Encaminhar o título original: Protocolo Vertex: O principal protocolo de derivativos da Arbitrum, redescobrindo o valor no novo ciclo

Após a adoção do ETF Bitcoin Spot, a atenção do mercado voltou para o ecossistema Ethereum.

O CEO da BlackRock também declarou recentemente que viu a oportunidade de lançar um ETF de Ethereum; ao mesmo tempo, espera-se que a atualização Cancun do Ethereum no primeiro trimestre reduza as taxas, o que também fez com que todos começassem a prestar atenção no desempenho do L2 novamente.

Com várias expectativas, vimos as melhorias coletivas do L2. Entre eles, o Arbitrum também teve seu próprio momento de destaque:

O preço dos tokens ARB atingiu uma alta recorde, a TVL também aumentou gradualmente e os fundos de mercado parecem estar entrando na Arbitrum. Portanto, também precisamos prestar atenção aos projetos alfa que ainda não foram descobertos.

A batalha pela DEX de derivativos on-chain pode ser uma narrativa contínua, e a competição dentro da pista ainda não acabou. Graças ao gás mais baixo da Arbitrum e ao recente plano de incentivo STIP, vale a pena prestar atenção novamente aos derivativos DEX em seu ecossistema.

No ano passado, na bolsa de derivativos em Arbitrum, o volume diário de negociação do Vertex Protocol ultrapassou a GMX para liderar a lista, tornando-se um azarão fora do foco do mercado.

Este ano, quando o Ethereum L2 está ganhando impulso e o Arbitrum está atingindo novos patamares, a Vertex pode inaugurar o momento de destaque novamente neste novo ciclo?

Nesta edição, começaremos com os dados atuais da Vertex, a receita de tokens, a comparação com outros projetos e os planos de desenvolvimento futuro para uma interpretação aprofundada.

Vertex, a empresa retardatária que está assumindo a liderança na competição de derivativos

A pista de negociação de derivativos na cadeia está lotada. Como o Vertex Protocol começou e se tornou o principal?

Como um novo protocolo que foi lançado na rede principal em abril do ano passado e só está funcionando oficialmente há 9 meses, o Vertex combina spot, derivativos (contratos) e empréstimos em um só, tentando fornecer serviços DEX completos.

E mais recursos não significa melhor. Pelo contrário, quanto mais funções houver, mais tarde será o tempo de lançamento, mais amplos serão os objetos a serem comparados e maior será a pressão competitiva.

Portanto, se o senhor quiser ser o último e chegar primeiro, precisa ser melhor em pelo menos dois aspectos: melhor experiência e melhores receitas.

O primeiro determina se os traders podem permanecer depois de entrarem, e o segundo determina por que os traders entram. Podemos também analisá-lo sob a perspectiva da experiência de negociação.

• Melhor combinação de liquidez

Diferentemente do DEX geral, que simplesmente usa o modelo AMM, o Vertex combina dois métodos de correspondência de liquidez - um livro de ordens de limite central unificado (CLOB) e um criador de mercado automatizado integrado (AMM).

A vantagem significativa desse modelo híbrido é que a plataforma precisa coexistir com dois tipos de liquidez: uma é a liquidez do livro de ordens fornecida pelos criadores de mercado por meio da API e a outra são os fundos de LP fornecidos por contratos inteligentes.

A liquidez do AMM é on-chain, a liquidez do livro de ordens é off-chain, esses dois tipos de liquidez são combinados por meio do sequenciador, os traders veem uma liquidez unificada no front-end e podem negociar e liquidar com o melhor preço. Com a combinação de liquidez on-chain e off-chain, ele também melhora muito a eficiência das transações.

• Melhor eficiência na utilização do capital:

A Vertex projetou um modelo de margem global no qual todos os fundos (depósitos, posições e lucros e perdas de investimentos) podem ser usados para margem, incluindo posições abertas em contratos à vista, perpétuos e mercados de moedas.

A vantagem de fazer isso é que os lucros não realizados podem ser usados para compensar perdas não realizadas, ou usados como margem para posições existentes ou para abrir novas posições, maximizando o uso dos fundos do trader.

• Taxas mais baixas:

No contexto em que as Degens on-chain são frequentemente afetadas por slippage, MEV e congestionamento on-chain, a Vertex conta com as transações em lote e rollup do Arbitrum L2, que é obviamente inferior ao gás da rede principal Ethereum.

Ao mesmo tempo, a Vertex também criou seu próprio mecanismo de controle de risco de contrato inteligente para minimizar o impacto do MEV.

A figura abaixo mostra a comparação de taxas entre a Vertex e as principais bolsas no final do ano passado. O senhor pode ver intuitivamente que as taxas de transação à vista e por contrato da Vertex são significativamente mais baixas do que as dos líderes GMX e DYDX.

Se analisarmos o desempenho de mercado da Vertex em 2023, os dados mostrados nas várias fontes de dados a seguir mostram que ela se tornou uma força que não pode ser ignorada no ecossistema Arbitrum, mesmo na comparação de derivativos DEX em vários ecossistemas.

Em primeiro lugar, de acordo com os dados oficiais da Dune, a Vertex detém a maior parcela de negociações em todas as bolsas de derivativos do mercado de criptografia.

Até a data deste artigo, o volume diário de negociação da Vertex representava 30% da participação de mercado de todas as bolsas de derivativos (a área vermelha na parte superior da figura a seguir), e essa tendência de aumento da participação de mercado do volume de negociação vem se mantendo claramente desde outubro passado.

Em segundo lugar, a partir da comparação horizontal dos dados de protocolos de derivativos da DefiLlama, também podemos ver que, no ecossistema Arbitrum, as taxas diárias obtidas pelo protocolo Vertex também estão na lista; se considerarmos apenas o protocolo nativo do Arbitrum, sem considerar os projetos de cadeia cruzada, o Vertex já tem a maior taxa de aquisição diária entre os protocolos nativos do Arbitrum.

Ao mesmo tempo, a Messari também tem dados sobre o consumo de custo de gás dos projetos em cada ecossistema. O senhor pode ver que a Vertex está em segundo lugar no Arbitrum, acima até mesmo do Uniswap.

Todos esses dados apontam para um fato: um grande número de usuários negocia na Vertex.

Juntando tudo isso, a lógica é muito simples: se houver uma transação, haverá consumo de gás, e o protocolo pode contar o volume da transação e receber taxas ao mesmo tempo.

O próprio protocolo Vertex também fez um resumo anual, que geralmente mostra um aumento simultâneo no volume de usuários e na TVL. Isso também é algo que pode ser previsto à medida que os usuários entram.

Porém, o mais importante é que, atualmente, mais de 45% dos tokens VRTX estão bloqueados e em tickets, o que pode reduzir o número de VRTX em circulação e aliviar a pressão de venda.

Além das melhorias na experiência do produto discutidas acima, um ponto mais direto que pode atrair os comerciantes é o seguinte:

Atualmente, a Vertex pode trazer mais benefícios para LPs e traders, e a liquidez sempre vai para o lugar mais lucrativo.

Os incentivos de token duplo começam, a renda real assume o controle

Adotando a antiga fórmula de "mineração de liquidez", o Vertex Protocol atraiu com sucesso a atenção dos fundos no ano passado.

No plano de incentivo anterior, o projeto incentivava os usuários a participar de transações e compartilhar uma parte da receita do protocolo. Além do token nativo VRTX, graças ao plano de incentivo ecológico da Arbitrum, os usuários também podem compartilhar os benefícios do ARB. Estimulados pelas recompensas em dobro, parece muito razoável que um grande número de usuários entrem para negociar.

Mas a mesma rotina de sempre também significa os mesmos problemas de sempre.

Os incentivos de tokens impulsionam o volume de transações, mas depender de emissões de tokens para incentivar a participação não é sustentável. Primeiro, as emissões contínuas de VRTX criarão uma pressão de preço de longo prazo no mercado secundário. Em segundo lugar, os incentivos são essencialmente um reflexo das despesas de marketing e, inevitavelmente, haverá um período de vácuo depois que o orçamento for gasto.

O método de resposta da Vertex é: usar a renda real para assumir o tráfego gerado pela mineração de liquidez.

Os usuários são de fato introduzidos por meio da mineração de liquidez, mas as transações dos usuários também geram volume de transações. À medida que o volume de transações aumenta, as taxas de transação do protocolo aumentam, e a renda real aumenta simultaneamente.

Essas receitas são geradas com base em atividades econômicas reais, e não simplesmente pela emissão de novos tokens.

Com uma boa experiência de negociação e gás relativamente baixo no Arbitrum, sob o estímulo de incentivos de token, uma certa proporção de usuários inevitavelmente fortalecerá seus hábitos de negociação na Vertex. Uma situação previsível é que os usuários e o volume de negociação da Vertex crescerão significativamente no estágio inicial e, em seguida, a taxa de crescimento tenderá a ser estável, e a renda real tenderá a ser estável.

Os dados do mundo real também confirmaram isso.

Conforme mostrado na figura acima, a receita da plataforma aumenta com o tempo (roxo), e a parcela distribuída aos provedores de liquidez (LP) (amarelo) também aumentou. Isso significa que os LPs podem obter lucros contínuos com a renda real da plataforma.

Para os traders, a renda vem do staking.

A combinação dos incentivos fornecidos pela negociação e liquidez com a funcionalidade de staking dos tokens VRTX incentiva os usuários a reinvestir os tokens ganhos de volta no protocolo. Dessa forma, os usuários podem não apenas receber recompensas de staking com base na renda real, mas também ajudar a estabilizar o preço do token, reduzindo a oferta de mercado da VRTX.

Usando a mineração líquida para começar e a renda real como suporte contínuo, podemos resumir todo o conjunto de lógica positiva da Vertex:

• Como o volume de negociação da Vertex continua a aumentar, é de se esperar que as taxas de transação aumentem, ou seja, cada vez mais a renda real será dividida entre LPs, Staker e traders;
• O Staker pode receber até 50% da receita da taxa de transação (ARB + VRTX)
• Os traders, ao negociar, se tiverem apostado, podem usar a recompensa da aposta para compensar as taxas de transação, o que também promove as intenções de negociação
• As transações geram taxas de transação, e as recompensas (VRTX) podem ser obtidas a partir delas. Quanto maior o volume de negociação, maior a receita e mais VRTX o senhor recebe como recompensa pela transação
• As recompensas são apostadas novamente e o ciclo acima se repete.

Portanto, também podemos ver que a mineração de liquidez é a principal força motriz. Ao aumentar o volume de transações no início, formando hábitos e depois combinando com um bom modelo de staking, o senhor continua a obter benefícios com as transações e stakings. Por outro lado, o staking leva a uma menor circulação de tokens, o que indiretamente mantém a estabilidade do preço da moeda.

No entanto, o atual programa de incentivo ao ecossistema da Arbitrum ainda está em andamento e os usuários ainda podem obter recompensas em dobro para transações na Vertex. Não podemos avaliar com precisão se os usuários sairão depois que esse incentivo desaparecer, mas se a situação competitiva for relativamente estável e não houver mais plataformas semelhantes que ofereçam retornos semelhantes, alguns usuários poderão optar por permanecer na Vertex devido ao hábito.

Obviamente, o resultado final também precisa considerar se o próprio protocolo pode fazer mais artigos sobre o token e se pode adicionar mais pares de negociação para atrair os usuários da Degen. No entanto, de modo geral, esse ainda é o caminho certo para que os projetos se aproximem da renda real. Os incentivos por si só não têm espaço para sobreviver na segunda metade da concorrência de derivativos.

Ao mesmo tempo, realizamos uma comparação abrangente entre a Vertex e as líderes GMX e DYDX em termos de capitalização de mercado, TVL e retornos de staking.

Embora o valor absoluto da capitalização de mercado e da TVL da Vertex seja relativamente pequeno, ela atualmente oferece retornos de staking mais altos e suporta relativamente mais TVL com sua menor capitalização de mercado. Ele pode ser considerado uma opção relativamente mais econômica para obter renda alfa.

Catalisador do futuro: A versão V2 está chegando, absorvendo a liquidez em vários blockchains

Além dos dados do passado, que catalisadores potenciais existem para a Vertex no futuro?

Em primeiro lugar, no planejamento de ano novo do projeto, a Vertex lançará a versão V2 mais recente no primeiro trimestre, que inclui mais otimizações na experiência do usuário, entre as quais consideramos essenciais as seguintes:

• Adição de pares de negociação de cauda longa: Significa que mais ativos estão disponíveis para negociação, incluindo os chamados "pares de ativos de cauda longa". Em termos leigos, isso significa listar tokens menores que não podem ser listados nas grandes CEX/DEX. Isso é muito benéfico para atrair usuários da degen e cria condições para que os jogadores sigam os pontos quentes do mercado para negociação.
• Garantia heterogênea: É possível expandir os tipos de margem exigidos ao abrir um contrato, de modo que não se limite a criptomoedas. No entanto, o funcionário não divulgou informações mais específicas até o momento. O autor especula que ele pode apoiar títulos, RWA ou ouro como ativos colaterais para atrair ainda mais liquidez.
• Contrato perpétuo de margem isolada: De acordo com o projeto anterior de margem global, um aumento na eficiência do capital também implica riscos associados. A margem isolada pode ser vista como uma ferramenta de gerenciamento de risco, permitindo que as margens sejam mantidas em contas separadas para isolar os riscos de diferentes posições.

Além disso, no início de fevereiro, acreditamos que um catalisador de alta mais imediato é o próximo produto de múltiplas cadeias da Vertex.

Por que esse é um benefício mais óbvio? Porque essa não é uma cadeia múltipla no sentido geral.

Tradicionalmente, uma DEX em uma ecologia só pode absorver a liquidez dessa ecologia. Para expandir, o senhor precisa abrir uma DEX idêntica em outra cadeia, o que equivale a reinventar a roda em uma ecologia diferente. Essa é a multicadeia como a entendemos anteriormente.

Mas o problema com a abordagem acima é o seguinte:

Primeiro, vários ecossistemas significam que os tokens precisam ser interligados antes de poderem ser transferidos. Os leitores com experiência em negociação certamente sentirão a inconveniência.

Em segundo lugar, criar uma nova versão de um aplicativo em outro blockchain não é apenas copiar o código existente. Geralmente, isso envolve a adaptação aos requisitos e padrões técnicos específicos da nova blockchain, o que pode ser caro em termos de tempo e recursos.

Terceiro, a liquidez é extremamente fragmentada. Toda vez que um aplicativo é implantado em um novo blockchain, ele cria efetivamente um pool de liquidez independente de sua versão original. Quando a liquidez é distribuída em várias blockchains, cada pool individual se torna menor.

Por fim, quanto mais cadeias forem cruzadas, maior será a interação e os riscos técnicos dos ativos.

Diante desses problemas, a Vertex deu outra resposta: Em vez de ir a outros ecossistemas para atrair liquidez, é melhor trazer a liquidez de várias cadeias para o mesmo lugar.

Podemos entender as próximas atualizações do Vertex como a possibilidade de várias cadeias compartilharem o livro de ordens de liquidez: Os usuários só veem o mesmo Vertex, não precisam sair da página do produto, não importa em qual cadeia seus ativos estejam, eles podem ser depositados como liquidez para negociação ou LP.

A julgar pelas informações divulgadas até o momento, a Vertex oferecerá suporte a vários ativos L1 e L2 baseados em EVM, como Ethereum, OP, BSC, Polygon, Avalanche, Fantom, Mantle e Base.

Devido a limitações de espaço, o método de implementação específico de absorção de liquidez de várias cadeias não será apresentado em detalhes aqui. Como expectativa, isso pode ser entendido, em geral, como o depósito de ativos em diferentes cadeias no mesmo Vertex para negociação após determinado processamento técnico.

A mudança na experiência intuitiva do usuário é muito óbvia - conecte a carteira, veja qual cadeia tem ativos e use os ativos dessa cadeia para negociar, eliminando a necessidade de links entre cadeias.

Neste ponto, podemos resumir alguns dos fatores favoráveis da Vertex no futuro próximo:

• Não é que o senhor vá a um local com melhor liquidez para encontrar liquidez, mas que a liquidez chegue até o senhor de forma unificada, tornando a operação mais conveniente.
• O design de várias cadeias facilita a cooperação com outros projetos. Se outros projetos em diferentes ecossistemas quiserem integrar funções de negociação de derivativos, eles poderão cooperar com a Vertex para importar liquidez para a plataforma de negociação e fornecer uma inicialização de liquidez inicial para determinados tokens.
• Em fevereiro, a Arbitrum também lançará o Programa de Incentivo Ecológico STIP, aprimorado pela narrativa L2. A excelente DEX derivada dentro do ecossistema atrairá mais atenção.

Por fim, sob a expectativa de um mercado em alta, haverá mais demanda de transações na cadeia e mais flutuações de preço. A trilha de derivativos se beneficiará naturalmente disso.

Anteriormente, a Vertex observou um aumento no volume de negociação por meio da mineração de liquidez, mas isso não parou. A apresentação de renda real, juntamente com o projeto futuro de atrair liquidez em várias cadeias, pode permitir que esse azarão do ano passado vá mais longe.

Em todas as narrativas, aquela que facilita a liquidez e cria condições para a negociação sempre será favorecida pelos usuários.

A guerra contra as bolsas de derivativos de criptografia ainda não acabou. Quem pode finalmente conquistar o coração dos usuários em termos de experiência e retorno? Vamos esperar para ver.

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