このレポートに記載されている市場、プロジェクト、通貨などの情報、意見、判断は参考のためであり、投資助言ではありません。

2024 年 3 月後の暗号化資産市場は、まるで「待つこと」をテーマにした二流のパフォーマンスに陥っているようです。すべての俳優、作家、プロデューサーは、ストーリー、シーン、本来のテーマを忘れてしまったようで、ただじっとして「観客」の参加を待ち、そして今夜は台風が来るかどうかを見守っています。

3月中旬から8月末まで、5ヶ月以上の間、BTCの価格は「新高整理区」で何度も揺れ動いてきました。この期間中、世界市場はインフレとデフレの繰り返し、ドル利下げの予想の明確化と曖昧さ、経済のソフトランディングかハードランディングかという予想、そしてトレンドの変化による異なる投資家のポジション調整が激しい市場の揺れを引き起こしました。

この背景の下、暗号化市場内の一部のBTC投資家が初めて大量投げ売りを行い、流動性を搾取しました。この期間中、スペキュレーションのショート、パニックの売り、市場感情によるリスク選好の変化に伴うAltcoinとBTCのポジション調整が混在していました。

これは私たちがこの期間の市場の動きの本質を観察したものです。

5ヶ月半の波乱の後、暗号化市場は低迷期に入りました。現物の流動性が大幅に低下し、レバレッジが解消され、反転力が弱まり、反転価格が徐々に下がっていき、投資家は意気消沈し、暗号化市場は悲観的なムードに包まれています。

これは市場運動の結果であり、次の段階の内部抵抗でもあります。しかし、私たちにとって、より大きな抵抗は市場外部にあります-マクロ金融の不透明性、米国経済のハードランディングへの懸念、および米国株式市場のトレンドの不明瞭さ。

暗号資産市場内部は既にクリアリングの終盤に入り、時価総額とロング・ショートの分布は蓄積の状態に入っており、上昇に備えています。しかし、市場内の資金は相対的に弱く、独自の決断を下す自信や能力がありません。

URPD: 291万+のチップが「新たな高地整理地域」に流入

過去の8か月以上の市場の波乱に目を向けると、オンチェーンに直面して混乱運動の秩序ある結果に直面できます。

ビットネットワーク URPD(3.13)

URPD指標は、全未使用のBTCを価格に基づいて統計分析するために使用され、チップの配分の最終結果を効果的に洞察することができます。上の図は、3月13日にBitcoinが歴史的な高値を記録したときのBTC分布構造であり、この時点で「新しい高値の整理エリア」（53000〜74000米ドル）に308.6万枚のチップが蓄積されました。 8月31日の終値までに、この範囲で分布されたチップの数は600.2万枚に達しました。つまり、過去5か月間に少なくとも291.6万枚のBTCがこの範囲で賭けられました。

BTCのURPD (8.31)

時間の経過と共に、昨年10月中旬のBTCの価格急上昇から3月13日の歴史的な高値到達までには5か月以上かかりました。現在、「新高値の整理ゾーン」でのサイドウェイの整理も5か月以上続いており、その間に最高価格は72777ドル、最安値は49050ドルであり、スイング取引が7回以上発生しました。この揺れは291.6万以上のチップの交換を形成しました（実際のデータはこれよりもはるかに高く、中央集権型取引所のデータは完全にオンチェーンに反映されていません）、市場の流動性を大幅に損ないました。

BTC実現時価総額

3月に市場が新しい高値の整理期に入って以来、私たちは購入コストに基づく時価総額を見ることができます。価格がさらに上昇しなかったにもかかわらず、時価総額は上昇し続けており、この期間に大規模で安価なチップが再評価されたことを意味しています。再評価されたBTCは、特定の条件下ではサポートに変換されることができ、またプレッシャーを形成することができます。

ですから、私たちはURPDの分布に中立的な姿勢を取っていますが、十分な規模のチップを持っていることにより、交換が実現できます。十分な規模の資金があり、将来の見通しを好意的に見ていますが、これらの資金の性質は不明です。市場に提供されるのはサポートなのか、それとも圧力なのかは引き続き観察する必要があります。

ロングハンドとショートハンド:大きな売りと再冷却

市場サイクルは、長期投資家と短期投資家の時間の次元での大きな入れ替えであり、その間にそれぞれBTCとUSDを交換します。

ポジションの保有期間（週）の長短統計

BTCは10月中旬にトレンドを開始し、12月から大規模な売り圧力が始まり、2-3月にはピークに達し、この期間中に市場は新高値をつけた後に調整を開始し、徐々に「新しい高い整理エリア」が形成されました。

5月から、長期保有者の売却が大幅に減少し、このグループは再び購入を開始しました。過去7〜8ヶ月間、購入ペースが明らかに加速し、最低点から8月31日までにこのグループは63万BTCを購入しました。一方、売却は主に短期保有者とマイナーの投げ売りから行われました。

6 月のレポートでは、ブル・マーケットは2度の大規模な投げ売りを行い、2度目の大規模な投げ売りで市場の資金を完全に枯渇させ、それによってブル・マーケットを崩壊させることを指摘しました。過去数カ月に起きたのは最初の一連の投げ売りに過ぎませんでした。この一連の投げ売りは5か月以上続き、オンチェーンの分布結果からも明らかです。

BTC HODLウェーブ

HODL Wavesによると、新しいコインは3月以内に急速に減少しており、これは投機活動が大幅に減少していることを意味します。同時に、3〜6月に発行された新しいコインも加速度的に減少しています（これは新しい高値の整理エリアの重要な構成要素でもあります）。これらのBTCホルダーのほとんどはETFの承認後に参入し、"単一サイクルのロングホルダー"に属するはずです。これは彼らが保有しているBTCの大部分が長期的な保有に変わることを意味し、8月に長期的な保有が47万に急増したことが証明しています。予測可能な数ヶ月間、長期的な保有は引き続き急速に上昇するでしょう。

BTC 保有構造の冷却は、「新高調整期」の揺れの中で、BTCが短期から長期へ戻る結果です。この変化は市場の流動性を大幅に減少させます。そして、流動性の低下は資金不足の時にはしばしばBTCの価格をさらに下落させ、資金が豊富な時には価格を上昇させる傾向があります。

したがって、私たちは判断できます：5か月以上の揺れの後、市場内部は既に準備が整っており、主に資金の流れの方向（内部のチップの変換ではなく）が決定します。

資金フロー：停止したETFチャネルの資金

2023年11月のレポートでは、10月中旬におけるステーブルコインの資金流動が正常化しました。これは2022年2月以来の初めてであり、新しい段階の到来を示しています。その後、BTCは大幅なポンプを開始しました。

主要ステーブルコインの流入・流出統計(月次)

過去5ヶ月以上の調整では、5月と6月は市場の資金が最も不足している時期で、2ヶ月間でわずか12.01億ドルの流入しかありませんでした。この悲観的な状況が変わりつつあり、7月と8月にはそれぞれ269.6億ドルと509億ドルの流入がありました。これらの資金の流入は、新高値の整理エリアの価格を認め、ブル・マーケットの後半戦に対する中長期的な期待を示しています。

今年1月、アメリカで11本のBTC ETFが承認された後、このチャネルの資金は重要な独立した力となりました。以前のレポートで何度も指摘されているように、このチャネルの資金は独自の意思を持ち、その規模と行動力からBTCの価格設定に重要な影響を与えるでしょう。7月、ドイツ政府の投げ売りによるパニック売りが起こった際、BTC ETFのチャネル資金は果敢に攻撃し、豊富な安いチップを手に入れました。

しかし、8月に米ドルの利上げが確認された直後、意外なことに円が利上げされ、アービトラージトレーダーはポジションを急速に決済し、世界の株式市場を激しく揺るがし、高リスク資産と見なされるBTC ETFに影響を与えました。ETFホルダーからの持続的な投げ売りにより、BTCは月初に直落ちし、数か月ぶりの新安値を記録し、新高整理区間の下限も割りました。その後、ETFチャネル資金が徐々に戻り（ステーブルコインボトムキャッチ資金も後に流入）、BTC価格は64,000ドルまで戻され、月末にはETFチャネル資金が再び流出し、BTC価格は再びプルバックして60,000ドルを下回りました。

BTC ETFファンド11銘柄の8月の資金流入・流出統計(日次)

月間の観点から見ると、BTC ETFチャネルの資金流入は今月-72,830,000ドルで、過去2番目に悪い月で、4月に勝るだけです。

BTC ETFファンド11銘柄の資金流入・流出統計(月次)

私たちは2つの資金を統合して見ることにします-

安定通貨および11つのBTC ETFチャネルの総入金および出金（月別）

安定した通貨は3ヶ月連続で流入増加を記録していますが、本月のETFチャネルは流出し、8月の総流入資金は50億ドルにとどまり、7月の59億ドルに比べて低下しました。EMC Labsは、チップの分布がますます安定した背景で、資金の流入が8月にBTCが大崩壊後に65000ドルに回復する根本的な理由であると考えていますが、資金の流入減少により、今月のハイライトである65050ドルは7月の70000ドルに比べて大幅に低下しました。そして、資金の減少は、ETFチャネルの資金流入が7月の32億ドルから今月の7283万ドルの流出に減少したためです。

米国株式に密接に関連する BTC ETF への資金の姿勢は、市場の動向を決定する最も重要な要素となっています。

9月の利下げ：ソフトランディング vs ハードランディング

BTC 8月の弱いパフォーマンスとは異なり、激しい揺れを経験しながらも、米国株は驚異的な強さを示しました。ナスダックは月間で0.65%のポンプを記録し、ダウ・ジョーンズ工業株指数は史上最高値を達成しました。その間、9月の利上げは25ベーシスポイントまたは50ベーシスポイントになるかについての議論が熾烈になりましたが、トレーダーたちの真の関心事は「アメリカ経済がソフトランディングするかハードランディングするか」という中心テーマでした。

現在の米国株式市場の動向に基づいて、EMC Labsは、米国経済がソフトランディングを実現するとの見方から、全体的な下落を予想しなかった。ソフトランディングを前提とした場合、一部の資金は、これまで大幅に上昇していた「セブン・ジャイアンツ」から撤退し（この月の大部分はナスダックを下回る）、他の良好な株式に投資することで、ダウ・ジョーンズ指数を歴史的な高水準に推進しました。

過去の経験から、米国株式市場の投資家はBTCを「ビッグセブン」資産、つまり現在過大評価されている有望な資産と見なしているため、「ビッグセブン」の売りとほぼ一致した大規模な売りがあったと結論付ける傾向があります。 ただ、「ビッグセブン」は主流のファンドに比べてBTCよりもはるかに魅力的であるため、暴落後、「ビッグセブン」はBTCよりも強く反発しました。

現在、CME FedWatch によると、9 月に利下げ25ベーシスポイントの確率は69％で、50ベーシスポイントの確率は31％です。

EMC Labsは、9月25日にベーシスポイントの利下げが確定し、主要な経済指標や雇用データが「ソフトランディング」の特徴に合致しない場合、米国株は安定的に推移すると考えています。また、セブン・ジャイアントが修正を上向きに向けた場合、BTC ETFはおそらく正のキャッシュフローの回復を見せ、BTCの上昇を促し、70,000ドルの心理的な節目を再び突破する可能性があります。一方、主要な経済指標や雇用データが「ソフトランディング」の特徴に合致しない場合、米国株はおそらく下向きに修正されるでしょう。特にセブン・ジャイアントに関しては、それに対応するBTC ETFのキャッシュフローは楽観的ではない可能性が高く、BTCは再び「新しい高修正期間」の下限である54,000ドルに挑戦する可能性があります。

この推測は、安定通貨の資金が9月に傾向的な変化を見せないという仮定に基づいています。さらに、私たちは安定通貨に慎重な姿勢を持っており、この資金が着実に蓄積されているにもかかわらず、BTCの独立した相場を推進するのは困難だと考えています。最も楽観的な予測は、7つの巨人が修正された状況の中で、安定通貨とETFの資金が同時にBTCの上昇を促進することです。そのような場合、前の高値を突破する可能性が非常に高いです。

まとめ

BTC 今年1月には54000ドルを突破し、3月には歴史的な高値を記録し、4月には「新たな高値調整地帯」で揺れ動く相場を見せ、現在は5月に入り、昨年9月以来の6か月連続の上昇に迫り、時間的にはトレンドの転換点に近づいています。

BTC月足チャート

これも安定した通貨の資金が段階的に集まり、買い力が再構築される理由である。

しかしながら、真の突破は依然としてマクロ金融および米国の経済の主要なデータが改善し、その後に米国株の主要な資金がBTC ETFチャネルに再び流入することに依存しています。

米ドルが利下げサイクルに戻ることで、9月は今年最も重要な月になります。米国株と 暗号資産市場はこの月に初めて答えを出すでしょう。

EMC Labs（エマージェンス・ラボ）は、2023年4月に暗号資産投資家とデータサイエンティストによって設立されました。ブロックチェーン産業の研究およびCrypto流通市場投資に特化し、産業の展望、洞察、およびデータマイニングを中心に、ブロックチェーン産業の繁栄に研究と投資を通じて参加し、ブロックチェーンおよび暗号化資産を人類の福祉に貢献することを目指しています。

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