原著者: Hasu, Strategic Advisor, Lido

コンピレーション:Odaily東

先週末、リドの戦略アドバイザーである蓮洲長い芯のローソクは、過去6か月間の市場環境の変化に対応して、昨年10月にリドが特定した「戦略的意図」(GOOSE)に関する最初のアップデート(reGOOSE #1)をリリースしました。

記事の中で、Hasu 氏は Lido が現在直面している 2 つの主な課題について言及しています。

第一に、イーサリアム財団の研究者は、リドのような分散化 ステーク プロトコルの経済を根本的に脅かす可能性のあるイーサリアムネットワークに対するステークインセンティブを大幅に削減することについて議論し始めています**。

• **第二に、ステークナラティブの発展に伴い、EigenLayerやLRTなどのプロジェクトの補助金ドライブは数百億ドルの資本流入を引き付け、stETHも受動的に「吸血鬼」攻撃に遭遇し、その市場シェアは32%から29%**に低下しました。

上記2つの課題を前に、蓮須は、市場動向の変化にどう対応すべきか、変化に積極的に取り組むべき側面は何か、本来の意図を貫くべき側面は何か、という自身の理解とコミュニティでの議論を踏まえた上で、独自の提言を行いました。

**この記事では、蓮洲が言及した2つ目の課題、つまりリドが「吸血鬼」の攻撃「Restaking」をどのように解決するかに焦点を当てます。 **最初の課題については、イーサリアム財団がメインネット ステークインセンティブを変更するかどうかについてまだ一般的なコンセンサスに達していないため、提案はまだ調査と議論の段階にあり、蓮須もこの提案は少なくとも今後12か月間はあまり進展しないと考えているため、この記事の詳細には立ち入らず、この部分に関心のある読者は直接フォーラムにアクセスして元の記事を読むことができます。

以下は、Odailyが編集したHasuの原文(すべてHasuの一人称視点)です。

リド vs リステーキング

リテーキングは、同じ担保を最長の検証サービス(EigenlayerのコンテキストではAVSとして知られている)で使用できるようにする新しい経済モデルであり、それによって資本効率が向上しますが、新しいスラッシング条件によるリスクも増加します。 たとえば、同じETHの一部は、イーサリアム PoS検証のためのステーク資産として使用したり、EigenDAなどのデータ可用性ノードを実行したりできます。

去年の10月、リドが『GOOSE』に取り組んでいたとき、私はリスタキングの物語について話し合った。 当時の私の意見では、有望な基盤技術ではあるが、完全に成熟するまでには何年もかかるだろうと考えていました。 リテーキングは、追加のスラッシング条件により新たなリスクをもたらしますが、AVSサービスからの収益収益率は最初は重要ではありません。

しかし、上記の分析では、EigenLayerがローンチ前の段階で、クレジット補助金を利用して事前に流入を呼び込み、物語を誇大宣伝する可能性を無視しています。 **執筆時点で、ユーザーは約500万ETH(約150億ドル相当)をEigenLayerに預けており、そのほとんどはAVSサービスが開始される前に入金されました。 さらに、EigenLayer周辺の流動性再ステーク プロトコル(LRT)や他の多くのAVSパートナーは、独自の補助金プログラムを持っており、Restakeingの物語に対するインセンティブをさらに上昇するのに役立っています。

これらの補助金は、ロング的には持続不可能になる運命にありますが、現在の状況は、多くのステークユーザーが、stETHの高いセキュリティとネットワーク効果よりも、Eigenlayer+LRTのより高い利回りを選択し始めていることです。 **

長い芯のローソクでは、以下の3つの側面からGOOSEのアップデートを提案したいと思います。

stETHはLSTとして存在し続けるべきであり、LRTに変換されるべきではない

現在、Restaking/LRTの物語が人気を博しているにもかかわらず、私は2つの理由からstETHをLRTに変換すべきではないと考えています。

まず、元のGOOSEで述べたように、今後3年間で小売資本ではなく最長の機関投資家資本がイーサリアムに加わると予想されます。 イーサリアムのステーク層が適切な分散化を維持したいのであれば、リドや他の分散化 ステーク プロトコルが機関の支持を勝ち取ることが重要になります。 私の個人的な経験では、LRTのリスクの高さとアクティブ運用の性質は、機関のリスク選好度と一致していません。 **stETHの場合、資金の大規模な蓄積により、最も安全で流動性の高いLSTになり、LRTに変換してリスクを追加すると、この基盤が損なわれます。 **

第二に、LRTはより高い利回りを提供できますが、本質的にETH建てのミューチュアルファンドや貸付市場のトークン化預金に近いです。 リキッドステーキングの重要な属性は、それがコモディティ化されたソフトウェア製品であるということですが、LRTの場合、市場のほとんどの人にとって、リスクとリターンの欲求に一致させることは難しいかもしれません。 その結果、LRTが大きなネットワーク効果やデプス 流動性を達成する可能性は低く、LRTの採用はさらに制限されるでしょう。 さらに、LRTはアクティブに管理されているため、規制対象の金融サービスと見なされる可能性が高くなる可能性があります。 **

しかし、Lidoは、製品に対する市場の需要がLidoのビジョンと一致する限り、stETHの上に追加の製品(LRTなど)を構築する可能性ロングオープンであるべきです。 しかし、stETH自体は、Lidoの礎石として、常にLSTのままであるべきです。

「事前確認」などスラッシングリスクを排除できるステーキングサービスを模索する

LRTは別として、バリデーターサービスに関するより深いレベルでstETHのユースケースを探ることもできますが、これには2つの理由があります。

※まず、AVSはバリデータを必要とするAVSと、バリデータを必要としないASVに大別され、あらゆる担保で運用できるからです。 *第二に、すべてのバリデーターサービスが機能するためにスラッシングメカニズムを必要とするわけではなく、言い換えれば、stETH保有者に影響を与えないようにスラッシングのリスクを分離することができます。

Lidoは引き続き「ステーキングとは何か」を定義する最前線に立ち、イーサリアムのスケーリングやセキュリティのビジョンに貢献し、イーサリアムコミュニティからサポートを得るバリデーターサービスを積極的に模索すべきだと思います。

2022年、Lidoはすべてのノードでmev-boost(プロトコル PBS)の使用を約束した最初のステーク プロトコルとなり、その思慮深い戦略は、MEVの最大化、ノード選択、検閲抵抗のバランスを取り、業界全体のステークサービスにプラスの影響を与えています。

mev-boostの実行は現在、ステーキングの定期的な部分であり**、これは、長い芯のローソクの「ステーキングとは何か」の定義が、憧れの追加サービスにつながる可能性があることを示しています。 **

私の意見では、「事前確認」はmev-boostの次に広く採用されるバリデーターサービスになると思います(ただし、mev-boostの代替ではなく進化形になると予想しています)。 **事前確認により、バリデータは現在のブロック内のすべてのトランザクションに加えて追加のトランザクションを注文に含めることをコミットして、ロールアップまたはDEXトランザクションをより速い速度(次のブロックタイムの12秒)でソートできるため、ユーザーエクスペリエンス、セキュリティ、相互運用性が最長で向上します。 **

リドは「事前予選」サービスの最有力候補となり、パートナーを探し始めるはずです。 また、Lidoは、stETH保有者に追加のリスクをもたらすオプションを選択するのではなく、たとえば、新しいサービスごとに設定された専用のファンドを使用してこれを行う必要があることに注意することも重要です。

stETHをリステーキング市場でナンバーワンの担保に

イーサリアムのビジョンに沿ったバリデーターサービス(「事前確認」など)を内部で検討することに加えて、すべてのタイプのAVSのナンバーワン担保になることは、バリデータを必要としないか、リスクが高すぎるかイーサリアムのビジョンに合わないためにプロトコル内に構築できないstETHの機会にもなります。

この選択は、「stETHを最も安全でイーサリアム LSTとして維持する」という基本原則に沿ったものです。 Lidoはアクティブなリスク管理スペースに入るべきではありませんが、stETHをリテーキングプロトコルまたはAVSに預けるなど、ステークユーザーがより高いリスク/報酬モデルを選択できるようにする方法を見つける必要があります。

そのためには、Lidoがイーサリアム 分散型金融でより広いCeFi空間に統合することで行ったのと同様に、stETHを中心としたアプリケーションとパートナーの活発なエコシステムを構築する必要があります。 また、リドはAVSとLRTのエコシステムを深く理解し、システムの主要プレーヤーとのつながりを構築し、協力してインセンティブを調整する必要があります。

**戦略的パートナーシップ交渉がうまくいかなかったリドの歴史を考えると、私はこの目的のためにリド内に新しいエコシステム構築チームを作ることを提案します。 **