Penulis Asli: Hasu, Penasihat Strategis, Lido

Kompilasi: Odaily Azuma

Pada akhir pekan lalu, penasihat strategis Lido Hasu long wick candle merilis pembaruan pertama (reGOOSE #1) tentang "maksud strategis" (GOOSE) yang diidentifikasi oleh Lido pada Oktober tahun lalu, sebagai tanggapan atas perubahan lingkungan pasar dalam enam bulan terakhir.

Dalam artikel tersebut, Hasu menyebutkan dua tantangan utama yang dihadapi Lido saat ini:

Pertama, para peneliti di Ethereum Foundation telah mulai membahas pemotongan insentif stake secara drastis untuk jaringan Ethereum, yang secara fundamental dapat mengancam ekonomi Desentralisasi stake protokol seperti Lido**; Kedua, dengan perkembangan narasi stake, dorongan subsidi proyek-proyek seperti EigenLayer dan LRT telah menarik puluhan miliar dolar dalam arus masuk modal, dan stETH juga secara pasif menghadapi serangan "vampir", dan pangsa pasarnya telah turun dari 32% menjadi 29%**.

Dalam menghadapi dua tantangan di atas, Hasu memberikan sarannya sendiri berdasarkan pemahaman dan diskusi komunitasnya sendiri, yaitu bagaimana Lido harus menanggapi tren pasar yang berubah, aspek mana yang harus proaktif dalam perubahan, dan aspek mana yang harus tetap pada niat aslinya.

**Artikel ini akan fokus pada tantangan kedua yang disebutkan oleh Hasu, yaitu bagaimana Lido memecahkan serangan "vampir" dari Restaking. **Adapun tantangan pertama, karena Yayasan Ethereum belum mencapai Konsensus umum apakah akan mengubah insentif Mainnet stake, proposal masih dalam tahap penelitian dan diskusi, dan Hasu juga percaya bahwa proposal ini tidak akan membuat banyak kemajuan setidaknya selama 12 bulan ke depan, jadi saya tidak akan membahas detail artikel ini, dan pembaca yang tertarik dengan bagian ini dapat langsung ke forum untuk membaca artikel aslinya.

Berikut ini adalah teks asli Hasu (semua dari sudut pandang orang pertama Hasu), yang disusun oleh Odaily.

Lido vs Resitaking

Restaking adalah model ekonomi baru yang memungkinkan agunan yang sama digunakan dalam layanan validasi terpanjang (dikenal sebagai AVS dalam konteks Eigenlayer), sehingga meningkatkan efisiensi modal, tetapi juga meningkatkan risiko karena kondisi slashing baru. Misalnya, beberapa ETH yang sama dapat digunakan sebagai aset stake untuk verifikasi Ethereum PoS atau untuk menjalankan Node ketersediaan data seperti EigenDA.

Oktober lalu, ketika Lido sedang mengerjakan GOOSE, saya membahas narasi restaking. Pendapat saya pada saat itu adalah bahwa itu adalah teknologi dasar yang menjanjikan, tetapi bisa memakan waktu bertahun-tahun untuk sepenuhnya matang. Restaking memperkenalkan risiko baru karena kondisi slashing tambahan, tetapi laba atas pendapatan dari layanan AVS tidak signifikan pada awalnya.

Namun, analisis di atas mengabaikan kemungkinan bahwa EigenLayer dapat meningkatkan narasi selama fase pra-peluncuran, menggunakan subsidi kredit untuk menarik arus masuk terlebih dahulu. **Pada saat penulisan, pengguna telah menyetor sekitar 5 juta ETH (senilai sekitar $ 15 miliar) ke EigenLayer, yang sebagian besar masuk sebelum layanan AVS diluncurkan. Selain itu, Likuiditas re-stake protokol (LRT) di sekitar EigenLayer, serta sejumlah mitra AVS lainnya, memiliki program subsidi mereka sendiri, yang telah membantu naik lebih lanjut insentif untuk narasi Resstake.

Sementara subsidi ini ditakdirkan untuk tidak berkelanjutan dalam jangka long, situasi saat ini adalah bahwa sejumlah besar pengguna stake mulai memilih hasil Eigenlayer + LRT yang lebih tinggi daripada keamanan dan efek jaringan stETH yang lebih tinggi. **

Dalam long wick candle, saya ingin mengusulkan pembaruan untuk GOOSE dari tiga aspek berikut.

stETH harus tetap ada sebagai LST dan tidak boleh diubah menjadi LRT

Terlepas dari popularitas narasi Restaking/LRT saat ini, saya masih percaya bahwa stETH tidak boleh dikonversi ke LRT karena dua alasan.

Pertama, seperti yang disebutkan dalam GOOSE asli, modal institusional terpanjang daripada modal ritel diperkirakan akan bergabung dengan Ethereum selama tiga tahun ke depan. Jika lapisan stake Ethereum ingin mempertahankan Desentralisasi yang memadai, akan sangat penting bagi Lido atau Desentralisasi stake protokol lain untuk memenangkan hati institusi. Dalam pengalaman pribadi saya, risiko LRT yang lebih tinggi dan sifat manajemen aktif tidak sejalan dengan selera risiko institusi. **Untuk stETH, akumulasi dana yang sangat besar akan menjadikannya LST yang paling aman dan paling likuiditas, dan mengkonversi ke LRT dan menambahkan risiko tambahan akan mengurangi fondasi ini. **

Kedua, sementara LRT dapat menawarkan hasil yang lebih tinggi, mereka lebih dekat di alam untuk reksa dana berdenominasi ETH atau deposito tokenisasi di pasar pinjaman. Atribut utama dari liquid staking adalah bahwa ini adalah produk perangkat lunak yang dikomoditi, tetapi untuk LRT, mungkin sulit bagi kebanyakan orang di pasar untuk mencocokkan risiko dan selera pengembalian mereka. Akibatnya, LRT tidak mungkin mencapai efek dan Kedalaman Likuiditas jaringan yang signifikan, yang selanjutnya akan membatasi adopsi mereka. Selain itu, sifat LRT yang dikelola secara aktif juga dapat membuat mereka lebih mungkin dianggap sebagai layanan keuangan yang diatur. **

Namun, Lido harus terbuka terhadap kemungkinan membangun produk tambahan (seperti LRT) di atas stETH, long permintaan pasar untuk produk tersebut dapat selaras dengan visi Lido. Namun, stETH sendiri, sebagai landasan Lido, harus selalu tetap LST.

Mencari layanan staking yang dapat dilucuti dari risiko slashing, seperti "pra-konfirmasi"

Selain LRT, kami juga dapat menjelajahi kasus penggunaan stETH pada tingkat yang lebih dalam seputar layanan validator, dan ada dua alasan untuk ini.

• Pertama, karena AVS dapat secara luas dibagi menjadi AVS yang memerlukan validator dan ASV yang tidak memerlukan validator, yang dapat beroperasi pada semua jenis jaminan.
• Kedua, tidak semua layanan validator memerlukan mekanisme slashing untuk bekerja, dengan kata lain, risiko slashing dapat diisolasi agar tidak mempengaruhi pemegang stETH.

Saya pikir Lido harus terus berada di garis depan dalam mendefinisikan "apa itu staking" dan secara aktif mengeksplorasi layanan validator yang berkontribusi pada penskalaan atau visi keamanan Ethereum dan mendapatkan dukungan dari komunitas Ethereum.

Pada tahun 2022, Lido menjadi stake protokol pertama yang berkomitmen untuk menggunakan mev-boost (protokol PBS) di semua Node, dan strateginya yang bijaksana mencapai keseimbangan yang baik antara maksimalisasi MEV, pemilihan Node, dan resistensi pensensoran, berdampak positif pada layanan stake di seluruh industri.

Menjalankan mev-boost sekarang menjadi bagian rutin dari staking,** yang menunjukkan bahwa definisi long wick candle tentang "apa yang dipertaruhkan" dapat menyebabkan kerinduan layanan tambahan. **

Menurut pendapat saya, "pra-konfirmasi" akan menjadi layanan validator berikutnya yang diadopsi secara luas setelah mev-boost (walaupun saya berharap mereka menjadi evolusi mev-boost daripada pengganti). **Pra-konfirmasi memungkinkan validator berkomitmen untuk menyertakan transaksi tambahan selain semua transaksi di blok saat ini dalam pesanan untuk mengurutkan transaksi rollup atau DEX pada tingkat yang lebih cepat (vs. 12 detik untuk waktu blok berikutnya), menghasilkan peningkatan terpanjang dalam pengalaman pengguna, keamanan, dan interoperabilitas. **

Lido harus menjadi pelopor dalam layanan "pra-kualifikasi" dan mulai mencari mitra. Penting juga untuk dicatat bahwa Lido harus melakukan ini dengan menggunakan dana khusus yang disiapkan untuk setiap layanan baru, misalnya, daripada memilih opsi yang menimbulkan risiko tambahan bagi pemegang stETH.

Dorong stETH untuk menjadi jaminan nomor satu di pasar Restaking

Selain mengeksplorasi layanan validator secara internal (seperti "pra-konfirmasi") yang selaras dengan visi Ethereum, menjadi jaminan nomor satu untuk semua jenis AVS juga akan menjadi peluang bagi stETH, yang tidak memerlukan validator atau tidak dapat dibangun di dalam protokol karena terlalu berisiko atau tidak sesuai dengan visi Ethereum.

Pilihan ini sejalan dengan prinsip dasar "mempertahankan stETH sebagai yang paling aman dan paling Ethereum LST". Lido tidak boleh memasuki ruang Manajemen Risiko aktif, tetapi harus menemukan cara untuk memungkinkan pengguna stake memilih model risiko/imbalan yang lebih tinggi melalui hal-hal seperti menyetor stETH ke Restaking protokol atau AVS.

Ini membutuhkan pembangunan ekosistem aplikasi dan mitra yang berkembang di sekitar stETH, mirip dengan apa yang telah dilakukan Lido dengan mengintegrasikan ke dalam Ethereum Keuangan Desentralisasi dan ruang CeFi yang lebih luas. Ini juga mengharuskan Lido untuk memiliki pemahaman mendalam tentang ekosistem AVS dan LRT, membangun koneksi dengan pemain kunci dalam sistem, dan bekerja sama untuk mengoordinasikan insentif.

**Mengingat sejarah Lido dalam negosiasi kemitraan strategis yang berkinerja buruk, saya mengusulkan untuk membuat tim pembangun ekosistem baru di dalam Lido untuk tujuan ini. **