Alt L1s - ¿correrlo de nuevo turbo?

Las mayores inversiones en criptomonedas históricamente en cada ciclo se han realizado apostando desde el principio por nuevas primitivas de infraestructura de capa base (PoW, contratos inteligentes, PoS, alto rendimiento, modulares, etc.). Si nos fijamos en los 25 principales activos de Coingecko, sólo dos tokens no son tokens nativos de la blockchain L1 (excluyendo los activos vinculados): Uniswap y Shiba Inu. La primera racionalización de este fenómeno fue por Joel Monegro en 2016 quien propuso el "tesis del protocolo grasoso", lo cual argumenta que la mayor diferencia en la acumulación de valor entre web3 y web2 es que las capas base de criptomonedas acumulan más valor que el valor colectivo capturado por las aplicaciones construidas sobre ellas, donde el valor se deriva de:

1. Blockchains que tienen una capa de datos compartida en la que se liquidan las transacciones, lo que fomenta la competencia de suma positiva y permite la composabilidad sin permisos
2. El volante positivo de apreciación del token > incorporación de participantes especulativos > conversión de especuladores iniciales en usuarios > usuarios + apreciación del token atrayendo desarrolladores y más usuarios y así sucesivamente.

La tesis original del Protocolo Grueso

Avancemos rápido hasta 2024 - la tesis original ha pasado por numerosos debates en la industria, junto con varios cambios estructurales en la dinámica de la industria que han surgido para desafiar las afirmaciones originales de la tesis del protocolo graso:

1. Comoditización del espacio de bloques - tal vez impulsada por la realización de la prima de infraestructura y el hecho de que los alt L1 exitosos terminen convirtiéndose en "definidores de categoría" (por ejemplo, Solana para alto rendimiento, Celestia para disponibilidad de datos, etc.) que tienen valoraciones de miles de millones de dólares, tanto los constructores como los inversores se sienten atraídos por el comercio alt-L1 casi en cada ciclo, donde hay nuevas blockchains con...diferenciación de insercióncada ciclo que emociona a los inversores y usuarios y termina convirtiéndose en cadenas fantasma (ejem Cardano). Si bien ciertamente hay excepciones, esto en general ha dado como resultado un mercado donde el espacio de bloque es excesivamente abundante sin usuarios o aplicaciones suficientes para alimentarlos.

1. Modularización de las capas base - Con un número cada vez mayor de componentes modulares especializados, la definición de la "capa base" se vuelve progresivamente compleja, sin mencionar la deconstrucción del valor que se acumula en cada capa de la pila. Sin embargo, en mi opinión, lo que es seguro acerca de esta transición es que:

• El valor en un blockchain modular se fragmenta a lo largo de la pila, y para que un componente individual (por ejemplo, Celestia) pueda comandar una valoración mayor que una capa base integrada, requeriría que su componente (por ejemplo, DA) sea el componente más valioso de la pila, y tener “aplicaciones” (blockchains modulares) construidas sobre eso que generen más uso y, por lo tanto, tarifas que los sistemas integrados;
• La competencia entre las soluciones modulares impulsa soluciones más baratas de ejecución/disponibilidad de datos que han reducido aún más las tarifas para los usuarios

1. La progresión hacia un futuro "abstraídos en cadena" - La modularidad crea inherentemente fragmentación en los ecosistemas, lo que ha resultado en una experiencia de usuario engorrosa. Para los desarrolladores, esto significa una sobrecarga de opciones para implementar aplicaciones, para los usuarios, esto significa saltar a través de múltiples obstáculos solo para pasar de la aplicación A en la cadena X a la aplicación B en la cadena Y. Afortunadamente, identificar este problema no requiere un genio, y tenemos muchas personas inteligentes construyendo un futuro donde los usuarios interactúan con aplicaciones criptográficas sin conocer la(s) cadena(s) subyacente(s) que alimentan la aplicación. Esta visión se ha denominado "abstracción de cadena" - lo cual es una tesis que me entusiasma. Ahora la pregunta es ¿Dónde se acumulará el valor en un futuro abstraídos en cadena?

Aquí sostengo que las aplicaciones de cripto son las principales beneficiarias del cambio en la forma en que estamos construyendo la infraestructura. Específicamente, una cadena de suministro de transacciones centrada en la intención con exclusividad de flujo de órdenes y elementos intangibles como la experiencia de usuario y la marca se convertirán cada vez más en fosos para aplicaciones destacadas y les permitirán monetizar de manera mucho más efectiva que el estado actual.

Exclusividad de flujo de orden

El panorama de MEV de Ethereum ha cambiado significativamente desde la fusión y la introducción de Flashbots y MEV-Boost. Un bosque oscuro que una vez estuvo dominado por buscadores ahora ha evolucionado hacia un mercado de flujo de órdenes algo comoditizado, donde la cadena de suministro actual de MEV está fuertemente dominada por validadores, que reciben aproximadamente el 90% de MEV generado en forma de ofertas para cada jugador en la cadena de suministro.

La cadena de suministro de MEV de Ethereum

Los validadores que capturan la mayoría del valor extraíble del flujo de órdenes dejan a la mayoría de los participantes en la cadena de suministro de transacciones insatisfechos: los usuarios quieren ser compensados por generar flujo de órdenes, las dapps quieren retener el valor de los flujos de órdenes de sus usuarios, los buscadores y constructores quieren márgenes mayores. Como tal, los participantes ávidos de valor se han adaptado experimentando con numerosas estrategias para extraer alfa, una de las cuales es la integración de buscadores y constructores: la idea es que tener una mayor certeza de inclusión para los paquetes de búsqueda resultará en márgenes más altos. Hay datos y literatura extensos que muestran que la exclusividad es la clave para capturar valor en un mercado competitivo, y las aplicaciones con el flujo más valioso tendrán poder de fijación de precios.

Esto también se ha visto en la negociación minorista de acciones a través de corredores como Robinhood, que mantiene la negociación de “0 comisiones” vendiendo el flujo de órdenes a creadores de mercado y monetiza capturando rebajas. Creadores de mercado como Citadel están dispuestos a pagar por este flujo debido a su capacidad para obtener ganancias a través del arbitraje y la asimetría de la información.

Esto es aún más evidente en un número creciente de transacciones que pasan por mempools privados, que recientemente alcanzaron un máximo histórico en Ethereum del 30%. Las dapps se dan cuenta de que se está extrayendo y filtrando el valor de todo el flujo de órdenes de los usuarios en la cadena de suministro de MEV, y que las transacciones privadas permiten una mayor personalización y monetización en torno al flujo de usuarios pegajosos.

https://x.com/mcutler/status/1808281859463565361

Es una tendencia que espero que continúe a medida que avanzamos hacia un futuro de cadena abstracta. Con un modelo de ejecución centrado en la intención, es probable que la cadena de suministro de transacciones se fragmente aún más, con aplicaciones que regulan su flujo de pedidos a redes de solucionadores que pueden ofrecer la ejecución más competitiva, lo que impulsa la competencia de los solucionadores para reducir los márgenes. Sin embargo, espero que la mayoría de la captura de valor se desplace desde la capa base (Validadores) hacia la capa de usuarios, con componentes de middleware siendo valiosos pero operando con márgenes bajos, es decir, las interfaces y aplicaciones que pueden generar un flujo de pedidos valioso tendrán poder de fijación de precios sobre los buscadores/solucionadores.

Cómo el valor (puede) acumularse en el futuro

Ya estamos viendo esto en acción hoy en día con formas especializadas de flujo de pedidos que utilizan secuencias específicas de aplicaciones, como subastas de valor extraíble de oráculo (OEV) (por ejemplo, Pyth, API3, UMA Oval), que sirven como un medio para que los protocolos de préstamo recuperen ofertas de liquidación que de otro modo habrían ido a los validadores.

UX y marca como un foso sostenible

Si desglosamos aún más el 30% de las transacciones privadas mencionadas anteriormente, la mayoría proviene de interfaces como TG Bots, Dexes y billeteras:

Desglose de la fuente de origen de la transacción de aquellos que pasan por mempools privados

A pesar de lo mucho que se ha promocionado a los criptonativos por tener una baja capacidad de atención, finalmente se está viendo cierto nivel de retención. Las aplicaciones ilustran que tanto la marca como la experiencia de usuario pueden servir como un foso significativo:

• UX: Formas alternativas de interfaces de usuario que introducen nuevas experiencias al conectar su billetera en una aplicación web, sin sorpresa, atraen la atención de los usuarios que buscan experiencias específicas. Un gran ejemplo son los bots de Telegram como Bananagun y Bonkbot que han generado más de 150 millones en comisiones.https://dune.com/whale_hunter/dex-trading-bot-wars)​​​ para permitir a los usuarios comerciar con memecoins en la comodidad de sus chats de Telegram alpha.
• Marca: Las marcas establecidas en criptografía pueden cobrar más basándose en la confianza de los usuarios. Se sabe que las transacciones de cambio en la aplicación de billetera tienen tarifas notoriamente altas, pero son modelos de negocio exitosos que permiten a los usuarios pagar por conveniencia. Por ejemplo, el cambio de Metamask ha generado más de 200 millones en tarifas anualmente. Por último, la guinda del pastel: el interruptor de tarifas del front-end de Uniswap Lab ha generado una ganancia de 50 millones desde su lanzamiento. Las transacciones que interactúan con los contratos de Uniswap Lab de cualquier manera que no sea a través del front-end oficial no se les cobra esta tarifa, pero sus ingresos solo han aumentado.

Esto demuestra que los efectos de lindy en las aplicaciones existen tanto como, si no más que en la infraestructura. Típicamente, la adopción de nuevas tecnologías (incluyendo criptomonedas) sigue algún tipo de curva en S, y a medida que avanzamos más allá de los primeros adoptantes hacia la mayoría, la próxima ola de usuarios será menos sofisticada y, por lo tanto, menos sensible al precio, lo que permitirá a las marcas que puedan alcanzar la masa crítica monetizar de formas creativas (o simples).

La curva en S de las criptomonedas

Pensamientos Finales

Como alguien que se centra principalmente en investigar e invertir en infraestructura, esta publicación no tiene por objetivo descartar la infraestructura como una clase de activo viable dentro de la cripto - sino un cambio de mentalidad al pensar en nuevas categorías de infraestructura que permitan la próxima generación de aplicaciones que sirven a usuarios en una posición más alta de la curva S. Los nuevos primitivos de infraestructura deben ilustrar nuevos casos de uso a nivel de aplicación para hacerlos atractivos. Al mismo tiempo, existe suficiente evidencia de modelos de negocio sostenibles a nivel de aplicación, donde la propiedad del usuario conduce directamente a la acumulación de valor. Desafortunadamente, es probable que hayamos pasado la fase del mercado donde apostar por cada nueva y brillante L1 genere retornos exponenciales; aunque aquellos con una diferenciación significativa aún pueden capturar merecidamente la atención y el valor.

En lugar de eso, una lista no exhaustiva de "infraestructura" en la que he estado dedicando más tiempo a pensar y entender incluye:

• AI: desde la economía de agentes que automatiza y mejora la experiencia del usuario final, mercados de cálculo e inferencia que continúan optimizando la asignación de recursos, y la pila de verificación que extiende las capacidades del cálculo de la máquina virtual de blockchain.
• ElCAKEpila: muchos de mis puntos anteriores sugieren que creo que deberíamos avanzar hacia un futuro abstracto de cadena, y las opciones de diseño para la mayoría de los componentes dentro de la pila siguen siendo enormes. Con la infraestructura que permite la abstracción de la cadena, el espacio de diseño para las aplicaciones debería crecer de forma natural, y podría llevar a que la distinción entre app/infra se vuelva menos binaria.
• DePIN: Desde hace un tiempo, he creído que DePIN es el caso de uso del mundo real que puede matar a las criptomonedas (el segundo después de las monedas estables) y esto no ha cambiado. DePIN aprovecha todo lo que las criptomonedas ya hacen bien: la coordinación sin permisos de los recursos a través de incentivos, la creación de mercados y la propiedad descentralizada. Si bien todavía hay desafíos específicos que resolver para cada tipo de red, validar la solución al problema de inicio en frío ya es enorme, y estoy súper emocionado de ver a los fundadores con experiencia específica en la industria llevar su producto a las vías de las criptomonedas.

Supongo que no hace falta decir que si estás construyendo algo que resuene con lo anterior, por favor contáctame, me encantaría charlar. También estoy abierto a comentarios o argumentos en contra, porque francamente invertir sería mucho más fácil si estoy completamente equivocado al respecto.

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