原題:Vertex Protocol: Arbitrum's leading derivatives protocol, rediscovering value in new cycle

ビットコインスポットETFの採用後、市場の注目はイーサリアムエコシステムに戻りました。

ブラックロックのCEOも最近、イーサリアムETFを立ち上げる機会を見たと述べました。同時に、第1四半期のイーサリアムのカンクンアップグレードにより、手数料が下がると予想され、L2のパフォーマンスに再び注目が集まり始めています。

さまざまな期待が寄せられる中、L2の全体的な改善が見られました。 その中で、Arbitrumは独自のハイライトモーメントも先導しました。

ARBトークンの価格は過去最高値に達し、TVLも徐々に上昇し、マーケットファンドがアービトラムに参入しているようです。 そのため、まだ発見されていないアルファプロジェクトにも注意を払う必要があります。

オンチェーンデリバティブDEXをめぐる戦いは、現在進行中の物語である可能性があり、トラック内の競争はまだ終わっていません。 Arbitrumの低ガス化と最近のSTIPインセンティブプランのおかげで、そのエコシステムにおけるデリバティブDEXは、再び注目する価値があります。

昨年、Arbitrumのデリバティブ取引所では、 Vertex Protocol の毎日の取引量がGMXを上回ってリストのトップに立ち、市場の焦点から外れたダークホースになりました。

イーサリアムL2が勢いを増し、アービトラムが新高値に到達している今年、 Vertex はこの新しいサイクルで再びハイライトの瞬間を迎えることができるでしょうか?

今号では、Vertexの現在のデータ、トークン収入、他のプロジェクトとの比較、将来の開発計画から始めて、詳細な解釈を行います。

デリバティブ競争で主導権を握る後発企業Vertex

オンチェーンデリバティブ取引トラックは混雑しています。 Vertex Protocol はどのようにして始まり、主要なものになったのですか?

昨年4月にメインネットでローンチされ、正式に運用されてからまだ9ヶ月しか経っていない新しいプロトコルとして、Vertexはスポット、デリバティブ(契約)、レンディングを1つにまとめ、ワンストップのDEXサービスを提供しようとしています。

また、機能が多いからといって良いというわけではありません。 逆に機能が多ければ多いほど、打ち上げ時間が遅くなり、比較対象物が広くなり、競争圧力が強くなります。

したがって、最後尾になり、最初に到着したいのであれば、少なくとも2つの側面、つまりより良い経験とより良い収益でより良くなる必要があります。

前者はトレーダーが入ってきた後も滞在できるかどうかを決定し、後者はトレーダーが入ってくる理由を決定します。 取引経験の観点から見直すのもいいかもしれません。

• 流動性マッチングの改善

単にAMMモデルを使用する一般的なDEXとは異なり、Vertexは、統一された中央指値注文帳(CLOB)と統合された自動マーケットメーカー(AMM)という2つの流動性マッチング方法をブレンドしています。

このハイブリッドモデルの大きな利点は、プラットフォームが2種類の流動性、1つはマーケットメーカーがAPIを介して提供するオーダーブックの流動性、もう1つはスマートコントラクトによって提供されるLPファンドと共存する必要があることです。

AMMの流動性はオンチェーン、オーダーブックの流動性はオフチェーンであり、これら2種類の流動性はシーケンサーを介して組み合わされ、トレーダーはフロントエンドで統一された流動性を確認し、最良の価格で取引および決済することができます。 オンチェーンとオフチェーンの流動性の組み合わせにより、トランザクションの効率も大幅に向上します。

• 資本利用効率の向上:

Vertexは、現物、無期限契約、通貨市場でのオープンポジションを含む、すべての資金(預金、ポジション、投資損益)を証拠金に使用できるグローバル証拠金モデルを設計しました。

これを行う利点は、未実現利益を未実現損失を相殺するために使用したり、既存のポジションの証拠金として使用したり、新しいポジションを開いたりして、トレーダーの資金を最大限に活用できることです。

• 手数料の引き下げ:

オンチェーンのDegenは、スリッページ、MEV、オンチェーンの輻輳の影響を受けやすいという文脈で、VertexはArbitrum L2のバッチトランザクションとロールアップに依存しており、これはイーサリアムメインネットのガスよりも明らかに低いです。

同時に、VertexはMEVの影響を最小限に抑えるために、独自のスマートコントラクトリスクコントロールエンジンも構築しました。

下の図は、昨年末時点でのVertexと主要な取引所の手数料比較を示しています。 Vertexの現物および契約取引手数料は、主要なGMXおよびDYDXよりも大幅に低いことが直感的にわかります。

2023年のVertexの市場パフォーマンスを振り返ってみると、以下の複数のデータソースに示されているデータを見ると、様々なエコシステムでのデリバティブDEXの比較においても、Arbitrumエコシステムにおいて無視できない勢力になっていることが分かります。

まず第一に、Duneの公式データによると、Vertexは暗号市場全体のすべてのデリバティブ取引所で最大の取引シェアを保持しています。

本記事の執筆時点では、Vertexの1日当たりの取引高はデリバティブ取引所全体の市場シェアの30%を占めており(下図上部の赤い部分)、この取引高の市場シェア拡大傾向は昨年10月以降も明らかに続いています。

第二に、DefiLlamaのデリバティブプロトコルのデータの水平比較から、Arbitrumエコシステムでは、Vertexプロトコルによって得られる日次手数料もリストに含まれていることがわかります。クロスチェーンプロジェクトを考慮せずにArbitrumのネイティブプロトコルのみを考慮すると、VertexはすでにArbitrumのネイティブプロトコルの中で最も高い日次取得手数料を負担しています。

同時に、Messariは、各エコシステムにおけるプロジェクトのガスコスト消費量に関するデータも持っています。 VertexはArbitrumで2位にランクされており、Uniswapよりもさらに上位にランクインしていることがわかります。

これらのデータはすべて、実際には 1 つの事実を示しています - 多数のユーザーが Vertex で取引しています。

まとめると、ロジックは非常に単純で、トランザクションがある場合、ガス消費量が発生し、プロトコルはトランザクション量をカウントし、同時に手数料を受け取ることができます。

Vertexプロトコル自体も年次サマリーを作成しており、一般的にユーザー数とTVLが同時に増加していることを示しています。 これも、ユーザーが入るときに予測できるものです。

しかし、より重要なことは、現在、VRTXトークンの45%以上がロックされ、ステーキングされているため、流通しているVRTXの数を減らし、売り圧力を軽減できることです。

上記で説明した製品体験の改善に加えて、トレーダーを惹きつけることができるより直接的なポイントは次のとおりです。

現在、VertexはLPとトレーダーにより多くの利益をもたらすことができ、流動性は常に最も収益性の高い場所に行きます。

デュアルトークンインセンティブが始まり、実質収入が引き継がれる

「流動性マイニング」という古い方式を採用したVertex Protocolは、昨年、ファンドの注目を集めることに成功しました。

以前のインセンティブプランでは、プロジェクトはユーザーが取引に参加し、プロトコルの収益の一部を共有することを奨励していました。 ネイティブトークンVRTXに加えて、Arbitrumのエコロジカルインセンティブプランのおかげで、ユーザーはARBの利点を共有することもできます。 ダブル報酬に刺激されて、多くのユーザーが取引のために殺到するのは非常に合理的に思えます。

しかし、同じ古いルーチンは、同じ古い問題も意味します。

トークンのインセンティブは取引量を増やしますが、参加のインセンティブをトークンの排出量に頼ることは持続可能ではありません。 第一に、VRTXの継続的な排出は、流通市場に長期的な価格圧力をもたらします。 第二に、インセンティブは本質的にマーケティング費用を反映しており、予算が費やされた後は必然的に空白期間が発生します。

Vertexの対応方法は、流動性マイニングによってもたらされたトラフィックを引き継ぐために実際の収入を使用するというものです。

ユーザーは確かに流動性マイニングを通じて導入されますが、ユーザーの取引も取引量を生み出します。 取引量が増えると、プロトコルの取引手数料が増加し、同時に実質収入も増加します。

これらの収益は、単に新しいトークンの排出からではなく、実際の経済活動に基づいて生み出されます。

Arbitrumでの良好な取引経験と比較的低いガスにより、トークンインセンティブの刺激の下で、一定の割合のユーザーは必然的にVertexでの取引習慣を強化します。 予測可能な状況は、Vertexのユーザーと取引量が初期段階で大きく成長し、その後成長率が安定する傾向にあり、実質収入が安定する傾向があることです。

リアルワールドデータもこれを裏付けています。

上の図に示すように、プラットフォームの収入は時間の経過とともに増加し(紫色)、流動性プロバイダー(LP)に分配される部分(黄色)も増加しています。 これは、LPがプラットフォームの実際の収入から継続的な利益を得ることができることを意味します。

トレーダーにとって、収入はステーキングから得られます。

取引と流動性によって提供されるインセンティブをVRTXトークンのステーキング機能と組み合わせることで、ユーザーは獲得したトークンをプロトコルに再投資することができます。 このように、ユーザーは実際の収入に基づいてステーキング報酬を受け取ることができるだけでなく、VRTXの市場供給を減らすことでトークン価格を安定させるのにも役立ちます。

リキッドマイニングを開始し、実際の収入を継続的なサポートとして使用すると、Vertexの正の論理のセット全体を要約できます。

• Vertexの取引量が増え続けるにつれて、取引手数料が上昇する、つまり、LP、Staker、およびトレーダーの間でますます多くの実質収入が分配されることが予想されます。
• ステーカーは取引手数料収入の最大50%(ARB + VRTX)を得ることができます
• トレーダーは、取引時にステーキングしている場合、ステーキング報酬を使用して取引手数料を相殺することができ、これも取引意図を促進します
• トランザクションはトランザクション手数料を生成し、そこから報酬(VRTX)を得ることができます。 取引量が多いほど収入が多くなり、取引からの報酬としてより多くのVRTXを得ることができます
• 報酬は再び賭けられ、上記のサイクルが繰り返されます。

したがって、流動性マイニングが重要な原動力であることもわかります。 取引量を増やし、習慣を形成し、優れたステーキングモデルと組み合わせることで、取引とステーキングから利益を得続けることができます。 一方、ステーキングはトークンの流通量を減らし、間接的にコイン価格の安定性を維持します。

ただし、Arbitrumの現在のエコシステムインセンティブプログラムはまだ進行中であり、ユーザーはVertexでの取引に対して2倍の報酬を得ることができます。 このインセンティブがなくなった後にユーザーが離れるかどうかは正確に判断できませんが、競争状況が比較的安定していて、同様のリターンを提供できる類似のプラットフォームがなくなった場合、一部のユーザーは習慣的にVertexにとどまることを選択する可能性があります。

もちろん、最終的な結果では、プロトコル自体がトークンに関する記事をもっと作成できるかどうか、Degenユーザーを引き付けるために取引ペアを追加できるかどうかも考慮する必要があります。 しかし、一般的に言って、プロジェクトが実質利益に近づくのは依然として正しい道です。 インセンティブだけでは、デリバティブ競争の後半戦で生き残る余地はありません。

同時に、Vertexと主要なGMXおよびDYDXを時価総額、TVL、ステーキングリターンの観点から包括的に比較しました。

Vertexの時価総額とTVLの絶対値は比較的小さいですが、現在、より高いステーキングリターンを提供し、時価総額が小さいため、比較的多くのTVLをサポートしています。 これは、アルファ収入を得るための比較的費用対効果の高いオプションと見なすことができます。

Future Catalyst:V2バージョンが登場し、複数のブロックチェーン間で流動性を吸収します

過去のデータ以外に、Vertex が今後どのようなきっかけとなる可能性があるのでしょうか?

まず、プロジェクトの新年計画では、Vertex は第 1 四半期に最新の V2 バージョンをリリースする予定で、ユーザー エクスペリエンスのさらなる最適化が含まれています。

• ロングテール取引ペアの追加:いわゆる「ロングテール資産パープ」を含む、より多くの資産を取引に利用できることを意味します。 平たく言えば、大きなCEX/DEXに上場できない小さなトークンを上場することを意味します。 これは、デジェンユーザーを引き付けるのに非常に有益であり、プレーヤーが取引のために市場のホットスポットをたどるための条件を作り出します。
• 異質担保:暗号資産に限らず、契約開始時に必要な証拠金の種類を拡大することが可能です。 しかし、当局は現在、より具体的な情報を発表していません。 著者は、債券、RWA、金を担保資産としてサポートし、より広範な流動性をさらに引き付ける可能性があると推測しています。
• 分離マージン無期限契約:以前のグローバル・マージンの設計では、資本効率の向上は関連するリスクも含みます。 分離証拠金はリスク管理ツールと見なすことができ、証拠金を別々の口座に保持して、異なるポジションのリスクを分離することができます。

さらに、2月に向けて、より直接的な強気の触媒は、Vertexの今後のマルチチェーン製品であると考えています。

なぜこれがより明白な利点なのでしょうか? これは一般的な意味でのマルチチェーンではないからです。

伝統的に、ある生態系のDEXは、その生態系の流動性を吸収することしかできませんでした。 拡大するためには、別のチェーンで同じDEXを開く必要があり、これは異なるエコロジーで車輪を再発明することに相当します。 これは、以前に理解したマルチチェーンです。

しかし、上記のアプローチの問題は次のとおりです。

まず、エコシステムが複数あるということは、トークンを転送する前にブリッジする必要があることを意味します。 取引経験のある読者は間違いなく不便を感じるでしょう。

第二に、別のブロックチェーン上で新しいバージョンのアプリケーションを構築することは、単に既存のコードをコピーするだけではありません。 通常、新しいブロックチェーンの特定の技術要件と標準に適応する必要がありますが、時間とリソースの点でコストがかかる可能性があります。

第3に、流動性は極めて細分化されている。 アプリケーションが新しいブロックチェーンにデプロイされるたびに、元のバージョンから独立した流動性プールが効果的に作成されます。 流動性が複数のブロックチェーンに分散されると、個々のプールは小さくなります。

最後に、チェーンが交差するほど、資産の相互作用と技術的リスクが大きくなります。

これらの問題に直面して、Vertexは別の答えを与えました:流動性を引き付けるために他のエコシステムに行く代わりに、マルチチェーンの流動性を同じ場所にもたらす方が良いです。

Vertexの今後のアップデートは、複数のチェーンが流動性オーダーブックを共有できるようにするものだと理解できます:ユーザーは同じVertexのみを見ることができ、商品ページを離れる必要はなく、資産がどのチェーンにあるかに関係なく、取引またはLPの流動性として預けることができます。

これまでに公開された情報から判断すると、VertexはEthereum、OP、BSC、Polygon、Avalanche、Fantom、Mantle、Baseなど、複数のEVMベースのL1およびL2アセットをサポートする予定です。

スペースの制約により、マルチチェーンの流動性を吸収する具体的な実装方法については、ここでは詳しく説明しません。 期待として、一般的には、異なるチェーン上の資産を同じVertexに預けて、特定の技術的処理の後に取引することと理解できます。

ウォレットを接続し、どのチェーンに資産があるかを確認し、そのチェーン上の資産を使用して取引することで、クロスチェーンリンクの必要性を排除することで、ユーザーの直感的な体験の変化は非常に明白です。

この時点で、近い将来のVertexの有利な要因のいくつかをまとめることができます。

• 流動性を見つけるために流動性の高い場所に行くのではなく、その流動性が統一された方法であなたにやってきて、操作をより便利にします。
• マルチチェーン設計により、他のプロジェクトとの連携が容易になります。 異なるエコシステムの他のプロジェクトがデリバティブ取引機能を統合したい場合は、Vertexと協力して取引プラットフォームに流動性をインポートし、特定のトークンの初期流動性スタートアップを提供することができます。
• 2月には、アービトラムは、L2の物語によって強化されたSTIPエコロジカルインセンティブプログラムも開始します。 エコシステム内の優れたデリバティブDEXは、より多くの注目を集めるでしょう。

最後に、強気相場の期待の下では、オンチェーン取引の需要が増加し、価格変動が大きくなります。 デリバティブトラックは当然、その恩恵を受けるでしょう。

以前、Vertexは流動性マイニングを通じて取引量の急増を見てきましたが、それは止まりません。 実質所得の提示は、複数のチェーンにまたがって流動性を引き付けるという将来の設計と相まって、昨年のこのダークホースをさらに進めることを可能にする可能性があります。

すべての物語において、流動性を促進し、取引の条件を作り出す物語は、常にユーザーに好まれます。

仮想通貨デリバティブ取引所との戦いはまだ終わっていません。 体験やリターンの面で最終的にユーザーの心をつかむことができるのは誰でしょうか? しばらく様子を見ましょう。

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