Pandangan baru tentang barang digital, apakah nilai ETH akan naik lagi?

Penulis asli: sam.frax, Pendiri Frax Finance

Terjemahan artikel asli: zhouzhou, BlockBeats

Editorial note: Artikel ini membahas perbedaan antara aset digital (seperti L1 Token) dan token ekuitas serupa, mengusulkan kerangka penilaian baru untuk aset digital, khususnya terkait nilai ETH. Penulis berpendapat bahwa ETH seharusnya dianggap sebagai komoditas kedaulatan, bukan token ekuitas serupa, karena komoditas tidak dapat menghasilkan aliran kas atau dividen. Artikel juga menyoroti bagaimana menghilangkan definisi aset ETH yang kabur, menggarisbawahi pentingnya premi komoditas, dan menunjukkan kemungkinan kesalahan penilaian nilai di masa depan.

Berikut adalah isi asli (untuk kemudahan pembacaan, isi asli telah disusun ulang):

Dalam ruang Aset Kripto, saya telah mengusulkan sistem baru untuk menilai barang digital, seperti L1 Token dan perbedaan antara Barang Kedaulatan dan Token Tadbir/Keahlian. Pandangan ini sangat penting untuk ETH dan berbagai Token L2, mungkin dapat menghilangkan kebingungan aset ETH secara menyeluruh.

Dalam Mata Uang Kripto, sebenarnya hanya ada dua jenis Token: barang digital (biasanya aset suveren L1) dan Token tata kelola berbentuk ekuitas. Saya telah menjelaskan ini dengan lebih detail dalam diskusi sebelumnya.

Menurut definisi, komoditas tidak dapat membayar 'dividen' atau memiliki 'arus kas', oleh karena itu, jika aset tersebut memang merupakan komoditas digital bukan Token tata kelola/hak-hak istimewa, kita harus menolak standar penilaian yang salah ini. Sama seperti negara berdaulat tidak dapat secara bermakna gagal bayar terhadap hutang yang dihargai dengan mata uangnya sendiri (hanya bisa terjadi Inflasi bukan gagal bayar), komoditas digital sebenarnya tidak memiliki penerbit yang nyata, itu adalah aset kedaulatan yang langka, sehingga jika memang itu adalah komoditas, tidak mungkin memberikan dividen atau arus kas yang bermakna.

Aset itu sendiri adalah produk, seperti BTC. Hanya tenaga kerja dan produk fisik lainnya yang dapat menghasilkan permintaan ekonomi terhadap barang.

Ethereum (network + chain) adalah negara digital terbesar saat ini, dan merupakan entitas ekonomi berdaulat yang penuh dengan inovasi dari pekerja dan pembangun global. Pekerjaan ini di-tokenisasi dalam bentuk token governansi/ekuitas yang berbeda secara signifikan dengan komoditas digital seperti BTC, ETH, SOL, dan lainnya. Di mana pun entitas memberikan penghargaan kepada pemegang barang digital untuk melakukan tindakan apa pun, baik itu Likuiditas memberikan insentif, Keuangan Desentralisasi memberikan imbalan, atau LSD dan LRT, semuanya dapat diukur melalui pengalaman.

Indikator ini seharusnya didefinisikan sebagai premi komoditas dari aset, bukan premi mata uang, premi kedaulatan, atau premi spekulatif, ini adalah istilah penilaian yang sah dan berpusat pada fundamental untuk kelas aset tertentu.

Di dalam ekonomi global, kita bisa melacak nilai aliran barang digital dari tenaga kerja atau Token yang mewakili hak atas aset kedaulatan yang dimiliki orang lain. Permintaan ini adalah Suku Bunga global yang dibayarkan kepada semua holder ETH dalam bentuk apapun, termasuk yang digunakan dalam liquidity pool, stake, L2, dan inovasi baru Keuangan Desentralisasi yang belum muncul di masa depan.

Ini adalah permintaan ekonomi global terhadap barang, yaitu premi barang. Jelas, ini memiliki efek akumulasi harga aset kedaulatan dan nilai kapitalisasi pasar yang jauh lebih besar daripada kerangka PE DCF apa pun. Ini juga alasan mengapa Kapitalisasi Pasar BTC mendekati $200 miliar tanpa konsumsi gas apa pun. Namun, dalam kerangka kerja saya, perhatikan bahwa tidak ada premi PE DCF dalam satu kelas Token, karena ini sama sekali tidak mungkin.

Hanya Token berjenis ekuitas yang dapat memiliki aliran kas, yang kita anggap sebagai 'dividen/pembelian kembali/pembakaran' dalam satu jenis aset sebenarnya hanyalah premi komoditas. Demikian pula, tidak ada premi komoditas dalam Token berjenis ekuitas.

Ini mengarah pada mekanisme pembakaran 1559, yang umumnya dianggap sebagai mekanisme akumulasi nilai inti ETH, karena dianggap sebagai pembayaran dividen/aliran kas dari entitas 'ETH Blockchain' kepada pemegang komoditas ETH.

Namun ini adalah konsep yang tidak masuk akal, karena komoditas tidak dapat menghasilkan aliran kas. Jika suatu perusahaan menggunakan emas untuk tujuan industri baru, mengubah struktur molekul emas, dan menyebabkan elemen ini keluar dari peredaran untuk selamanya, kita tidak akan mulai menganalisis aliran kas PE atau DCF dari emas, melainkan akan menganggapnya memiliki penggunaan industri baru yang tinggi, yang mengonsumsi komoditas tersebut. Tidak ada orang yang akan menganalisis aliran kas PE atau DCF dari emas.

Demikian pula, BTC tidak dianalisis oleh siapa pun dengan metode PE atau DCF. Ia seperti emas, tetapi dalam bentuk digital. Premi PE DCF tidak berada dalam jangkauan sosial komoditas nyata atau digital yang dapat diterima. Lebih lanjut lagi, mekanisme pembakaran 1559 berasal dari permintaan pengguna di dalam ekonomi kedaulatan L2 ETH. Ini hanya merupakan kebutuhan ekonomi lainnya terhadap aset kedaulatan $ETH, dan merupakan kasus penggunaan industri lainnya. Permintaan ini dibayar melalui protokol blockchain ETH itu sendiri, bukan melalui upah/token penghargaan pemberian kerja atau manual.

Proyek ETH adalah yang pertama menghadapi tantangan 'bos akhir' dalam mendefinisikan identitas sosialnya, tetapi SOL adalah yang berikutnya, dan pada saat mencapai tahap ini, juga mungkin berjuang dengan langkah ini, aset kedaulatan lainnya juga akan menghadapi masalah serupa saat mencapai tahap-tahap ini.

Pandangan saya tentang siklus hidup barang digital dan jebakan terkait dapat ditunjukkan melalui satu grafik. $SOL belum mencapai tahap kedua, perlu diperhatikan bahwa menurut saya $BTC dan $ETH mengalami perubahan yang berbeda pada tahap kedua.

Bagi $ETH, penting untuk membangun kontrak sosial ini sekarang, untuk menunjukkan kepada dunia sebelum terlambat, bahwa ini bukan hanya hak istimewa $BTC. Sebenarnya, ini bukan hak istimewa, melainkan kontrak sosial atas premi komoditas - sistem yang sangat konkret, terukur, dan berbasis aturan.

Perhatikan bahwa saya tidak menyebutkan 'premie spekulatif' yang tidak jelas dalam makalah saya. Hal ini karena saya fokus pada kerangka yang baik untuk mendefinisikan dan mengukur nilai dasar. Premie spekulatif hanya mencoba untuk mengkuantifikasi aktivitas perdagangan sistem nilai masa depan berdasarkan fundamental. Premie spekulatif bukanlah kerangka dasar seperti premi komoditas atau premi DCF PE. Premie spekulatif hanyalah aktivitas pasar yang berusaha menghitung penilaian aset tersebut dalam kerangka waktu yang sangat jauh ke depan.

Hingga saat ini, selain BTC, DCF PE adalah satu-satunya kerangka dasar berbasis fundamental yang digunakan untuk mendiskusikan aset digital. Ini secara keliru diterapkan pada semua aset (kecuali BTC), tetapi seharusnya hanya digunakan untuk menilai aset yang mewakili hak tenaga kerja, produk, dan tata kelola, bukan komoditas digital kedaulatan.

Dalam bagian berikut dari seri ini, saya akan menjelaskan bagaimana dan mengapa langkah-langkah teknis tertentu, seperti gas Token yang telah ditentukan, kedaulatan pasokan, dan Konsensus, merupakan syarat penting dalam menetapkan kontrak sosial premium komoditas. Jika $ETH dapat tidak sengaja berubah menjadi Token kelas dua secara perlahan, maka juga mungkin untuk mengubah Token kelas dua menjadi Token kelas satu, tetapi ini adalah proses yang sangat sulit dan sensitif, rentan terhadap kesalahan.

Tautan Asli