Penulis: GSR

Kompilasi: Wu mengatakan blockchain

Link asli:

Solana telah mengukuhkan posisinya sebagai salah satu dari tiga mata uang kripto terbesar. Dengan dua mata uang kripto lainnya sudah atau akan segera meluncurkan ETF spot, Solana kemungkinan besar juga akan segera meluncurkan ETF spot, dan dampaknya terhadap SOL mungkin akan menjadi yang terbesar hingga saat ini.

Catatan: GSR memiliki SOL.

Solana - Sinkronisasikan Dunia dengan Kecepatan Cahaya

Solana didirikan oleh Anatoly Yakovenko dan Raj Gokal pada tahun 2018 dan diluncurkan pada tahun 2020. Solana adalah blockchain berbasis Delegated Proof-of-Stake yang dirancang untuk kinerja tinggi dan adopsi massal. Dengan biaya transaksi yang sangat rendah, berbagai aplikasi desentralisasi yang luas, serta komunitas pengguna dan pengembang yang aktif, Solana telah mengumpulkan hampir 300 miliar transaksi dan lebih dari 4 miliar dolar total nilai terkunci. Selain itu, Solana terus menonjol dalam berbagai proyek, dengan sorotan terbaru termasuk peluncuran banyak token yang terkenal, migrasi proyek ke Solana, inovasi kunci seperti peningkatan token, dan kasus penggunaan unik Solana seperti order book, NFT massal, DePINs, memecoins, dan lainnya.

Keberhasilan Solana didasarkan pada teknologi unggulannya, kami percaya ini memberikan keunggulan kompetitif yang dapat berkelanjutan, terutama tercermin dalam tiga aspek yang sangat signifikan. Pertama, adalah bukti sejarah Solana (proof-of-history), yang menyediakan konsep waktu bagi validator. Mirip dengan penyaluran sinyal seluler bergantian untuk menghindari gangguan, bukti sejarah memungkinkan validator untuk menghasilkan blok saat gilirannya tanpa perlu mencapai konsensus blok saat ini terlebih dahulu, yang membawa keuntungan kecepatan dan skalabilitas yang besar. Kedua, berbeda dengan mesin virtual single-thread di balik bidang mata uang kripto saat ini, Solana mendukung pemrosesan transaksi paralel, yang tidak hanya meningkatkan throughput secara signifikan, tetapi juga dapat memanfaatkan peningkatan utama dalam kecepatan komputasi, dimana kebanyakan peningkatan kinerja hari ini berasal dari penambahan lebih banyak core, bukan meningkatkan kinerja setiap core. Terakhir, meskipun Solana sejarahnya telah menyerahkan desentralisasi untuk mengoptimalkan kecepatan dan keamanan hingga batas tertentu, dengan menurunkan biaya (hukum Moore), Solana akan secara alami mendapat manfaat, mungkin menjadi proyek pertama yang benar-benar mengatasi dilema tiga blockchain dan akhirnya mewujudkan visi untuk menyinkronkan status global dengan kecepatan cahaya.

ETF mata uang kripto yang terdepresiasi mungkin akan meningkat lebih lanjut

Dengan Solana memperkuat posisinya setelah Bitcoin dan Ethereum, dan baik Bitcoin maupun Ethereum telah (atau akan segera) meluncurkan ETF spot di Amerika, ini tentu memunculkan pertanyaan - apakah Solana akan menjadi yang berikutnya? Di siklus saat ini, ETF spot menjadi faktor pendorong utama harga, sehingga pertanyaan ini menjadi sangat penting.

Secara sederhana, dalam kerangka saat ini, jelaslah jalur peluncuran ETF aset digital spot di Amerika Serikat, perlu adanya pasar berjangka yang diatur oleh pemerintah federal (saat ini tidak ada pasar berjangka selain Bitcoin dan Ethereum), pasar berjangka perlu ada selama bertahun-tahun untuk membuktikan korelasi yang cukup, dan ETF berjangka perlu disetujui sebelum mempertimbangkan produk spot. Dengan kata lain, tidak akan ada ETF aset digital spot tambahan dalam waktu dekat. Namun, kami yakin hal ini sangat undervalued dalam hal kemungkinan perubahan.

Sebenarnya, perubahan sudah berlangsung dan dukungan Donald Trump baru-baru ini terhadap industri kripto telah membuat Partai Demokrat melonggarkan sikapnya terhadap aset digital di tahun pemilihan yang tegang. Meskipun sulit terbayangkan sebulan yang lalu, kita telah melihat kedua kamar Kongres meloloskan langkah bipartis untuk membatalkan kebijakan akuntansi kripto SEC yang kontroversial (SAB 121) dan Dewan Perwakilan Rakyat menyetujui kerangka regulasi aset digital yang komprehensif (FIT21). Meskipun struktur perundang-undangan dan regulasi saat ini tidak mungkin mengadopsi aturan yang memungkinkan diluncurkannya berbagai ETF aset digital spot, pemerintahan Trump dan anggota SEC dari golongan liberal mungkin dapat mencapai tujuan ini, terutama melalui RUU yang mendefinisikan struktur pasar aset digital sebagai sekuritas dan komoditas. Bukan hanya situasi ini mungkin terjadi, tetapi bahkan bisa menjadi kenyataan.

Faktor Keputusan Kunci untuk ETF Spot Selanjutnya

Dalam kerangka hukum yang lebih longgar, kami percaya bahwa dua faktor kunci dalam menentukan ETF spot berikutnya adalah tingkat desentralisasi dan permintaan potensial. Sejauh ini, baik itu dengan FIT21 menciptakan kategori aset digital baru dengan uji desentralisasi kunci untuk menghindari pengujian Howey, atau kemungkinan pengaruh 'cukup desentralisasi' yang disarankan oleh SEC terhadap klasifikasi sekuritas, tingkat desentralisasi mungkin menjadi kunci bagi aset digital untuk mendapatkan ETF. Di sisi lain, permintaan potensial untuk setiap ETF baru juga penting karena akan menjadi faktor penentu profitabilitas. Di sini, penerbit mungkin akan menimbang risiko reputasi, kemampuan melalui berbagai komite internal, dan kepentingan terbaik dari pelanggan saat mempertimbangkan permintaan potensial. Secara keseluruhan, meskipun penerbit asli kripto mungkin mengajukan sejumlah besar ETF spot, kami percaya penerbit yang lebih besar lebih cenderung fokus pada satu atau dua aset digital dengan desentralisasi yang cukup dan permintaan potensial yang tinggi.

Selanjutnya, kami akan memberikan analisis singkat, mencoba untuk secara kuantitatif menetapkan skor desentralisasi dan skor permintaan, dan kemudian menjumlahkannya untuk membentuk skor potensi ETF. Perhatikan bahwa kami akan mengubah indikator kategori ke dalam skor Z untuk memudahkan penggabungan kategori, lalu mengambil rata-rata sederhana dari skor Z setiap kategori untuk menghitung skor akhir desentralisasi dan permintaan. Terakhir, perhatikan bahwa banyak indikator yang digunakan memiliki kekurangan dan tingkat subjektivitas tertentu, namun kami percaya bahwa indikator-indikator ini masih memiliki nilai referensi untuk tugas saat ini.

Analisis Desentralisasi

Menganalisis tingkat desentralisasi blockchain adalah hal yang sulit karena tidak ada definisi yang secara umum diterima, banyak indikator yang masih kurang memuaskan, dan topik ini secara keseluruhan sangat kompleks dan teknis, bahkan memiliki nuansa filosofis. Selain itu, desentralisasi melibatkan banyak konsep seperti partisipasi tanpa izin, kontrol pengembangan, pengaruh tokoh kunci, distribusi/tokenisasi token, fitur kepemilikan saham, serta keragaman perangkat lunak dan perangkat keras. Terakhir, perhatikan bahwa sebagian besar blockchain publik secara bertahap menjadi lebih terdesentralisasi seiring berjalannya waktu, hal ini terlihat jelas di komunitas-komunitas berikut, seperti Cardano yang akan memasuki era Voltaire yang akan secara substansial mengadopsi sistem pemerintahan yang terdesentralisasi, atau Solana yang akan meluncurkan klien Firedancer yang akan membuat Solana menjadi satu-satunya jaringan di mainnet yang memiliki klien independen kedua setelah Bitcoin dan Ethereum. Berdasarkan uraian di atas, kami berpendapat bahwa ada beberapa indikator desentralisasi yang lebih baik dan memiliki nilai referensi:

· Koefisien Nakamoto mengukur jumlah minimum entitas independen yang dapat berkolusi untuk menyerang jaringan, dengan nilai yang lebih tinggi menunjukkan desentralisasi yang lebih besar.

· Persyaratan staking mengukur tingkat kesulitan bagi siapa pun yang ingin menjadi operator node atau validator dalam jaringan, termasuk persyaratan staking minimum dan persyaratan perangkat keras. Staking yang lebih sedikit dan perangkat keras yang lebih ringan berkontribusi pada tingkat desentralisasi yang lebih tinggi.

· CCData Governance Rating, termasuk berbagai tindakan pengaturan seperti partisipasi, transparansi, dan Desentralisasi.

Seperti yang terlihat di bawah ini, empat blockchain yang memiliki skor desentralisasi di atas rata-rata adalah Ethereum, Solana, Avalanche, dan Aptos.

Analisis Kebutuhan

Permintaan potensial adalah faktor keputusan kunci lainnya, emiten mungkin akan melihat berbagai indikator saat menilai aliran dana masa depan. Salah satu yang paling penting adalah Kapitalisasi Pasar Token, tetapi secara keseluruhan, kami percaya bahwa tiga kategori berikut sangat bernilai untuk referensi:

· Indikator pasar, kapitalisasi pasar tinggi, volume tinggi, dan kinerja token yang kuat mungkin menjadi pertanda permintaan yang kuat di masa depan.

· Total Aset di Kelolaan (AUM) saat ini, AUM tinggi dari token dalam produk investasi global menunjukkan kemungkinan tingginya permintaan akan produk ETF spot juga.

· Indikator kegiatan, komunitas yang kuat dan aktif, serta penggunaan yang luas juga dapat menjadi sinyal yang kuat untuk kebutuhan di masa depan.

Seperti yang ditunjukkan pada gambar di bawah, tiga blockchain dengan skor permintaan di atas rata-rata adalah Ethereum, Solana, dan NEAR.

Menambahkan skor desentralisasi dan skor permintaan kami untuk mendapatkan skor potensi ETF akhir. Perlu diperhatikan bahwa kami menetapkan bobot desentralisasi sebesar 33% dan bobot permintaan sebesar 67%, karena kami percaya bahwa desentralisasi mungkin menjadi faktor penghalang, sementara permintaan potensial mungkin menjadi standar utama yang digunakan oleh penerbit. Secara keseluruhan, Ethereum memperoleh persetujuan penting untuk dokumen ETF 19b-4 Ethereum spot pada bulan Mei, dan diharapkan akan meluncurkan beberapa ETF spot dengan keunggulan yang besar pada musim panas tahun ini. Selanjutnya adalah Solana, yang juga unggul secara signifikan dibandingkan dengan aset digital lainnya, merupakan satu-satunya aset digital selain Ethereum yang memiliki skor positif baik dalam desentralisasi maupun permintaan. Peringkat ketiga adalah NEAR, karena kinerjanya yang baik dalam kedua kategori. Secara keseluruhan, hasilnya dengan jelas menunjukkan bahwa jika Amerika Serikat mengizinkan ETF aset digital spot tambahan, Solana akan menjadi yang berikutnya.

Dampak Potensial ETF Spot Solana pada Harga

Untuk mengevaluasi dampak potensial dari ETF Spot Solana yang mungkin terhadap harga SOL, kita dapat dengan mudah merujuk pada dampak ETF Spot Bitcoin terhadap Bitcoin. Setelah semua, persetujuan ETF Spot Bitcoin dan aliran dana besar yang mengikutinya adalah faktor utama yang mendorong harga Bitcoin dari sekitar $27,000 pada bulan Oktober hingga sekitar $63,000 saat ini, mencapai pertumbuhan sebesar 2.3 kali lipat. Angka ini akan menjadi garis dasar kita.

Selanjutnya, kita perlu menyesuaikan analisis dengan mempertimbangkan bahwa aliran dana ke ETF Spot Solana jauh lebih kecil dibandingkan dengan Bitcoin. Akhirnya, kita melakukan penyesuaian dengan memperkirakan aliran dana ke ETF Spot Solana secara relatif terhadap Bitcoin. Di sini, kita mempertimbangkan tiga skenario sederhana.

· Skenario pesimis: Aset di bawah pengelolaan Solana di seluruh dunia hanya 2% dari Bitcoin dalam produk investasi. Kami berpendapat bahwa ini meremehkan arus dana potensial dari ETF Solana, karena standar pengukuran ini memberikan keunggulan besar bagi Bitcoin, Grayscale Bitcoin Trust Fund diluncurkan sejak tahun 2013, sementara Solana baru diluncurkan pada tahun 2020. Oleh karena itu, kami menganggap 2% sebagai jumlah arus dana pesimis.

· Skenario Benchmark: Kami menilai kinerja Solana berdasarkan data arus dana terkini yang sebenarnya. Di sini, kami menggunakan data arus dana dari tahun 2021 hingga 2023, karena Solana sebelum tahun 2021 belum begitu dikenal oleh publik, dan kami mengesampingkan data hingga tahun 2024 untuk menghindari pengaruh ETF Bitcoin spot (diluncurkan pada bulan Januari). Selama tiga tahun ini, volume arus dana produk investasi Solana relatif 5% dari total arus dana Bitcoin. Kami anggap 5% ini sebagai skenario benchmark.

· Skenario optimis: Dalam dua tahun terakhir, Solana memiliki aliran dana relatif yang lebih tinggi, masing-masing mengambil 31% dan 9% dari aliran dana Bitcoin pada tahun 2022 dan 2023. Meskipun kami tidak berharap Solana dapat sepenuhnya mengikuti periode aliran dana Bitcoin yang sangat tinggi pada tahun 2021 dan 2024, kami melihat aliran dana relatif rata-rata sebesar 14% setiap tahun selama tiga tahun sebagai skenario optimis yang potensial.

Meskipun dalam skenario pesimis, benchmark, dan optimis, aliran dana dari ETF Spot Solana mungkin masing-masing hanya menyumbang 2%, 5%, atau 14% dari Bitcoin, kita harus menyesuaikan dampak ETF Spot terhadap SOL berdasarkan skala yang lebih kecil ini, yang akan dilakukan melalui kapitalisasi pasar. Secara khusus, dalam setahun terakhir, kapitalisasi pasar Solana hanya rata-rata 4% dari Bitcoin.

Dengan mempertimbangkan semua faktor, kami dapat menyesuaikan perkiraan arus masuk relatif kami berdasarkan pertumbuhan 2,3x Solana relatif terhadap Bitcoin dalam skenario yang berbeda. Akibatnya, dalam skenario pesimis, Solana bisa tumbuh 1,4x; Dalam skenario dasar, peningkatan 3,4x dimungkinkan; Dalam skenario optimis, itu bisa menjadi peningkatan 8,9 kali lipat. Selain itu, ada alasan untuk percaya bahwa dampaknya mungkin lebih tinggi daripada perkiraan ini karena, tidak seperti Bitcoin, SOL secara aktif digunakan dalam aplikasi staking dan desentralisasi, dan hubungan antara arus masuk relatif dan ukuran relatif mungkin tidak linier. Akhirnya, penting untuk dicatat bahwa potensi ETF spot Solana dapat tercermin jauh lebih sedikit dalam harga SOL daripada Bitcoin di awal analisis kami, yang dapat disimpulkan dari penyimpangan Grayscale Trust dari nilai aset bersih. Jika kesimpulan ini benar, potensi kenaikan SOL yang besar dalam hal memiliki ETF spot dapat dianggap sebagai "opsi gratis". Secara keseluruhan, jika AS mengizinkan lebih banyak ETF aset digital spot, maka Solana akan siap untuk ETF spot, dan dampak harga kemungkinan akan menjadi yang terbesar.

Karena kurangnya mekanisme penciptaan dan penarikan secara real-time, harga Grayscale Trust dapat menyimpang dari Nilai Aset Bersih (NAV) dasarnya, tetapi ketika trust ini berubah menjadi ETF spot, penyimpangan tersebut akan hilang karena ETF spot memiliki mekanisme ini. Pada tanggal 1 Januari 2023, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) diperdagangkan dengan diskon 45% terhadap Nilai Aset Bersih (NAV) (sebelum BlackRock mengajukan aplikasi untuk ETF spot Bitcoin pada 15 Juni 2023 dan sebelum Grayscale memenangkan gugatan melawan SEC pada 31 Agustus), tetapi diskon ini berkurang menjadi 21% pada awal Oktober, yang menunjukkan bahwa faktor peningkatan peluang ETF spot Bitcoin mungkin sudah tercakup dalam harga Bitcoin saat kami mulai mengukur dampak harga.