Part 2 - トクノミクスシリーズ

神話によれば、迷宮はミノタウロスという人間の体に牛の頭を持つ血に飢えた生物を閉じ込めるために作られました。ミノス王はこの生物を恐れ、天才ダイダロスに複雑すぎて誰も逃れられない迷宮を作るよう依頼しました。しかし、アテナイの王子テセウスがダイダロスの助けを借りてミノタウロスを倒したとき、ミノス王は激怒しました。彼はダイダロスと彼の息子イカロスを自分が建てた迷宮に閉じ込めることで報復しました。

イカロスの傲慢さが彼の没落につながった一方で、ダイダロスこそが彼らの運命の真の設計者です。彼なしではイカロスは決して投獄されることはありませんでした。この神話は、この暗黒裏取引がこの暗号サイクルで一般的になってきたことを反映しています。この記事では、内部者（ダイダロス）によって作られた迷宮のような構造に光を当てます。これらの取引はプロジェクト（イカロス）を失敗に追いやるものです。

バックドアトークン取引とは何ですか？

高いFDV（Fully Diluted Valuation）を持つコインは、その持続性と影響についての議論が絶えず繰り広げられています。しかし、この議論の影の部分であるバックドアトークン取引は、しばしば見過ごされています。これらの取引は、少数の市場参加者によってオフチェーン契約やサイドレターを通じて保証されており、しばしば見えにくく、オンチェーンではほとんど特定することができません。もし内部関係者でなければ、おそらくこれらの取引については知らされることはありません。

最新の記事では、@cobie@cobieは、現在実際の価格発見がプライベート市場で行われていることを強調するために、ファントムプライシングの概念を紹介しました。それに基づいて、私は、オンチェーンのトークノミクスが実際のオフチェーンのトークノミクスの歪んだ正確でない見方を示すためのファントムトークノミクスのアイデアを紹介したいと思います。オンチェーンで見るものはトークンの真の「株式表」を表しているように見えるかもしれませんが、それは誤解を招くものであり、ファントムオフチェーンバージョンが正確な表現です。

さまざまな種類のトークン取引が存在するが、私はいくつかの再発するカテゴリーを特定しています:

1. アドバイザリー割り当て：投資家は通常、チームまたはアドバイザーの割り当ての下にカテゴリ化されるアドバイザリーサービスのために追加のトークンを受け取ります。これはしばしば投資家が追加の助言を受けることなく、コストベースを下げる手段として機能します。アドバイザリーアロケーションが、投資家の初期投資の5倍に達することもあり、公式ラウンドの評価に比べて、実質のコストベースを80%削減する効果があります。

2. 市場メイキング割当：供給の一部はCEXでの市場メイキングのために予約されており、これは流動性を高めるために有益です。ただし、市場メイカーがプロジェクトの投資家でもある場合、利益相反が発生します。これにより、彼らはロックされたトークンをヘッジすることができ、市場メイキング用に割り当てられたトークンを使用できます。

3. CEXリスト: マーケティングとリスト料は、バイナンスやバイビットなどのトップCEXにリストされるために支払われます。投資家は、これらのリストを確保するのに協力する場合、時々追加のパフォーマンス料（総供給量の3％まで）を受け取ります。@CryptoHayes最近、このトピックに関する詳細な記事を公開し、これらの手数料が総トークン供給量の16%に達することを示しています。

4. TVLのレンタル:大型のクジラや流動性を提供する機関投資家は、多くの場合、独占的で高い利回りを確保します。通常のユーザーは20%のAPYで満足するかもしれませんが、一部のクジラは財団とのプライベート取引を通じて同じ貢献で30%をひっそりと稼いでいます。この慣行は、早期の流動性を確保するために積極的であり、必要なことです。ただし、トークノミクスでこれらの取引をコミュニティに開示することが重要です。

5. OTCラウンド：一般的で本質的には悪くないが、OTCラウンドは用語が不明確であるため不透明性を生み出す。最大の問題は、トークン価格のニトロとなるいわゆるKOLラウンドである。一部のTier 1 L1（名前は非公開）が最近この実践を採用している。大きなTwitter KOLは、魅力的なトークンディールを受けて急激な割引（〜50％）と短期間（6か月間の線形）のベスティング期間を受け取り、トークンを次の[L1]キラーとして宣伝するようにインセンティブを与えられています。疑わしい場合は、ノイズをカットするための便利なKOL翻訳ガイドがあります。https://x.com/0xLouisT/status/1823030042567348423

6. アンロックされたステーキング報酬の販売：2017年以来、多くのPoSネットワークでは、投資家がベストされたトークンをステーキングし、未成熟な報酬を受け取ることができます。それらの報酬がアンロックされると、早期投資家がより早く利益を得る手段となります。@gtx360tiand@0xSisyphus最近、CelestiaやEigenなどの例を挙げています。

これらすべてのトークン取引は、ファントムトークノミクスを作成します。コミュニティのメンバーとして、以下のトークノミクスチャートを一瞥すると、その見かけのバランスと透明性に安心するかもしれません(チャートと数字は例示です)。

しかし、隠された幻の取引を明らかにすると、トクノミクスはこの円グラフのようになります。コミュニティにはあまり残りません。

ダイダロスと同様に、自身の監獄の建築家として、これらの取引は多くのトークンの運命を封印します。内部者は不透明な取引の迷宮に自分たちのプロジェクトを閉じ込め、トークンがあらゆる方向から価値を失う原因となります。

どうしてここにたどり着いたのか？

ほとんどの市場の非効率性と同様に、この問題は重要な供給と需要の不均衡から生じています。

市場に出てくるプロジェクトの供給過剰がありますが、これは主に2021年/2022年のVCブームの副産物です。これらのプロジェクトの多くは、トークンを発売するために3年以上待ってきましたが、今ではみんなが混雑した空間に入り込み、より冷えた市場でTVLや注目を競い合っています。もう2021年ではないのです。

需要は供給に追いついていません。新しいリスティングの流入を吸収するのに十分なバイヤーがいません。同様に、すべてのプロトコルがTVLを駐車するための資金を引き付けることはできません。これにより、TVLは希少で非常に求められるリソースになりました。有機的なPMFを見つける代わりに、多くのプロジェクトがトークンインセンティブで過剰な支払いをしてKPIを人為的に押し上げ、持続可能なトラクションの不足を補っています。

プライベート市場は今行動がある場所です。小売投資家がいなくなったため、ほとんどのVCやファンドは意味のあるリターンを生み出すのに苦労しています。彼らの利益は縮小し、資産選択の代わりにトークン取引を通じてアルファを生み出さなければならなくなりました。

最大の問題の1つは、トークンの配布です。規制上の障壁により、小売投資家へのトークン配布がほぼ不可能になっており、チームには限られた選択肢しかありません。主にエアドロップや流動性インセンティブがあります。ICOや代替方法を通じてトークンの配布問題を解決しようとするチームの場合、お話ししましょう。

テイクアウェイ

ステークホルダーをインセンティブ化し、プロジェクトの成長を加速させるためにトークンを使用すること自体は問題ではありません。それは強力なツールとなり得ます。真の問題は、トクノミクスにおけるオンチェーンの透明性の完全な欠如です。

暗号通貨の創設者が透明性を高めるためのいくつかの重要なポイントをご紹介します:

1. VCへのアドバイザリー割り当てを行わないでください：投資家は、追加のアドバイザリー割り当てを必要とせずに、貴社に対して完全な価値を提供するべきです。もし投資家が追加のトークンを要求するならば、それは彼らが貴社のプロジェクトに真の信念を持っていないことを意味します。本当にそのような人物をキャップテーブルに入れたいですか？

2. マーケットメイキングは商品化されています: マーケットメイキングサービスは商品化され、競争力のある価格で提供されるべきです。 過剰な支払いは必要ありません。 ファウンダーがこの領域を進むのをサポートするために、私はガイドを作成しました:https://x.com/0xLouisT/status/1808489954869133497

3.資金調達と無関係な運営問題を混同しないでください:資金調達中は、会社に価値を追加できる資金と投資家を見つけることに焦点を当ててください。この段階では、市場メーカーやエアドロップについての議論を避けてください。これらのトピックに関連する契約に署名することは後で行ってください。

4.オンチェーンの透明性の最大化:オンチェーンのトークノミクスは、トークン配布の現実を正確に反映する必要があります。ジェネシスでは、異なるウォレットにトークンを透過的に配布し、トークノミクス図を反映します。例えば、以下の円グラフで、チーム、アドバイザー、投資家などの配分を表す6つのメインウォレットがあることを確認します。以下のチームに積極的に働きかけます。

• @etherscan, @ArkhamIntel、および@nansen_aiすべての関連ウォレットにラベルを付けるために。

• @Tokenomist_aiベスティングスケジュールについて。

• @coingeckoand @CoinMarketCap正確な流通供給とFDVを確保するために。

• L1/L2/appchainである場合、ネイティブのブロックエクスプローラがすべてのユーザーにとって直感的で使いやすいことを確認してください。

1. オンチェーンベスティング契約の使用：チーム、投資家、OTC、または任意のベスティングタイプに対して、透明でプログラム可能なオンチェーンのスマートコントラクトを介して実装されていることを保証します。

2. インサイダーのステーキング報酬のロック：ロックされたトークンをステーキングすることを許可するのであれば、少なくともステーキング報酬もロックされていることを確認してください。この実践についての私の考えをこちらでチェックできます。https://x.com/0xLouisT/status/1840039173815681038

3. 製品に集中し、CEXリスティングを忘れてください：バイナンスのリスト入りにこだわるのはやめましょう。それはあなたの問題を解決するわけでも基盤を改善するわけでもありません。@pendle_fi例えば、DEXで数年間取引され、PMFに到達し、簡単にBinanceに上場することができました。製品の開発とコミュニティの拡大に重点を置いてください。基礎がしっかりしていると、CEXはあなたをより有利な価格で上場するように懇願するでしょう。

4. 必要ない限りトークンインセンティブを使用しないでください。トークンを簡単に配布している場合、戦略やビジネスモデルに問題がある可能性があります。トークンは貴重であり、特定の目標に慎重に使用する必要があります。それらは成長ハッキングツールとして機能することがありますが、長期的な解決策ではありません。トークンインセンティブを計画する際には、自分自身に問いかけてください:

• これらのトークンで達成しようとしている具体的な目標は何ですか？

• そのインセンティブが停止した後、そのメトリックはどうなりますか？

もし、結果がインセンティブが終了すると50%以上減少すると考えるなら、おそらくトークンインセンティブプログラムには欠陥があるでしょう。

この記事から得られる重要なポイントが 1 つだけあるとすれば、それは透明性を優先することです。

誰かを非難するためにここにいるわけではありません。私の目標は、透明性を促進し、幻のトークン取引を減らす真の議論を引き起こすことです。私は本当にこれが時間を経てこの領域を強化すると信じています。

Tokenomicsシリーズの次のパートをお楽しみに。ここでは、トークノミクスの包括的なガイドと評価フレームワークについて詳しく説明します。

トクノミクスを再び透明にし、ダイダロスの迷宮から解放しましょう。

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