Penulis: Ro Patel, mitra Hack VC

Diterjemahkan oleh: Zen, PANews

Token vesting (unlock) status

Dalam siklus pasar saat ini, token diluncurkan dengan valuasi yang tinggi dan pasokan sirkulasi awal yang rendah (disebut 'Token dengan Volume Pasar Rendah / Valuasi Pasar Tinggi'), yang telah memicu kekhawatiran komunitas kripto tentang kenaikan berkelanjutan bagi investor pasar terbuka. Diperkirakan akan ada banyak token yang dibuka kunci hingga tahun 2030, yang dapat menyebabkan tekanan jual potensial kecuali ada peningkatan permintaan untuk menjaga keseimbangan.

Dalam sejarah, kontributor jaringan protokol biasanya akan menerima sejumlah persentase token yang sepenuhnya dialokasikan dari pasokan, yang dikaitkan dengan struktur vesting dalam jangka waktu tertentu. Kontributor seharusnya mendapatkan kompensasi yang layak, sambil seimbang dengan kepentingan investor retail di pasar token, ini sangat penting. Karena jika proporsi token yang dialokasikan mendominasi kapitalisasi pasar token, ini dapat memengaruhi likuiditas yang tersedia, peristiwa vesting dapat berdampak negatif pada harga token, merugikan semua pemegang token; di sisi lain, jika kontributor tidak menerima kompensasi yang layak, mereka tidak akan memiliki insentif untuk terus bekerja pada proyek, yang pada akhirnya juga akan merugikan semua pemegang.

Parameter kepemilikan token tradisional meliputi: persentase token yang dialokasikan, periode klif, durasi kepemilikan, dan frekuensi pembayaran, semua parameter tersebut hanya beroperasi pada dimensi waktu. Namun, hanya menggunakan parameter khas di atas akan membatasi cakupan solusi pada dimensi yang sempit. Dengan mengintegrasikan parameter baru, nilai yang sebelumnya belum dikembangkan dapat dilepaskan.

Berdasarkan dimensi likuiditas

Pertimbangkan rencana vesting token dengan penyesuaian likuiditas. Konsep ini memperluas struktur vesting normal dengan memperkenalkan parameter baru: likuiditas. Definisi likuiditas bukanlah ilmu pasti dan ada banyak cara untuk mengukurnya.

Salah satu metode untuk mengukur likuiditas adalah kedalaman beli token, termasuk kedalaman beli on-chain dan di pertukaran terpusat (CEX). Akumulasi dari semua kedalaman beli dapat dianggap sebagai "bLiquidity" (likuiditas beli).

Pembuat kontribusi dapat menambahkan parameter baru dalam ketentuan vesting mereka, yaitu "persentase bLiquidity" atau "pbLiquidity", angka ini secara teori dapat berada antara 0 hingga 1.

min(jumlah token yang seharusnya dialokasikan secara normal, pbLiquidity * bLiquidity * valuasi dilusi penuh per token*)*

Berikut adalah contoh untuk menjelaskan bagaimana ini bekerja: Anggaplah total pasokan token adalah 100 unit, di mana 12% (12 token) dialokasikan untuk kontributor di bawah kepemilikan, dengan harga token sebesar $1 per token. Anggaplah bahwa mulai dari acara pembuatan token, kepemilikan linear selama 12 bulan tidak memiliki periode cliff, dan harga token tetap sama. Biasanya, kepemilikan akan memungkinkan pertukaran satu token per bulan, tanpa mempertimbangkan faktor lain. Sekarang, anggaplah pbLiquidity selama kepemilikan adalah 20%, dan token memiliki bLiquidity setidaknya $10 selama 12 bulan. Pada bulan pertama kepemilikan, kontrak akan melihat angka bLiquidity sebesar $10, dikali dengan angka pbLiquidity sebesar 20%, menghasilkan $2.

pbLiquidity * bLiquidity * Token Unit FDV = 0.2 * 10 * 1 = $2

Berdasarkan fungsi minimum di atas, karena 1 Token * 1 dolar lebih kecil dari 2 dolar, 1 Token akan dikembalikan dengan cara normal. Namun, jika kita mengubah angka di atas menjadi bLiquidity senilai 2 dolar, dalam kasus ini 20% dari 2 dolar adalah 0,40 dolar, sehingga ketika harga Token adalah 1 dolar, hanya 4/10 Token yang akan dikembalikan.

pbLiquidity * bLiquidity * Token Unit FDV = 0.2 * 2 * 1 = $0.4

Ini adalah vesting yang disesuaikan likuiditas.

Keuntungan

• Sebelum klaim penguasaan, hanya perhatikan waktu, mungkin secara tidak langsung memperhatikan bahwa ada likuiditas yang cukup untuk menyerap kepemilikan pada harga tertentu. Struktur ini secara tegas menentukan bahwa kontributor harus memperhatikan likuiditas token mereka dan menggabungkan tujuan tersebut dengan insentif yang konkret.
• Pemegang token yang tidak berada dalam periode vesting, yaitu pembeli pasar likuid sebelum tanggal unlock, dapat merasa tenang karena klaim vesting tunggal tidak akan menyebabkan penurunan harga karena likuiditas yang kurang. Sebelumnya, pemegang token publik hanya perlu mempercayai niat dan kebaikan orang-orang yang mengklaim token. Dengan peningkatan ini, mereka sekarang memiliki alasan yang jelas untuk merasa tenang.

Kelemahan / Tantangan

• Jika token tidak pernah mencapai likuiditas yang cukup, ini dapat menyebabkan fluktuasi pembayaran bagi kontributor dan akhirnya secara signifikan memperpanjang periode kepemilikan.
• Frekuensi pembayaran sederhana yang biasa bagi para kontributor menjadi rumit.
• Mungkin akan mendorong likuiditas pembeli palsu. Namun, ada banyak cara untuk mengatasi masalah ini. Misalnya, Anda dapat mempertimbangkan likuiditas bLiquidity dalam kisaran harga tertentu, atau posisi LP dengan elemen penguncian waktu tertentu.
• Orang-orang dapat mengklaim token dari vesting, tetapi tidak langsung menjualnya, sehingga menumpuk saldo yang besar. Kemudian, mereka mungkin menjual semua token sekaligus, yang dapat secara signifikan memengaruhi likuiditas dan menyebabkan penurunan harga token. Namun, situasi ini mirip dengan seseorang yang secara bertahap mengumpulkan sejumlah besar token yang likuid. Seorang pemegang likuiditas token yang berskala besar dan terpusat mungkin secara terpusat menjual dan menyebabkan penurunan harga, risiko semacam itu selalu ada.
• Di Pertukaran Desentralisasi, mendapatkan likuiditas bLiquidity dalam cara yang meminimalkan kepercayaan jauh lebih mudah daripada di Pertukaran Tersentralisasi, karena data buku pesanan pertukaran Tersentralisasi dipublikasikan oleh mereka sendiri.

Bagaimana proyek memastikan adanya likuiditas yang cukup untuk mendukung rencana vesting yang wajar? Salah satu ide adalah memberikan insentif kepada posisi LP yang terkunci. Yang lainnya adalah menarik penyedia likuiditas yang akan dapat meminjam token dari kas proyek dan menciptakan pasar yang stabil di pertukaran dengan memasangnya dengan stablecoin.

Berdasarkan Dimensi Tonggak

Dimensi lain yang dapat meningkatkan rencana vesting token adalah tonggak. Jumlah pengguna, volume perdagangan, pendapatan protokol, nilai total terkunci (TVL), dan sebagainya, dapat menangkap daya tarik keseluruhan protokol melalui angka-angka yang dapat diukur.

Secara alami, protokol dapat menetapkan ambang nilai biner atau gradien untuk parameter-parameter di atas, faktor-faktor parameter ini dimasukkan ke dalam rencana vesting. Misalnya, protokol harus memiliki TVL lebih dari 100 juta dolar, lebih dari 100 pengguna aktif harian, dan/atau volume perdagangan harian rata-rata selama 90 hari lebih dari 10 juta dolar, agar dapat mengalokasikan 100% vesting waktu normal. Jika angka-angka ini di bawah ambang nilai, jumlah vesting entah berhenti sepenuhnya (berdasarkan cara biner) atau dikurangi secara proporsional terhadap target ambang nilai awal (berdasarkan cara gradien). Di antara biner dan gradien, gradien tampaknya lebih bermakna.

Keuntungan

• Metode tonggak ini memastikan bahwa protokol akan memiliki daya tarik dan likuiditas yang baik saat terjadi vested, sehingga seiring berjalannya waktu, protokol akan menjadi lebih sehat.
• Melembagakan kurang menekankan pada waktu.

Kelemahan / Tantangan

Termasuk data statistik seperti pengguna aktif dan volume transaksi dapat dimanipulasi. Indikator TVL memiliki tingkat manipulasi yang rendah, namun tidak terlalu penting bagi protokol yang lebih efisien secara modal. Pendapatan juga lebih sulit untuk dimanipulasi, namun kegiatan seperti pencucian uang dapat mengubahnya menjadi biaya lebih lanjut, sehingga tetap ada ruang untuk dimanipulasi. Ketika mengevaluasi kemungkinan manipulasi, penting untuk memperhatikan motif di baliknya. Manipulasi data statistik didorong terutama oleh tim dan investor, yang juga merupakan pihak-pihak yang memiliki vesting. Pembeli di pasar terbuka tidak mungkin memanipulasi data statistik, karena mereka tidak memiliki motif untuk mempercepat vesting. Selain itu, klausa opsi saham token yang kuat dalam protokol hukum off-chain dapat secara signifikan mengurangi perilaku jahat pihak-pihak yang terlibat. Misalnya, jika anggota tim atau investor terlibat dalam kegiatan pencucian uang, atau dengan sengaja meningkatkan aktivitas pengguna, mereka mungkin kehilangan token mereka, sehingga memberlakukan hukuman yang tegas terhadap pelanggaran aturan.

Kesimpulan

Keadaan tren pasar saat ini, dengan token yang memiliki valuasi tinggi dan pasokan awal yang rendah, telah menimbulkan kekhawatiran terhadap keberlangsungan imbal hasil investor di pasar terbuka. Rencana kepemilikan tradisional yang berbasis waktu mungkin tidak sepenuhnya mengatasi kompleksitas likuiditas token dan kondisi pasar. Dengan mengintegrasikan likuiditas dan dimensi berbasis pencapaian ke dalam rencana kepemilikan, proyek dapat lebih baik mengkoordinasikan insentif, memastikan kedalaman pasar yang memadai, dan mendorong daya tarik yang sebenarnya.

Meskipun metode-metode ini juga membawa tantangan baru, manfaat dari mekanisme vesting yang lebih kuat sangat signifikan. Dengan mengambil tindakan pencegahan yang tepat, model vesting yang ditingkatkan ini dapat meningkatkan kepercayaan pasar dan menciptakan ekosistem yang lebih berkelanjutan bagi semua pemangku kepentingan.