TL;DR

• 在傳統金融市場中，機構投資者的大規模交易可以顯著影響市場價格。這可能會給其他市場參與者造成損失。為了減輕這些影響，引入了暗池作為替代交易系統，在交易執行之前，交易細節仍未披露。
• 雖然黑池自問世以來一直在穩定增長，但由於運營商的信息泄露和濫用案例不斷增加，這已經損害了信任。為了應對這一問題，幾個國家的監管機構已經採取行動加強對這些平台的監管。在這種情況下，基於區塊鏈的黑池已經成為一種潛在的解決方案。
• 在鏈上的暗池為交易者提供匿名性，同時消除了需要中央化中介的需求。這解決了傳統金融系統中存在的幾個問題。此外，對私人交易的增長需求預計將在不久的將來推動鏈上暗池市場的擴展。

1. 簡介

傳統金融市場的波動性一直在穩步上升，這是由技術進步和各種市場動態驅動的。機構投資者的大規模交易，特別是大宗交易和高頻交易（HFT）技術的發展，是這種波動性的重要因素。

這樣加劇的市場波動對零售投資者構成重大風險。因此，機構投資者尋求可以在最小程度擾亂市場的情況下執行大宗交易的替代方案。其中一個受到關注的解決方案是暗池，這是專為私人交易而設計的替代交易系統。

暗池在幾個關鍵方面與傳統交易所不同。首先，訂單價格和交易量等交易細節在交易執行之前不會披露。其次，黑池主要促進大訂單，一些平臺施加最小訂單大小以過濾掉較小的交易。最後，他們採用獨特的執行方法，包括集體匹配大訂單並在市場點差的中點執行交易。這些功能使機構投資者能夠以優惠的價格執行大規模交易，而無需向競爭對手透露戰略資訊，同時減少對市場價格的影響。

來源：Nasdaq

深池主要在金融中心，如美國和歐洲發展。在美國，深池曾經佔總交易量的約15％，最高水平達到每日平均成交量的40％。目前，有超過50個深池在證券交易委員會（SEC）註冊並不斷增加。在歐洲，2007年MiFID（金融工具市場指令）的引入促進了深池的正式化和增長。

這一趨勢也正在亞洲蔓延。自2010年以來，香港和新加坡採用了黑池系統，而日本和韓國正在將這些平臺整合到各自的監管框架內。

日本暗池交易趨勢，來源：JPX

儘管黑池傳統上是為處理大宗交易的機構投資者設計的，但最近的數據顯示，黑池正在向小規模交易轉變。根據FINRA（金融業監管局）的數據，美國前五大黑池中的平均交易規模僅為187股。這種轉變可以歸因於兩個因素：首先，迎合散戶投資者的平台的出現使黑池中的交易類型多樣化。其次，機構越來越多地將大訂單拆分為較小的交易，以減輕市場影響，導致這些平臺內交易模式發生變化。

2.傳統金融市場中Dark Pools面臨的挑戰

暗池通過在執行之後保持交易詳情不公開的能力，為大型機構交易減少市場影響和降低交易成本，提供了明顯的優勢。然而，圍繞暗池的批評一直存在，導致一些國家要麼避免使用它們，要麼限制使用。這主要是由於以下問題引起的。

首先，雖然黑池可以實現具有成本效益的大規模交易，但它們是以犧牲透明度為代價的。在公開市場中，有關在黑池中發生的交易的資訊在交易完成之前保持隱藏狀態。缺乏透明度使監測和監督複雜化。這引起了人們對金融市場潛在負面影響的擔憂。其次，黑池中的集中流動性降低了公共交易所的流動性。這增加了散戶投資者的交易成本，並可能降低市場效率。

第三，儘管在暗池交易中有機密性，但平台運營商已被知道故意洩漏信息。有記錄的案例顯示了這些違規行為的有害影響，加劇了對暗池的懷疑。

3. 鏈上黑池的必然興起

一些人認為，去中心化金融（DeFi）系統提供了解決傳統暗池困擾的方案。正如之前提到的那樣，暗池的運作在很大程度上依賴於營運者不濫用客戶信息的假設。這是確保交易保密性的關鍵要素。然而，在傳統暗池領域中，操作者因獲得補償而洩露信息的案例並不罕見。

假設有一個名為“BlackTiger”的暗池和一只名為“Tiger”的股票，機構A打算從機構B購買500萬股Tiger。BlackTiger的操作人員向投資者C洩露此信息以換取報酬。考慮到暗池交易可能需要時間執行，投資者C等待Tiger的價格下跌後購買大量股票。在暗池交易公開披露後，股價上漲，投資者C能夠以利潤賣出股票，從信息不平衡中獲利。

这种做法已经侵蚀了传统金融中央化黑色交易池的信任。这个问题持续存在的原因之一是运营商可以从利用这种信息失衡中获得巨大的利润，这往往超过了处罚风险。虽然一些国家已经通过更严格的监管来缓解这些问题，但对黑色交易池运营商的怀疑仍然很高。

4. 如何實現鏈上Dark Pools

來源： Delphi Digital

在DeFi領域，一些平臺已經部分採用了暗池功能。去中心化交易所 （DEX），例如 Uniswap，通過利用自動做市商 （AMM） 在不透露參與者身份的情況下匹配代幣交易，為交易者提供部分匿名性。DEX使用區塊鏈網路和智慧合約運行，無需中介或集中控制。這有效地消除了通常與傳統暗池相關的信任問題，在這些暗池中，運營商可能會濫用客戶資訊。

來源: Renegade

然而，由於區塊鏈技術固有的透明度，DEXs完全複製傳統黑池的機密性具有挑戰性。與某些機構或大型交易者關聯的錢包位址通常被標記並且可以跟蹤，並且區塊鏈上的任何人都可以看到交易詳細資訊。瀏覽器和跟蹤器等服務使已完成和待處理的交易都可以輕鬆訪問。交易者和平台經常利用這種透明度。這可能導致市場不穩定性增加以及交易複製和最大可提取價值（MEV）攻擊等問題，從而為投資者創造不利的環境。

為了應對這些挑戰，鏈上暗池結合了零知識證明（ZKP）、多方計算（MPC）和完全同態加密（FHE）等技術來實現私有交易機制。ZKP確保參與者可以在不透露實際輸入的情況下證明交易的有效性，從而保持機密性。例如，交易者可以證明他們有足夠的代幣餘額來完成交易，而不會暴露他們的全部餘額。

來源：叛徒

一個值得注意的鏈上dark pool是Renegade，它使用MPC進行訂單匹配，並使用ZKP執行匹配交易。這確保在交易完成之前，不會透露任何關於訂單或餘額的信息。即使在交易之後，也只有交換的代幣是可見的。智能合約驗證ZKP，從而最大程度地減少區塊生產者或序列器的惡意行為風險。其他協議，如Panther，也利用ZKP和加密技術來促進鏈上私人交易。

資料來源：2024 年ETH在線

與此同時，Uniswap和Curve等基於AMM的DEX容易受到前跑和後跑攻擊。這是當交易被監控記憶體池的第三方複製或操縱時，對原始交易者造成不利的價格結果。

作為回應，像Fugazi這樣在ETH Online上獲得認可的專案引入了批量交易處理和雜訊訂單等機制，以防止MEV攻擊。Fugazi將使用者交易與隨機雜訊訂單捆綁在一起，然後使用FHE對其進行加密。這可以防止第三方識別特定的交易細節並執行搶先攻擊。雖然許多鏈上暗池採用點對點（P2P）系統來減少滑點，但Fugazi將AMM與緩解MEV攻擊的措施相結合的方法在保護參與者方面是一個有希望的發展。

5. 鏈上黑池的困境：透明度

圍繞鏈上黑池的主要問題之一是它們是否會損害區塊鏈網路的透明度。從一開始，區塊鏈技術就面臨著諸如「區塊鏈三難困境」（平衡可擴展性、去中心化和安全性）等挑戰。同樣，鏈上黑池帶來的透明度問題是另一個挑戰，需要廣泛的研究和實驗來解決。

來源：Vitalik Buterin的博客

從本質上講，區塊鏈系統的透明度和安全性可能代表了部分權衡。鏈上暗池旨在將安全風險和市場影響降至最低，是對區塊鏈固有的透明度的回應。甚至乙太坊的建立者Vitalik Buterin也提出了隱形位址的概念，以減輕公開資訊（如錢包位址和乙太坊名稱服務（ENS）記錄）引起的隱私問題。這表明，雖然透明度是區塊鏈的關鍵優勢，但實現大規模採用可能需要在不影響用戶體驗的情況下平衡透明度和用戶隱私。

6. On-Chain Dark Pool展望

來源：blocknative

預計鏈上Dark Pool的增長潛力將顯著增加。以太坊網絡內的私人交易快速增長證明了這一點。儘管2022年私人交易僅佔以太坊總交易量的4.5％，但最近已激增至佔總瓦斯費用的50％以上。這表明了日益增長的努力，以避免影響交易結果的機器人。

用戶可以利用私有mempools進行私人交易，但這仍然依賴於信任控制這些mempools的少數操作員。儘管相對於公共mempools提供了更大的抗審查能力，但根本問題仍然存在：區塊生產者仍然可以監視並潛在利用交易詳情。鑑於這些挑戰，鏈上暗盤市場——在這裡交易可以安全隱藏，同時保持透明可訪問性——有望繼續擴大。

7. 一個鏈上的深度池能否改變金融市場？

由於洗錢、駭客攻擊和信息洩露等案件，傳統金融市場的黑池面臨著重大的信任問題。因此，美國和歐洲等地區，曾經是黑池採用的領導者，已經出臺了提高透明度的法規。他們還為非公開交易設定了明確的條件。相比之下，香港等黑池使用受到限制的市場限制了參與，並禁止散戶投資者參與黑池交易。

儘管存在這些挑戰，具有強大審查抵抗力和安全性的連鎖暗池可能對金融行業帶來轉型性變革。然而，要想廣泛採用連鎖暗池，必須解決兩個關鍵因素。首先，必須徹底審查運營這些池的平台和實體的穩定性和可靠性，鑑於它們依賴區塊鏈網絡和智能合約。其次，目前連鎖暗池缺乏明確的監管框架。機構投資者必須謹慎行事，確保在參與此類市場之前審慎處理所有相關的監管考慮。

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