要点は以下

Aaveは最大かつ最も実戦を経験した借入＆貸出プロトコルです

オンチェーンの貸借カテゴリーで明確なリーダーであり、非常に堅固で固定された堀を持つことから、私たちはAaveが暗号通貨の最も重要なセクターのカテゴリーリーダーとして非常に過小評価されており、市場が追いついていない成長の可能性があると考えています。

Aaveは2020年1月にEthereumメインネットで開始し、今年で5年目の運営となりました。それ以来、DeFiおよび貸借りセクター全体で最も戦闘テストされたプロトコルの1つとして確立されています。これを証明するために、Aaveは現在、7.5億ドルのアクティブローンで最大の借入/貸出プロトコルであり、2番目に大きいプロトコルであるSparkの5倍の量です。

(2024年8月5日のデータ)

プロトコルメトリクスは成長しており、前のサイクルの高値を上回っています

Aaveは、2021年のブルマーケットの指標を上回った数少ないDeFiプロトコルの1つとしても注目されています。たとえば、その四半期の収益はブルマーケットのピークである4Q21のそれを上回っています。特筆すべきは、市場が2022年11月から2023年10月まで横ばいとなった間も、収益成長が順次加速し続けたことです。市場が1Q24と2Q24に再び持ち直す中で、成長は依然として強く、四半期比で50〜60%成長し続けました。

（出典：Token Terminal）

Aave TVLは、預金の増加と、WBTCやETHなどの原担保資産のトークン価格の上昇の両方に牽引され、年初来でほぼ倍増しました。その結果、TVLは'21サイクルのピークレベルの51%まで回復し、他のトップDeFiプロトコルと比較してその回復力を示しています。

2024年8月5日のデータ

優れた収益の品質は、製品の市場適合性を示しています

Aaveの収益は、Polygon、Avalanche、Fantomなどの複数のスマートコントラクトプラットフォームがユーザーと流動性を引きつけるために多額のトークンインセンティブを費やしていた時期にピークに達しました。これにより、非持続可能なレベルの傭兵資本とレバレッジが生まれ、その期間中、ほとんどのプロトコルの収益数字が支えられました。

今日に至るまで、ホストチェーンからのトークンインセンティブは枯渇し、Aaveの独自のトークンインセンティブも無視できる金額に減少しています。

(出典: Token Terminal)

これは、過去数ヶ月の指標の成長が有機的で持続可能であることを示しており、市場のスペキュレーションの回帰による活発な貸出と借り入れ金利の上昇が主な要因となっています。

さらに、Aaveは、低迷する投機期間でも基本的な成長を示す能力を発揮しています。 8月初旬のグローバルリスク資産全体の市場クラッシュ中、Aaveの収益は、ローンが返済されるにつれて清算手数料を取得することに成功したため、強靭性を維持する能力の証明となりました。 これは、異なる担保ベースとチェーンを横断した市場の変動に耐える能力を示すものでもあります。

(データは8月5日時点、出典：TokenLogic)

ファンダメンタルの回復が強いにもかかわらず、Aaveは3年ぶりの最低倍率で取引されています。

過去数か月のメトリクスの強力な回復にもかかわらず、AaveのP/S比率は17倍の低水準にとどまっており、3年間で最低水準となり、3年間の中央値の62倍を大幅に下回っています。

（出典：Coingecko、Token Terminal）

Aaveは分散型金融における支配力をさらに拡大する準備が整っています

Aaveの堀（モート）は主に以下の4つのポイントで構成されています:

プロトコルセキュリティ管理の履歴を追跡：ほとんどの新しい貸出プロトコルは、運用初年度にセキュリティインシデントを経験します。Aaveは、現在までに単一の主要なスマートコントラクトレベルのセキュリティインシデントなしで運用しています。

1. プラットフォームの堅牢なリスク管理は、特に大口のユーザーが大きな資金を持つ場合、貸出プラットフォームを選ぶ際にDeFiユーザーの最優先事項です。
2. 双方向ネットワーク効果：DeFiの貸出と借入は、古典的な双方向のマーケットプレイスです。預金者と借入者は供給側と需要側を形成します。片側の成長が他方の成長を刺激し、後から来る競合他社が追いつくことがますます困難になります。さらに、プラットフォーム全体の流動性が豊富であればあるほど、預金者と借入者の両方にとって流動性の出入りがスムーズになり、大口の資金利用者にとって魅力的になります。それによってプラットフォームのビジネスのさらなる成長を刺激します。
3. 優れたDAOの管理：Aaveプロトコルは完全にDAOベースの管理を実施しています。中央集権化されたチームの管理モデルと比べて、DAOベースの管理はより包括的な情報開示と重要な意思決定に関するより徹底したコミュニティの議論を提供します。さらに、AaveのDAOコミュニティには、高いガバナンスレベルを持つプロの機関が含まれており、トップのリスク管理サービスプロバイダー、市場メーカー、サードパーティの開発チーム、金融アドバイザリーチームなどがいます。この多様な参加者の存在により、積極的なガバナンス参加が促されます。
4. マルチチェーンエコシステムの位置づけ：Aaveはほとんどの主要なEVM L1/L2チェーンに展開されており、展開されているすべてのチェーンでTVL（総額ロックされた価値）はBNBチェーンを除いてトップクラスです。Aaveの今後のV4バージョンでは、クロスチェーンの流動性がリンクされ、クロスチェーンの流動性の利点がさらに際立つようになります。詳細は以下の画像をご覧ください。

（2021年8月5日のデータ。出典：DeFiLlama）

価値の蓄積を促進し、スラッシングの過剰を排除するための改訂されたトークン経済

Aave Chan Initiativeがついに始動しました提案$AAVEのトークン経済を改革し、収益配当メカニズムを導入することでトークンの有用性を高める予定です。

最初の主な変化は、リスクを除去することです $AAVESafety Moduleを動かすときに削減されます。

● 現在、ステーカーは $AAVE(stkAAVE - $228m TVL) と $AAVE /$ETHセーフティモジュール内のBalancer LPトークン（stkABPT - $99m TVL）は、不足イベントのカバーのためにトークンをスラッシュされる可能性があります。

● ただし、stkAAVEとstkABPTは、担保資産との相関性がないため、不良債務を積み重ねる担保資産との間の良好なカバレッジ資産ではありません。 $AAVEこのようなイベントの間は、カバレッジも循環的に減少します。

● 新しいUmbrella Safety Moduleでは、stkAAVEとstkABPTは、aUSDCとawETHで始まるstk aTokenに置き換えられます。aUSDCとawETHのサプライヤーは、追加料金を稼ぐために資産をステーキングすることを選択できます( $AAVE, $GHO借入人から得た利子に加えて、プロトコルの収益を得ることができます。これらのステークされた資産は、不足イベント中に削減され、燃やされる可能性があります。

● このアレンジは、プラットフォームのユーザーともに有益です $AAVEトークン保有者。

さらに、需要のドライバーがさらに $AAVE収益配当メカニズムを介して導入されます。

● Anti-GHOの紹介

○ 現在、stkAAVEユーザーは、発行と借入に3%の割引を受けています $GHO.

○これは、GHOを生成するstkAAVE所有者によって生成される新しい「反-GHO」トークンに置き換えられます。反-GHOの生成は直線的に行われ、すべてのGHO借り手が蓄積した利息に比例します。

○ Anti-GHOはユーザーによって請求され、2つの方法で使用されることがあります:

■ Burn Anti-GHO to mint GHO, which can be used to repay debt for free

■ stkGHOのGHOセーフティモジュールへのデポジット

○これにより、AAVEステーカーとGHO借入者のアライメントが向上し、より広範な利益配当戦略への初期段階となります。

● 焼却および分配プログラム

○ Aaveは、以下の条件に従って、ネット超過プロトコル収益をトークンのステーカーにリダイレクトすることができます：

■ Aave Collectorの純保有額は、過去30日間の2年間のサービスプロバイダーの定期費用に相当します。

■ Aaveプロトコルの90日間の年次収益は、AAVEの取得予算とaWETH＆aUSDCアンブレラ予算を含む、今年のすべてのプロトコル費用の150％です。

○ Aaveプロトコルからの一貫した8桁のバイバックを観察し始め、Aaveプロトコルがここからさらに成長するにつれて、さらなる成長が予想されます。

さらに、 $AAVEは、ほぼ完全に希釈され、将来の供給アンロックがほとんどないため、最近のローンチとは対照的に、トークン生成イベント（TGE）時に出血している低浮動高完全希釈評価（FDV）のダイナミクスがあります。

Aaveには大きな成長が見込まれています

Aaveは前向きな成長要因を複数持ち、また資産クラスとしての暗号通貨の世俗的な成長からも恩恵を受けるためにも、有利な位置にあります。基本的に、Aaveの収益は様々な方法で成長できます:

AAVE v4

Aave V4は、その機能をさらに強化し、次の10億人のユーザーをDeFiにオンボーディングするためのプロトコルを軌道に乗せる予定です。まず、Aaveは、Unified Liquidity Layerの構築を通じて、DeFiと対話するユーザーエクスペリエンスに革命を起こすことに注力します。Aaveは、複数のネットワーク(EVMと最終的には非EVMの両方)にわたるシームレスな流動性アクセスを可能にすることで、借入と貸付のクロスチェーン移行の複雑さを排除します。また、Unified Liquidity Layerは、Account AbstractionとSmart Accountsに大きく依存し、ユーザーが分離された資産間で複数のポジションを管理できるようにします。

Aaveは、他のチェーンに拡大し、新しいアセットクラスをオンボーディングすることで、プラットフォームへのアクセスを向上させます。 6月に、Aaveコミュニティは、プロトコルのzkSyncへの展開を承認しました。 この動きは、Aaveの13番目のブロックチェーンネットワークへの参入を示しています。 その後すぐに7月に、Aptos Foundationは、AaveがAptos上に展開するための提案を作成しました。 承認されれば、Aptosの展開は、AaveのEVM以外のネットワークへの初めての進出となり、真にマルチチェーンのDeFiパワーハウスとしての地位をさらに確立します。 さらに、AaveはGHOを中心に構築されたRWAベースの製品を統合する可能性も検討します。 この動きにより、伝統的なファイナンスとDeFiを結びつけ、機関投資家を引きつけ、Aaveエコシステムに新たな資金をもたらす可能性があります。

これらの進展は、ステークホルダーがプロトコルとやり取りする中心的なハブとなるAave Networkの創設に結実しました。手数料にはGHOが使用され、分散型バリデーターの主要なステーキング資産としてAAVEが使用される予定です。Aave NetworkはL1またはL2ネットワークとして開発されることが予想されるため、追加のインフラストラクチャーレイヤーを反映したトークンの再評価が市場で予想されます。

成長は、BTCとETHの資産クラスとしての成長と正の相関関係にあります

今年、ビットコインとイーサリアムのETFの導入は、暗号通貨の採用にとって画期的な時点を表しており、投資家には規制された馴染みのある手段を提供し、直接保有する複雑さなしにデジタル資産への露出を得ることができます。参加の障壁が低くなることで、これらのETFは機関投資家や小売参加者から大きな資本を引き付けることが期待され、デジタル資産を主流のポートフォリオにさらに統合するきっかけとなるでしょう。

ブロードな暗号市場の成長は、Aaveにとって好機です。なぜなら、その資産ベースの75％以上が安定した資産ではないもの（主にBTCおよびETH派生資産）で構成されているからです。そのため、AaveのTVLおよび収益の成長は、これらの資産の成長に直接関連しています。

成長はステーブルコイン供給にインデックスされています

Aaveも安定通貨市場の成長から恩恵を受けると予想されます。世界の中央銀行が利下げサイクルに向けてシグナルを発すると、収益源を求める投資家の機会費用が低下することになります。これにより、TradFiの収益インストゥルメントから安定通貨ファーミングへの資本の回転が促進され、より魅力的な収益を得るためにDeFiで資本の回転が促進される可能性があります。さらに、牛市での高リスク志向の行動が予想されるため、Aaveなどのプラットフォームでの安定通貨の借入利用が増加するでしょう。

最終的な考察

再確認しますが、私たちは分散型の貸し借り市場でリーディングプロジェクトであるAaveの見通しについて楽観的です。将来の成長を支える主要な要素をさらに詳しく説明し、それぞれがどのようにさらに拡大する可能性があるかを詳細に説明しました。

また、Aaveは、トークンの流動性と構成可能性によって構築された強力なネットワーク効果により、市場シェアを支配し続けると考えています。今後のトークノミクスのアップグレードは、プロトコルのセキュリティをさらに向上させ、その価値獲得の側面をさらに強化するのに役立ちます。

過去数年間、市場はすべてのDeFiプロトコルを一つのかごに入れ、これらを成長余地の少ないプロトコルとして価格設定してきました。これはAaveのTVLと収益の伸び率が上昇傾向にある一方で、その評価倍率が圧縮していることから明らかです。私たちは、このような評価と基本的な価値の逸脱が長く続くことはないと考えています。$AAVE現在、暗号通貨市場で最もリスク調整された投資機会のいくつかを提供しています。

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