Catatan Pembukaan

Sumber: Flashbots

Saya telah mengacu pada angka ini selama beberapa waktu ketika saya membagikan tesis investasi saya kepada orang-orang — sangat menarik untuk mengkaji berbagai proyek melalui kacamata rantai pasokan MEV, atau lebih sederhananya, siklus hidup transaksi.

Berkat kerja keras banyak peneliti, kami telah beralih dari Distopia MEV beberapa tahun lalu ke rantai pasokan yang relatif jelas, meskipun beberapa tantangan masih perlu diatasi.

Dalam konteks rantai pasokan ini, aliran pesanan memainkan peran penting. Orderflow dapat diibaratkan seperti air mengalir yang mengalir di dasar sungai rantai pasok. Dalam artikel ini, kami bertujuan untuk merangkum beberapa aspek utama aliran pesanan.

Alur pesanan…apa fungsinya?

Sumber: IOSG

Quintus mendefinisikan “keteraturan” sebagai segala sesuatu yang memungkinkan seseorang mengubah keadaan blockchain dalam konteks Ethereum. Pada gambar di atas kami mencoba mengilustrasikan perjalanan khas aliran pesanan melalui rantai pasokan MEV. Namun, kasus sebenarnya mungkin terlihat seperti ini…

Sumber: Penelitian Perbatasan

Artikel ini tidak akan mencoba membedah semua detailnya. Seluruh jaringan pasokan menjadi sangat besar dan kompleks, sehingga sulit untuk mengetahui semuanya dalam waktu singkat. Sebaliknya, kami akan fokus pada dua topik utama: aliran pesanan pribadi dan lelang aliran pesanan (OFA).

Dominasi Aliran Pesanan Pribadi

Mempool publik akan mengering… — Hasu

Kami biasanya menemukan dua istilah — aliran pesanan pribadi dan aliran pesanan eksklusif, yang secara semantik berbeda. Misalnya, MEVBlocker mengirimkan alur pesanan ke pembuat teratas, melewati mempool publik. Dalam hal ini, alur pesanan bersifat pribadi tetapi tidak eksklusif untuk satu entitas. Yang penting, OFA juga bukan transaksi 'pribadi' karena orang dapat berlangganan aliran tersebut (walaupun bisa dilakukan secara gated) dan memantau transaksi, sehingga memaksimalkan persaingan di antara masing-masing pihak.

Ada banyak diskusi di masyarakat mengenai kekuatan sentralisasi yang mungkin ditimbulkan oleh aliran ketertiban swasta.

Sumber: mempool.pics

Dalam keseluruhan rantai pasokan MEV, segmen pembangun memiliki lanskap kompetitif yang besar. Orderflow, sebagai sarana fundamental dalam pembangunan blok, memegang posisi kunci dalam hal ini. Di bawah pasar yang kompetitif ini, pembangun menawarkan berbagai layanan untuk memikat aliran pesanan dari hulu:

• Pra-konfirmasi transaksi. Misalnya, pertimbangkan apa yang Vitalik sebutkan dalam pidatonya di SBC 2022 : Builder secara terbuka setuju bahwa jika pengguna mengirim tx dengan biaya prioritas >= 5, Builder akan segera mengirimkan pesan (yang dapat diterapkan) untuk menyetujui untuk menyertakannya. Jika biaya prioritas >= 8, pengguna mendapatkan root pasca-negara. Hal ini memungkinkan beberapa kasus penggunaan yang melibatkan perebutan ruang blok.
• Perlindungan terdepan, yang merupakan nilai jual utama bagi banyak platform OFA.
• Kembalikan perlindungan. Jika bundel tertentu gagal atau dikembalikan, pembuatnya tidak akan menyertakannya. Bagi pengguna, titik akhir RPC MEVBlocker menawarkan perlindungan pengembalian dengan mengirimkan transaksi reguler sebagai bundel. Data Blocknative menunjukkan bahwa hanya sekitar 4,2% transaksi pribadi yang dikembalikan secara on-chain, dibandingkan dengan 13,8% transaksi publik, yang menekankan pentingnya perlindungan pengembalian.

Sumber: Danning Sui (@sui414)

Pada gambar di atas kita dapat dengan mudah menemukan korelasi antara blok yang mendarat dan aliran pesanan pribadi di lanskap pembangun.

Sumber: Blocknative

Baru-baru ini, banyak penelitian menunjukkan bahwa arus pesanan swasta semakin meningkat. Data dari Blocknative mengungkapkan bahwa persentase transaksi pribadi tumbuh dari 5% sebelum Penggabungan menjadi hampir 15% saat ini. Hal ini menunjukkan bahwa sekitar 15% transaksi Ethereum mengalir melalui saluran pribadi.

Pada dasarnya, aliran pesanan pribadi dapat dibagi menjadi aliran pencari dan aliran pengguna.

Alur Pencari

• Aliran Atom

Sumber: Titan

Aliran pencari atom mengacu pada arbitrase DEX-DEX, sandwiching, dan likuidasi.

Beberapa waktu lalu, Titan mengeluh bahwa meskipun dengan ~15% pangsa pasar (7 hari) dan lebih dari 50 ribu blok dibangun, mereka masih belum menerima bundel dari ~50% dari semua pencari.

Pada gambar di atas, kami menemukan pangsa pasar pembuat website berkorelasi positif dengan jumlah pencari yang terhubung dengan mereka. Korelasi ini seringkali bersifat eksponensial, seperti yang terungkap dalam penelitian terbaru Titan.

• Aliran Non-atom

Aliran pencari non-atom mengacu pada arbitrase CEX-DEX.

Sumber: searcherbuilder.pics

Dalam kasus MEV atom, kita dapat menemukan semua pencari mengirimkan bundel secara merata ke tiga pembuat teratas. Namun, jika menyangkut alur pesanan arbitrase CEX-DEX, Titan, sebagai pembuat netral dan salah satu dari tiga pembuat teratas, hanya menyumbang 8,8% bagian aliran pesanan untuk semua pencari. Terdapat perbedaan yang mencolok pada kedua gambar di atas. Hal ini menyoroti akses eksklusif ke alur pesanan oleh pembuat pencari yang terintegrasi secara vertikal.

Secara keseluruhan, jaminan penyertaan adalah faktor paling penting bagi pencari ketika memutuskan ke pembuat mana paket mereka akan dikirimkan. Ini menentukan apakah peluang yang ditangkap oleh para pencari dapat direalisasikan secara berantai.

Selain itu, pencari menghadapi beberapa trade-off. Jika pencari mengirimkan bundel ke semua pembuat, hal ini akan memaksimalkan peluang untuk menyertakan bundel mereka ke dalam blok. Namun, menurut Titan, hal ini juga menghadapkan pencari pada lebih banyak risiko, termasuk unbundling dan kebocoran informasi mengenai strategi jangka panjang.

Untuk alur pencari, saat ini sebagian besar pencari mengirimkan paket ke pembuat teratas. Saat mengirimkan paket ke entitas pembuat pencari, potensi konflik kepentingan perlu dipertimbangkan. Pengembang kelas menengah kini juga menguasai lebih dari 16% pangsa pasar — tentu saja bundelnya perlu dikirimkan kepada mereka juga.

• Untuk mengurangi EOF…

Aliran pesanan eksklusif punya solusinya. — Stephane

Sumber: Danning Sui (@sui414)

Quintus mengusulkan beberapa metode di sini.

• Netralitas infrastruktur yang besar. Masyarakat perlu memonitor secara ketat tindakan-tindakan infrastruktur besar, bertindak seperti menara pengawas bagi rollup yang optimis. Dalam menghadapi potensi tekanan publik, kami yakin Metamask dan Infura akan mengambil tindakan dengan hati-hati. Namun pada akhirnya “tidaklah sesuai dengan semangat blockchain untuk mengandalkan agen untuk melakukan hal yang benar”.
• Mendesentralisasikan peran pembangun. Vitalik membagikan pandangannya mengenai hal ini pada Lokakarya SBC MEV. Jon kemudian menguraikannya dalam artikelnya, membahas algoritma, sumber daya, layanan pembangun, dan alur pesanan. Memang benar, pembangun yang terdistribusi dapat memberikan ketahanan terhadap sensor dan jaminan kepercayaan yang lebih kuat dibandingkan satu entitas. Namun, untuk mencapai tujuan tertentu, teknologi sering kali melibatkan trade-off. Meskipun hal ini mungkin membawa manfaat tertentu, ada pengorbanan dalam aspek lain, seperti inefisiensi atau peningkatan latensi. Meskipun perusahaan konstruksi terdistribusi mungkin merupakan solusi potensial, kami berpendapat bahwa membangun posisi terdepan di pasar yang kompetitif akan menjadi tantangan, mengingat orang-orang dalam rantai pasokan sangat sensitif terhadap waktu, terutama bagi perusahaan konstruksi. Ini adalah biaya desentralisasi.
• Pengaturan default. Sangat penting bagi pemain hulu untuk memiliki fleksibilitas dalam mengirimkan alur pesanan mereka, karena hal ini dapat bermanfaat bagi pembangun baru yang memasuki pasar.

Dalam hal kepatuhan yang mungkin diabaikan orang, Alex menunjukkan di sini bahwa pembuat pencari terintegrasi yang mendapatkan aliran pesanan pribadi berisiko (tanpa disadari) melakukan perdagangan orang dalam. Adalah ilegal menggunakan Informasi Material Non-Publik (MNPI) untuk keuntungan seseorang dalam memperdagangkan saham atau sekuritas lainnya di TradFi.

Evan dalam artikelnya memberikan analisis rinci tentang risiko OFAC dalam rantai pasokan MEV. Bagi para pembangun, pandangan risiko OFAC mereka mirip dengan pencari. Namun, mereka harus lebih aktif meninjau kembali perintah yang mereka terima dari peserta pembangunan blok sebelumnya dan menolak perintah yang termasuk dalam Daftar SDN (Warga Negara yang Ditunjuk Khusus dan Orang yang Diblokir).

Di TradFi, Pay For Order Flow (PFOF) selalu menjadi kontroversi. Di bidang kripto, kami percaya bahwa masih ada kebutuhan untuk eksplorasi lebih lanjut dalam hal kepatuhan.

Alur Pengguna

Pengguna saat ini tidak benar-benar memiliki kendali atas nilai MEV yang mereka bocorkan, karena pengiriman dilakukan melalui dompet, dApps, dan RPC, yang kemudian memaparkan pesanan pengguna ke mempool publik, atau secara pribadi agar pencari dapat menangkap nilai MEV.

Sumber: mempool.pics

Penelitian Frontier menunjukkan bahwa dalam periode enam bulan, sekitar 71% dari seluruh pembayaran validator dilakukan dari transaksi yang mencakup setidaknya satu swap. Pada gambar di atas, kita juga dapat melihat bahwa, ketika mengelompokkan semua jumlah aliran pesanan pribadi berdasarkan jenisnya, pertukaran dari aliran pengguna masih mewakili mayoritas dibandingkan dengan aliran pencarian atom.

Sumber: Dune@angelfish

Berdasarkan dashboard angelfish, terlihat bahwa sumber utama aliran pesanan terus didominasi oleh DEX seperti 1inch dan Uniswap. Selain itu, perlu dicatat bahwa integrasi vertikal dalam dompet, misalnya Metamask Swap dan Tokenlon (oleh imToken), juga berperan dalam mendorong arus pesanan.

Selain itu, ada peningkatan signifikan dalam popularitas Bot Telegram, termasuk Unibot, Maestro , dan Banana Gun. Nilai jual utama TG Bot adalah kemudahan penggunaan, abstraksi dompet, dan penyederhanaan interaksi dApps. Ini juga menyediakan beberapa fungsi umum seperti perlindungan kembali dan perlindungan berjalan di depan.

Platform-platform baru ini telah menyaksikan pertumbuhan pesat dan secara bertahap mendapatkan daya tarik dalam bidang arus pesanan. Beberapa bulan yang lalu, Maestro menandatangani perjanjian eksklusivitas dengan bloXroute. Perjanjian ini memungkinkan Maestro untuk mengarahkan aliran pesanan mereka melalui RPC pribadi bloXroute. Stephane (Frontier) dan Vadym (Kolibrio) baru-baru ini juga meluncurkan TG Bot Alfred , menerima banyak perhatian.

Telegram memiliki basis pengguna yang luas. Meskipun masih terlalu dini untuk membahas pencapaian adopsi massal melalui TG Bots, dengan terus dilakukannya pengulangan fungsi-fungsi bot yang berbeda, kami berharap dapat melihat perkembangan menarik di bidang ini dan bagaimana hal tersebut akan berdampak pada rantai pasokan.

Ringkasan Status Jenis Aliran Pesanan Saat Ini

Sumber: Danning Sui (@sui414)

Ringkasnya, tabel di atas mengilustrasikan perbedaan antara berbagai jenis aliran pesanan.

Seperti disebutkan sebelumnya, pembuat pencari terintegrasi memiliki keunggulan dalam aliran pencari non-atom dibandingkan dengan pembuat netral. Hal ini karena mereka memiliki aliran internal yang eksklusif dan dapat sepenuhnya memanfaatkan margin yang dihasilkan oleh pencari mereka sendiri untuk mendukung pembuatnya, misalnya menawar lebih tinggi dalam proses pembangunan blok.

Dengan mengkonsolidasikan pangsa pasarnya, mereka dapat memperoleh lebih banyak aliran pencari atom. Di sisi lain, pembangun netral biasanya tidak menerima aliran pencari non-atom, dan pencari atom yang lebih kecil juga tidak memiliki pembangun dan harus mengirimkan perintah kepada semua orang. Singkatnya, berbagai faktor berkontribusi terhadap posisi dominan pembuat pencari terintegrasi di pasar pembangunan blok.

Lelang Aliran Pesanan (OFA)

• Ikhtisar

Sumber: Penelitian Perbatasan

OFA adalah metode yang memungkinkan penemuan harga aliran pesanan. Interaksi antara pembeli dan penjual menentukan harga yang sesuai untuk aliran pesanan.

Pada dasarnya, Frontier dan Monoceros telah memberikan gambaran komprehensif tentang OFA saat ini, termasuk ruang desain, trade-off, dan aspek lainnya. Keputusan desain yang dibagikan oleh Frontier mengenai OFA memungkinkan kami untuk mempertimbangkan kemungkinan desain OFA dari awal. Beberapa perusahaan, termasuk Kolibrio dan DFlow, telah aktif menjajaki bidang ini. Dalam bab ini, kami tidak akan mengulangi rincian ini.

Sumber: Dune@cowprotocol

Di sisi data, menurut Dashboard MEV Blocker, transaksi yang diproses melalui MEV Blocker saat ini mewakili sekitar 3%-4% dari seluruh transaksi Ethereum. Saat ini terdapat sekitar 473,337 pengguna, dan total 738 ETH telah dikembalikan sebagai imbalan. Di antara mereka, builder0x69 dan beaverbuild telah mengembalikan jumlah ETH tertinggi, keduanya melebihi 200 ETH.

Sejauh ini, terdapat beberapa OFA yang aktif beroperasi, secara proaktif berkomunikasi dengan platform upstream seperti dompet dan melakukan “pemasaran komunitas luas”.

Meskipun perlindungan komprehensif yang dijanjikan oleh OFA mungkin tampak seperti solusi terbaik bagi pengguna, sebuah artikel baru-baru ini oleh Blair menunjukkan bahwa transaksi pribadi dengan perlindungan terdepan tidak serta merta menjamin penyelesaian yang lebih baik atau kecepatan eksekusi yang sebanding dengan transaksi publik.

Seperti disebutkan dalam artikel, OFA memastikan bahwa perdagangan pengguna terlindungi dari front-running, namun ini tidak berarti eksekusi optimal “menyeluruh”, dan perdagangan pengguna masih dapat terpengaruh oleh slippage secara tidak sengaja.

Artikel ini juga menyoroti perbedaan antara pengiriman transaksi pribadi menggunakan “eth_sendBundle” dan “eth_sendRawTransaction”. Bundle yang tidak menyertakan MEV kurang kompetitif jika dibandingkan dengan bundle lainnya. Namun, hal ini mengharuskan pembuat untuk melakukan simulasi yang tidak perlu, yang berpotensi menyebabkan kecepatan eksekusi lebih lambat.

Setelah itu, Blair menyoroti kesenjangan observabilitas yang ada di OFA dalam sebuah thread. Sebagai pengguna (atau dompet yang mengadopsi OFA), bagaimana saya mengetahui/dapat memverifikasi bahwa juru lelang dan pembuatnya bertindak jujur? Dalam studi kasus observasi yang disebutkan dalam thread, mereka menemukan 19 transaksi berbeda dari pengguna mereka yang “bisa” menerima pengembalian dana, namun tidak dan sebaliknya bot backrun pembuatnya mengklaim peluang tersebut. Hal ini menyiratkan kesenjangan observabilitas memang ada di OFA saat ini.

• Kesimpulan

Sumber: IOSG

Pada bagian ini, kami akan berbagi wawasan berdasarkan pengamatan pasar kami di wilayah tersebut.

• Pengguna

Menurut Laporan Dompet Kripto imToken tahun 2023, 63% pengguna yang disurvei menganggap perdagangan di bursa lebih nyaman atau lebih murah daripada berdagang di dompet. Selain itu, 38% pengguna menganggap dompet kurang aman dibandingkan bursa karena takut diretas (29%) atau kehilangan kripto karena kesalahan mereka sendiri (18%).

Hal ini menunjukkan bahwa banyak pengguna mungkin masih kurang memiliki pengetahuan yang cukup tentang berbagai hal dalam rantai. Oleh karena itu, pengguna mungkin mengalami gesekan saat mengubah dari pengaturan RPC default dompet ke OFA. Masih banyak yang harus dilakukan dalam hal pendidikan pengguna.

• Wallet

Untuk mencapai adopsi OFA, dompet mungkin perlu membuat keputusan atas nama pengguna. Berdasarkan percakapan kami dengan dompet, kami menemukan:

• Kebanyakan dompet melihat OFA lebih sebagai vitamin daripada obat penghilang rasa sakit.
• Beberapa orang tidak sepenuhnya menyadari MEV dan potensi dampaknya.
• Beberapa dompet menganggap OFA masih dalam tahap awal, dengan kurangnya transparansi. Kurangnya transparansi adalah salah satu faktor utama yang mempengaruhi keputusan mereka untuk mengintegrasikan OFA, karena mereka tidak dapat mengevaluasi risiko-risiko yang terkait.
• Meskipun beberapa orang mengakuinya sebagai peluang monetisasi, integrasi dengan OFA masih bukan prioritas mereka. Faktanya, sejak diluncurkan pada bulan April tahun ini, total pengembalian MEV Blocker hanya 783 ETH, yang bukan merupakan jumlah yang signifikan bagi dompet secara keseluruhan. Untuk dompet ini, kecepatan penyertaan transaksi dan tingkat keberhasilan lebih penting daripada potensi rabat.
• Secara keseluruhan, dompet ini condong ke arah optimisme yang hati-hati — saat ini tidak ada motivasi yang kuat bagi mereka untuk secara proaktif mengadopsi OFA.

Berdasarkan Laporan Geografi Mata Uang Kripto 2023 oleh Chainalysis, negara-negara di Asia Tengah dan Selatan memimpin dunia dalam adopsi mata uang kripto di tingkat akar rumput. Menurut pengamatan kami di pasar APAC, adopsi dompet juga sering kali menunjukkan tren geografis. Misalnya, dompet seluler di APAC biasanya memberikan dukungan tepat waktu untuk berbagai jaringan dan aplikasi konsumen. Hal ini membuat mereka sangat cocok untuk pasar Asia Tenggara.

Akibatnya, jika infrastruktur utama seperti Metamask tetap netral, dompet jangka panjang yang berfokus pada wilayah tertentu lebih mungkin untuk mengadopsi OFA terlebih dahulu dibandingkan dengan yang lain. Hal ini harus menjadi fokus utama ekspansi bisnis platform OFA. Di pasar dengan banyak OFA, persaingan di sektor dompet akan menjadi sangat ketat.

OFA memiliki beragam trade-off dalam desainnya, dan tantangan utamanya adalah meyakinkan bagian hulu rantai pasokan untuk mengadopsi solusi ini. Pendidikan publik, tentu saja, merupakan proses yang lambat dan berjangka panjang. Ke depannya, kami percaya bahwa OFA akan diadopsi secara bertahap, berpotensi mencakup lebih dari 30% dari seluruh transaksi di Ethereum. Dompet akan memainkan peran penting dalam memfasilitasi transisi ini. Penting untuk mengingat kekuatan pendorong sentralisasi dalam proses ini.

Menutup Pikiran

Sumber: Max Resnick (@MaxResnick1)

Dalam diskusi komunitas, terdapat banyak perhatian yang diberikan pada risiko sentralisasi yang ditimbulkan oleh kumpulan penambangan/kumpulan validator. Namun, di bagian hulu rantai pasokan, risiko sentralisasi terkait aliran pesanan bahkan lebih tersembunyi. Entitas infrastruktur besar, seperti Metamask dan Infura, perlu mewaspadai potensi bias dalam pengambilan keputusan mereka. Infrastruktur skala kecil dapat melakukan eksplorasi yang lebih mutakhir, sehingga memfasilitasi penemuan ekosistem.

Ke depan, persaingan antar berbagai pemangku kepentingan untuk mendapatkan orderflow akan semakin ketat. Mereka yang berada di hulu aliran pesanan akan dengan kuat memahami dan secara bertahap memperkuat kekuatan harga mereka. Munculnya OFA dan TG Bot menandakan bahwa infrastruktur sedang menjajaki bagian hulu dalam rantai pasok. Dalam proses ini, kami menemukan bahwa pengembang semakin fokus pada desain yang berorientasi pengguna dan sadar MEV.

Banyak tantangan yang masih ada dalam arus pesanan. Pada penelitian MEV, yang diselenggarakan oleh Flashbots selama minggu SBC '23, para navigator mengusulkan pembuatan bersama peta pasokan transaksi: orderflow.pics. Baru-baru ini, Toni menerbitkan mempool.pics, sebuah situs yang menyajikan statistik tentang aliran pesanan pribadi dan aktor yang berpartisipasi. Dan winnsterx meluncurkan dasbor transparansi searcherbuilder.pics. Semakin banyak peneliti dan pengembang yang berfokus pada kemajuan dan masa depan aliran pesanan. Fokus ini mendorong daya saing, keadilan, dan resistensi sensor dalam rantai pasokan. Kami juga akan aktif mengawasinya.

Pantau terus!

Penafian:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [medium]. Semua hak cipta milik penulis asli [Jiawei]. Jika ada keberatan terhadap cetak ulang ini, silakan menghubungi tim Gate Learn , dan mereka akan segera menanganinya.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan pendapat yang diungkapkan dalam artikel ini adalah sepenuhnya milik penulis dan bukan merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, dilarang menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel terjemahan.