原作者:GSR

オリジナルコンピレーション:呉はブロックチェーンを言った

Solanaは、暗号通貨の3大巨頭の1つとしての地位を確立しています。他の2つの巨頭がすでに現物ETFを導入したり、まもなく導入する予定である中、Solanaも近い将来に現物ETFを導入する可能性が高く、その影響はSOLに対して今までで最も大きなものになるかもしれません。

注: GSR は SOL を保持します。

ソラナ——光の速さで世界を同期させる

Solanaは、Anatoly YakovenkoとRaj Gokalによって2018年に設立され、2020年に発表された、高性能および大規模な採用を目指した委任された証明ブロックチェーンです。極めて低い取引コスト、広範な分散化アプリケーション、活発なユーザーおよび開発者コミュニティにより、Solanaは約3000億回の取引と40億ドル以上の総バリューロックを達成しています。さらに、Solanaは多くのプロジェクトの中で注目を集めており、最近のハイライトには多くの有名なトークンのリリース、Solanaへのプロジェクトの移行、トークンの拡張などの重要なイノベーション、注文ブック、バッチNFT、DePINs、memecoinsなどSolana固有のユースケースが含まれます。

Solanaの成功の基盤はその卓越した技術にあります。我々はこれが持続可能な競争上の優位性を提供し、特に3つの特に顕著な側面で表れると考えています。まず、Solanaの歴史証明（proof-of-history）は、検証者に時間の概念を提供します。モバイル信号塔が干渉を避けるために交互に送信されるのと同様に、歴史証明により、検証者は自分の番になるときにブロックを生成できます。現在のブロックのコンセンサスをネットワーク全体で先に達成する必要はありません。これにより、非常に高速かつスケーラブルな利点がもたらされます。次に、現在の暗号通貨領域の背後にあるシングルスレッド仮想マシンとは異なり、Solanaは並列取引処理をサポートしています。これによりスループットが大幅に向上するだけでなく、計算速度の主要な向上源を利用します。多くの性能向上が、より多くのコアを追加することではなく、各コアの性能を向上させることによって達成されています。最後に、Solanaの過去には、ハードウェアと帯域幅に対する高い要求が、速度と安全性を最適化するために分散化をある程度犠牲にしたものの、コストが下がるにつれて（ムーアの法則）、Solanaは自然に恩恵を受けるでしょう。おそらく、これはブロックチェーンの三つの難問を解決し、最終的には光速で世界全体の状態を同期させるというビジョンを実現する最初のプロジェクトとなるでしょう。

低く評価されている暗号資産 ETF にはさらなる増加の可能性があります

Solana がビットコインやイーサリアムに続く地位を確立し、ビットコインやイーサリアムがすでに（またはまもなく）米国の現物 ETF を発売することで、自然と次は Solana が注目されることになります。現物 ETF は現在のサイクルで価格の主要な駆動要因となっており、この問題は非常に重要です。

簡単に言えば、現在の枠組みでは、アメリカで現物デジタル資産ETFを導入するためには、連邦規制下の先物市場（現在、ビットコインとイーサリアム以外に他の先物市場は存在しない）が必要であり、先物市場は数年間の相関関係の証明を必要とし、さらには先物ETFの承認を得る必要があり、その後に現物商品を考慮することができます。つまり、近い将来、追加の現物デジタル資産ETFはありません。しかし、私たちはこれが変革の可能性を大幅に過小評価していると考えています。

次の現物 ETFの主な決定要因

より緩和された法律規制の下で、次の現物ETFを決定するための2つの重要な要素は分散化の程度と潜在的な需要だと考えています。前者に関しては、FIT 21がHoweyテストを回避するための新しいデジタル資産カテゴリーを作成することによって、またはSECが提案する「十分に分散化されている」ということが証券の分類に影響を与える可能性があるため、分散化の程度がデジタル資産がETFを取得できるかどうかの鍵となるかもしれません。後者に関しては、新しいETFの潜在的な需要も同様に重要です。なぜなら、それが収益性に最も大きな影響を与える要因だからです。ここでは、発行者は潜在的な需要を考慮する一方で、評判のリスク、様々な内部委員会を通じた能力、および顧客の最善の利益を天秤にかける可能性があります。全体として、暗号資産の発行者は多くの現物ETFを申請するかもしれませんが、我々はより大きな発行者が十分に分散化されていて高い潜在的需要を持つ1〜2つのデジタル資産に焦点を当てる可能性が高いと考えています。

次に、簡単な分析を提供し、分散化スコアと需要スコアを定量化し、それらを加算してETF可能性スコアを形成します。各カテゴリの指標をZスコアに変換してカテゴリを統合しやすくし、その後、各カテゴリのZスコアの単純な平均値を取って分散化スコアと需要スコアを計算します。最後に、使用される多くの指標には欠陥があり、ある程度の主観性が存在することに注意してください。ただし、これらの指標は現在のタスクにとって参考価値があると考えています。

分散化分析

ブロックチェーンの分散化度を分析することは困難です。普遍的に認められた定義がないため、多くの指標がまだ完全ではなく、このトピック全体が高度に複雑で技術的であり、哲学的な要素も含まれています。さらに、分散化には許可なしの参加、開発の制御、重要人物の影響、トークンの配布、株式の特性、ソフトウェアとハードウェアの多様性など、多くの概念が含まれています。最後に、多くの公共チェーンは時間とともにより分散化されており、CardanoがVoltaire時代に本質的に分散化されたガバナンスを導入し、また、SolanaがFiredancerクライアントを発表し、ビットコインとイーサリアム以外でメインネットに独立した2番目のクライアントを持つ唯一のネットワークになるでしょう。以上から、より健全で参考になる分散化の指標がいくつか存在すると考えています。

・Nakamoto 系数，可能な攻撃を防ぐために必要な独立した実体の最小数を測定し、その値が高いほど分散化度が高いことを示す。

・ステーク要件は、ネットワークに参加するノードオペレータやバリデータの難易度を測定するものであり、最低ステーク要件やハードウェア要件などが含まれます。少ないステークと軽量なハードウェアは、より分散化を促進します。

・CCDataガバナンス評価には、参加、透明性、分散化などのさまざまなガバナンス手段が含まれています。

以下のように、分散化スコアが平均水準を上回る4つのブロックチェーンは、イーサリアム、ソラナ、アヴァランチ、およびAptosです。

要件分析

潜在需要はもう一つの重要な決定要因であり、発行者は将来の資金流入を評価する際に様々な指標を検討する可能性があります。その中で最も重要なのはトークンの時価総額ですが、全体として、以下の3つのカテゴリが特に参考価値があると考えています：

・市場指標では、高い時価総額、高い出来高、そして強力なトークンのパフォーマンスは、将来の需要が強いことを示しています。

・現在の資産管理資産総額（AUM）は、世界の投資商品における代币の高いAUMは、現物ETF商品の需要も高い可能性があることを示唆しています。

· 活動の目標、強力で活発なコミュニティと広範な使用は、将来の需要の強力なシグナルとなる可能性があります。

以下の図に示すように、平均需要スコアを上回る3つの主要なブロックチェーンは、イーサリアム（Ethereum）、ソラナ、NEARです。

分散化評価と需要評価を合算して最終的なETFの可能性評価を得る。ただし、分散化の重みを33％、需要の重みを67％に設定していることに注意する。なぜなら、分散化は閾値要素と考えられるため、潜在的な需要が発行者の主要な基準となる可能性があるからである。全体的に見ると、イーサリアムは5月に重要な現物ETH ETF 19 b-4ファイルの承認を受け、今年の夏に複数の現物ETFをリリースすることが予想されており、優位性を持って1位を獲得する見込みである。次にソラナであり、他のデジタル資産を大きく上回り、分散化と需要の両方でポジティブな評価を受けている唯一のイーサリアム以外のデジタル資産である。3位はNEARであり、両方のカテゴリで良好なパフォーマンスを示しているためである。全体的に見ると、結果は明らかに示しているように、米国が追加の現物デジタル資産ETFを許可するなら、ソラナが次になるだろう。

価格への潜在的なソラナETFの影響

潜在的現物Solana ETFがSOL価格に与える影響を評価するために、簡単に現物ビットコインETFがビットコインに与える影響を参考にすることができます。つまり、現物ビットコインETFの承認とその後に巨額の資金流入は、ビットコインを10月の市場参加者が米国の現物ETFの承認が実際に可能であると見なし始めた時の27,000ドルから現在の約63,000ドルまで押し上げ、2.3倍の上昇を実現しました。この2.3倍が私たちの基準線となります。

次に、私たちは分析を調整する必要があります。ビットコインに対して、現物ソラナETFの資金流入量は明らかに小さいことを考慮に入れます。最終的には、現物ソラナETFがビットコインに比べてどの程度資金が流入しているかを推定することによって調整を行います。ここでは、3つのシンプルなシナリオを考慮しています。

· 悲観的シナリオ：Solanaのグローバル投資商品の資産管理規模はBitcoinの2%です。潜在的なSolana ETF資金流入が低く評価されていると考えています。なぜなら、この基準はBitcoinに非常に大きな先行優位性を与えており、Grayscale Bitcoin Trust Fundは2013年に既に立ち上げられていましたが、Solanaは2020年になってからです。したがって、2%を悲観的な資金流入量と見なしています。

・ベンチマークシナリオ：Solanaのパフォーマンスを評価するために、実際の最近の資金流入状況を参考にしています。ここでは、2021年から2023年までの資金流入データを使用しています。Solanaは2021年以前にはあまり知られていなかったため、2024年までのデータは、現物のビットコインETF（1月に発売）の影響を除外するために使用されました。これらの3年間で、Solana投資製品の資金流入総額は、ビットコインの流入総額に対して5％でした。この5％を基準シナリオと見なしています。

· 楽観的なシナリオ：過去2年間、Solanaの相対的な資金流入量は、それぞれ2022年と2023年のビットコインの流入量の31%と9%を占めています。Solanaが2021年と2024年のビットコインの資金流入の異常に高い時期に完全に追いつけることは期待していませんが、3年間の平均的な年間14%の相対的な流入量を潜在的な楽観的なシナリオと見なしています。

悲観的、基準的、楽観的なシナリオにおいて、現物のSolana ETFの資金流入はそれぞれビットコインの2%、5%、または14%を占める可能性がありますが、私たちは現物ETFのSOLへの影響をその小さな規模に基づいて調整する必要があります。この調整は市場キャピタルを通じて行われます。具体的には、過去1年間でSolanaの時価総額は平均してビットコインの4%に過ぎませんでした。

総合的な要因を考慮すると、私たちはさまざまなシナリオで、SolanaがBitcoinに対して2.3倍に増加することに基づいて、相対的な流入推定を調整することができます。したがって、悲観的なシナリオでは、Solanaは1.4倍に成長する可能性があります。基準シナリオでは3.4倍に成長する可能性があり、楽観的なシナリオでは8.9倍に成長する可能性があります。さらに、Bitcoinとは異なり、SOLはステークや分散化アプリケーションで積極的に使用されており、相対的な流入と相対的な規模の関係は線形ではない可能性があるため、影響はこれらの推定値よりも高いと考えられます。最後に、分析の開始時点でのBitcoinと比較して、潜在的なSolana現物ETFのSOL価格への影響は、Grayscale Trustの純資産価値に対する偏差から推測されるよりもはるかに少ない可能性があります。この推論が正しい場合、SOLは現物ETFの所有権を持つ場合の巨大な潜在的上昇空間が「無料選択」と見なされる可能性があります。要するに、米国がより多くの現物デジタル資産ETFを許可した場合、Solanaは現物ETFに備え、価格インパクトはこれまでにないほど大きくなる可能性があります。

リアルタイムの作成と償還メカニズムが欠如しているため、Grayscaleトラストの価格は基礎の純資産価値（NAV）から逸脱する可能性がありますが、トラストが現物ETFに変換されると、この偏差は消えます。なぜなら、現物ETFにはそのようなメカニズムが備わっているからです。2023年1月1日、Grayscale Bitcoin Trust（GBTC）の純資産価値に対する取引割引率は45％でした（2023年6月15日、BlackRockが現物ビットコインETFを申請する前、および8月31日、GrayscaleがSECとの訴訟で勝訴する前）。しかし、10月初めにはこの割引率が21％に減少しており、これは現物ビットコインETFの機会が増加した要因がビットコインの価格に反映されている可能性を示しています。

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