colaboração entre Lido e Mellow (que será detalhada mais tarde), a maioria dos gestores irá utilizar stETH como garantia.

Existem duas exceções para os cofres Ethena que aceitam sUSDe e ENA. De fato, a Mellow já realizou um feito incrível - seu primeiro cofre sUSDe já está cheio.

O último passo da estratégia da Mellow é a participação na recentemente anunciada "Aliança Lido", uma associação oficial composta pelo projeto Lido. A Mellow se beneficia do canal de depósito direto do stETH da Lido, o que explica por que se comprometeu a utilizar 10% (100 B) do seu fornecimento de tokens MLW para promover a colaboração. Por outro lado, a Lido também se beneficia, pois está tentando recuperar o capital stETH da concorrência de liquidez e re-staking. Desde a formação do clima de re-staking em 2024, o crescimento da Lido tem sido estagnado, porque a liquidez foi tomada pelos concorrentes do LRT.

5. Atração do mercado

A vantagem competitiva do Symbiotic em relação ao EigenLayer ou Karak vem de sua integração estreita com o Lido. A ideia principal é que os operadores de nós do Lido possam lançar seu próprio LRT por meio do Mellow/Symbiotic e internalizar uma camada adicional de receita wstETH no ecossistema do Lido, retornando valor ao Lido DAO.

Depositar stETH na Mellow Vault agora permite obter quatro camadas de rendimento além do token LRT correspondente na Vault.

• stETH APY
• Pontos Mellow
• Pontos de Symbiotic
• Re-stake APY (AVS após execução no Symbiotic)

Desde o lançamento do Symbiotic Deposit, ele acumulou um TVL de US $316 milhões em menos de duas semanas.

TVL simbiótico

O valor total bloqueado de ativos em Symbiotic, cotado em dólares americanos e ETH (incluindo todas as cadeias), é o seguinte:

Por outro lado, a TVL da Mellow é de 374 dólares. Ambos são sinais favoráveis bastante iniciais, indicando que o Lido terá algum impacto nesta área.

Mellow LRT TVL

O valor total bloqueado dos ativos (tokens de reempréstimo de liquidez) em Mellow, em dólares americanos e ETH (incluindo todas as cadeias), é o seguinte:

Até 20 de junho, o Pendle lançou quatro pools Mellow:

Atualmente, apenas os pontos Mellow são elegíveis para entrar nesses pools de liquidez antes do aumento do limite no Symbiotic. Como compensação, o Mellow recompensa depósitos com 3 vezes mais pontos (se você depositar diretamente no Mellow, será recompensado com 1,5 vezes mais pontos). Devido ao prazo de vencimento muito curto, a liquidez desses pools é bastante baixa, portanto, se você tentar comprar YT, haverá um deslizamento considerável. A estratégia atualmente recomendada é o rendimento fixo em PT, que oferece uma taxa de retorno bastante alta, com APY de 17% -19% em todos os quatro cofres.

6. Visão geral do cenário de stake no ecossistema

O campo de batalha do staking está se tornando cada vez mais complexo, então faremos um breve resumo. Até o momento, existem três plataformas principais de staking. Classificadas por TVL, temos EignLayer, Karak e Symbiotic.

TVL de stake de protocolo

O valor total dos ativos bloqueados na EigenLayer, Karak e Symbiotic (incluindo todas as cadeias) é o seguinte:

Estas três plataformas de stake oferecem serviços de venda segura para AVS. Dada a dominância e a liquidez profunda do ETH, stETH tornou-se uma escolha óbvia como garantia para o EigenLayer. Karak expandiu o escopo de garantias de stake de ETH e LST para moedas estáveis e WBTC. Agora, a Symbiotic está desafiando os limites, suportando o uso de qualquer garantia ERC-20.

Ao mesmo tempo, protocolos como Ether.Fi, Swell e Renzo viram uma oportunidade e começaram a competir com o Lido por meio de suas próprias atividades de pontuação.

TVL de Token de Liquidez Reaplicado em Stake

O valor total dos ativos bloqueados até agora este ano nos protocolos de liquidez e stake (incluindo todas as cadeias) é o seguinte:

Lido tem desfrutado de uma posição dominante com stETH no domínio DeFi, mas desta vez está a perder quota de mercado, que está a fluir para o protocolo LRT. Uma resposta simples para o Lido poderia ser reposicionar estrategicamente stETH de LST para ativos LRT. No entanto, a realidade é que o Lido continua a considerar stETH como LST, mas está a nutrir o seu ecossistema de stake. Para isso, o Lido está a apoiar fortemente a Symbiotic e a Mellow como parte da "Aliança Lido", fornecendo um produto modular de stake sem necessidade de permissão. O resumo da estratégia de vendas é o seguinte:

• Queridos projetos com tokens, não espere que a EigenLayer coloque seu token na lista de permissões, vá para o Symbiotic e lance seu próprio LRT sem a necessidade de permissão.
• Querido usuário, não armazene mais o seu wstETH no concorrente LRT, entregue-o à Mellow e obtenha um retorno ajustado ao risco melhor.

7、Conclusão

Com a competição cada vez mais acirrada na área de stake, vale a pena pensarmos nos seguintes pontos:

• Qual é a demanda real de longo prazo para o staking de AVS? Será que realmente precisamos de tantos jogadores de staking? Até agora, apenas a EigenLayer tem AVS em tempo real. O TVL é de cerca de 533 mil ETH, com aproximadamente 22,6 milhões de ETH sendo staked em cerca de 4,24 vezes a taxa de colateralização em 13 AVS.
• A tendência principal das plataformas de staking é competir para integrar o maior número possível de ativos para apoiar o staking. Os concorrentes mais recentes, como o Karak, tentam diferenciar-se dos outros concorrentes, utilizando garantias WBTC, stablecoins e ativos Pendle PT. O Symbiotic vai mais longe, permitindo o uso de qualquer token ERC-20, mas mantendo a gestão de ativos para o criador do cofre Mellow de terceiros. Apesar das restrições mais rigorosas, a EigenLayer ainda mantém uma enorme vantagem em TVL. Além disso, ainda não há consenso sobre se é sensato permitir o uso de ativos não ETH para a segurança da cadeia.
• O que isso significa para o protocolo LRT? É certo que nada os impede de ter uma integração semelhante ao Symbiotic, na verdade, Renzo já fez isso. Não apenas o Symbiotic suporta recursos sem permissão em seu design, o protocolo LRT também não tem motivo para ser leal apenas ao EigenLayer, e espera obter uma participação de mercado no ecossistema de re-stake do Lido antes que o Mellow atinja uma posição de monopólio no mercado secundário. No entanto, existe uma competição acirrada? Como mencionado acima, o objetivo do Lido é reafirmar sua posição dominante com o stETH, e tanto o Symbiotic quanto o Mellow são projetos apoiados por esse gigante de liquidez com apostas. Esse objetivo entra em conflito fundamentalmente com o eETH, ezETH e swETH do Symbiotic. Será interessante ver como o Lido equilibra prós e contras.
• Do ponto de vista do construtor, tornou-se cada vez mais fácil garantir a segurança econômica de sua própria cadeia. EigenLaye torna tudo fácil e conveniente, mas o cofre sem permissão na ecologia Mellow x Symbiotic está indo ainda mais longe, tornando tudo ainda mais conveniente. Principais participantes como Ethena já anunciaram planos para suportar sUSDe e ENA novamente na aposta em Symbiotic para garantir a segurança de sua futura Ethena Chain, em vez de esperar que EigenLayer ou Karak incluam ENA na lista branca de garantias novamente.
• O que isso significa para os detentores de tokens Lido DAO e LDO? O DAO cobra uma taxa de 5% em todas as recompensas de stake stETH, que são distribuídas entre os operadores de nós, o DAO e o fundo de seguro, portanto, fazer mais stake de ETH no Lido (não no protocolo LRT) significa mais receita para o DAO. No entanto, tanto a construção de seu próprio ecossistema de stake quanto o próprio token LDO do Lido não têm um caminho claro para acumulação de valor, o LDO continua sendo apenas um token de governação.