書き込み:0xWeilan

このレポートに記載されている市場、プロジェクト、通貨などの情報、意見、判断は参考までに提供されており、投資助言とはみなされません。

新型コロナ危機後、アメリカは世界最大の準備通貨であるドルの地位を利用し、他の経済体に対して「ドルの潮汐」のような形で収穫を行っているような「物語」は事実化しつつあるようです。各経済体は圧力を受けており、円ドル相場は1986年の低水準まで下落しています。

6月5日、カナダが利下げ、6月6日にはユーロが利下げしましたが、なぜ米連邦準備制度理事会はまだ利下げしないのでしょうか？

——日本円の為替レートだけが崩壊したため、それはまだ満腹になっていません。

ヨーロッパは耐えられない、カナダは耐えられない、アメリカだけが耐えられる。ドル指数が持続的に上昇し、株式市場に大きな圧力をかけている。

マクロ金融の巨大な圧力の下で、6月の暗号資産市場は5月の反発後に7.12％下落し、BTCが歴史的な高値を更新した後も深い整理が続いています。この整理は約4か月続いています。暗号市場全体では、独自のトレンドを示すゾーンはほとんどありません。

資金面のステーブルコインの流入は5月に比べ回復したが、8.56億ドルと低水準を維持しています。ETFチャネルの資金は6.41億ドルで、先月の19億ドルに比べて大幅に低下しています。

チェーン上の活動は二重の分化を示しています。一方で、BTCのデータは継続的に悪化していますが、一方でEthereumやSolanaなどのパブリックチェーンはまだ活発です。これらのデータは、市場はまだ強気であり、血はまだ冷えていないと人々に信じさせています。

マクロファイナンス

6月12日、アメリカは5月のCPIを発表し、4月に比べて1ポイント下落し3.3%となり、予想値の3.4%を下回りました。これにより、アメリカのCPIは高金利環境下で2ヶ月連続で下落しています。同時に、企業側のPMIデータは49.2%から48.7%へと落ち込み、縮小が加速し、これもCPIの下落を支えています。

経済データの下落は市場予想を上回り、利下げ期待を高め、ナスダックは利下げ期待を継続して価格設定しています。最終的に、ナスダックは6月に5.69％上昇し、2ヶ月連続で上昇しました。S＆P 500指数はナスダックほど強力な歴史的な高値を更新することはありませんでしたが、月次での上昇トレンドは維持されました。

そして6月7日に発表された新規非農業雇用者数は予想値（18.2万人）を大幅に上回り、27.2万人に達しました。市場では、このデータには統計の口径に関する大きな問題があり、利下げ期待を抑える疑いがあると指摘されています。

市場は、たとえば利下げなど、自分が信じる方向を選択します。金利スワップ市場では、2024年に2回の利下げを賭ける資金がまだ存在しており、UBSは市場が今回の利下げの幅を過小評価していると主張し、さらに「最初の利下げ」はまだ9月に行われると予言しています。ドル指数が106を突破する中、ナスダックは依然として新高値を記録し続けており、これらのロングポジションは自己の判断に基づいて賭けています。

一方で、米国政府と連邦準備制度による6月の「鷹派」発言は、今年最大の量に達する可能性があります。財務長官ユエレンは「米国が景気後退に向かう兆候は見られない」と述べ、連邦準備制度理事ボーモンは「インフレには上昇リスクがあり、2024年には利上げなし」と強調しました。

CPIは2ヶ月連続で下落していますが、強力な雇用データにより、連邦準備制度理事会は高金利を維持するためのさらなる時間を確保し、CPIが2%に近づくのを待つことができます。

米ドルの高金利環境は、世界の資本市場に大きな圧力をかけており、暗号化市場も例外ではありません。

EMC Labsは、BTCが歴史的な高値を記録する中、一部の投資家が利益を確保し続けて売却し、高い米ドル金利のために暗号資産市場への資金流入が大幅に減少し、結果として十分な買い力によって売り圧力が吸収されなくなった。これが現在、暗号市場が効果的に突破できない原因であり、さらには調整ボックスの下限を継続的に挑戦する根本的な理由です。

暗号市場

6月、BTCは67473.07ドルで始まり、62668.26ドルで終了し、月間で4804.15ドル下落し、7.12%減少し、振幅は20.10%で、取引高は3ヶ月連続で縮小しています。

6月、BTCとナスダックの動向が逆転し、ナスダックが5.69%急上昇する中、BTCは月間で7.12%下落し、5月の反発を大部分失いました。

技術的観点では、Mt.Gox取引所のBTCの配布とドイツ政府によるBTCの売却のニュースの影響を受けて、BTCの価格は6月24日に昨年10月以来の上昇トレンドラインを押し戻し、底値で反発しました。同日、BTCの価格は新しい高値のレンジの下限（つまり58000ドル）にも押し戻されました。これら2つの重要な技術的トレンドラインは比較的強いサポートを提供していますが、その後BTCの価格は63000ドルを超えて反発しました。短期的には安定していますが、中期的には依然として迷っています。

ETFの承認が間近に迫っていることから、ETHのトレンドはBTCよりもやや強い。ETH/BTC取引ペアは今月、5月のETH反発の成果をほぼ保持し、大幅に失われていないことから、市場内の産業資本は引き続きETH ETFのオンライン取引に賭けていることを示している。

ETH ETFはおそらく7月に取引が承認されますが、現在の資金不足の背景により、利益がETHに実現すると、一時的に大規模な売り圧が発生する可能性があります。公式な取引が開始された後、BTC ETFのようにETH ETFが相当な資金流入をもたらすことができるかどうかは、現時点では楽観的ではありません。

資金の流れ

牛市はまず資金現象です。

資金の出所に基づき、去年以来のBTCのトレンドは4つの段階に分けることができます。

2023.01~09：ステーブルコインの純流出、取引所内からの利益は、トップの資金がポジションを補充するためにやってくる。BTCの価格は16000から32000ドルに上昇しました。

2023.10〜2024.01：BTC ETFの承認と減産期待により、ステーブルコインの純流入が正に転じ、その後も持続的に上昇し、BTC価格を32,000ドルから49,000ドルに押し上げました。

2024.02~04: BTC ETFの承認後、スペキュレーター資金が撤回され、ETFチャネルの法定通貨とステーブルコインの資金が継続的に流入し、BTCは73,000ドルの新高に推進されました。ETFチャネルの資金が予想を上回ったため、BTCは減産前に初めて新高を記録しました。1月から、ロングショートの利益確定売りが大量に行われ、利益が確定しました。売却は3月上旬にピークに達し、その後、BTC価格は3月18日に頂点を迎えてプルバックが始まりました。

三四月には、安定通貨チャネルだけで約890億ドル、700億ドルを超える純流入がありましたが、大量の売りで買い手が完全に消耗し、BTC価格は73000ドルで停止しました。

2024年5月～6月：BTC価格は3月以降に新高値の範囲に入り、以前の大規模な売り出しによりロング市場の熱意が完全に消失し、米ドル高金利の圧力の下、ステーブルコインチャネルと法定通貨チャネルへの資金流入は5月と6月に急激に縮小し、それぞれ3.41億ドルと8.56億ドルになりました。BTCは58000〜73000ドルで新高値を形成した後、整理期間を経て新しい資金の参入を待っています。

牛市は新たな資金が楽観的な背景のもとに流入し、再評価によって資産価格が押し上げられる過程で、長期保有者が価格上昇後に利益確定のために売却することを指します。牛市の発展過程では、売却はしばしば複数回行われますが、直近の売却は最初の一回目だけであり、次回の売却はより高い価格で実現された後に再び行われます。

1月に運用が承認されて以来、BTC ETFは暗号資産市場における重要な新たな資金流入経路と見なされています。1月以降、総流入額は138.82億ドルに達しましたが、BTC価格が73000ドルで停滞した3月以降、流入規模は徐々に減少傾向にあります。

6月のETFチャネルの資金流入額は6.41億ドルで、ステーブルコインチャネルの8.56億ドルとほぼ同じです。5月のレポートでは、「ETFチャネルの資金がBTCの価格設定に独立した力となる可能性がある」と述べました。規模の拡大と意志決定の独立化に伴い、このチャネルの資金はこの重要な役割を果たす可能性があり、その規模と行動は引き続き注目に値しますが、現時点ではまだその責務を果たすには難しい状況です。

市場供給

牛市では、長期投資家と短期投資家はBTCを異なる評価システムで評価しており、最終的に価格が上昇した後、BTCは長期投資家から短期投資家に流れ、価値も移動します。

したがって、牛市では必然的に「資金流入」と「BTC保有者のグループ移行」という2つの現象が起こり、これら2つの現象が相互に影響し、市場のトレンドを共同で形成します。前のセクションで資金流入の状況を分析しましたが、このセクションではBTC保有者のグループの変化に焦点を当てます。

去年以来、長期投資家、短期投資家、取引所およびマイナーのポジションを分析した結果、2023年の前11ヶ月間、長期投資家はポジションを増やし続け、一方で短期投資家はポジションを減らしていたことがわかりました。転換点は12月に発生し、この月にBTCの価格が過去の高値に迫ると、長期投資家はチップを分配し始め、一方で短期投資家はポジションを増やし始めました。BTCの価格が3月に歴史的な高値をつけると、このようなチップの交換ゲームはピークに達しました。その後、価格は崩壊し、長期投資家は4月に大規模な売却を急速に縮小し、5月および6月にはこの売却が完全に終了し、長期投資家は再びチップを増やし始めました。

3~5月、市場ではBTCの過去最高価格69000ドルをめぐるチップ交換が主要な活動の一つであり、これは牛市の第一段階の開始を意味しています。長期投資家が保有する低頻度取引者のチップが、短期投資家の高頻度取引者の手に流れ込み、市場の流動性が急激に増え、新規資金が売り込まれてしまい、価格が下落し、投機が冷め、市場は再び躊躇の段階に戻ります。

牛市はここで突然終わるのか？ 私たちは以前の数回の牛市に目を向けます。

図の緑色のボックスで示されているように、過去の3つのバルブ市場では、価格上昇後に長期投資家が利益確保のために2つの大規模な出荷ラウンドを行っていることが観察されました。最初の出荷は価格上昇を一時停止し、2番目の出荷は市場を破壊します。歴史上の最初の出荷は、時間順に3ヶ月、9ヶ月、4ヶ月続きました。今回は昨年12月から3月までのちょうど4ヶ月であり、前のサイクルと同じです。

歴史の法則に従い、最初の売り出しの後、多くの投資家が再び貯蓄状態に戻り、価格上昇を待っています。上図の赤い箱のように、価格が歴史的な高値を更新すると再び売却状態に戻り、無情に売り払います。これは利益を確定するために段階的に売却する方法であり、長期投資家の行動パターンに合致し、市場の動きの法則にも合致しているため、この売却の法則は現在の暗号資産市場にも適用されると考えています。

これに基づき、EMC Labsは、最近の売りは強気相場の最初の売りに過ぎず、長期投資家グループが蓄積状態に戻ったため、市場の売り圧力は低下し、資本流入が戻った後も市場は上昇し続けると判断しました。 その時、市場は強気相場の2番目の、そして最も太った猛烈な段階の到来を告げるでしょう。 米ドルの高金利環境が終わるのは今年下半期になる可能性が高いため、現在の市場の信頼感は低く、取引が薄いにもかかわらず、BTCは秋の初めに市場を開始する可能性が高いと楽観視しています。

まとめ

市場の動きは、内的要因と外的要因が相互作用するプロセスです。

2024年上半年には、市場内の長期投資家が最初の売却を行い、数百億ドルの利益を確保しましたが、現在は再び蓄積されています。

米国の11のBTC現物ETFが承認された後、ETFチャネルには約140億ドルが流入し、24万枚の新しいBTCポジションが追加され、累積ポジションは86万枚で、531億ドルに達しました。

考慮して、この記録は米ドル高金利環境で達成されたものであり、このような市場成績は非常に優れています。

ドルはまだ利下げを開始しておらず、世界の資本市場は前例のない資金圧力に直面しています。

牛市の第一段階が終わり、第二段階はまだ開始されていません。私たちは変数が秋に起こる可能性が高いと判断しています。

最大のリスクは、米連邦準備制度理事会（FRB）による予期せぬ利上げと米国債の大規模な売却、さらにはMt.GoxによるBTCの配布と米国政府による保有BTCの売却です。

今は大雨が降る前、最も抑うつで最も苦しい時であるはずだ。