焦点を当てる

(1)Coinbaseは、暗号の複雑な世界で独自のニッチを切り開いてきました。 「米国の仮想通貨インフラを支配できるかどうか」と「仮想通貨経済が実体経済の重要な部分になるかどうか」が、コインベースがどこまで行けるかを決定します。

(2)上場ビットコイン企業の世界最大の保有者の1つとして、マイクロストラテジーの中核となるSaaSビジネスはダウンサイドリスクを制限し、長期的にビットコインを購入し続けるために低コストの資金を使用することで、かなりのアップサイドスペースが得られます。

(3)ビットコインマイニングのリーディングカンパニーとして、マラソンのビジネスは本質的にエネルギーアービトラージです。 差別化された運用能力、ハードウェアのアップグレード、エネルギー利用戦略は、ビットコインのリターンを上回り、サイクルをうまく越えるための鉱業会社のコアコンピタンスになります。

すべてのイノベーションサイクルは投機から始まります。 憶測が現実を先取りすることが多く、ファンダメンタルズが追いつくのに時間がかかります。

過去数十年のインターネットがそうでした。 1990年代後半にバブル崩壊に見舞われましたが、今日では世界最大かつ最も収益性の高い企業を生み出しています。

暗号市場も同様の課題に直面する可能性があります。 過去10年間の市場の急速な拡大は、投機ではなく純粋なファンダメンタルズによって推進されてきたと示唆するのは明らかな嘘です。 ここで問題となるのは、この市場がバブルの末期から徐々に浮上していった場合、取り残された真の価値は何かということです。 この業界の代表的な企業は何ですか?

RockFlowの投資調査チームは、現在の米国証券会社のうち、暗号市場での長期的な参加者として生き残り、真の巨大企業に成長すると予想される企業を紹介します。

1. COIN:インフラ建設をリードし、機関投資家を惹きつける重要なプレーヤー

Coinbaseは、暗号の複雑な世界で独自のニッチを切り開いてきました。 その歴史は2012年にさかのぼり、Y Combinatorによってインキュベートされた初期のビットコイン中心のプラットフォームから始まりました。 それから10年以上が経ち、Coinbaseは暗号資産を売買する主要な取引所となり、コンプライアンスを追求してきました。

過去2年間、Coinbaseは取引所を超えて事業を多様化し、ウォレットインフラストラクチャからステーキングサービス、オンチェーンスケーリングソリューションまで、ブロックチェーン技術分野全体に拡大するために懸命に取り組んできました。 先ほどの L2 ロールアップ ベースがその典型例です。

同時に、その収益源も大幅に多様化しており、個人ユーザーの取引収益は減少し続けています(根本的な理由は、ここ数四半期のBTCとETHの価格の急落です)が、他の種類の収益が急増しています。 特に受取利息は、前年の3,250万米ドルから2023年第2四半期には2億140万米ドルに急増しました。 下のグラフは、過去5四半期のCoinbaseの重要な財務データを示しています。

この不安定な新興業界において、Coinbaseは揺るぎないコミットメント、透明性の高い運用、ユーザー中心のアプローチの産物である信頼できる評判を築いています。 この信頼は、取引プラットフォームだけでなく、貯蓄や報酬などの多機能金融商品からCoinbaseデビットカード、Web3への参入まで、Coinbaseのエコロジカルな戦略的構図がゆっくりと展開しています。

客観的に言えば、Coinbaseの将来の評価ジオメトリは、主に4つの命題に対する答えに基づいています。

まず、Coinbaseは米国の暗号市場インフラの構築を支配できるのでしょうか?

第二に、Coinbaseは単なる取引所ではありませんか?

第三に、「暗号経済」は実体経済の重要な部分になるのでしょうか?

第四に、ビットコインとイーサリアムの価格は上昇し続けますか?

これら4つの命題は、Coinbaseのほぼ全体の物語を暗示しています。

Coinbaseは米国の暗号市場インフラを支配できるか? 現在の状況から判断すると、Binanceなどは取引量と規模の点で依然として強力な敵です。 しかし、暗号空間における重要な違いは信頼であり、ユーザーは自分の資産のセキュリティと取引所のコンプライアンスに自信を持つ必要があります。 バイナンスなどが米国で事業を行うことはあまりにも困難であり、SECなどとの「不満」を絡め取っています。Coinbaseは、CFTC、SEC、英国および欧州の金融規制当局による厳格な監督を受けています。 2つの比較を比較すると、Coinbaseはビットコインに安全に投資しようとしている個人や機関にとって好ましい場所になるはずです。

第二に、Coinbaseは単なる取引所ではありません。 伝統的な米国の金融システムでは、金融機関が各リンクで異なる役割を果たすことがよくあります。 たとえば、ロビンフッド、TDアメリトレード、シュワブはリテール仲介事業、ステートストリートとBNYメロンは資産保管事業、PayPal、Visa、マスターカードは決済事業、NYSEとナスダックは株式取引事業を行っています。

これは明らかに、現在の暗号金融システムには当てはまりません。 Coinbaseはすでにリテール仲介業務、カストディソリューション、取引所業務を行っており、仮想通貨決済のリーディングプレーヤーです。 「暗号のNYSE+ロビンフッド+ステートストリート+PayPal」と言っても過言ではありません。

第三に、「暗号経済」は実体経済の重要な部分になるのでしょうか? この点については、市場が分かれています。 農産物、石油、ガスなど、時の試練に耐えてきた成熟した実体経済市場は、業界全体が消費者に基本的な商品を販売することで利益を上げているため、繁栄しています。 石油市場は、人々が石油価格に投機するだけでなく、エネルギー産業の上流および下流の生産者にとって実際のビジネスです。トウモロコシ市場は、人々がトウモロコシの価格に投機しているだけでなく、農家や大規模な機関も、消費者に安定した価格で食品を提供するために、取引やリスクヘッジを行っています。 そして、暗号市場はどうですか? 実際のビジネス参加者は何人いますか?

現在、実際にビットコインを支払い方法として使用する人はほとんどおらず、現在の主流の暗号通貨を毎日の支払い方法として使用することはほとんど不可能です。 より広い使用と流通には、米国でのビットコインスポットETFの最終承認も必要であり、その時点で、個人や機関がビットコインを保有できるようにするなど、暗号市場の効果的な「商業的使用」が拡大されます。 暗号経済は、投機の一形態として、また新たな資産クラスとして存在し続けると予想されますが、商業的実行可能性は依然として困難です。

第四に、ビットコインとイーサリアムの価格は上昇し続けますか? Coinbaseは、顧客がプラットフォームで取引または保持する資産の価値に基づいて手数料を請求し、独自のバランスシートにもかなりの量のビットコインを保有しています。 したがって、暗号通貨価格の上昇は、時価総額を直接押し上げます。 過去の出来事から判断すると、インフレは常に存在し、財政と金融の刺激策は決して止まらず、安全資産の2つの主要な選択肢である金とビットコインはより大きなコンセンサスになりつつあります。

仮想通貨業界は厳しい状況にありますが、それはまた、残りのプレーヤーがさらに多くの利益を得ることができることを意味します。 Coinbaseは、実際に機関投資家をこの分野に引き付けることができる数少ない取引所の1つであり、長期的には暗号通貨自体を凌駕することが期待されています。

2. MSTR:BTCよりも良い選択

米国証券取引委員会(SEC)は、複数のビットコインスポットETFの提案に関する正式な決定を長い間遅らせており、これは大多数の投資家にとって残念なニュースです。 ただし、マイクロストラテジーとビットコインに精通している投資家にとって、MSTRは現在、米国の株式口座を通じてビットコインを入手するための最も便利な方法であるため、これはMSTRの魅力を高めるだけです。

MSTRは、ビットコインを長期的かつ継続的に購入するために余剰現金と債務およびエクイティファイナンスを使用するという2020年8月の戦略のおかげで、世界最大のビットコインの上場保有者の1つです。

2023年第2四半期の財務報告によると、7月31日現在、MSTRは152,800ビットコインを保有しており、総コストは45億3,000万米ドル、つまりビットコインあたり29,672米ドルです。 このうち、15,731件は同社の2028年保証社債の担保として質入れされ、残りの137,069件(総保有額の約90%)は質入れされていませんでした。

3年前にバイアンドホールド戦略を開始して以来、MSTRの株式はビットコインの価格と強い相関関係を示しています。 以下に示すように:

BTC価格の上昇から利益を得ようとしている投資家にとって、MSTRは唯一の選択肢ではありません。 マラソンデジタルやライオットプラットフォームなどのビットコインマイニング会社や、コインベースなどの暗号取引所の株価も、ビットコインの価格と並行して変動しています。 しかし、これらの銘柄とは異なり、MSTRには強力な競争上の優位性であるコアビジネスがあります。

コア事業の安定化により、下振れリスクを抑制

MSTRはSaaS企業でもあり、何十年にもわたってエンタープライズ分析ソフトウェアとサービスを提供してきました。 ヒルトンホテルやソニーなどを含む強固な顧客基盤を持ち、年間収益は2022年に4億9900万ドル、2021年に5億1100万ドル、2020年に4億8100万ドル、2019年に4億8600万ドルとかなり予測可能です。 アナリストは、2023年の収益を5億100万ドルと予想しています。

MSTR は、エンタープライズ分析ソフトウェアの顧客をクラウドに移行しており、製品ライセンスによる収益の創出からサブスクリプションによる収益の創出へと移行します。 これまでのところ、サブスクリプションモデルは成功しており、更新率も高いことが証明されています。 2023年第2四半期の顧客更新率は93%で、6四半期連続で90%を超えました。

テクノロジーのトレンドに対応するために、MSTRの中核となるエンタープライズ分析プラットフォームもAIとの統合を模索しています。 MSTR は、Microsoft とのパートナーシップを拡大し、分析機能を Azure OpenAI サービスおよび Microsoft 365 と統合しています。 MSTRはまた、ビットコインネットワークを活用して新しいeコマースのユースケースを可能にし、サイバーセキュリティの課題に対処することを目的としたMicroStrategy Lightningを通じて、より大きなイノベーションを追求しています。

これらの動きが爆発的な収益成長につながる可能性は低いですが、MSTRの中核事業の健全性を示す確かな兆候であり、運営コストを賄うのに十分な現金を提供し続けることができることを意味します。 これにより、株価の下振れリスクは限定的です。

バリュエーションの観点から見ると、MSTRの現在の株価は他のソフトウェア会社と比較して妥当です。違いは、MSTRは普通のソフトウェア会社ではなく、137,000以上の無担保ビットコインを所有していることです。 これにより、同社の株価は多くのハイテク大手やSaaSの同業他社をアウトパフォームする可能性が高くなります。

低コスト資本へのアクセスの主な利点

BTCに強気な投資家にとって、MSTRを選択するもう一つの大きな理由は、魅力的な条件で資金を調達できることです。 同社の未払い債務と転換社債は2.2米ドルであると報告されている 10億、加重平均金利は約1.6%です。 これは、2022年末の平均金利2.1%と比較して、年換算支払利息が1,500万ドル以上削減されたことを意味します。

暗号市場が今後数四半期で改善するにつれて、低金利の債務を利用してBTCを購入し続けることができることは賢明な動きです(触媒イベントには、米国SECによるビットコインスポットETFの承認、2024年第2四半期のビットコインの半減、インフレ率の低下期間中の金利低下の可能性などが含まれます)。 ビットコインの資本増価は、負債と利息コストを上回ります。

新株発行による資金調達もMSTRの資金調達方法です。 2021年第3四半期以降、MSTRはATMプログラムを通じて総額17億米ドルを調達しており、追加株式の平均価格は1株当たり約424米ドルである。 資金調達の主な目的は、当然のことながら、より多くのビットコインを購入することです。

MSTRのATMプログラムは、資金を調達するために定期的に新株を発行するMARAやRIOTなどのビットコインスペースの他のプレーヤーと比較して、発行済み株式の増加が非常に少ないという点でユニークです。

MSTRの発行済み株式総数は、2021年の1,130万株から直近の四半期には1,410万株に増加しました。 一方、MARAの発行済み株式数は2021年の1億270万株から直近の四半期には1億7420万株に急増し、RIOTの発行済み株式は2021年の1億1730万株から直近の四半期には1億8530万株に増加しました。

株式数の伸びが鈍いということは、MSTRが将来資金調達のためにより多くの新株を発行する余地があることを意味します。 さらに、MSTRは9月24日に合計403,362株を売却し、純利益は1億4,730万米ドルで、ビットコインの購入に使用されました。

危険因子

MSTRには2つの潜在的なリスクがあることを指摘する必要があります。 第一に、何らかの理由でビットコインの一部または全部が将来処分された場合、投資家からの過度の否定的な反応につながる可能性があります。 したがって、同社はビットコイン戦略を維持するために、借金を引き受け続け、追加の株式を発行する必要があります。 しかし、特にビットコインの価格が横ばいで取引され続ける(またはさらに悪いことに、大幅に下落する)場合、長期的に魅力的な条件で資本を調達できることを保証することも困難です。 ご存知のように、2022年の最後の暗号弱気市場では、多くの暗号企業が過度のレバレッジのために倒産しました。

2つ目の潜在的なリスクは、企業評価にあります。 投資家は株価収益率を使用してソフトウェア会社としての価値を理解できますが、GAAP会計要件の下では、MSTRのビットコイン保有は公正価値が変化した場合に四半期ごとに減損を認識する必要があるため、会社の財務報告で減損が頻繁に発生する可能性があります。 コストに見合う価値があります。 ビットコインの価格が短期的に大きく変動するため(たとえば、2022年第2四半期の9億1,800万米ドルに対し、2023年第2四半期の減損費用は2,400万米ドルでした)、すでに困難な企業評価はさらに複雑になっています。

3. MARA:マイニングは良いビジネスですか?

マラソンは、投資家に間接的なビットコイン投資ソリューションを提供するビットコインマイニング会社です。 マイニング会社の株価とビットコインの価格の間には強い正の相関関係があり、マイニング会社は一般的に暗号通貨を効果的に活用しています。

過去のデータから判断すると、ビットコインの価格が上昇すると、投資家は非常に興奮し、乗数効果があると考えているため、マイニング会社の株価はさらに上昇します。そして、ビットコインの価格が下がると、マイナーはより大きな打撃を受けるでしょう。.

マイニングビジネスの本質は裁定取引です。 マイニング会社はビットコインの技術的な詳細を研究する必要があると言うよりも、「マイニングファーム」の経験を学び、エネルギーアービトラージビジネスを可能な限り効率的に運営する必要があると言う方が良いでしょう。 大手鉱業会社は、新しい冷却方法、新しい建築方法、新しい変圧器、または新しいエネルギー裁定取引戦略に興奮していることがよくあります。

アービトラージは重要であり、鉱業会社を競合他社と差別化する要因の1つです。 最高の鉱業会社は、最高の設備資産と最低の生産コストを備えている必要があります。 さらに重要なことは、エネルギーアービトラージを理解している人物、つまり優れたCFOを必要としていたことです。

エネルギー回収プログラムによってより大きな利益を上げることができるため、機械をシャットダウンすることもあります。 経験豊富なCFOの重要性は、ビットコインの周期的な弱気市場と「暗号の冬」を通じてマイニング会社を導くことができることです。

マラソンが8月8日に発表した2023年第2四半期決算では、同四半期の売上高は前年同期比228.5%増、純損失は2130万米ドル(第1四半期の720万米ドルから約200%増)となった。 これは、ビットコインの生産コストが高く、市場価格が理想的ではなく、エネルギーコストなどの他の運用コストが重すぎることを意味します。

予想には届かなかったものの、MARAの業績は前年比で大幅な伸びを示しました。 ビットコインの生産量は前年比314%増加し、1日あたり平均32でしたが、ビットコインの平均価格は14%下落し、収益に影響を与えました。

生産量の増加の理由は、MARAの運用計算能力が第2四半期に第1四半期と比較して54%増加し、過去最高の17.7EH/sに達したためです。 第2四半期以降、稼働中のコンピューティングパワーは上昇を続け、7月には約19EH/sに達しました。

鉱業会社の収益化への道のりは、取引所や資産運用会社よりも困難です。 暗号空間における通常の規制の逆風に加えて、ビットコインは主要な収益源であるため、その価格の変動はしばしば鉱業会社の利益とキャッシュフローに深刻な影響を及ぼします。

さらに、次のビットコインの半減期は2024年4月に行われると予想されています。 ビットコインのブロック報酬が半分になると、マイニング会社の収入が減少する可能性があります。 ビットコインの半減はまた、マイニングの難易度を高め、マイニング会社はより強力なハードウェアを購入することを余儀なくされます。 ハードウェアが高性能になると、エネルギーコストが上昇し、運用コストが増加します。 これらは、鉱業会社にとって避けるべき難しい問題です。

したがって、マイニングは、取引所や資産運用ビジネスよりもリスクの高い暗号投資です。

4.最後に書く

仮想通貨業界自体は、イノベーションの引き金となるものについての憶測によって推進される、複数の誇大広告サイクルを経験してきました。 これらのサイクルは、暗号エコシステムにより多くの注意、ユーザー、資本をもたらし、前世代が成し遂げた進歩に基づいて暗号技術の可能性を拡大します。

業界は今、パズルのピースが十分に揃っており、より幅広いニーズや実際のユースケースを満たすためにさまざまな方法で再調整でき、業界を新たな地平へと導くことができる段階に達している可能性があります。

このプロセスでは、暗号化業界にいなくても、投資を通じて楽観的な企業をサポートすることもできます。 以下は、RockFlow投資調査チームが選択した上位の暗号企業と暗号戦略ETFです。

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