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El 22 de mayo de 2024, el proyecto de ley FIT21 fue aprobado por la Cámara de Representantes con una votación de 279 a 136. Esta legislación histórica establece un marco regulatorio integral para los activos digitales y está preparada para tener uno de los impactos más significativos en el panorama de las criptomonedas hasta la fecha.

Este artículo explica principalmente cómo definir los activos digitales en el marco regulatorio propuesto por FIT21 y los límites entre materias primas y valores. El 22 de mayo de 2024 (🍕), el proyecto de ley FIT21 fue aprobado en la Cámara de Representantes con 279 votos a favor y 136 en contra. Este proyecto de ley establece un marco regulatorio para los activos digitales y puede convertirse en uno de los proyectos de ley con mayor impacto de mayor alcance en las criptomonedas actualmente.

La Ley de Innovación y Tecnología Financiera del Siglo XXI (FIT21) marca un momento crucial en la evolución de la regulación de las criptomonedas. Coincidiendo con la aprobación de la solicitud de ETF al contado de ETH (Formulario 19b-4), FIT21 establece un marco regulatorio integral para los activos digitales, allanando el camino para que más criptomonedas busquen ETF al contado y adopten el cumplimiento normativo. Este acontecimiento histórico significa el final de una zona gris de una década para las criptomonedas y anuncia el amanecer de una nueva era.

1/9 · Registro y responsabilidades regulatorias

Los activos digitales se definen en dos direcciones: materias primas digitales y valores. El proyecto de ley estipula que, en base a diferentes direcciones de definición, la supervisión de los activos digitales es responsabilidad conjunta de dos instituciones principales:

• Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC): Responsable de supervisar el comercio de materias primas digitales y los participantes del mercado relacionados.
• Comisión de Bolsa y Valores (SEC): Responsable de supervisar los activos digitales considerados valores y sus plataformas de negociación.

2/9 · Definición de Activos Digitales

El proyecto de ley define el "activo digital" como una representación digital intercambiable que puede transferirse de persona a persona sin depender de intermediarios y se registra en un libro mayor público distribuido protegido criptográficamente. Esta definición abarca una amplia gama de formas digitales, desde criptomonedas hasta activos reales tokenizados.

3/9 · Materia prima o valor (clasificación de activos digitales)

El proyecto de ley propone varios factores clave para distinguir si un activo digital pertenece a un valor o a una materia prima:

1. Contrato de inversión (The Howey Test): Si la compra de un activo digital se considera una inversión y los inversores esperan obtener ganancias a través de los esfuerzos de promotores o terceros, el activo generalmente se considera un valor. Esto se basa en el estándar establecido por la Corte Suprema de los EE. UU. en SEC v. W.J. Howey Co., comúnmente conocido como la prueba de Howey.
2. Uso y consumo: Si un activo digital se utiliza principalmente como medio para bienes o servicios, como tokens que pueden utilizarse para comprar servicios o productos específicos, es posible que no se clasifique como un valor, sino como una materia prima u otro activo no valor.
3. Descentralización: El proyecto de ley enfatiza específicamente la descentralización de las redes blockchain. Si la red detrás de un activo digital está altamente descentralizada y no existe una autoridad central que controle la funcionalidad de la red o el activo, es más probable que dicho activo se considere una mercancía.
4. Función y características técnicas: La construcción técnica y la implementación de un activo digital también son la base para la clasificación.
5. Actividad en el mercado: La forma en que se promociona y vende un activo en el mercado también es un factor importante. Si un activo se comercializa principalmente a través de la expectativa de rendimientos de la inversión, puede considerarse un valor.

Este contenido es extremadamente importante porque define el marco regulatorio de los activos digitales y afectará a qué activo digital podría ser el próximo en pasar por un ETF al contado.

4/9 · Estándar 1: Uso y consumo, no inversión para la apreciación del capital

Desde la perspectiva actual, las cadenas de bloques públicas, los tokens PoW y los tokens funcionales cumplen mejor con el estándar. (Nótese que esto es solo un ejemplo desde la perspectiva del uso y el consumo, y la definición de valores/materias primas debe considerarse desde múltiples dimensiones, y no significa que estos activos cumplan plenamente con la norma).

La característica común de estos activos digitales es que se utilizan principalmente como medio de intercambio o método de pago, en lugar de como una inversión para esperar una revalorización del capital. Aunque en el mercado real, estos activos también pueden comprarse y mantenerse con fines especulativos, pero desde la perspectiva del diseño y el propósito principal, son más propensos a ser considerados productos básicos.

5/9 · Norma 2: Definición de descentralización

• Control e influencia: En los últimos 12 meses, ninguna persona o entidad ha tenido el poder unilateral, directamente o a través de contratos, arreglos u otros medios, para controlar o cambiar materialmente la función u operación del sistema blockchain.
• Distribución de la propiedad: En los últimos 12 meses, ninguna persona o entidad asociada con el emisor del activo digital ha poseído, en conjunto, más del 20% de la emisión total del activo digital.
• Derechos de voto y gobernanza: En los últimos 12 meses, ninguna persona o entidad asociada con el emisor del activo digital ha podido dirigir o influir unilateralmente en más del 20% de los derechos de voto del activo digital o del sistema de gobernanza descentralizada relacionado.
• Contribución y modificación del código: En los últimos 3 meses, el emisor del activo digital o sus afiliados no han realizado modificaciones sustanciales y unilaterales al código fuente del sistema blockchain, a menos que dichas modificaciones sean para abordar vulnerabilidades de seguridad, mantener operaciones rutinarias, prevenir riesgos de ciberseguridad u otras mejoras técnicas.
• Marketing y promoción: En los últimos 3 meses, el emisor del activo digital y sus afiliados no han comercializado el activo digital en el mercado público como inversión.

Entre estos estándares de definición, los estándares más rígidos son la distribución de la propiedad y los derechos de gobernanza, y la línea límite del 20% es de gran importancia para definir un activo digital como un valor o una mercancía. Al mismo tiempo, debido a la transparencia pública, la trazabilidad y la inmutabilidad de la cadena de bloques, la cuantificación de este estándar de definición será más clara y justa.

6/9 · Norma 3: Función y características técnicas

La definición de activos digitales del proyecto de ley y cómo se conectan a la tecnología blockchain subyacente es la base para determinar cómo se regulan estos activos. Ya hemos discutido la definición de activos digitales anteriormente. Aquí, discutiremos específicamente cómo la conexión entre activos digitales dentro del alcance de la definición de activos digitales determina la dirección regulatoria. Esta conexión suele incluir cómo se crean, emiten, negocian y gestionan los activos:

1. Emisión de activos: Muchos activos digitales se emiten a través de los mecanismos programáticos de la cadena de bloques, lo que significa que su creación y distribución se basan en algoritmos y reglas predeterminadas, en lugar de la intervención humana.
2. Validación de transacciones: Las transacciones de activos digitales deben verificarse y registrarse a través del mecanismo de consenso en la red blockchain para garantizar la exactitud e inmutabilidad de cada transacción.
3. Gobernanza descentralizada: Algunos proyectos de activos digitales implementan una gobernanza descentralizada, y los usuarios que poseen tokens específicos pueden participar en el proceso de toma de decisiones del proyecto, como votar sobre la dirección de desarrollo futuro del proyecto.

Estas características afectan directamente a la forma en que se regulan los activos. Específicamente:

• Si los activos digitales proporcionan principalmente rendimientos económicos o permiten la participación con derecho a voto en la gobernanza a través de los procesos automatizados de la cadena de bloques, pueden considerarse valores, ya que esto indica que los inversores esperan obtener ganancias a través de la gestión o los esfuerzos de la empresa.
• Si la función principal de los activos digitales es servir como medio de intercambio o utilizarse directamente para la adquisición de bienes o servicios, es más probable que se clasifiquen como productos básicos.

7/9 · Cuestión clave 1: Las características de la emisión programática de los activos tienden a definirlos como productos básicos

Esta sección trata sobre cómo definir si ciertos activos digitales emitidos a través de la tecnología blockchain, especialmente a través de contratos inteligentes o aplicaciones descentralizadas (DApps), constituyen valores.

En el sentido tradicional, los valores suelen implicar a inversores que invierten fondos y esperan obtener beneficios a través de los esfuerzos de una empresa o de un tercero. Sin embargo, en el mundo de la cadena de bloques y las criptomonedas, muchos activos se emiten y gestionan a través de procesos o algoritmos automatizados, y las características y finalidades de estos activos pueden diferir de los valores tradicionales.

Según la explicación del proyecto de ley, incluso si un activo digital se vende o transfiere bajo los términos de algún contrato de inversión, si estos activos se emiten automáticamente mediante un sistema programático de cadena de bloques, no se convierten automáticamente en valores como resultado. Esto se debe a que:

1. Operación programática: La tecnología blockchain permite que la emisión y gestión de activos se ejecute automáticamente a través de código, sin depender de estructuras corporativas tradicionales o de la intervención de gestores externos. Esta automatización reduce el control directo de individuos o grupos sobre la operación de los activos.
2. Características descentralizadas: Muchas emisiones de activos basadas en blockchain utilizan características descentralizadas, como contratos inteligentes y DApps. Estas herramientas garantizan que la operación y la gestión de los activos sigan reglas predeterminadas, en lugar de las decisiones de una sola entidad de gestión.
3. Transparencia de programación: Los activos emitidos a través de métodos como los contratos inteligentes suelen tener sus reglas y lógica abiertas y transparentes. Los inversores pueden acceder directamente a estas reglas y tomar decisiones de inversión basadas en esta lógica programática.

8/9 · Cuestión clave 2: Cómo manejar los activos digitales con funciones de gobernanza y votación

El proyecto de ley menciona que si un activo digital o su sistema de gobernanza descentralizado relacionado no tiene ningún personal relacionado que posea o controle individualmente más del 20% de los derechos de voto en los últimos 12 meses, esto puede indicar que el activo tiene características descentralizadas. Sin embargo, en la relación entre los activos digitales y los sistemas de cadena de bloques, también se menciona que si los activos digitales proporcionan principalmente rendimientos económicos o permiten la participación con derecho a voto en la gobernanza a través de los procesos automatizados de la cadena de bloques, pueden considerarse valores, ya que esto indica que los inversores esperan obtener ganancias a través de la gestión o los esfuerzos de la empresa.

Aquí hay una contradicción. Si un activo digital tiene derechos de voto y ningún personal relacionado ha poseído o controlado individualmente más del 20% de los derechos de voto a través de personal relacionado en los últimos 12 meses, ¿es más probable que este activo se defina como una mercancía o un valor?

Toca un área compleja de la regulación de activos digitales, que es cómo manejar los activos con funciones de gobernanza y voto. Para entender esto es necesario distinguir entre dos conceptos clave: la descentralización del activo y las expectativas de control o rentabilidad económica que el activo proporciona a los inversores.

1) Descentralización y derecho de voto

El proyecto de ley menciona que si ningún personal relacionado ha poseído o controlado individualmente más del 20% de los derechos de voto en los últimos 12 meses, esto indica que el activo digital tiene un alto grado de descentralización. Por lo general, esto significa que ninguna entidad o grupo pequeño puede controlar la operación o la toma de decisiones del activo. Desde esta perspectiva, la alta descentralización es un factor que impulsa a los activos a ser considerados commodities, ya que reduce el control de una sola entidad sobre el valor y la operación del activo, lo que está en línea con las características de los commodities, es decir, que se utilizan principalmente para el intercambio o el uso en lugar de para los rendimientos de la inversión.

(2) Derechos de voto y atributos de seguridad

Por otro lado, si un activo digital permite a los titulares participar en la gobernanza a través de los derechos de voto, especialmente la gobernanza con una influencia significativa en las decisiones económicas, esto podría llevar a que el activo se considere un valor. Esto se debe a que los derechos de voto y la participación en la gobernanza suelen significar que los tenedores esperan obtener beneficios a través de la gestión o de los esfuerzos de la empresa (incluidos los esfuerzos de otros tenedores), lo que se alinea con la definición básica de un valor.

(3) Comprensión de la contradicción

La contradicción potencial aquí radica en el hecho de que, por un lado, un alto grado de descentralización de un activo generalmente se alinea con los atributos de las materias primas, mientras que, por otro lado, las funciones de gobernanza y voto de un activo podrían hacer que se considere un valor. La clave para resolver esta contradicción radica en evaluar:

1. Impacto sustantivo de los derechos de voto: ¿El voto tiene un impacto directo sustancial en el valor y la operación del activo? Si el voto afecta principalmente a la configuración técnica o a las decisiones económicas no esenciales, el activo podría seguir inclinándose hacia la condición de una materia prima.
2. Expectativas de rendimiento económico: ¿La razón principal por la que los titulares poseen el activo es obtener rendimientos económicos (por ejemplo, a través de la apreciación del activo o dividendos), o es utilizar el activo para transacciones y otras actividades en la plataforma o red?

En el contexto de la aprobación de la solicitud de ETF al contado de ETH (Formulario 19b-4), la definición de ETH se inclina más hacia el uso funcional. Sus funcionalidades de staking y gobernanza son más para mantener el funcionamiento de la red que para obtener rendimientos económicos. Por lo tanto, en teoría, los futuros activos digitales similares a ETH podrían contar con esta aprobación como precedente, siempre que cumplan con las condiciones previas como un alto grado de descentralización.

Desde esta perspectiva, es más probable que los protocolos DeFi gobernados por DAO se definan como valores si su dirección de gobernanza se inclina hacia la adquisición de rendimientos económicos o dividendos. Por el contrario, la probabilidad de ser definidos como materias primas es mayor si su dirección de gobernanza se centra en la funcionalidad y las actualizaciones técnicas.

9/9 · Apoyo a la tecnología y la innovación

• El proyecto de ley propone solidificar y expandir el Centro Estratégico para la Innovación y la Tecnología Financiera (FinHub) de la SEC y el LabCFTC de la CFTC. Su misión es promover el desarrollo de políticas relacionadas con la tecnología financiera y proporcionar a los participantes del mercado orientación y recursos sobre tecnologías emergentes.
• Establecimiento de un Comité Asesor Conjunto para la CFTC y la SEC: Este comité se centrará específicamente en cuestiones relacionadas con los activos digitales. Su objetivo es promover la cooperación y el intercambio de información entre los dos principales organismos reguladores con respecto a la regulación de activos digitales.
• Investigación sobre finanzas descentralizadas (DeFi): El proyecto de ley requiere que la SEC y la CFTC investiguen el desarrollo de DeFi, evalúen su impacto en los mercados financieros tradicionales y exploren posibles estrategias regulatorias.
• Investigación sobre tokens no fungibles (NFT): Esta sección explora los NFT y su papel y necesidades regulatorias dentro del mercado financiero.

Esta sección esencialmente sienta las bases para un panorama de criptomonedas compatible. La dirección clara es la investigación sobre DeFi y NFT, lo que sugiere que estas áreas también podrían ver el surgimiento de estrategias regulatorias más claras en el futuro.

Renuncia:

1. Este artículo es una reimpresión de [cmDeFi]. Reenvía el título original '解读 FIT21 法案影响加密世界下一个10年'. Todos los derechos de autor pertenecen al autor original [Chen Mo]. Si hay objeciones a esta reimpresión, comuníquese con el equipo de Gate Learn y ellos lo manejarán de inmediato.
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