原作者:ミンジョン

オリジナルコンピレーション:Deep Tide TechFlow

記事のまとめ

*マーケットメーカーは、多数の流動性を提供し、効率的な取引執行を確保し、投資家の信頼を高め、市場をより円滑に運営することにより、ドロップ 変動と取引コストに大きく貢献します。 *マーケットメーカーは、流動性、最も一般的にはトークンローンプロトコルと保持モデルを提供するためにさまざまな構造を利用しています。 トークンローンプロトコルでは、マーケットメイカーはプロジェクト当事者からトークンを借りて、特定の期間(通常は1〜2年)市場の流動性を確保し、コールオプションを受け取ることで補償されます。 一方、リテンションモデルでは、マーケットメーカーは、通常は月額料金を通じて、ロング期間にわたって流動性を維持することで補償されます。 *従来の市場と同様に、マーケットメイカー活動のための明確な規則と規制は、暗号資産市場がうまく機能する上で重要な役割を果たします。 暗号資産市場はまだ黎明期にあり、違法行為を防止し、公正な競争を確保するための健全な規制が急務となっています。 これらの規制は、市場の流動性を促進し、投資家を保護するためのロングの道のりを歩むでしょう。

どの市場で下取りしたいですか?

ソース: Presto Research Presto Research

暗号資産市場における最近の出来事は、マーケットメーカーとマーケットメイキングの概念に多くの関心を呼び起こしました。 しかし、マーケットメーカーは、悪名高いポンプアンドダンプスキームを含め、価格を操作する機会として誤解されることが多く、金融市場におけるマーケットメーカーの真の役割に関する正確な情報は不足しています。 新興プロジェクトがマーケットメーカーの重要性に盲目のままであり、トークンが公開されようとしているときにマーケットメーカーの必要性に疑問を呈することは珍しくありません。 これに関連して、この記事は、マーケットメーカーとは何か、その役割の重要性、および暗号資産市場におけるその機能を説明することを目的としています。

マーケットメイカーとは?

マーケットメーカーは、市場の継続的な流動性を維持する上で重要な役割を果たします。 彼らは通常、ビッドアスクオファーを同時に提供することでこれを行います。 売り手から買い、買い手に売ることで、市場参加者がいつでも取引できる環境を作り出します。

これは、私たちの日常生活で一般的な中古車ディーラーの役割に例えることができます。 これらのディーラーが、私たちがいつでも現在の車を売ったり、中古車を買ったりできるようにしているのと同じように、マーケットメーカーは金融市場の中で同様の機能を果たしています。 グローバルマーケットメイカーであるシタデルは、マーケットメイカーを次のように定義しています。

図2:トラッドファイ市場はマーケットメーカーの役割を定義する

ソース: Presto Research

マーケットメーカーは、トラッドファイ金融市場においても重要です。 ナスダックでは、1株あたり平均約14人のマーケットメーカーがおり、合計で約260人のマーケットメーカーがいます。 さらに、債券、コモディティ、フォレックスなど、株式よりも流動性が低い市場では、最長の取引がマーケットメーカーを通じて行われます。

マーケットメーカーの利益とリスク

マーケットメーカーは、金融商品の購入価格と売値の差を通じて利益を上げます。 販売価格が購入価格よりも高いため、マーケットメイカーは金融商品を低価格で購入し、同じ金融商品をより高い価格(つまり、ビッド売値スプレッド)で販売することで利益を上げます。

図3:買値と売値のスプレッド

*マーケットメイカーが資産に対して27, 499ドルの買値と27, 501ドルの売却価格を同時に提供する状況を考えてみましょう。 これらの注文が実行された場合、マーケットメイカーは27, 499ドルで購入し、27, 501ドルで資産を売却し、ビッド売値差を表す2ドル(27ドル、501ドル-27ドル、499ドル)の利益を獲得します。 *この概念は、売り手が中古車を購入し、わずかに高い価格で販売し、購入した売値との価格差から利益を得るという、前述の中古車販売店の例と一致しています。

ただし、すべてのマーケットメイキング活動が利益を生み出すわけではなく、マーケットメーカーが実際に損失を被る可能性があることに注意することが重要です。 変動の激しい市場では、特定の資産の価格が一方向に急激に変動し、両方ではなく、買値または売値のみが実行される可能性があります。 また、マーケットメイカーは、資産を売却できないことに伴うリスクである在庫リスクにもさらされていますが、このリスクが存在するのは、マーケットメイカーが常にマーケットメイキング資産の一部を保有して流動性を供給しているからです。

たとえば、中古車の売り手が車を購入したが買い手が見つからないシナリオでは、さらに不況によって中古車の価格が下落した場合、売り手は経済的損失を被ります。

なぜマーケットメイキングが必要なのか

多くの流動性を提供する

マーケットメイキングの主な目的は、市場に十分な流動性を確保することです。 流動性とは、経済的損失を引き起こすことなく、資産を迅速かつ簡単に現金に変換できる程度を指します。 高い市場流動性は、特定の取引の取引コストへの影響を軽減し、損失を最小限に抑え、大きな価格変動を引き起こすことなく大量注文の効率的な実行を可能にします。 基本的に、マーケットメーカーは、投資家が大きな混乱なしに、いつでもトークンをより速く、大量に、より簡単に売買できるようにします。

図表4:流動性が重要な理由

ソース: Presto Research

たとえば、40トークンをすぐに購入する必要がある投資家がいて、流動性の高い市場(注文板A)では、100ドルの単価で40トークンをすぐに購入できます。 ただし、流動性の低い市場(注文板B)では、1)10トークンを101.2ドルで購入し、5トークンを102.6ドルで購入し、10トークンを103.1ドルで購入し、15トークンを105.2ドルで平均価格103.35ドルで購入するか、2)トークンが希望の価格に達するまでロング期間待ちます。

変動の低減

前の例で示したように、マーケットメーカーが提供する大量の流動性は、価格変動の緩和に役立ちます。 上記のシナリオでは、投資家は40トークンを購入したばかりで、注文帳Bの次に利用可能な価格は105.2ドルです。 これは、単一の取引が価格変動の約5%を引き起こしたことを示しています。 現実世界の暗号資産市場では、マイクロトランザクションでさえ、流動性の低い資産の大幅な価格変動を引き起こす可能性があります。 これは、参加者が少ないと価格が大きく変動する可能性がある市場変動の時期に特に当てはまります。 したがって、マーケットメーカーは、この需要と供給のギャップを埋めることにより、価格変動を減らす上で重要な役割を果たします。

図5:マーケットメーカーが変動の低減にどのように役立つか

ソース: Presto Research

上記のマーケットメイカーの役割は、最終的にプロジェクトに対する投資家の信頼を高めるのに役立ちます。 すべての投資家は、最小限の取引コストで必要に応じて保有資産を売買できることを望んでいます。 ただし、投資家は、プロジェクトを前向きに見ているにもかかわらず、購入売値の差が大きい、または必要な数の取引を実行するのにかなりの時間がかかると考えている場合、落胆するかもしれません。 したがって、マーケットメーカーが市場で活発であり続ける場合、流動性を提供することは、投資家の参入障壁をドロップするだけでなく、投資家に投資するインセンティブにもなります。 その結果、ロング 流動性が高まり、好循環が生まれ、投資家が安心して取引できる環境が醸成されます。

暗号化プロジェクト↔マーケットメイカー

暗号化市場のマーケットメーカーとプロジェクトの間には、トークンローン+プリペイド契約構造など、最も長い形式の契約構造がありますが、最も広く使用されている契約構造(トークン貸付+コールオプション)は次のように機能します。

図 6: プロジェクトの<> マーケットメイカー構造

ソース: Presto Research

プロジェクト→ マーケットメイカー

*マーケットメーカーは、マーケットメイキングプロセスのためにプロジェクトパーティからトークンを借ります。 トークン 上場の初期段階では、市場で入手可能なトークンの数が少ないため、トークンの供給がショートことがよくあります。 この不均衡を打ち消すために、マーケットメーカーはプロジェクト側からトークンを借り、通常は平均1〜2年(マーケットメイキング契約の期間に相当)で市場の流動性を確保します。 *マーケットメイキングサービスの見返りとして、マーケットメーカーはローンが満期になったときにコールオプションを行使する権利を付与されます。 この呼び出しオプションは、所定の価格でトークンを購入する権利を与えます。 プロジェクトの現金資源が限られているため、法定通貨コインに依存せず、代わりに補償としてコールオプションを提供しています。 さらに、コールオプションの価値はトークンの価格に直接関係しており、マーケットメーカーに早期ダンプ詐欺に対する長い芯のローソク保護を提供します。

マーケットメイカー →プロジェクト

*マーケットメーカーは、トークンを借り入れる契約期間中にプロジェクト当事者との交渉を通じてサービスを提供し、最大のスプレッドと十分な流動性を確保します。 この取り決めにより、良好な流動性環境での取引が容易になります。

要約すると、マーケットメーカーはプロジェクトからトークンを借り、コールオプションを受け取り、借入中に特定のスプレッド内で流動性を確保することを目的としてサービスを提供します。 ただし、正当なマーケットメーカーは価格について何の約束もしないことに注意することが重要です。

暗号資産市場におけるマーケットメーカーの規制不足

暗号資産市場におけるマーケットメーカーの否定的な認識は、主にトラッドファイ市場と比較して規制の欠如によるものです。 ナスダックやニューヨーク証券取引所などの米国株式市場では、マーケットメーカーは少なくとも100株の買値と売値を維持する必要があり、対応する注文が表示された場合は履行する義務があります(図7を参照)。 また、マーケットメーカーには、特定の範囲内(例えば、8%または30%の範囲の大型株)でのみ注文を出すなど、非常に特殊な要件があります。 これらの措置は、マーケットメーカーが上記の2つの注文をばかげた価格(最高入札/最低売値から離れて)で出すことを防ぎ、利益を上げる機会がある場合にのみ対応する注文を出します。

図表7:マーケットメイキングに関するニューヨーク証券取引所のルール

ソース: Presto Research

ただし、前述のように、暗号資産市場のマーケットメイキングは、比較するとまだ規制が不十分です。 トラッドファイ金融市場とは異なり、これらの操作を監督する個別のライセンスや規制機関はありません。

そのため、「マーケットメイキング」を装って違法な利益を上げている企業がニュースで報道されることも珍しくありません。 最大の問題は、ナスダックのような伝統的な取引所が違法なマーケットメイキング活動に対して厳しい罰則と規制を施行しているのに対し、分散型暗号資産市場には欺瞞的なマーケットメイキング慣行に対する実質的な罰則がないことです。 これは、規制監視の明らかな不十分さを明確に露呈し、暗号資産市場におけるトラッドファイ市場と同じレベルの規制の必要性を強調しています。

まとめ

規制上の欠陥により、暗号化されたマーケットメイキングにグレーゾーンが生じますが、マーケットメーカーは引き続き市場で重要な役割を果たします。 売り手から金融商品を購入し、買い手に販売して流動性を提供する能力は、依然として基本的なものです。 特に流動性が低迷している暗号化市場では、マーケットメイカーがドロップ 取引コストと変動を支援し、投資家がより自信を持って取引できる環境を作り出します。 したがって、マーケットメイカーをシステムに統合し、公正な競争と健全なマーケットメイキングを促進することで、投資家がより安全に取引できる環境が期待できます。