Encaminhe o Título Original‘深入分析Usual Money：警惕散户流动性蜜罐，锁定期4年的USD0++’

Resumo: Esta semana, continuei estudando a documentação da API do Telegram. Devo dizer que o estilo de documentação do sistema Telegram não é muito impressionante, dando uma vibe um tanto quanto hardcore russa. Durante meu tempo livre, enquanto conversava com amigos, discutimos um projeto interessante de stablecoin que parece estar ganhando destaque recentemente - Usual Money. Como sempre mantive interesse em pesquisar projetos de stablecoin, imediatamente dediquei um tempo para investigá-lo. Gostaria de compartilhar algumas visões com você, esperando ajudar a todos a abordar ou participar deste projeto com mais cautela. No geral, acredito que a inovação central do Usual Money reside em seu design de tokenomics. Ele utiliza os lucros do colateral de juros como suporte de valor para seu token de governança $Usual. Adicionalmente, ao embalar um produto de título de 4 anos USD0++, reduz a liquidez do USD0, garantindo a estabilidade relativa do fluxo de lucro mencionado anteriormente. No entanto, para investidores de varejo com capital menor, USD0++ é essencialmente um pote de mel de liquidez, exigindo uma abordagem cautelosa ao participar.

Analisando o Mecanismo e os Pontos Principais de Venda do Dinheiro Usual

Após o início da atividade de pontos no mês passado, vários artigos de RP sobre o Usual Money apareceram na internet chinesa. Leitores interessados podem explorá-los por conta própria. Aqui, farei uma breve revisão e adicionarei algumas informações interessantes. Outros artigos introdutórios mencionaram que o fundador do Usual Money é um ex-político francês. Inicialmente, imaginei um político mais velho chegando ao fim de sua carreira, usando sua influência para garantir uma aposentadoria lucrativa. No entanto, o fundador é na verdade bastante jovem. Pierre Person, nascido em 22 de janeiro de 1989, atuou como membro da Assembleia Nacional pela 6ª circunscrição de Paris de 2017 a 2022. Sua carreira política envolvia principalmente ser um conselheiro eleitoral e aliado político do presidente francês Emmanuel Macron. Ele pertence ao Partido Socialista Francês, alinhando-se à esquerda no espectro político. Durante seu mandato, ele esteve envolvido em legislações como cuidados de saúde para LGBT e legalização da cannabis, se encaixando na imagem de uma típica “elite liberal”.

Considerando seu histórico político, sua escolha de fazer a transição da política para os negócios este ano é compreensível. O partido Renascimento de Macron (centrista) perdeu para a aliança de esquerda 'A Nova União Ecológica e Social do Povo' nas eleições da Assembleia Nacional de 2024 e não estava muito à frente do partido de extrema-direita, o Rali Nacional, que ficou em terceiro lugar. Isso significa essencialmente que o ambiente político da França, assim como a maioria dos países ocidentais, está se tornando mais polarizado. Como representante do estabelecimento e importante aliado político de Macron, a decisão de Pierre Person de mudar de carreira neste momento pode muito bem ser uma escolha sábia.

A razão para fornecer estas informações é ajudar todos a compreender o compromisso do fundador com este projeto, o que determina quantos recursos ele está disposto a investir. Voltando ao Dinheiro Usual, é um protocolo de stablecoin com um mecanismo central que envolve três tipos de tokens: USD0, uma stablecoin emitida na proporção 1:1 contra ativos RWA como garantia; USD0++, um certificado negociável para um título de 4 anos USD0; e Usual, seu token de governança.

Sabemos que o setor atual de stablecoin pode ser dividido em três categorias principais com base em sua evolução:

Meio de transação de alta eficiência: Esta categoria refere-se principalmente a stablecoins lastreadas por moedas fiduciárias como USDT e USDC. Seu valor principal está em conectar ativos do mundo real com ativos on-chain. Esses projetos concentram-se em criar mais liquidez para os ativos emitidos, oferecendo aos usuários melhores experiências de negociação para aumentar a adoção.

Resistente à censura: Esta categoria inclui stablecoins descentralizadas respaldadas por ativos criptográficos, como DAI e FRAX. Seu principal valor é fornecer armazenamento e capacidades de proteção para fundos com altos requisitos de privacidade, ao mesmo tempo em que são resistentes à censura. Esses projetos têm como foco aumentar a estabilidade do protocolo, mantendo a descentralização e melhorando a resiliência contra riscos como corridas bancárias.

Certificados de produtos de rendimento de baixa volatilidade: Esta categoria inclui projetos como USDe, que empacotam produtos financeiros de baixo risco com risco delta-neutro em stablecoins. Seu principal valor é capturar mais rendimento para os usuários, garantindo baixa volatilidade do principal. Esses projetos se concentram em encontrar mais portfólios de investimento de baixo risco e alto retorno.

Na prática, esses atributos muitas vezes se entrelaçam, mas geralmente, o ponto de inovação central de um projeto é um dos três acima. O dinheiro usual pertence à terceira categoria. Portanto, seu principal ponto de venda é trazer rendimentos aos usuários através do USD0. Vamos examinar como o Dinheiro Usual é projetado. Ao avaliar um projeto de stablecoin, normalmente analisamos duas dimensões: estabilidade e potencial de crescimento. Produtos como USD0 geralmente têm um potencial de crescimento relativamente forte, mas podem ser ligeiramente mais fracos em termos de estabilidade.

No que diz respeito à estabilidade, o USD0 utiliza o design de reserva de 100% atualmente predominante, em vez de um mecanismo de supercolateralização. Exemplos semelhantes incluem Fei, a versão atual do FRAX e Grypscope. Em termos simples, você pode criar uma quantidade equivalente de stablecoins a partir do protocolo fornecendo fundos, e esses fundos serão 100% reservados como garantia para as stablecoins recém-emitidas, servindo como suporte de valor. O mecanismo escolhido pelo USD0 envolve a seleção de tipos específicos de reservas. Ele utiliza um conjunto de ativos RWA como reservas do USD0, especificamente títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e títulos de repo reverso noturno dos EUA. Na fase inicial atual, o USD0 tem apenas um tipo de reserva: USYC emitido pela Hashnote, que é um ativo RWA on-chain que atende aos requisitos acima. Os usuários podem optar por criar USD0 a partir de Usual Money usando uma quantidade equivalente de USYC, ou podem usar USDC, que será trocado por USYC por um intermediário.

Esta abordagem oferece duas vantagens principais:

• Ele fornece uma fonte real de renda para o protocolo, garantindo risco extremamente baixo;
• Ele traz liquidez para ativos RWA, que ainda estão em seus estágios iniciais, por meio de agregação.

Quanto ao primeiro ponto, a maioria dos projetos semelhantes opera de maneira semelhante, até mesmo projetos como USDT e USDC. Portanto, a inovação central do Usual Money está na forma como a renda gerada é distribuída. Aqui é onde o USD0++, o núcleo de seu mecanismo, entra em ação. Em poucas palavras, o USD0++ é um título negociável de 4 anos de USD0. É importante observar que deter USD0 não gera retornos. Apenas convertendo USD0 em USD0++, o que requer um período de bloqueio de 4 anos, os usuários podem capturar os rendimentos. Esse design é semelhante ao da Ethena. Claro, durante o período de bloqueio, os usuários podem vender seu USD0++ no mercado secundário, permitindo a liquidação antecipada com desconto.

Vale ressaltar a fonte e o método de distribuição dos retornos do USD0++. Em primeiro lugar, é importante enfatizar que os retornos do USD0++ correspondem apenas aos rendimentos do RWA dos ativos que você contribuiu, e não a uma participação proporcional nos retornos totais gerados por todas as reservas. Em segundo lugar, a Usual Money oferece duas opções para a distribuição de retorno: você pode manter o USD0++, caso em que as recompensas serão distribuídas na forma de tokens Usual com a taxa média atual de rendimento do RWA, ou pode escolher bloqueá-lo por 6 meses, após o qual poderá receber todos os tokens em forma de USD0 ou tokens Usual. No entanto, se você desbloquear durante o período de bloqueio, não receberá os retornos gerados durante esse tempo.

Vamos ilustrar isso com um exemplo específico. Suponha que a média atual do APY das reservas do Usual Money seja de 4,5% e você compre $100 em USD0 e converta para USD0++. Nesse ponto, você tem duas opções:

• Se você segurá-lo sem qualquer ação, você pode receber recompensas diárias em tokens Usual no valor de $0.0123 (100 * 4.5% / 365). Claro, se o Usual se valorizar, seus retornos podem aumentar, e vice-versa. Isso é o que eles se referem como o Rendimento Alpha USD0++.
• Você pode optar por bloqueá-lo por 6 meses. Supondo que a APY média permaneça constante em 4,5% durante esses 6 meses, no final do período de bloqueio, você pode optar por receber $2,214 em USD0 ou tokens Usual no valor de $2,214. Isso evita o risco de redução dos retornos devido às flutuações de preço do Usual durante o período de retenção. Eles chamam isso de Garantia de Juros Base (GJB).

Isso significa que apenas os retornos dos ativos RWA correspondentes a USD0++ no período de bloqueio de 6 meses provavelmente serão distribuídos de fato, e o rendimento esperado está apenas no nível médio de RWA. Além disso, os retornos da parte restante dos ativos RWA servirão como suporte de valor para o token Usual e serão reservados e gerenciados pelo protocolo. Claro, como essa parte dos ativos se conecta especificamente com o token Usual ainda precisa esperar mais detalhes do mecanismo para serem publicados, mas é provável que seja por meio de métodos como recompras.

Interesses das partes interessadas em dinheiro comum e por que é um pote de mel de liquidez para investidores de varejo

Após entender o design do mecanismo do Usual Money, vamos analisar as partes interessadas envolvidas e seus respectivos interesses. Podemos categorizá-los amplamente em seis papéis: VCs ou investidores, emitentes de RWA, KOLs, baleias, equipe do projeto e investidores de varejo.

Em primeiro lugar, para VCs ou investidores, o interesse principal deles está no valor do token Usual. Podemos ver que o Usual Money atraiu boas instituições de investimento e escala de financiamento. Isso reflete confiança na capacidade do design do mecanismo inteiro de apoiar o valor do token Usual. Podemos estimar que este projeto tem uma forte capacidade de mobilizar o entusiasmo de VCs ou investidores habituais. Através de endossos de jogadores experientes, mais pessoas serão motivadas a participar do protocolo USD0, ou até mesmo travar diretamente em USD++, o que ajudará muito a estabilidade de preços do Usual Money. Portanto, é provável que você veja vozes de apoio de figuras relevantes nas mídias sociais.

Em segundo lugar, para os emissores de RWA, como mencionamos anteriormente, a Usual Money é uma boa solução de liquidez. Francamente falando, a taxa de adoção de tokens do tipo RWA no mercado atual não é alta, porque os rendimentos de ativos do mundo real são frequentemente mais baixos do que os no domínio Web3, assim não muito atrativos para os fundos do mundo cripto. No entanto, quando integrado com a Usual Money, à medida que o foco dos usuários muda de RWA para rendimentos potenciais de Alpha, os fundos de usuários atraídos serão convertidos de forma perfeita e imperceptível em RWA correspondente. Isso cria indiretamente demanda e liquidez para RWA, então eles também estão felizes em apoiá-lo.

Em seguida, vêm os KOLs. Aqui, depende se o KOL tem uma mentalidade de comprador ou vendedor. Porque na atividade atual de pontos Usual Money, há um design de comissão de indicação. Se os KOLs estiverem visando esse benefício, naturalmente anexarão seu código de convite após elogiar o projeto.

Para os usuários de baleias, devido à sua vantagem financeira, geralmente controlam uma parte considerável dos incentivos do token Usual, especialmente considerando que o design econômico do token Usual parece alocar uma proporção muito grande, 90%, para a comunidade. A partir de nossa análise anterior, sabemos que, uma vez que o USD0++ tem um prazo de 4 anos, isso significa que os participantes estarão mais facilmente expostos a riscos significativos de flutuação da taxa de desconto. No entanto, as baleias podem usar um design interessante no Usual Money para evitar esse problema: o Direito de Arbitragem de Paridade (PAR). Em poucas palavras, quando o USD0++ mostra uma significativa divergência no mercado secundário, a DAO pode decidir desbloquear alguns USD0++ antecipadamente para restaurar a liquidez do USD0++ no mercado secundário. Nesse processo, as baleias naturalmente têm mais poder de decisão e, quando acham necessário sair antecipadamente, podem facilmente usar essa cláusula para reduzir a taxa de desconto, ou em outras palavras, reduzir o escorregamento de negociação.

O mecanismo acima é igualmente importante para a equipe do projeto, pois esse processo de restauração da liquidez é essencialmente uma negociação de arbitragem, e os juros gerados dessas transações serão gerenciados pelo tesouro do projeto. Portanto, manter uma certa taxa de desconto pode trazer benefícios para a equipe do projeto, o que corresponde precisamente aos custos de saída para investidores individuais.

Finalmente, os investidores de varejo são a única parte prejudicada e passiva neste protocolo. Primeiro, se você escolher participar de USD0++, significa um período de bloqueio de 4 anos. Sabemos que no mercado de títulos, prazos mais longos geralmente requerem prêmios de risco maiores, no entanto, o rendimento potencial de USD0++ está apenas no nível de títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo. Em outras palavras, você está assumindo mais risco, mas obtendo o menor retorno. Ao sair, os investidores de varejo não terão as vantagens que os usuários baleia têm na governança da DAO, o que definitivamente significa suportar um maior custo de taxa de desconto. Como esses custos são uma fonte importante de receita para a equipe do projeto, é improvável que os investidores de varejo recebam muita atenção da equipe do projeto.

Especialmente considerando que o Federal Reserve entrou em um ciclo de corte de juros no futuro, enfrentando rendimentos cada vez mais baixos, a eficiência de capital dos investidores de varejo participantes do USD0++ será ainda mais comprimida. Ao mesmo tempo, uma vez que os cortes de juros significam que os preços dos títulos também subirão, os ganhos de valorização do RWA servirão como nutrição para a valorização da Usual, da qual os investidores de varejo não se beneficiarão. Portanto, acredito que este é um pote de mel de liquidez exquisitamente elaborado para investidores de varejo por muitas elites. Todos devem abordar a participação com uma atitude cautelosa. Talvez para usuários de pequenos fundos, alocar adequadamente algum Usual possa ser mais lucrativo do que ganhar USD++.

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