• A rede Ethereum é a principal blockchain de contratos inteligentes em termos de capitalização de mercado e valor total bloqueado[1], hospedando uma ampla variedade de aplicativos, muitos dos quais oferecem seus próprios tokens de investimento. O ecossistema do Ethereum é muito diversificado, no entanto, cada token tem fundamentos únicos.
• Ao examinar o ecossistema mais amplo, alguém pode observar tokens que demonstrem fortes características fundamentais. Estes podem incluir fatores como engajamento robusto do usuário, mecanismos transparentes de criação de valor e crescimento controlado do fornecimento. Dentro do ecossistema Ethereum, alguns ativos notáveis que exibem tais características são os tokens associados a aplicativos de finanças descentralizadas como AAVE, MKR e UNI, bem como LDO, que está ligado a aplicativos de staking.
• O design da rede Ethereum significa que a maioria das atividades na plataforma estão ligadas ao seu token nativo, Ether (ETH). Como resultado, o valor do ETH tende a refletir a atividade geral e o crescimento do ecossistema Ethereum. Essa relação entre o uso da rede e o valor do token é um aspecto notável do modelo econômico do Ethereum
• Estratégias beta ETH, que visam imitar o desempenho do ETH usando tokens alternativos, tiveram um desempenho inferior em comparação com a manutenção direta do ETH, como mostramos nesta análise (Exibição 4). Isso ocorre porque a maioria dos tokens alternativos fica atrás do ETH, com apenas alguns ultrapassando-o. Outra abordagem envolve a diversificação entre vários projetos promissores, em vez de focar em um único token alternativo.

Como a segunda maior criptomoeda por capitalização de mercado em 27 de agosto de 2024, Ethereum se estende muito além de seu token nativo, Ether (ETH), em influência. Em sua essência, Ethereum é uma plataforma baseada em blockchain que permite aos desenvolvedores construir e implantar contratos inteligentes e aplicativos descentralizados (dApps). Essa funcionalidade deu origem a um rico ecossistema de projetos que abrangem vários setores, incluindo finanças descentralizadas (DeFi), tokens não fungíveis (NFTs) e jogos. Muitos desses projetos emitem seus próprios tokens, ampliando o ecossistema de ativos criptográficos.

No entanto, é importante que os investidores estejam cientes de que os ativos dentro do ecossistema Ethereum estão longe de serem uniformes. Os tokens podem variar significativamente em seu caso de uso, inflação de oferta, volatilidade histórica e mecanismos de acúmulo de valor. Alguns servem como tokens de governança para organizações autônomas descentralizadas (DAOs), outros como tokens de utilidade dentro de aplicações específicas, e ainda outros como representantes de ativos do mundo real.

Explorando o ecossistema do Ethereum

Enquanto o ecossistema do Ethereum engloba dezenas de milhares de tokens[2], neste relatório, focamos em um grupo selecionado de ativos significativos conforme especificado em Setores Cripto do Grayscale - nosso framework para categorizar sistematicamente ativos digitais e a família relacionada de índices. Esses ativos representam várias facetas do ecossistema Ethereum, desde protocolos DeFi até soluções Layer 2 e projetos de infraestrutura (Exibição 1)[3].

Exibir 1: Tokens do ecossistema Ethereum com Setores de Criptomoedas da Grayscale

Dada a complexidade do ecossistema, podemos categorizar os principais componentes da seguinte forma com base nos dados do Grayscale Crypto Sectors (para obter mais informações sobre terminologia, consulte O Glossário da Grayscale):

Soluções de Camada 2 (L2), como Polygon (MATIC), Arbitrum (ARB) e Optimism (OP), visam melhorar a escalabilidade do Ethereum, processando transações fora da cadeia principal, projetadas para aumentar a velocidade e reduzir as taxas, mantendo a segurança da rede.

Aplicações financeiras utilizam contratos inteligentes para fornecer serviços financeiros sem intermediários tradicionais. Exemplos notáveis incluem Uniswap (UNI), uma exchange descentralizada líder; Aave (AAVE), uma plataforma importante de empréstimo e empréstimo; e MakerDAO (MKR), o protocolo por trás do stablecoin DAI.

Outras aplicações incluem uma ampla gama de serviços que suportam o ecossistema mais amplo. Por exemplo, o Ethereum Name Service (ENS) fornece um sistema de nomeação distribuído. No espaço NFT, marketplaces como Blur ganharam tração entre os traders. Por fim, tokens de meme como o Shiba Inu (SHIB), embora não sejam essenciais para a funcionalidade do Ethereum, tornaram-se uma parte significativa do ecossistema em termos de capitalização de mercado e engajamento da comunidade.[4] .

O Argumento do "Alto Beta"

Os investidores nativos de criptomoeda às vezes veem os ativos do ecossistema como uma forma de investir no desenvolvimento do Ethereum com "alta beta". Esta perspectiva não é sem mérito, pois muitos ativos do ecossistema têm mostrado de fato uma alta correlação de curto prazo com os retornos do Ethereum até a data (YTD) (Exibição 2). No entanto, esta visão simplifica demais a natureza complexa desses ativos. Cada token do ecossistema possui características únicas e deve ser avaliado individualmente.

Exibição 2: Os tokens do ecossistema Ethereum tendem a se correlacionar com o ETH em uma base de ano até a data (YTD)

O desempenho de ativos selecionados este ano destaca que as correlações de curto prazo podem ser um guia ruim para o desempenho de médio prazo dos ativos. Por exemplo, o próprio ETH valorizou 14% YTD. Ao mesmo tempo, ARB e MATIC - duas soluções Layer 2 relativamente grandes com altas correlações de curto prazo com o ETH - na verdade diminuíram 54% e 65% (Exibição 3). Embora esses protocolos estejam profundamente integrados e provavelmente compartilhem muitos dos mesmos usuários, os fundamentos dos tokens e, portanto, os retornos de preço, podem ser bastante diferentes.

Exibição 3: Alguns tokens notáveis do ecossistema Ethereum tiveram um desempenho inferior ao ETH em uma base YTD

Diversidade de Tokens

O ecossistema do Ethereum é diversificado, com ativos variando significativamente em várias dimensões (Exibição 4):

Exibição 4: Os ativos do ecossistema Ethereum variam significativamente com base no caso de uso e nos fundamentos

A volatilidade e os retornos ajustados ao risco no ecossistema Ethereum revelam que os tokens geralmente apresentam maior volatilidade em comparação com o ETH, refletindo o status do ETH como um ativo maior e mais estabelecido. Consequentemente, apenas alguns poucos tokens do ecossistema conseguiram alcançar índices de Sharpe mais altos[5]do que o próprio ETH, destacando o desafio de superar o ativo fundamental do ecossistema em termos de risco ajustado.

Os tokens do ecossistema Ethereum apresentam abordagens diversas de crescimento de fornecimento, ao contrário do modelo (principalmente) deflacionário do ETH.[6]. Novos projetos frequentemente usam inflação inicial alta para impulsionar a adoção e financiar o desenvolvimento, enquanto os estabelecidos podem ter cronogramas de suprimento decrescentes ou fixos. Alguns tokens implementam mecanismos adaptativos, ajustando o suprimento com base no uso ou nas condições do mercado. Essas estratégias de inflação podem impactar significativamente o valor de longo prazo de um token. A inflação alta pode suprimir os preços se não acompanhada pela demanda crescente, enquanto cronogramas bem projetados podem ajudar a sustentar o crescimento sustentável. Os padrões de crescimento do suprimento de tokens frequentemente refletem a maturidade do projeto e os processos de geração de valor.

As tendências de atividade específicas do aplicativo, medidas por meio de métricas-chave, como Total Value Locked (TVL), usuários ativos diários, volumes de transações e taxas geradas, podem indicar a tração e a viabilidade econômica de um projeto. Por exemplo, o aumento do TVL em um protocolo DeFi pode sugerir o aumento da confiança do usuário e da eficiência de capital, enquanto o aumento das taxas de transação pode indicar alta demanda pelo serviço. No entanto, essas métricas devem ser interpretadas contextualmente; uma solução de Camada 2 pode priorizar taxas baixas e altos volumes de transações, enquanto uma plataforma de empréstimos pode se concentrar no crescimento da TVL. Além disso, as tendências nessas métricas podem revelar dinâmicas competitivas dentro de nichos específicos do ecossistema Ethereum. Métricas on-chain fortes nem sempre se correlacionam diretamente com a valorização do preço do token, como visto nos casos em que protocolos com alta geração de TVL ou taxa ainda podem experimentar desempenho abaixo do esperado do token devido a fatores como distribuição de tokens ou sentimento do mercado.

Comparação de Desempenho

Exibição 5: O desempenho do ETH supera as médias e medianas

A ETH superou seus tokens de ecossistema em 2024 até agora, tanto em termos de retornos acumulados médios quanto medianos (Figura 5). O ETH também demonstrou melhor desempenho ajustado ao risco, como indicado por índices de Sharpe mais altos. No entanto, olhar para dados históricos de longo prazo revela um quadro mais matizado. Durante certos períodos de mercado em alta, alguns tokens do ecossistema Ethereum superaram o ETH em média. Por exemplo, na corrida de touros de 2020-2021, tokens meme como SHIB superaram significativamente o ETH[7], impulsionando o retorno médio da cesta de tokens do ecossistema.

No acumulado do ano, tokens específicos como ConstitutionDAO (que também consideramos um memecoin) e ENS têm sido grandes contribuintes para o desempenho superior na categoria Outras Aplicações. Em contraste, as soluções de Camada 2 e Aplicações Financeiras tiveram desempenho inferior ao ETH durante este período. A Grayscale Research acredita que o potencial dos tokens do ecossistema para retornos acima da média parece estar concentrado em um pequeno número de ativos de alto desempenho.

Até o momento, o ETH tende a ter um desempenho superior aos seus tokens do ecossistema, tanto em média quanto em mediana. No entanto, o ETH pode ser superado por alguns desempenhos excepcionais do ecossistema (Exibição 4). Essa análise sugere que, embora os tokens do ecossistema possam oferecer oportunidades de ganhos significativos, essas oportunidades não são distribuídas igualmente. O ETH historicamente apresentou um desempenho mais consistente em prazos mais longos.

Dada a distribuição de desempenho dos tokens do ecossistema, um cesto de ativos do ecossistema poderia fornecer exposição a potenciais desempenhos superiores, ao mesmo tempo em que ajuda a mitiGar o risco de selecionar subdesempenhos.

Abordagem de seleção de ativos

Embora um cesto diversificado de ativos do ecossistema Ethereum possa ser uma estratégia de investimento viável, uma abordagem mais direcionada, focada na seleção específica de ativos, pode proporcionar resultados melhores — embora introduza mais risco idiossincrático. Este método envolve a identificação de ativos com uma combinação de fundamentos favoráveis e/ou o potencial para catalisadores positivos (para mais detalhes, consulteGrayscale Research Insights: Setores de Criptomoedas no Q3 2024Principais considerações para seleção de ativos incluem fundamentos fortes ou em melhoria (como métricas de uso, liderança de mercado e recursos inovadores), taxas de inflação razoáveis e tendências de preço.

Alguns tokens mostram fundamentos sólidos, mas um desempenho de preço recente ruim, potencialmente oferecendo pontos de entrada atraentes. Por exemplo, UNI (Uniswap) demonstra alto uso como uma primitiva DeFi chave, mas experimentou ação de preço variando. Da mesma forma, LDO (Lido) lidera em staking líquido com uma alta relação TVL/valor de mercado, apesar do desempenho de preço pouco satisfatório. Outros tokens como MKR (Maker) e AAVE demonstram força em ambas as métricas, com MKR capturando quase 40% dos lucros DeFi do Ethereum.[8]e detendo a maior carteira de ativos do mundo real, enquanto AAVE alcançou um recorde de engajamento do usuário e um TVL superior a $11 bilhões em 14 mercados ativos.[9]

Exibição 6: Alguns tokens apresentam fundamentos de protocolo sólidos, mas ação de preço relativa fraca

É igualmente importante abordar certos ativos com cautela. Considerações potenciais podem incluir tokens com utilidade limitada além da governança, especialmente quando sua capitalização de mercado excede significativamente o valor dos ativos que governam. Projetos com bases de usuários em declínio ou geração consistente de taxas negativas podem indicar relevância em declínio ou modelos econômicos insustentáveis. Grandes eventos regulares de desbloqueio de tokens também podem criar pressão de venda e volatilidade. Por fim, ativos com grandes capitalizações de mercado, mas TVL comparativamente pequeno ou falta de catalisadores claros para o crescimento, tendem a ser supervalorizados. Para a Grayscale Research, essas características frequentemente sugerem desalinhamento entre a avaliação atual de um token e sua utilidade fundamental ou perspectivas de crescimento.

Ao avaliar os projetos de tokens do ecossistema Ethereum que desapareceram ou falharam, não apenas os sucessos atuais podem ser uma peça importante de informação - em outras palavras, para controlar o viés de sobrevivência. Por exemplo, projetos anteriormente populares como o Augur têm visto declínios significativos no uso e relevância ao longo do tempo. Muitos tokens do boom inicial de oferta inicial de moedas de 2017-2018 desapareceram completamente em termos de relevância. Ao considerar apenas os principais players atuais, corremos o risco de superestimar as taxas de sucesso geral, subestimar os riscos e não compreender os verdadeiros fatores por trás do sucesso ou fracasso do projeto.

Esta abordagem estratégica tem como objetivo identificar ativos com utilidade real, bases de usuários em crescimento e tokenomics eficazes, potencialmente superando uma estratégia simples de cesta. No entanto, isso requer pesquisa contínua e ajustes regulares na carteira.

Conclusão

Da nossa análise dos ativos do ecossistema do Ethereum, vários pontos-chave emergem. Como plataforma para uma infinidade de dApps, o token nativo do Ethereum, ETH, representa talvez a maneira mais simples de participar do crescimento de todo o ecossistema. A rede Ethereum é a infraestrutura fundamental para muitos dApps, mas a ETH também oferece várias vantagens específicas: baixo crescimento da oferta, particularmente pós-fusão, que pode ser favorável para a preservação de valor a longo prazo; potencial aumento da demanda de produtos negociados em bolsa, como visto com aprovações e lançamentos recentes; e fortes efeitos de rede, já que o domínio do Ethereum em plataformas de contratos inteligentes continua a atrair desenvolvedores e usuários (para mais detalhes, consulte nosso relatório sobre O Estado do Ethereum).

O ecossistema Ethereum é rico em projetos inovadores que podem oferecer mais potencial de vantagem, ao mesmo tempo em que expõe os investidores a mais riscos potenciais. Isso inclui protocolos DeFi revolucionando os serviços financeiros, soluções de Camada 2 abordando escalabilidade e projetos de infraestrutura que suportam o ecossistema mais amplo. Uma abordagem diversificada, como investir em uma cesta de ativos, como uma seleção dos principais tokens DeFi, pode fornecer ampla exposição ao crescimento do ecossistema, ao mesmo tempo em que busca reduzir alguns riscos específicos do projeto. Alternativamente, uma abordagem seletiva baseada em pesquisa e seleção cuidadosa de projetos individuais com base em seus fundamentos, utilidade e perspectivas de crescimento, potencialmente gerando retornos mais altos, embora com risco aumentado.

[1]Ethereum é a maior plataforma de contratos inteligentes em termos de capitalização de mercado e valor total bloqueado até 27/08/2024. Fonte: CoinGecko, DefiLlama

[2]https://coinmarketcap.com/view/ethereum-ecosystem/

[3]Nota: O Ethereum (ETH) em si tem um limite de mercado de cerca de $319 bilhões, superando os outros ativos no ecossistema. Fonte: Artemis, Grayscale Investments. Dados até 27/08/2024

[4]Shiba ocupa a 13ª posição em termos de capitalização de mercado em 27 de agosto de 2024. Fonte: Artemis, Grayscale Investments.

[5] O índice de Sharpe compara o retorno de um investimento com seu risco. O numerador da razão de Sharpe é retornos, e seu denominador é o desvio padrão dos retornos durante o mesmo período de tempo.

[6] https://consensys.io/blog/what-is-eip-1559-how-will-it-change-ethereum

[7] https://decrypt.co/89069/ganhos-maiores-do-que-bitcoin-ou-ethereum-principais-ativos-de-criptomoeda-de-2021

[8] https://www.syncracy.io/writing/makerdao-thesis

[9]https://defillama.com/protocol/aave#information

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