著者:アーサー・ヘイズ

コンピレーション:Ismay、BlockBeats

編者による：世界経済の動揺と金融市場の変動の背景にある中で、Hayesはこの記事で、日本の銀行体制が米連邦準備制度理事会の利上げサイクルに直面する課題、およびアメリカの財政政策と通貨政策が世界市場に与える深い影響について詳しく調査しています。日本農林中金銀行や他の日本の商業銀行の外国為替ヘッジと米国国債投資戦略を詳細に分析することで、この記事では、金利の差が拡大し、外国為替ヘッジのコストが上昇する状況下で、これらの銀行が米国国債を売却せざるを得ない理由を明らかにしています。Hayesはさらに、FIMAリポ市場の役割と米日金融関係への影響について議論し、このメカニズムが市場の安定を維持する上での重要な役割を予測しています。最終的に、この記事は投資家に対して、現在の状況で暗号化市場の投資機会を掴むよう呼びかけています。

私は、キム・スタンリー・ロビンソンの三部作の最初の本、「火星の紅い星」を読み終えました。本の中のキャラクターである日本の科学者、アイ・ヒロコは、火星の植民地化者が制御できない状況について話すときによく「仕方がない」と言います。これは「無力」という意味です。

この「短い」記事のタイトルを考えているとき、このフレーズが意識に浮かびました。この記事では、「アメリカの平和」の通貨政策の影響を受けた日本の銀行に焦点を当てます。これらの銀行は何をしたのでしょうか？日本の内部で円預金の利益を得るために、彼らはドル-円のアービトラージトレードに従事しました。彼らは国内の日本の高齢者預金者から借り入れをし、日本を見回り、すべての「安全な」政府や企業の債券がほぼ無利益であることに気付きました。そこで、彼らはアメリカ国債（UST）市場から借り入れることがより良い資本使用であると結論付けました。これらの債券は、完全にヘッジされた為替リスクの状況でも、より高い収益をもたらすからです。

しかし、現金の贈賄による大規模なインフレーションが引き起こされ、公衆は「ベビーブーム風インフルエンザ」と戦うために自宅に閉じ込められ、実験的な薬剤を投与されることを受け入れるようになるため、連邦準備制度（Fed）は行動を起こさざるを得なかった。Fedは80年代以来最速のペースで金利を引き上げた。その結果、米国債を保有している人にとっては悪いニュースとなりました。2021年から2023年までの利回りの上昇により、1812年の戦争以来最悪の債券市場が発生しました。無力です！

2023年3月、最初の銀行の損失は金融システムの底に浸透しました。 2週間も経たないうちに、3つの主要銀行が破綻し、連邦準備制度理事会は、米国の銀行または米国支店の外国銀行のバランスシート上のすべての米国債に完全なサポートを提供するようにリーディングしました。 予想通り、ビットコインは救済発表後の数ヶ月で急激に上昇しました。

2023年3月12日に救済が発表されて以来、ビットコインは200%以上上昇しました。

この約4兆ドルの救済計画（これは私が持っているアメリカの国債と抵当証券の総額に対する私の見積もり）を強化するために、連邦準備制度理事会は今年3月にディスカウント・ウィンドウの使用を「死のキス」ではなくなると発表しました。金融機関が「安全な」政府債価格の下落によって負債負担表で処理不能なギャップが生じた場合、直ちにこのウィンドウを使用する必要があります。銀行システムが避けられない通貨の減価と人間の労働の尊厳を損なって救済を行う場合、私たちは何と言うべきですか？無力です！

米連邦準備制度理事会は、アメリカの金融機関に対して正しい対応をしましたが、2020年から2021年のグローバルな資金の急増期間にアメリカ国債を大量に購入した外国人はどうでしょうか？どの国の銀行の財務諸表が米連邦準備制度理事会によって崩壊の危機にさらされる可能性が最も高いでしょうか？もちろん、日本の銀行システムです。

最新の情報によると、日本の第五銀行は、総額630億ドルの外国債券を売却する予定であり、そのうちのほとんどは米国債です。

日本の農林中金銀行は、630億ドルのアメリカとヨーロッパの債券を売却する予定です。

「アメリカとヨーロッパの金利が上昇し、債券価格が下落しています。これにより、農林中金銀行が過去に購入した高価（低収益）の外国債券の価値が低下し、その結果、損失が拡大しました。」

農林中金銀行は最初に屈服し、債券の売却を発表しなければならないと宣言した銀行です。他のすべての銀行も同様の取引に従事しており、以下で説明します。外交委員会は、日本の商業銀行が販売する可能性のある巨額の債券の規模を提供しています。01928374656574839201

国際通貨基金（IMF）のポートフォリオ投資に関する調査によると、日本の商業銀行は2022年に約8500億ドルの外国債券を保有しています。その中には約4500億ドルの米国債と約750億ドルのフランス債が含まれており、これらの数字はユーロ圏他国の債券保有額をはるかに上回っています。

なぜこれが重要か？イエレンはこれらの債券が公開市場で売却され、アメリカ国債利回りが急騰することを許さないだろう。彼女は日本の銀行監督の日本銀行（BOJ）にこれらの債券の購入を要求するだろう。そして、日本銀行は2020年3月に米連邦準備制度（FIMA）が設立した外国および国際通貨機関（FIMA）のリポ取引メカニズムを利用するだろう。FIMAリポ取引メカニズムは、中央銀行のメンバーが米国債を担保に隔夜の新しいドルを入手することを可能にします。

FIMAの買い戻しメカニズムの増加は、世界の通貨市場におけるドルの流動性の増加を示しています。これはビットコインや暗号資産にとって何を意味するか、誰もが知っています...これがなぜ私が読者にもう一つの隠れたマネーメイキングの方法について警告する必要があると考えている理由です。これは私が「オフショアドルと米国の政策」という乾いたアトランタ連銀のレポートを読んだ後、イエレンがこれらの債券が公開市場に入るのを防ぐ方法を理解したからです。

なぜ今ですか

2021 年末、2022 年 3 月から政策金利を引き上げる方針を示した米連邦準備制度理事会（FRB）のシグナル以降、米国債（USTs）が崩壊し始めた。2 年以上経過しましたが、なぜ日本の銀行が2 年の苦しみを経験した後に損失を認識することを選択したのでしょうか？もう1つの奇妙な事実は、従うべき経済学者のコンセンサスビューによると、米国経済は不況の瀬戸際にあるということです。したがって、FRB は数回の会議の後に利下げする可能性があります。利下げにより債券価格が上昇するでしょう。すべての「賢明な」経済学者があなたに救済が目前に迫っていると伝えているので、なぜ今売却しなければならないのでしょうか？

理由は、農林中金銀行が米国債の為替ヘッジ購入を微々たる正収益から大幅な負収益に変えたことにあります。2023年まで、米ドルと日本円の利率差は微々たるものでした。その後、米連邦準備制度理事会（FRB）が利上げを行い、日本銀行（BOJ）が-0.1％の利率を維持する方針を取ったため、差が広がりました。差が広がるにつれて、米国債に埋め込まれたドルリスクをヘッジするコストが高い利回りを上回りました。

動作原理は次のとおりです。JAFCOは、日本の銀行で日本円預金を保有しています。より高い利回りの米国債を購入したい場合は、米ドルで支払う必要があります。JAFCOは、今日日本円を売却し、債券を購入するために米ドルを購入します。これは現物市場で行われます。JAFCOがこれだけを行い、債券の満期前に日本円が上昇する場合、JAFCOは米ドルを日本円に売却する際に損失を被る可能性があります。たとえば、今日USDJPY 100で米ドルを購入し、明日USDJPY 99で米ドルを売却すると、米ドルは下落し、日本円は上昇します。したがって、JAFCOは通常、3か月先物市場で米ドルを売却し、日本円を購入して、このリスクをヘッジします。債券の満期まで、3か月ごとに更新されます。

通常、3ヶ月先渡契約は最も流動性が高いです。これが農林中金などの銀行が10年の通貨購入のヘッジにローリング3ヶ月先渡契約を使用する理由です。

米ドル-円金利差の拡大に伴い、先物ポイントは負の値になります。なぜなら、米国の政策金利が日本の中央銀行の金利よりも高いからです。例えば、現物USDJPYが100で、米ドルの1年の利回りが円よりも1％高い場合、USDJPYの1年先物価格は約99になるはずです。なぜなら、今日、0％の利率で10,000円を借りて100ドルを購入し、その100ドルを1％の利息で預け入れると、1年後には101ドルを持っているからです。この1ドルの利息収入を相殺するためには、USDJPYの1年先物価格は約99にする必要があります。これが無套利の原則です。さて、同じ期間の日本国債（JGB）よりもわずかに高い利回りを持つ米国国債を購入するためにこれらすべてを行ったと想像してみましょう。実際には、この取引で-0.5％の負の利回りを支払っています。このような場合、農林中金や他の銀行はこの取引を行いません。

チャートに戻ると、差が広がるにつれて、3か月先物の先物価格は非常にマイナスになり、外国為替ヘッジで米国債券の収益率が日本円に戻ることよりも、日本円建ての日本国債を直接購入することよりも低くなります。2022年中頃から、米ドルを代表する赤線がX軸の0％以下になるのが見られます。日本銀行は日本円建ての日本国債を購入することで、通貨リスクがないため、ヘッジ費用を支払う理由はありません。この取引を行う唯一の理由は、外国為替ヘッジ後の収益率が0％を上回る場合です。

農林中金銀行の状況は、FTX/アラメダの多くの参加者よりも悪いです。時価総額の観点からは、2020年から2021年にかけて購入した米国国債は20％から30％下落している可能性があります。さらに、ヘッジのための外国為替取引コストも無視できないほど増加し、5％を超えています。農林中金銀行は、連邦準備制度理事会が利下げを行うと考えていても、0.25％の利下げではヘッジコストを下げるか債券価格を回復させるのに十分ではありません。したがって、彼らは米国国債を売却しなければなりません。

農林中金銀行が米国債を担保に新しいドルを交換することを許可する計画は、現金流の問題を解決することができません。現金流の観点から見ると、農林中金銀行が収益を回復する唯一の方法は、米連邦準備制度理事会と日本銀行の政策金利の差が大幅に縮小することです。したがって、常時返済メカニズムなど、米連邦準備制度理事会の計画を使用して、外国銀行の米国支店が米国債を買い戻し、担保ローンで証券をサポートして新しく印刷されたドルを交換することは無効です。

この記事を書いている時、私はアグリフォレックス銀行が債券を売却することを避けるために他の金融手段を考えるために脳みそを絞っています。しかし、既存の計画はすべてローンやスワップの形式であることが述べられています。アグリフォレックス銀行が債券をどの形式で保有している限り、通貨リスクは依然として存在し、ヘッジする必要があります。債券を売却した後、アグリフォレックス銀行は外国為替ヘッジを解除することができますが、これは非常に高いコストがかかります。そのため、私はアグリフォレックス銀行の経営陣がすべての他の選択肢を探索してきたと信じていますが、債券の売却は最後の手段です。

私はなぜイエレンがこの状況に不満を感じているかを説明しますが、今はChat GPTを閉じて、私たちの想像力を使いましょう。これらの銀行から債券を購入し、ドル金利リスクを恐れることなく破綻していない日本の公的機関はありますか？

ディンドン

誰がそこにいるの？

日本の中央銀行です。

レスキューの仕組み

日本の中央銀行（BOJ）は、FIMAリポ市場を利用できる数少ない中央銀行の一つです。以下の方法で米国債の価格発見を隠すことができます:

日本中央銀行は、米国債を売却する必要がある日本の商業銀行に対し、「穏やかに提案し」、これらの債券を公開市場で販売せず、直接日本中央銀行の貸借対照表に売却し、最終取引価格で決済することで市場に影響を与えないようにすることを提案しています。市場価格で FTT トークンをすべて売却することができます。なぜなら、カロリン・アリソンは市場を支えており、必要な規模の支援を提供できるからです。明らかに、FTXにとっては効果がありませんが、彼女は印刷機を持っている中央銀行ではありません。彼女の印刷機は100億ドルの顧客資金しか処理できず、日本中央銀行は無制限に処理できます。

そして、日本の中央銀行は、FIMA買い戻しメカニズムを利用して、アメリカ国債を米国連邦準備制度理事会が空から印刷したドルに交換しました。

一，二，靴紐を結んで。こんなに簡単に自由市場をかいくぐることができる。友よ、これは一戦価値がある自由だ！

この政策の影響を理解するために、いくつかの質問をします。

誰が損失を被る必要がありますか？利上げによる債券の損失はまだ存在しています。

日本銀行は、現在の市場価格で債券を日本中央銀行に売却することにより損失を認識することになる。日本中央銀行は現在、将来の米国債の期間リスクを負っている。これらの債券の価格が下落すると、日本中央銀行は未実現の損失を被ることになる。ただし、これは日本中央銀行が現在直面している数兆円規模の日本国債ポートフォリオのリスクと同じである。日本中央銀行は準政府機関であり、破綻することはなく、資本充実率要件を遵守する必要もない。また、巨大な DV01 リスクの上昇によりリスク値（Value-at-Risk）が強制的に低下させるリスク管理部門も存在しない。

FIMA回収メカニズムが存在する限り、日本の中央銀行は毎日リバース・リポを行い、米国債を満期まで保有することができます。

ドル供給量はどのように増加していますか？

リバースリポは、米連邦準備制度理事会が日本の中央銀行に米ドルを提供し、米国債を交換することを要求する契約です。この融資は毎日転換されます。米連邦準備制度理事会は、この米ドルを自身の紙幣印刷機を通じて入手します。

私たちは毎週、システムに注入されたドルを監視することができます。このプロジェクトの名前は「リポ取引-外国公式」です。

ご覧の通り、FIMAリポは現在非常に小さいです。しかし、売り出しはまだ始まっていませんので、イエレンさんと日本の中央銀行総裁上田さんの間で面白い電話のやりとりがあると思います。私の予想が当たっていれば、この数字は増えるでしょう。

なぜ他の人を助けるのか

アメリカ人は外国人に同情することで有名ではありません、特に英語を話せない、奇妙な外国人に対してです。外見の問題は相対的ですが、フライオーバー州に住む日焼けした農夫や連邦の旗を振るカントリーボーイにとって、日本人は違和感を覚えます。そして、知っていますか？ これらの粗野な人々が今年の11月に次の皇帝を決定するでしょう。本当に言葉を失います。

潜在的排他的な感情が存在するにもかかわらず、イエレンが手を差し伸べる理由は、これらのゴミ債券を吸収するための新しいドルがなければ、すべての日本の大手銀行が農林中金銀行の足跡をたどり、彼らの米国債投資ポートフォリオを売却し、苦痛を和らげることになるからです。これは4500億ドル相当の価値のある米国債が市場に急速に流入することを意味します。これは許容できません。なぜなら、利回りが急騰し、連邦政府の融資が非常に高価になるからです。

米国連邦準備制度理事会の言葉の通り、これがFIMAリバースリポの設立理由です。

2020年3月の「キャッシュ・グラブ」期間中、中央銀行は米国債を同時に販売し、その収益をニューヨーク連銀のオーバーナイト・レポに預けました。これに対し、FRBは3月末に、中央銀行がニューヨーク連銀が保管する米国債を担保として使用することに同意すると提案し、プライベート・レポ金利よりも高い金利でオーバーナイト・ローンを提供することを約束しました。このローンにより、中央銀行は既に緊張感の高まっている国債市場で完全に売却することなく現金を調達できるようになります。

2023年9月から10月を覚えていますか？これらの2ヶ月間、米国債のイールドカーブが急激に上昇し、S&P 500指数が20％下落しました。10年と30年の米国債のイールド率は5％を超えました。これに対応して、イエレンは多くの債務発行を短期国債に移し、FRBの逆取引プログラムから現金を排出しました。これにより市場が活気づき、11月1日からすべてのリスク資産、暗号資産を含む、上昇傾向となりました。

私は非常に自信があり、選挙年に、彼女の上司がオレンジ人（トランプ氏のこと）の犯罪によって打ち負かされる脅威に直面するとき、イエレンは「民主主義」への責任を果たし、利回りが低い状態を維持し、金融市場の災害を避けることを確実にするでしょう。このような状況では、イエレンが行う必要があるのは、上田に電話をかけて、日本銀行が公開市場で米国債を売却することを許可せず、代わりにFIMAリポを使用して供給を吸収するよう指示するだけです。

トレーディングストラテジー

みんながいつ米国連邦準備制度理事会が最終的に利下げを開始するのかを注視しています。しかし、ドル/円の金利差は+5.5%または550ベーシスポイントであり、これは22回の利下げに相当します（米国連邦準備制度理事会が0.25%ずつ利下げると仮定）。次の12カ月において、1回、2回、3回、または4回の利下げはこの差を著しく縮小させることはありません。さらに、日本の中央銀行は政策金利を引き上げる意欲を示していません。最大の可能性は、日本の中央銀行が公開市場での債券購入のスピードを減らすことです。しかし、日本の商業銀行は、外国為替ヘッジされた米国国債の投資ポートフォリオを売却する必要が解決されていません。

これが私がEthenaにステークしているUSD（sUSDe）のスピードを上げて、現在20-30％の利益を得ている暗号化リスク資産に移行する自信を持っている理由です。このニュースを受けて、日本銀行は痛みが増すので、米国国債市場から撤退する以外に選択肢はありません。私が述べたように、大統領選挙年に、民主党の最も必要とするものは、住宅ローン金利、クレジットカード、および自動車ローン金利など、中間選挙人が最も関心を持つ主要な財務問題に影響を与える、米国国債利回りの急激な上昇ではありません。国債利回りが上昇すると、これらの利率も上昇します。

これこそがFIMAの買い戻しメカニズムが設立された理由です。今必要なのは、イエレンが日本中央銀行にそれを要求することを断固としているだけです。

多くの人々が次のドル流動性ショックがどこから来るのか疑問に思い始めたとき、日本の銀行システムは暗号投資家に折り紙のツルでできた真新しいドルを提供しました。これは暗号ブルラン市場のもう一つの支柱に過ぎません。現在のドルベースの米国金融システムを維持するためには、ドル供給を増やさなければなりません。

そして一緒に言って、「仕方がない」、そして押し目買いをしましょう！