Ditulis oleh: sam.frax, Pendiri Frax Finance

Kompilasi: zhouzhou, BlockBeats

Editor's note: This article discusses the differences between digital goods (such as L1 Token) and quasi-equity tokens, and proposes a new framework for evaluating digital assets, especially the value of ETH. The author believes that ETH should be considered as a sovereign commodity rather than a quasi-equity token, because commodities cannot generate cash flow or dividends. At the same time, it points out how to eliminate the ambiguous definition of ETH assets, reaffirms the importance of commodity premiums, and points out potential valuation errors that may occur in the future.

Berikut adalah konten asli (telah disusun ulang untuk kemudahan pemahaman)

Dalam bidang Aset Kripto, saya mengusulkan sistem baru untuk mengevaluasi produk digital seperti Token L1 dan perbedaan antara token kedaulatan dan token governance/equity. Pandangan ini sangat penting untuk ETH dan berbagai Token L2, mungkin dapat menghilangkan keambiguan aset ETH secara keseluruhan.

Dalam Mata Uang Kripto, sebenarnya hanya ada dua jenis Token: barang digital (biasanya aset kedaulatan L1) dan token tata kelola yang mirip ekuitas. Saya telah menjelaskan ini dengan lebih detail dalam diskusi sebelumnya.

Menurut definisi, komoditas tidak dapat membayar 'dividen' atau memiliki 'arus kas', oleh karena itu, jika aset tersebut memang merupakan komoditas digital bukan token pengelolaan/hak ekuitas, kita harus mengabaikan standar penilaian yang salah ini. Sama seperti sebuah negara berdaulat tidak dapat secara bermakna wanprestasi terhadap utang yang dihargai dalam mata uangnya sendiri (hanya dapat mengalami inflasi bukan wanprestasi), komoditas digital pada dasarnya tidak memiliki penerbit yang nyata, ia adalah aset berdaulat yang langka, oleh karena itu jika memang merupakan komoditas, tidak dapat secara bermakna memberikan dividen atau arus kas.

Aset itu sendiri adalah produk, seperti BTC. Hanya tenaga kerja dan produk nyata lainnya yang dapat menciptakan permintaan ekonomi terhadap barang.

Ethereum (jaringan + rantai) saat ini merupakan negara digital terbesar yang penuh dengan inovasi dari pekerja dan pembangun global, menjadi sebuah entitas ekonomi berdaulat. Tenaga kerja ini tokenisasi dalam bentuk pemerintahan / token ekuitas, yang berbeda secara signifikan dengan barang digital seperti BTC, ETH, SOL, dan lainnya. Di mana pun entitas memberikan imbalan kepada holder barang digital untuk melakukan transaksi, baik itu Likuiditas memberikan insentif, Keuangan Desentralisasi, atau LSD dan LRT, semuanya dapat diukur melalui pengalaman.

Indikator ini seharusnya didefinisikan sebagai premium komoditas aset, bukan premium mata uang, kedaulatan, atau spekulasi, ini adalah istilah penilaian yang sah dan berpusat pada fundamental untuk jenis aset tertentu.

Dalam ekonomi global, di mana pun seseorang membayar orang lain dengan bentuk tenaga kerja atau hak Token stake untuk memiliki aset kedaulatan dalam bentuk apa pun, kita dapat melacak aliran nilai barang digital dari tenaga kerja. Permintaan ini membayar Suku Bunga global untuk semua pemegang ETH, termasuk yang menggunakan nya di pool likuiditas, stake kembali, L2, dan inovasi Keuangan Desentralisasi baru yang belum muncul di masa depan.

Ini adalah permintaan ekonomi global terhadap barang, yaitu premi barang. Jelas, ini jauh lebih besar efek akumulasi harga aset kedaulatan dan kapitalisasi pasar daripada kerangka PE DCF apapun. Ini juga alasan mengapa kapitalisasi pasar BTC mendekati 2 triliun dolar tanpa penggunaan gas. Tetapi dalam kerangka saya, perhatikan bahwa tidak ada premi PE DCF dalam jenis Token, karena itu sama sekali tidak mungkin.

Hanya Token dengan hak kelas yang dapat menghasilkan arus kas, apa yang kami anggap sebagai 'dividen / pembelian kembali / pembakaran' dalam satu kelas aset sebenarnya hanya adalah premi komoditas. Begitu juga, tidak ada premi komoditas di dalam Token dengan hak kelas.

Ini membawa kita ke mekanisme pembakaran 1559, yang biasanya dianggap sebagai mekanisme akumulasi nilai inti ETH, karena dianggap sebagai dividen / aliran kas yang dibayarkan oleh 'perusahaan Ethereum' kepada pemegang komoditas ETH.

Namun, ini adalah konsep yang konyol, karena barang tidak dapat menghasilkan aliran kas. Jika suatu perusahaan menggunakan emas dalam aplikasi industri baru sehingga mengubah struktur molekul emas, menyebabkan elemen ini keluar dari sirkulasi secara permanen, kita tidak akan mulai menganalisis aliran kas PE atau DCF dari emas, tetapi hanya akan menganggapnya memiliki aplikasi industri baru yang sangat diminati, mengkonsumsi barang tersebut. Tidak ada yang akan menganalisis aliran kas PE atau DCF dari emas.

Demikian pula, BTC juga tidak dianalisis oleh siapa pun menggunakan analisis PE atau DCF. Ia seperti emas, tetapi dalam bentuk digital. Premi PE DCF tidak berada dalam jangkauan sosial komoditas nyata atau digital. Lebih jauh lagi, mekanisme pembakaran 1559 berasal dari permintaan pengguna di dalam ekonomi kedaulatan L2 ETH dan blok ETH itu sendiri. Ini hanyalah permintaan ekonomi lain untuk aset kedaulatan $ETH, dan merupakan contoh penggunaan industri lainnya. Permintaan ini dibayar melalui protokol blockchain ETH itu sendiri, bukan melalui hadiah / token tata kelola yang diberikan melalui kerja atau distribusi manual.

Etherum adalah proyek pertama yang menghadapi tantangan 'Bos Terakhir' dalam mendefinisikan identitas sosialnya, tetapi SOL juga adalah yang berikutnya, begitu mencapai tahap ini, juga mungkin berjuang dalam langkah ini, aset kedaulatan lainnya juga akan menghadapi masalah serupa saat mencapai tahap-tahap ini.

Pandangan saya tentang siklus hidup barang digital dan perangkap terkait dapat ditunjukkan melalui sebuah diagram. $SOL masih belum mencapai tahap kedua, perlu dicatat bahwa menurut saya $BTC dan $ETH mengalami perubahan yang berbeda pada tahap kedua.

Bagi $ETH, penting untuk membangun kontrak sosial ini sekarang agar dapat menunjukkan kepada dunia sebelum terlambat bahwa ini bukan hanya hak istimewa $BTC. Sebenarnya, ini bukan hak istimewa, tetapi kontrak sosial nilai lebih - sistem yang sangat konkret, dapat diukur, dan berbasis aturan.

Perhatikan bahwa saya tidak menyebutkan 'premier spekulatif' yang tidak terdefinisi dalam makalah ini. Ini karena saya berfokus pada kerangka yang baik didefinisikan dan dapat diukur untuk nilai dasar. Premier spekulatif hanya mencoba mengkuantifikasi aktivitas perdagangan sistem nilai dasar masa depan. Premier spekulatif bukanlah kerangka dasar seperti premier komoditas atau premier PE DCF. Premier spekulatif hanyalah aktivitas pasar yang mencoba menghitung penilaian aset tersebut dalam kerangka jauh di masa depan.

Hingga saat ini, selain $BTC, PE DCF adalah satu-satunya kerangka kerja yang berdasarkan fundamental untuk mendiskusikan aset digital. Ini salah diterapkan untuk semua aset (kecuali BTC), tetapi seharusnya hanya digunakan untuk mengevaluasi aset yang mewakili hak tenaga kerja, produk, dan tata kelola, bukan komoditas digital kedaulatan.

Dalam bagian berikut dari seri ini, saya akan menjelaskan bagaimana dan mengapa beberapa langkah teknis seperti gas Token yang ditentukan, kedaulatan pasokan, dan Konsensus, adalah syarat penting untuk menetapkan kontrak sosial premium komoditas. Jika $ETH bisa tidak sengaja berubah menjadi Token kelas dua, maka juga mungkin untuk mengubah Token kelas dua menjadi Token kelas satu, tetapi ini adalah proses yang sangat sulit dan sensitif, mudah terjadi kesalahan.