要約：

• ファイナンスと暗号資産におけるキャリートレード：キャリートレードとは、低金利通貨を借りて高利回り資産に投資することを意味します。これは、伝統的な市場と暗号資産市場の両方で一般的に使用される取引戦略であり、トレーダーが流動性を駆動し、通貨の評価に影響を与えます。暗号資産市場では、しばしば安定通貨を借りてDeFiに投資することを含み、高い報酬とボラティリティに起因する重大なリスクを伴います。
• 市場の動向とリスク：キャリートレードは市場の流動性を高めます。しかし、それはクライシス時にはボラティリティを増加させる急速な変動を引き起こすこともあります。暗号資産市場では、これが投機的なバブルを引き起こす可能性があります。したがって、この取引戦略を採用する投資家や企業にとって、リスク管理は非常に重要です。
• 将来のトレンドと課題:イールドトークン化や分散型流動性などのイノベーションは、仮想通貨のキャリートレードの未来を形作っています。しかし、反キャリー体制が台頭する可能性は課題を突きつけている。そのためには、強靭な金融商品を開発する機会を創出する必要があります。

1. 市場へのキャリートレードの影響

キャリートレードは、投資家が低金利の通貨で借り入れ、高利回りの資産に投資するグローバル金融の基本的な戦略です。主な目的は、関係する通貨や資産によっては実質的な金利差から利益を得ることです。

キャリートレードの例は、伝統的な市場にあります。出典: Jefferies&Co、Tiger Research

例えば、投資家は約0.1％の利子で円を借りて、約6.5％の利回りでメキシコの債券投資を確保し、自己資本を一切使わずに約5％の利益を得ることができます。 キャリートレーダーは、異なる市場での借入と投資によって流動性を提供し、価格発見と金融市場の安定化に役立ちます。

ただし、この流動性提供にはリスクが伴います、特に市況が予期せず変化する場合、例えば金融危機や金融政策の急激な変化が起こる時など。市場ストレスの時には、2008 Global Financial Crisisキャリートレードは急速に崩れる可能性があります。これにより、急激な通貨価値の反転や投資家にとって大きな損失が生じることがあります。

外国為替レートが安定している場合、キャリートレードは非常に利益が出ることがあります。しかし、市場の不安定さがこれらの取引の急速な解消を引き起こすこともあります。そのような時期には、投資家はリスクの高い資産を売却し、資金提供通貨を買戻すためにポジションをカバーしようと急いで行動します。これにより市場が急激に修正されることがあります。この連鎖効果は市場のボラティリティを増幅させることがあります。大規模な売りオフは実現ボラティリティを増加させ、資産価格の下落と強制的な清算の悪循環を作り出します。

2. キャリートレードが暗号資産市場にどのように適用されるか

キャリートレードの概念は、暗号資産市場にも大きな影響を与えています。

典型的な戦略は、5.7%のAPY（年間利回り）でUSDTを借り入れ、16%の利回りを提供するDeFiプロトコルに投資することを含む場合があります。これにより、資産価値が安定したままであれば、10%の利益率が生じます。メキシコの債券の例からの約6%の利益に比べて、暗号資産の利率はその変動の激しい性質により、通常よりも高くなる傾向があります。

AAVEの現在の借入金利。出典：AAVE

ステーブルコインは、安定した低コストの借入オプションを提供するため、暗号資産のキャリートレードに中心的な存在となっています。例えば、2021年においてDeFiプロトコルは年間利回り20%を超えるものを提供し、ステーブルコインはキャリートレーダーにとって魅力的な低コストの借入オプションとなりました。

2022年には、AnchorはUSTの固定20％APYを持っていました。出典：Anchor Protocol

それでも、市場にはリスクもあります。2022年のTerra/Lunaエコシステムの崩壊は警鐘となりました。多くのキャリートレーダーがステーブルコインで借り入れをし、TerraのAnchorプロトコルに投資しました。Anchorプロトコルは20％の利回りを約束していました。しかし、基礎となる資産（$LUNA）が急速に減価したため、キャリートレードは激しく解消されました。これにより大量の清算と市場全体での大きな損失が発生しました。

この例は、暗号資産セクターにおけるキャリートレードの固有のリスクを強調しています。安定コインを借りて高利回りの資産に投資することが一般的な戦略となっています。暗号資産のボラティリティは、これらのトレードの影響を、伝統的な金融ではまれに見る程度に増幅することができます。

同時に、この課題は重要な機会を提供しています。暗号資産市場の需要に合わせた革新的な金融商品やサービスを開発する可能性があります。例えば、高度なリスク管理ツールや利回り最適化プラットフォームなどです。ただし、企業は暗号資産の高いボラティリティを考慮し、市場の変動に迅速に対応できる柔軟なアプローチを採用する必要があります。

3. 伝統的なキャリー戦略と暗号資産の違いは何ですか？

従来のキャリートレードとクリプトキャリートレードの両方が利子率の差を利用することを中心としていますが、投資家のプロファイル、焦点資産、リスクレベルなどにおいて大きく異なります。従来のキャリートレードは、一般にファンドや金融機関などの機関投資家に限られています。一方、クリプトキャリートレードは、小売投資家にも機会を提供しています。

資産に関して、伝統的なキャリートレードは規制された市場内の通貨ペアに焦点を当てています。一般的には、穏やかなリスクと安定したリターンを提供します。それに対し、暗号キャリー戦略は、より柔軟性があり、高い潜在的リターンを提供するより幅広いプラットフォームを活用し、著しく増加したリスクとともにレバレッジを活用しています。また、レバレッジ、イールドファーミング、ステーキング報酬の追加により、暗号キャリートレードに複雑さが加わり、それによって利益を上げることができますが、リスクも高まります。

暗号資産の急速に変化する景色でのキャリートレードを考慮する際に、意思決定者はこれらの要因を慎重に検討しなければなりません。

4. キャリートレードは暗号資産市場にどのような影響を与えますか？

4.1. 上向きの市場勢いを持つ自己強化メカニズム

キャリートレードは、市場を上向きに推進する自己強化メカニズムを作り出します。前述のように、キャリートレードは、借り手が低利回りの資産を持ち、高利回りの機会に投資する場合に発生します。市場が良い動きを見せると、これにより価格が上昇し、さらに多くのトレーダーを引き付け、取引の収益性をさらに高めるサイクルが生じることがあります。以下に詳細を示します:

1. 安定通貨を借りて市場に投資し利益を得ようとする投資家が増えています。
2. 安定したコインの借入金利の増加が価格を押し上げます。
3. 価格上昇により、より多くの投資家が参加し、自己強化サイクルが生まれます

しかしながら、このサイクルは変動の激しい暗号資産市場で重大なリスクをもたらします。投資資産の価値の急落や借り入れコストの急上昇などの急激な市場変動は、これらのトレードの急速な解消を引き起こす可能性があります。この大量の撤退は流動性の問題や急激な価格の下落を引き起こし、市場の不安定化を悪化させることがあります。キャリートレードは流動性を高め利益をもたらす一方、急激かつ深刻な市場の混乱の可能性をも秘めています。

4.2. 暗号資産市場流動性の向上

DeFi TVLは2021年のDeFi Summer中に大幅に増加しました。出典: DeFiLlama

暗号資産のキャリートレード、特にステーブルコインを含むものは、市場の流動性を大幅に向上させています。USDT、USDC、DAIなどのステーブルコインは、キャリートレードで頻繁に使用されています。これにより、貸出プロトコルを含むDeFiプラットフォームに必要な流動性が提供されます。この流動性の増加により、取引のスムーズな運営が可能となり、より効率的な価格発見が可能となり、それがさらに広範な暗号資産市場に利益をもたらします。

2023年には、ステーブルコインの平均日間取引高が800億ドルを超え、さまざまな暗号資産市場全体の流動性を維持する上でのその重要な役割を強調した。さらに、この増加した流動性により、一般的により高い流動性を持つ市場に参加する傾向にある機関投資家の参加を呼び込んだ。これにより、より大きな資本流入が生じ、市場の安定に貢献した。

5. キャリートレードにおける新しいナラティブ

5.1. 収益を生むトークンの台頭

PendleプロトコルのステーブルコインのAPY。出典：Pendle

暗号資産市場が進化するにつれて、キャリートレードの新たなトレンドが出現しています。Pendleなどのプラットフォームで見られるように、収益を生むトークンはその一例であり、投資家に将来の収益と元本を別々に取引する機能を提供します。このイノベーションにより、過去の収益に対するヘッジや将来の収益に対する投機など、より洗練されたキャリーストラテジーが可能になります。

5.2. 暗号資産におけるアンチキャリーレジームの可能性

アンチ・キャリー体制とは、将来のボラティリティが現在のレベルを上回ると予想される市場環境を指します。これにより、暗号資産市場においてキャリートレードに特定の課題が生じます。価格のボラティリティが増加するにつれて、低金利の資産を借りて高利回りの資産に投資するキャリートレードの効果は低下します。流動性コストの上昇やレバレッジに関連するリスクにより、この戦略は利益が少なくなるだけでなく、潜在的に危険になります。

ただし、ビットコインなどの特定の暗号資産は、そのデフレーショナリー性（つまり、供給が限られている）により、反キャリー体制で繁栄する可能性があります。法定通貨はインフレの影響を受けるため、ビットコインや類似の暗号資産は価値の保存手段として、伝統的な投資の減価に対するヘッジとして機能することができます。この文脈で、彼らは従来のキャリートレード戦略に対する魅力的な代替手段として浮かび上がる可能性があります。

6. Conclusion

キャリートレードは長い間、グローバル金融の原動力となってきました。そして、その戦略の暗号資産市場への適用は、重要な進化を表しています。金融におけるキャリートレードの将来は、イノベーション、規制の発展、伝統的な金融と暗号資産市場の相互作用によって形成されます。さらに多くの暗号資産ETFが市場に参入するにつれて、伝統的な金融とデジタル金融の境界線はますます曖昧になっています。これにより、機関投資家は暗号資産市場の高収益ポテンシャルへのゲートウェイを提供されます。この変化により、伝統的な金融プレーヤーからの資本の流入が生じ、暗号資産市場の影響力がさらに正当化され、拡大する可能性があります。

それにもかかわらず、暗号空間の企業や投資家は、市場環境を再定義する可能性のある新たなトレンドに注意を払うことで、キャリー戦略のリスクとリターンを慎重にナビゲートする必要があります。規制の変更や市場力学の変化によって引き起こされる反キャリー体制の可能性は、さらなる複雑さを増しています。この複雑さは、従来のアプローチに挑戦し、アジャイルなプレーヤーに新たな機会を提供します。これらの進化するトレンドを認識し、柔軟性を維持することで、市場参加者は、従来の金融と暗号金融の融合によってもたらされるユニークな機会を活用することができます。

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1. この記事は【Gate】から転載されました。[Tiger Research Reports], Forward the Original Title‘Decoding Carry Trades: Their Influence on the 暗号資産 Market’, All copyrights belong to the original author [Chi Anh、Ryan Yoon、そしてYoon Lee]. If there are objections to this reprint, please contact the Gate Learnチームにお任せください。迅速に対応いたします。

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