Perspetiva VC: Como resolver o problema da "alta FDV, baixa circulação"

No atual ciclo de mercado, a emissão de tokens com 'alta FDV, baixa circulação' gradualmente se tornou uma tendência dominante, o que tem levantado preocupações dos investidores sobre o potencial sustentável de investimento no mercado. Prevê-se que até 2030, haverá uma grande quantidade de tokens sendo gradualmente desbloqueados no mercado de criptomoedas, a menos que a demanda aumente significativamente, o mercado inevitavelmente terá que suportar essa potencial pressão de venda.

Por tradição histórica, os contribuidores de redes/protocolos (incluindo equipes e investidores iniciais) geralmente recebem uma certa porcentagem de tokens como recompensa, e esses tokens são bloqueados de acordo com uma estrutura de tempo específica. Como a principal força de desenvolvimento precoce da rede/protocolo, os contribuidores devem ser adequadamente compensados, mas também devem equilibrar os interesses de outros stakeholders, especialmente os investidores de tokens no mercado aberto após a TGE.

Aqui, o design da proporção é crucial. Se a proporção de bloqueio de tokens for muito alta, o que afetará a liquidez disponível dos tokens, isso terá um impacto negativo no preço dos tokens e prejudicará os interesses de todos os suportes; por outro lado, se os contribuidores não receberem uma compensação adequada, podem perder a motivação para continuar a construir, o que também prejudicará os interesses de todos os suportes.

Os parâmetros clássicos do bloqueio de tokens incluem: proporção de alocação, tempo de bloqueio, duração de desbloqueio e frequência de entrega, todos esses parâmetros apenas operam no âmbito temporal. Dado o cenário atual, o uso exclusivo desses parâmetros clássicos limitou nosso espaço de imaginação para soluções, portanto, é necessário adicionar alguns novos parâmetros para explorar novas possibilidades.

No texto a seguir, sugiro adicionar dimensões baseadas em 'liquidez' e/ou 'marcos' para melhorar o modelo de bloqueio de tokens mais comum no mercado atual.

Mecanismo de bloqueio com base na "Liquidez"

A definição de liquidez não é absoluta e existem muitos métodos para quantificar a liquidez em diferentes dimensões.

Uma maneira viável de medir a liquidez é verificar a profundidade das ordens de compra de tokens na cadeia e nas exchanges centralizadas (CEX). Ao calcular a soma acumulada da profundidade das ordens de compra, obtemos um número que podemos chamar de bLiquidity (liquidez do lado comprador) aqui.

Quando se projetam os termos de bloqueio, os projetos podem introduzir dois novos parâmetros, bLiquidity e pbLiquidity (ou seja, a percentagem de liquidez do comprador, teoricamente pode ser qualquer valor entre zero e um), a nível de contrato, isto pode ser expresso como:

min(tokens a serem reclamados sob saída de ações ordinárias, pbLiquidity * bLiquidity * unidade de token FDV)

A seguir, vamos explicar o funcionamento do mecanismo de bloqueio com base na liquidez por meio de um exemplo.

Suponhamos que o fornecimento total de um token seja de 100 unidades, sendo que 12% (12 tokens) serão distribuídos aos contribuintes com requisitos de bloqueio, a um preço de 1 dólar por token (para simplificar o cálculo, suponha-se que o preço do token permaneça constante).

Se a forma de bloqueio for baseada no tempo, suponha que esses tokens serão liberados linearmente nos 12 meses após o TGE, o que significa que os contribuintes poderão desbloquear 1 token por mês, ou seja, 1 dólar.

Se cláusulas adicionais de bloqueio com base na liquidez forem adicionadas, suponha que o valor pbLiquidity definido nesta cláusula de bloqueio seja de 20% e bLiquidity seja de $10 (ou seja, a liquidez de compra do token é de pelo menos $10 nos próximos 12 meses). No primeiro mês de bloqueio, o contrato verificará automaticamente o valor bLiquidity de $10 e multiplicará pelo valor pbLiquidity de 20%, resultando em $2.

Com base na função min fornecida acima (mecanismo clássico e mecanismo adicional, escolhendo o mínimo dos dois casos), o contrato liberará automaticamente 1 token, pois o valor liberado de acordo com o mecanismo clássico (1 dólar) é menor do que o valor liberado de acordo com o mecanismo adicional (2 dólares). No entanto, se alterarmos o parâmetro de liquidez bLiquidity mencionado acima para 2 dólares, o contrato liberará automaticamente 0.4 tokens, pois o valor liberado de acordo com o mecanismo clássico (1 dólar) é maior do que o valor liberado de acordo com o mecanismo adicional (20% * 2 dólares = 0.4 dólares).

Esta é uma forma potencial de ajustar dinamicamente a estrutura de bloqueio com base na liquidez.

Vantagens

Os modelos de bloqueio mainstream no mercado atual basicamente apenas se concentram na dimensão do tempo, talvez também considerem indiretamente se há liquidez suficiente para absorver o desbloqueio a um preço específico. O modelo de bloqueio baseado em liquidez requer que o projeto esteja ativamente atento à construção de liquidez em torno de seu token e o combine com medidas de incentivo específicas.
Para investidores no mercado aberto, eles também terão uma transmissão de confiança mais forte - somente quando a liquidez for adequada, o limite de tokens reservados será desbloqueado; caso contrário, apenas uma parte do limite que corresponda à situação atual de liquidez será desbloqueada, evitando uma grande queda nos preços dos tokens devido à incapacidade da liquidez de suportar novas pressões de venda.

Desafios Potenciais

Se o Token não conseguir obter apoio suficiente de Liquidez, isso pode resultar num prolongamento significativo do período de recompensa (desbloqueio) para os contribuintes.
Regras adicionais podem tornar o cálculo da frequência e do ciclo de desbloqueio de tokens mais complexo.
Pode incentivar a liquidez falsa do comprador. No entanto, isso pode ser evitado de várias maneiras, como considerar apenas uma certa proporção de liquidez bLiquidity perto do preço atual, ou considerar apenas posições de LP com restrições de bloqueio.
Os contribuidores podem obter continuamente tokens do contrato de desbloqueio, mas não os vendem imediatamente, acumulando gradualmente uma grande quantidade de tokens, e depois podem vendê-los de uma só vez, o que pode ter um impacto significativo na liquidez e levar a uma queda no preço dos tokens. No entanto, esta situação é semelhante à acumulação ativa de grandes quantidades de tokens em circulação por parte das baleias, e o risco de liquidação das baleias e a queda de preços sempre existem no mercado.
Comparado a obter o valor de bLiquidity na DEX, obter esse valor na CEX é muito mais difícil.

Antes de discutir o modelo de posição de bloqueio baseado em marcos, os projetos devem considerar como garantir liquidez suficiente para garantir um progresso de desbloqueio 'normal'. Uma abordagem potencial é recompensar as posições de bloqueio dos provedores de liquidez com medidas de incentivo. Outra abordagem seria atrair mais provedores de liquidez - como mencionamos em '10 coisas a considerar antes da TGE' - permitindo que eles emprestem tokens do inventário do projeto para atrair mais participantes e criar um mercado mais estável em torno de seu próprio token.

Mecanismo de bloqueio com base em marcos

Outra dimensão adicional que pode melhorar o modelo de bloqueio de tokens é a 'milhagem', como o número de usuários, volume de transações, receitas do protocolo, valor total bloqueado (TVL) e outros parâmetros de dados quantificáveis, que podem ser usados para avaliar a atratividade do protocolo.

Semelhante ao design de bloqueio de posição com base na liquidez mencionado anteriormente, o protocolo também pode projetar uma cláusula de bloqueio de token binária ao introduzir parâmetros adicionais de marcos importantes.

Por exemplo, para alcançar 100% de desbloqueio 'normal', o protocolo deve atingir um TVL de 100 milhões de dólares, mais de 100 usuários ativos diários, um volume diário de negociação superior a 10 milhões de dólares, etc. Se esses valores não forem alcançados, a quantidade de tokens desbloqueados no final será inferior ao objetivo inicialmente definido.

Vantagens

O mecanismo de bloqueio com base em marcos garante que o protocolo tenha certa atratividade e liquidez quando a moeda começar a ser desbloqueada em grande quantidade.
Menos dependência da dimensão do tempo.

Desvantagens / Desafios

Os dados podem ser manipulados, especialmente estatísticas como usuários ativos e volume de negociação. Por outro lado, o indicador de TVL pode ser menos suscetível à manipulação, mas sua importância também é relativamente baixa para projetos com eficiência de capital pesado. A receita é mais difícil de ser manipulada, mas algumas atividades (como a negociação de lavagem) podem gerar mais receita por meio de custos adicionais, portanto, indiretamente, ainda podem ser manipuladas. Ao avaliar a possibilidade de manipulação de dados, é mais importante prestar atenção aos motivos de cada grupo. As equipes e investidores (ou seja, os grupos envolvidos no plano de desbloqueio) têm motivos para manipular dados estatísticos, enquanto os investidores do mercado aberto têm pouco motivo para manipular dados estatísticos, pois quase não têm razão para acelerar o desbloqueio.
Os protocolos legais fora da cadeia podem significativamente reduzir as intenções maliciosas do grupo motivado. Por exemplo, os projetos podem estabelecer antecipadamente padrões de punição severos para comportamentos que violem as regras - como, por exemplo, a descoberta de membros da equipe ou investidores envolvidos em negociações de lavagem ou outras falsificações de dados, podendo resultar na perda de sua participação no token original.

Conclusão

A tendência atual do mercado, de "alta FDV e baixa circulação", tem suscitado preocupações dos investidores de mercado aberto sobre o potencial de investimento sustentável do mercado.

O modelo tradicional de bloqueio, puramente baseado no tempo, não pode corresponder ao ambiente de mercado complexo. Ao integrar dimensões como liquidez e marcos no contrato de bloqueio de tokens, os projetos podem alinhar melhor os incentivos, garantir profundidade adequada e assegurar a atratividade do protocolo.

Embora esses novos designs também tragam novos desafios, um mecanismo de bloqueio mais sólido certamente trará mais benefícios. Com um design cuidadoso, essas versões aprimoradas do modelo de bloqueio podem efetivamente aumentar a confiança do mercado e criar um ecossistema mais sustentável para todas as partes interessadas.