要約すると

• 日本は、政府主導の成長とWeb3に対応した政策のおかげで、主要な国々の中でステーブルコインに対する最も先進的な規制フレームワークの一つを持っています。
• ただし、日本ではステーブルコインの利用事例は限られています。ステーブルコインビジネスのEPISP登録はありませんし、地元の取引所にもステーブルコインはリストされていません。これにより、ステーブルコインの小売セクターでの利用が制限されています。
• それにもかかわらず、規制枠組みの存在は、企業により大きな確実性をもたらすため、重要な意味を持っています。私たちは、ソニーなどの日本のメガバンクや大手企業がステーブルコイン市場に参入することを予想しています。

1. イントロダクション

日本のステーブルコイン市場は、主に明確な規制の枠組みが確立されたことにより、安定しています。この成長は、政府の取り組みや、Web3業界を加速させることを目的とした与党自民党の政策によっても支えられています。日本の積極的かつオープンなアプローチは、他の多くの国がステーブルコインに対してとっている不確実性や制限的な姿勢とは対照的です。そのため、日本のWeb3市場の将来について楽観的な見方が強まっています。本レポートでは、日本のステーブルコイン規制を検証し、円を裏付けとするステーブルコインの潜在的な影響を探ります。

2. 日本のステーブルコイン市場は、規制の進展により発展する見通しです。

2022年6月、日本は、ステーブルコインの発行と仲介のための規制フレームワークを確立するために、支払サービス法（PSA）の改正の下地を築きました。これらの修正は2023年6月に施行されました。これにより、ステーブルコインの本格的な発行が始まりました。改正法は、ステーブルコインの詳細な定義、発行主体の指定、およびそれらを取り扱うための必要なライセンスについて具体的な規定を提供しています。

2.1. ステーブルコインの定義

日本の改正PSAでは、ステーブルコインは「電子決済手段(EPI)」に分類され、不特定多数の受取人への商品やサービスの代金の支払いに利用できます。

出典：タイガーリサーチ

ただし、すべてのステーブルコインがこの分類に含まれるわけではありません。改正PSAの第2条（5）（1）によると、法定通貨に基づいて価値を維持するステーブルコインのみが電子決済手段として認識されます。これは、ビットコインやイーサリアムなどの暗号通貨に裏付けられたステーブルコイン（例：MakerDAOのDAI）は、この法律の下では電子決済手段として分類されないということを意味します。この区別は日本の規制フレームワークの重要な特徴です。

2.2. ステーブルコイン発行エンティティ

日本の改訂PSAは、ステーブルコインの発行を誰が認可されているかを明確にしています。ステーブルコインは、銀行、資金移動サービスプロバイダー、および信託会社の3つのタイプのエンティティによってのみ発行されることができます。各エンティティは、異なる特徴を持つステーブルコインを発行することができます。たとえば、最大送金額や受取人の制限などが異なる場合があります。

Soruce: MUFG

これらの発行者の中で、最も注目すべきタイプは、信託会社が発行する信託型ステーブルコインである可能性が高いです。なぜなら、これらのステーブルコインは、日本の現行の規制環境と密接に似ており、USDTやUSDCのような一般的なステーブルコインと特性が類似しているためです。

日本の規制当局によると、銀行が発行するステーブルコインは一定の制限がかけられます。銀行は厳しい規制の下で金融システムの安定を維持する必要がありますが、許可制のステーブルコインは制御が難しく、この責任と衝突する可能性があります。その結果、規制当局は銀行発行のステーブルコインについて慎重な検討が必要であり、さらなる立法が必要になる可能性があると強調しています。

送金サービスプロバイダーも制限を受けます。 1回の取引で送金できる金額は100万円に制限されており、KYC（顧客確認）の検証なしで受取人に送金できるかどうかはまだ不明です。そのため、送金サービスプロバイダーによって発行されるステーブルコインは、事前に追加の規制の更新が必要になる可能性があります。これらの条件を考慮すると、最も可能性の高いステーブルコインの形態は、信託会社によって発行されるものです。

2.3. ステーブルコイン関連のライセンス

日本においてステーブルコインに関する事業を行うには、電子決済業務提供者（EPISP）として登録し、ステーブルコイン関連のライセンスを取得する必要があります。この要件は、PSAの2023年6月改訂に導入されました。ステーブルコイン関連の事業とは、ステーブルコインの購入、販売、交換、仲介、または代理などの活動を指します。たとえば、ステーブルコイン取引をリストおよびサポートする仮想資産取引所、または他の人々のためにステーブルコインを管理するカストディアンウォレットサービスも登録する必要があります。登録に加えて、これらの事業者はユーザー保護およびマネーロンダリング防止（AML）のコンプライアンス義務を遵守する必要があります。

3. ステーブルコインに対応した円

日本のしっかりしたステーブルコインの規制フレームワークを活用し、様々なプロジェクトが円に裏付けられたステーブルコインについて積極的に研究や実験を行っています。次のセクションでは、日本の主要なステーブルコインプロジェクトを探求し、円ベースのステーブルコインエコシステムの現状や特性をより良く理解します。

3.1. JPYC: プリペイド決済手段

ソース: JPYC

JPYCは2021年1月に設立された日本初の円連動型デジタル資産発行者です。ただし、「JPYC」トークンは現在、改正されたPSAの下では電子決済手段ではなく、前払い支払い手段として分類されているため、法的にはステーブルコインとは見なされていません。その結果、JPYCは前払いクーポンのような機能を持ち、利用範囲が限られています。具体的には、フィアット通貨をJPYCに変換することは可能です（オンランプ）、一方でJPYCをフィアット通貨に戻すことはできません（オフランプ）、そのため、その有用性は制限されています。

ただし、JPYCは改正PSAに準拠したステーブルコインの発行に積極的な取り組みを行っていることに注意すべきです。まず、資金移動ライセンスを取得することにより、資金移動ステーブルコインを発行する計画です。その目標は、北国銀行が日本で発行する預金担保デジタル通貨「トチカ」を使って取引所との取引を可能にすることで、その使用を拡大することです。

JPYCは、ステーブルコインの事業を運営するためにEPISPとして登録する準備も進めています。長期的には、同社はProgmatのProgmat Coinに基づいた信託型ステーブルコインを発行し、運営することを目指しており、これにより現金や銀行預金を含むさまざまなビジネス活動をサポートすることができます。さらに、USDC発行会社Circleのインフラとの統合により、特に国際送金において事業を拡大する上で大きな利点が期待されています。

3.2. Tochika：預金担保デジタルマネー

ソース：北国銀行

Tochikaは、石川県の地方銀行である北国銀行によって2024年に発行された日本初の預金担保デジタルマネーです。Tochikaは銀行預金に裏付けられ、銀行の口座を持つ顧客に預金サービスの形で提供されるデジタルトークンを提供しています。

ユーザーは、北国銀行と珠洲市が共同開発したトチクカアプリを通じて簡単にアクセスできます。プロセスは簡単です: ユーザーはアプリで自分の銀行口座を登録し、トチクカ残高をチャージして、石川県内の参加店舗で支払い方法として使用できます。

Tochikaは、そのシンプルさと魅力的な0.5％の手数料率が販売店に提供される点で際立っています。ただし、いくつかの制限があります。現在、石川県内でのみ利用可能であり、Tochikaを再現金化するには、月に1回だけ無料であることに注意してください。その後、110 Tochika（110円に相当）の手数料が発生します。さらに、TochikaはDigital Platformerによって開発された許可済みのプライベートブロックチェーン上で動作し、閉鎖されたエコシステムでの利用に制限されています。

今後、Tochikaはサービスの拡充と拡大を計画しています。これには他の金融機関の預金口座とのリンク、地理的なカバー範囲の拡大、そして個人間送金機能の導入が含まれます。現在の制約にもかかわらず、Tochikaは預金を裏付けとしたデジタルマネーの強力な前例を設定しています。今後の開発の取り組みにより、Tochikaの将来の潜在能力は確かに注目に値するでしょう。

3.3. GYEN: 海外ステーブルコイン

ソース：GMO Trust

GYENは、日本のGMOインターネットグループのニューヨークにある子会社であるGMOトラストが発行する日本円建てのステーブルコインです。このステーブルコインは、ニューヨーク州金融サービス局によって規制され、グリーンリストに掲載されており、ニューヨークでの一定の暗号通貨の発行を承認しています。GYENは、暗号通貨取引所で物理的に取引されている唯一の日本円ベースのステーブルコインであり、現在Coinbaseで取引可能です。

GYENは、日本円に対して1:1の比率で発行され、信託型ステーブルコインに分類されます。しかし、GYENは日本の規制システム内の信託会社を通じて発行されていないため、国内での流通はできません。これにより、国内での使用は制限されています。それにもかかわらず、日本の規制当局は、USDCやUSDTといったステーブルコインと同様に、GYENに対する具体的な要件とコンプライアンス措置について議論しています。GYENは将来的に日本の規制枠組みに組み込まれる可能性があることに注意してください。

4. ステーブルコインビジネスは本当に可能ですか？

ステーブルコインが法的に許可されてから1年以上経過しましたが、日本で登場するさまざまなステーブルコインプロジェクトには限定的な進展がありました。USDTやUSDCなどのパーミッションレスなステーブルコインは、日本市場ではまだ少ないです。ステーブルコイン関連の事業を運営するためには、まだEPISP登録を完了した企業はありません。

さらに、ステーブルコイン発行者がすべての準備金を需要預金として管理することを要求する規制は、ビジネス運営において重大な制約をもたらす。需要預金は一般的に利益を上げることができないため、いつでも引き出すことができ、ほとんどリターンがない。日本銀行は最近、金利を0%から引き上げたが、短期金利は0.25%と低水準であり、他の多くの国よりも依然として低い。この低金利は、ステーブルコインビジネスの収益性を低下させる可能性が高い。その結果、日本国債など異なる資産で裏付けられたより競争力のあるステーブルコインへの需要が高まっている。

ソース：（左）サークル＆ソニウム、（右）DMMクリプト＆プログマット

それにもかかわらず、業界の期待は高いままであり、主要な日本の金融機関や複合企業がステーブルコインビジネスに積極的に取り組んでいます。 これには三菱UFJ銀行（MUFG）、みずほ、三井住友銀行（SMBC）などのメガバンク、そしてSONYやDMMグループなどの複合企業が含まれています。

これらの期待の中で、規制当局に対する政策の再評価を求める声が高まっています。法的枠組みは長い間存在していますが、具体的な結果がないため、その有効性についての疑問や懸念が増える可能性があります。この文脈で、日本のステーブルコイン市場が将来どのように発展するかを観察することは興味深いでしょう。

5. Closing Thought

情報元：フィナンシャル・タイムズ、リフィニティブ

日本は最近、弱体化した円に苦しんでおり、通貨競争力を高めるためにさまざまな戦略を実施しています。ステーブルコインはこの広範な取り組みの一環として、円をスケーラブルかつ競争力のあるものにする実験として機能しています。先進的なステーブルコインの採用により、国内向けの利用に限らず、国境を越えた支払いなど、さまざまなグローバルなユースケースの道を開くことが期待されています。これにより、日本はグローバル金融市場での影響力を拡大することができる可能性があります。

ソース：rwa.xyz

ただし、ステーブルコインの規制フレームワークが1年以上前に整備されているにもかかわらず、円のステーブルコイン市場における存在感は依然として限定的です。ステーブルコインの例はまだ数少なく、ステーブルコイン関連事業のEPISP登録もありませんでした。岸田内閣と自由民主党の支持率の低下も、強力なWeb3関連政策を推進するのを困難にしています。それにもかかわらず、規制フレームワークの確立は意義深い進展です。進捗が遅くても、それによってもたらされる変化は期待に値します。

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