はじめに

2024年は、ビットコインやデジタル資産にとって画期的な変化が訪れました。新製品、記録的な流入、画期的な政策の変化、成長する採用、そしてビットコインが機関投資家向けの資産として確立されるなど、様々な出来事が2024年を特徴付けました。

今年は2つの大きな上昇が特徴でした：米国でのスポットベースのビットコインETPの開始と、ドナルド・トランプの2回目の非連続な大統領任期の選出。これらの出来事の間、市場は不安定で決定力に欠ける横ばいの動きが237日間続きました。これらの出来事は、2024年の市場のカタリストと背景の両方として機能しましたが、2025年には市場の幅とストーリーが拡大するでしょう。それでは、以下にギャラクシーリサーチの2025年の予測の一部をご紹介します。

ビットコイン

ビットコインは2025年上半期に150,000ドルを超え、第4四半期には185,000ドルをテストまたは最高値を更新するでしょう。機関投資家、企業、国家の採用の組み合わせがビットコインを2025年に新たな高みに押し上げます。存在する限り、ビットコインはすべての資産クラスよりも速く評価されてきました、特にS&P 500とゴールドを含む。このトレンドは2025年にも続くでしょう。ビットコインはまた、ゴールドの時価総額の20%に到達するでしょう。-アレックス・ソーン

2025年、米国の現物決済のビットコインETPは、総資産額が2500億ドルを超える見通しです。2024年には、ビットコインETPは純流入額で360億ドル以上を記録し、これは歴史上最高のETPローンチとなりました。世界の主要ヘッジファンドの多くが、Millennium、Tudor、D.E. Shawを含むビットコインETPを購入しました。ウィスコンシン州投資委員会（SWIB）も13Fファイリングによると、ビットコインETPを購入しました。わずか1年で、ビットコインETPは米国の実物金ETPの資産額（240億ドル）に19%届くところまで来ています。-Alex Thorn

ビットコインは2025年においても、グローバル資産の中でリスク調整後のベストパフォーマンスの1つとなるでしょう。上記のAUM比較は、2024年を通じての記録的な流入とビットコイン価格の上昇によるものです。実際、ビットコインは、株式、債券、指数、商品のバスケットに対するリスク調整後のベストパフォーマンスの3番目に位置しています。特に、最も良いシャープレシオを持つのは、「ビットコインの資産保有会社」と自称するMicroStrategyです。- Alex Thorn

少なくとも1つの主要な資産運用プラットフォームが、2％以上の推奨ビットコイン割り当てを発表することになります。シーズニング期間、内部教育、コンプライアンス要件など、さまざまな理由により、まだ主要な資産運用会社や資産管理会社は、公式にビットコイン割り当ての推奨を投資アドバイスモデルポートフォリオに追加していません。これは2025年に変わり、これにより米国の現物ベースのビットコインETPの流入とAUMがさらに増加します。- Alex Thorn

ナスダック100の5社と5つの国家は、バランスシートまたはソブリンウェルスファンドにビットコインを追加したと発表します。戦略、ポートフォリオの多様化、または貿易決済の理由のいずれであっても、ビットコインは主要な企業およびソブリンアロケーターのバランスシートに家を見つけ始めます。国民国家、特に非同盟諸国、大規模なソブリンウェルスファンドを持つ国、さらには米国に敵対する国間の競争は、ビットコインを採掘またはその他の方法で取得するための戦略の採用を推進します。-呉 建寧

2025年には、Bitcoinの開発者たちは次のプロトコルアップグレードについて合意に達するでしょう。2020年以来、Bitcoin Coreの開発者たちは、トランザクションプログラムの機能を安全に強化できるオペコードがどれかを議論してきました。2024年12月現在、トランザクションプログラムのためのサポートされている2つの未処理オペコードは、OP_CTV（BIP 119）とOP_CAT（BIP 347）です。Bitcoinの創設以来、ソフトフォークについての合意に達することは時間がかかり、まれなことでしたが、2025年にはOP_CTV、OP_CSFS、および/またはOP_CATが次のソフトフォークアップグレードに含まれるための合意が形成されます。ただし、そのアップグレードは2025年にはアクティブ化されません。-ゲイブ・パーカー

時価総額上位20位の公開株式ビットコイン鉱夫のうち、半数以上がハイパースケーラ、AI、またはハイパフォーマンスコンピュート企業との移行やパートナーシップを発表する。AIからの計算要求の増加により、ビットコイン鉱夫はますますHPCインフラストラクチャを改装、建設、または共同設置することになる。これにより、ハッシュレートの年間成長率が制限され、2025年には1.1ゼタハッシュに達する。-Alex Thorn

ビットコイン DeFiは、DeFiスマートコントラクトにロックされ、ステーキングプロトコルに預けられたBTCの総量として認識され、2025年にほぼ倍増します。2024年12月現在、110億ドル以上のラップされたバージョンのBTCがDeFiスマートコントラクトにロックされています。注目すべきは、このロックされたBTCの70%以上が貸付プロトコルの担保として使用されていることです。ビットコイン最大のステーキングプロトコルであるバビロンを通じて、約42億ドルの追加預金があります。現在154億ドルと評価されているビットコインDeFi市場は、イーサリアムL1 / L2の既存のDeFiプロトコル、ビットコインL2の新しいDeFiプロトコル、バビロンなどのステーキングレイヤーなど、複数のベクトルで2025年に大幅に拡大すると予想されています。現在の市場規模の倍増は、cbBTC供給の前年比150%増、WBTC供給の30%増、バビロンのTVLが80億ドルに達し、新しいビットコインL2がDeFi TVLで40億ドルを達成するなど、いくつかの重要な成長要因によって推進される可能性があります。-ゲイブ・パーカー

イーサリアム

イーサは2025年に5500ドルを超えて取引されます。DeFiとステーキングに対する規制の逆風が緩和されれば、イーサは2025年に史上最高値を更新するでしょう。DeFiとTradFiの新しいパートナーシップは、おそらく新しい規制のサンドボックス環境内で行われるため、従来の資本市場がついにパブリックブロックチェーンを本格的に実験できるようになり、イーサリアムとそのエコシステムが利用の大部分を占めるようになるでしょう。企業は、主にイーサリアム技術に基づく独自のレイヤー2ネットワークをますます実験するでしょう。パブリックブロックチェーンを利用する一部のゲームは、製品と市場の適合性を見いだし、NFTの取引量は大幅に回復するでしょう。-アレックス・ソーン

イーサリアムのステーキング率は50%を超えます。トランプ政権は、米国の仮想通貨業界に対して、より明確な規制とガイダンスを提供する可能性があります。他の結果の中でも、スポットベースのETH ETPは、株主に代わって保有するETHの何割かを出資することが許可される可能性があります。ステーキングの需要は来年も増加し続け、2025年末までにイーサリアムの流通供給量の半分を超える可能性が高いため、イーサリアム開発者はネットワーク金融政策の変更をより真剣に検討するようになるでしょう。さらに重要なことは、ステーキングの増加により、LidoやCoinbaseなどのイーサリアムステーキングプールや、EigenLayerやSymbioticなどのリステーキングプロトコルを通じて、より大きな需要と価値が流れるようになることです。-クリスティン・キム

ETH/BTCの比率は2025年に0.03以下、また0.045以上で取引されるでしょう。ETH/BTCの比率は、暗号資産全体で最も注目されているペアの1つであり、2022年9月の「マージ」アップグレードでイーサリアムがステーキングに切り替わって以来、危険な下降トレンドにあります。しかし、予想される規制の変化がイーサリアムとそのアプリレイヤー、特にDeFiを独自にサポートし、世界で2番目に価値のあるブロックチェーンネットワークへの投資家の関心を再燃させるでしょう。 -Alex Thorn（注：このレポートの以前のバージョンでは、ETHBTCが0.06を超えると述べられていましたが、これはタイプミスでした）。

2025年には、Alt L1よりもL2がより多くの経済活動を生み出すでしょう。現在のL2手数料はAlt L1手数料の1桁中盤の割合ですが、年末までには総合的なAlt L1手数料の25%以上になるでしょう。L2は年初にスケーリングの限界に近づき、頻繁なトランザクション手数料の急増が起こります。これにはガス制限やブロブマーケットパラメータの変更が必要です。ただし、RethクライアントやArbitrum Stylusのような他のテックソリューションは、ロールアップの効率化を提供し、トランザクションコストを使いやすいレベルに保ちます。- Charles Yu

分散型金融（DeFi）

DeFiは「配当時代」に入ります。オンチェーンアプリケーションが財務資金と収益共有からユーザーやトークン保有者に少なくとも10億ドルの名目価値を分配するようになります。DeFiの規制がより明確になるにつれ、オンチェーンアプリケーションによる価値共有が拡大されます。EthenaやAaveなどのアプリケーションはすでにこの取り組みを行っています。開始されました議論または手渡された提案は、ユーザーへの価値分配を可能にするインフラストラクチャーを実装するためです。これまでそのようなメカニズムを拒否していた他のプロトコル、例えばUniswapやLidoも、規制上の明確さや競争力のダイナミクスにより、その立場を再考する可能性があります。収容的な規制環境とオンチェーン活動の増加の組み合わせは、プロトコルが従来よりも高い割合で自社株の取得や直接的な収益分配を行う可能性が高いことを示唆しています。-ザック・ポコルニ

オンチェーンガバナンスは復活し、アプリケーションは未来志向のガバナンスモデルを試行します。総有効投票者数は最低でも20%増加します。オンチェーンガバナンスは過去に2つの問題に直面してきました：1）参加の不足、および2）ほとんどの提案が圧倒的多数で通過する投票の多様性の不足。2025年には、オンチェーンでの投票における規制緊張の緩和、およびPolymarketの最近の成功により、これらの2つの点が改善される見込みです。2025年には、アプリケーションは従来のガバナンスモデルから未来志向のものに移行し、投票の多様性が向上し、ガバナンス参加にブーストが加わります。-Zack Pokorny

銀行＆ステーブルコイン

世界トップの4つの保管銀行は2025年にデジタル資産を保管します。米国為替管理官事務所（OCC）は、全国銀行にデジタル資産を保管するための道を作り、世界トップの4つの保管銀行がデジタル資産サービスを提供することになります：BNY、State Street、JPMorgan Chase、Citi。-アレックス・ソーン

TradFiとのパートナーシップに裏打ちされたステーブルコインのローンチが少なくとも10回行われる予定です。2021年から2024年にかけて、ステーブルコインは急速な成長を遂げ、プロジェクト数は現在202に達しており、その中には伝統的な金融(TradFi)との強い結びつきを持つプロジェクトも含まれています。発売されたステーブルコインの数を超えて、その取引量の伸びは、ACH(~1%)やVisa(~7%)などの主要な決済ネットワークを上回っています。2024年には、ステーブルコインが世界の金融システムにますます織り込まれています。例えば、米国でライセンスを取得したFV銀行は、現在サポートダイレクトステーブルコイン入金、および日本の三大銀行は、プロジェクトパックスを通じて、共同で働くSWIFTと連携し、より迅速かつ費用対効果の高いクロスボーダー送金を可能にするために、決済プラットフォームはステーブルコインのインフラストラクチャを構築しています。たとえば、PayPalはSolanaブロックチェーン上で独自のステーブルコインPYUSDを発行し、StripeはBridgeを買収してステーブルコインをネイティブにサポートしています。さらに、VanEckやBlackRockなどの資産運用会社も、ステーブルコインプロジェクトと協力して、この分野で足場を固めることを目指しています。今後は、規制上の明確さが高まるにつれて、TradFiプレーヤーはステーブルコインを自社の運用に統合し、将来のビジネス開発の基盤となるインフラストラクチャを構築することでトレンドに先んじることが期待されています。先行者は優位性を確保するために、ビジネス開発の基盤を構築することが必要です。 -Jianing Wu

2025年には、総ステーブルコイン供給量は4000億ドルを超え、倍増する見込みです。ステーブルコインは、支払い、送金、決済など、さまざまな用途に適していることが増えてきています。既存のステーブルコイン発行者と従来の銀行、信託機関、預託機関の両方に対する規制の明確化の増加により、2025年にはステーブルコイン供給が急増することが予想されます。-アレックス・ソーン

テザーの長期にわたる市場支配力は、ブラックロックのBUIDL、EthenaのUSDe、さらにはCoinbase/CircleによるUSDCリワードなどの収益性のある代替手段に挑戦され、50%未満に低下するでしょう。テザーは、USDT準備からの収益を内部化してポートフォリオ投資を資金調達する一方で、ステーブルコイン発行者/プロトコルによるマーケティング支出が収益を経由して既存のユーザーをテザーから離れさせ、利回りを生む解決策に新規ユーザーを獲得させるでしょう。Coinbase取引所とウォレット残高に対するUSDCリワードは、全体のDeFiセクターを活性化する強力なフックとなり、新たなビジネスモデルを可能にするために決済会社によって統合されるかもしれません。これに対応して、テザーは担保保有からの収益をUSDT保有者に還元し、デルタニュートラルなステーブルコインのような新たな競争力のある利回り商品を提供するかもしれません。-Charles Yu

投資とポリシー

合計暗号資産VCの投資額は1500億ドルを超え、前年同期比で50%以上増加する見込みです。VC活動の急増は、金利の低下と暗号資産の規制緩和の増加が相まって、ベンチャー活動に対するアロケーターの食欲の増加によって推進されます。暗号資産VCの資金調達は、広く暗号資産市場のトレンドに遅れをとっており、今後4四半期である程度の「追い付き」があるでしょう。アレックス・ソーン＆ゲイブ・パーカー

2025年、ステーブルコインの規制は議会の両院を通過し、トランプ大統領によって署名されますが、市場構造の規制は通過しません。米国内でのステーブルコイン発行者の登録と監督体制を形式化し、作成する法律が、2025年末までに両党の支持を受けて成立し、署名されます。成長する米ドルに裏付けられたステーブルコインの供給は、ドルの支配力と財務市場を支援し、銀行、信託、預金機関の規制緩和と相まって、ステーブルコインの採用が大幅に増加することにつながります。一方、トークン発行者や取引所の登録、開示、監督要件の設定、またはSECやCFTCの既存の規則の適用による市場構造の整備はより複雑であり、2025年には成立し署名されることはありません。-アレックス・ソーン

2025年に米国政府はBitcoinを購入しませんが、すでに保有しているコインを使用してストックパイルを作成し、各省庁内で拡大したBitcoin準備政策を検討する動きがあるでしょう。-アレックス・ソーン

S.E.C.は、初のいわゆる「特殊目的ブローカーディーラー」であるPrometheumに対して調査を開始する予定です。2023年に、デジタル資産の証券のステータスに関してS.E.C.のゲンスラー議長の見解と完全に一致することを偶然にも特定した以前に知られていなかったブローカーディーラーの急な出現は、注目を集めました。その後、この未知の企業が新しいクラスのブローカーディーラーライセンスの最初を取得しました。CEOは、連邦議会の共和党のメンバーによって非難されました。FINRAの記録によると、Prometheumの代替取引システム（ATS）はまだ取引を行っていません。共和党は呼ばれた他の人々は、米司法省（DOJ）と証券取引委員会（SEC）に対して、Prometheumの「中国との関係」を調査するよう要求しているが、一方で了解しました彼らの資金調達と報告における不正行為。Prometheumが調査されるかどうかに関係なく、2025年には特別目的のブローカーディーラーライセンスが廃止される可能性が高いです。-アレックス・ソーン

Dogecoinはついに$1を達成し、世界最大かつ最古のmemecoinは$100bnの時価総額に触れます。しかし、Dogecoinの時価総額は政府効率省によって上回られます。政府効率省はDogecoinの2025年の最高水準の時価総額を超える額の削減策を見つけ出し、成功裏に実施します。-アレックス・ソーン

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